公司理财第四章债券与股票定价
债券估价和股票估价47页PPT
F PV (1 i)n
2024/2/17
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第一节 债券估价
❖例题3：有一纯贴现债券，面值1000元，20年 期。设折现率为10%，其价值为：
PV
1000 (1 10%) 20
❖第一节 债券估价 ❖ 一、债券的有关概念 ❖ 二、债券的价值 ❖ 三、债券的收益率 ❖第二节 股票估价 ❖ 一、股票的有关概念 ❖ 二、股票的价值 ❖ 三、股票的期望收益率
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1
主要内容
第一节 债券估价
一、债券概念
二、债券的价值 三、债券的收益率
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2
❖一、债券的有关概念
②如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因 此而变动。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券 价值的影响越来越小。也就是说，债券价值对折现率 特定变化的反应越来越不灵敏。
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债券价值（元）
1084.27
i=6%
1036.67 1000 965.24
i=8%
924.28
i=10%
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第一节 债券估价
债券价值
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价 发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而 价值下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升。越临近 付息日，利息的现值越大，债券的价值又可能超过面值。付 息日后债券的价值下降，会低于其面值。
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29
第一节 债券估价
❖例题5：某公司2001年2月1日用平价购买 一张面额为1000元的债券，其票面利率为 8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并 于5年后的1月31日到期。该公司持有该债 券至到期日，计算其到期收益率。
3-债券与股票定价
AAA 012 3 ▲ 年金的形式
AA n- 1 n
● 普通年金
● 预付年金
● 增长年金
● 永续年金
2010-9
公司理财
17/80
（一）普通年金现值与终值
普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，
又称后付年金。
AA A A
0
1
2
3
4
AA n- 1 n
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公司理财
18/80
r
2010-9
公司理财
21/80
【例3- 2】假设你准备按揭贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年， 每月偿还一次。如果贷款的年利率为6%，要求计算每月贷款偿还额和贷 款有效利率。
解析
贷款的月利率r=0.06/12=0.005，n=240，则
按揭贷款月支付额
400
000
1
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公司理财
7/80
三、简单现金流量现值
某一特定时间内的单一现金流量
P
F
012 34
n
CF3
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公司理财
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● 简单现金流量现值的计算 p=?
0 1 2 34
n
CFn
P CFn 1 r n CFn (P / F, r, n)
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值 与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的 时间越长，折现率越高，现值越小。
2010-9
公司理财
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四、名义利率与有效利率
◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）——将名义利率按不同计息期调整后的利率
09第4章债券和股票估价精品PPT课件
（二）债券价值计算 2.其他模型
（2）纯贴现债券 也称作"零息债券"，指承诺在未来某
一确定日期作某一单笔支付的债券。
1.债券估价的基本模型
PV—债券价值；I—每年的利息； M—到期的本金；i—折现率 n—债券到期前的年数。
例 债券估价的基本模型计算
ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年2 月1日计算并支付一次利息，并于5年后 的1月31日到期。同等风险投资的必要报 酬率为10%，则债券的价值为：
第二节 股票的价值评估
（四）非固定增长股票的价值 第三年年底的普通股内在价值：
P3R D s-4gD （ R 31 s-gg） 12.092
PV=80 ×（p/A，10%，5）+ 1,000×（P/F，10%，5）
= 924.28（元）
（二）债券价值计算
2.其他模型 （1）平息债券
公式： 平息债券价值=未来各期利息的现值 +面值（或售价）的现值
（1）平息债券 如果平息债券一年复利多次，计算价
值时，通常的方法是按照周期利率折现。
例：有一债券面值为1 000元，票面利率 为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假 设折现率为10%。 每年付息一次（924.28元）
第二节 股票的价值评估
（三）固定增长股票的价值
D （ 01 g ） ,D （ 01 g ） 2 ,D （ 01 g ） 3 D 1 （ 0 1R sg） ,（ D 1 （ 0 1R g s） ） 22,（ D 1 （ 0 1R g s） ） 33
2017金融硕士考研公司理财知识点解析之债券和股票的定价
2017金融硕士考研公司理财知识点解析之债券和股票的定价1.息票利率债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率?债券的息票率与其必要报酬率之间有什么差别?解：息票率→票面利率(在定价公式的分子上)必要报酬率→市场利率(在定价公式的分母上)债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。
这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。
债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。
息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。
必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。
只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。
2.债券市场在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着什么?解：缺乏透明度意味着风险较大，那么要求的必要报酬率就较高，愿意支付的价格就较低。
缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。
3.股票估价为什么股票的价值取决于股利?解：任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流(也就是投资者实际将要收到的现金流)的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4.股票估价在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但投资者还是有意愿购买他们的股票。
在你回答第3个问题后，思考为什么会这样?解：因为投资者相信公司有发展潜力，今后将有机会增值。
许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就算公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。
5.股利政策参照第3与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利。
解：一家公司在拥有很多NPV为正值的投资机会时可能会选择不支付股利。
一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。
(MBA课程)公司理财：4债券和股票估价
股票估价
零增长 股利零增长的股票的价格如下：
P0 Div r EPS r
盈余全部发放股利， 现金牛
持续增长 股利如以g的比例增长
年底 股利 1 Div 2 3 4 …… …… Div(1+g) Div(1+g)2 Div(1+g)3
P0 Div r g
此模型是迈伦.戈登（Myron J. Gordon)普及的 如果分析得出一个比 r更大的 g的估计值，应该使用 多阶段红利贴现模型。
债券估价
某企业2001年1月1日发行5年期面值为500万元的债券， 债券票面年利率为10%，每年年底计算并支付利息。 发行时的实际利率为8% 发行价格=500*0.6806+50*3.9927 =539.935——溢价发行 发行时的实际利率为10% 发行价格=500*0.6209+50*3.7908 =500——平价发行 发行时的实际利率12% 发行价格=500*0.5674+50*3.6048 =463.94——折价发行
V p
(1 r )
t 1
t
(1 r )
T
–
永久公债：是一种没有到期日的特殊定息债券内在价 值为 I I
Vp
(1 r )
t 1
t
r
债券估价
ENI公司发行了面值为1000美元的5年期零息债券，发 行价格为497美元，可以计算出债券的到期收益率是 15%。
年份 1 2 3 4 5 期初价值 期末价值 497 572 658 756 870 572 658 756 870 1000 隐含利息费用 75 86 98 114 130 503.00 直线法摊销利息费用 100.60 100.60 100.60 100.60 100.60 503.00
企业理财学第4章 证券估价
❖ 按偿还的先后分：次级债券和优先债券
❖ 次级债券：是处于偿还的较低等级，当发行公司破产时，获得还款的优先等级要低于
其他的债券。
❖ 优先债券：是处于偿还的较高等级，当发行公司破产时，可以最先得到偿还。
❖ 按发行主体分：政府债券、金融债券和公司债券
❖ 政府债券：是指由中央或地方政府发行的债券，常见的有国库券、国家重点建设债券
1000 100012%5 (1 10%)5
1000 100012%5 0.621
993.6
❖ 复利型债券：复利型债券是指到期一次性的还本，以复利付息的债券。这类债券
的现值为：
PV
n t 1
F i (1 r)t
F (1 r)n
n t 1
I (1 r)t
F (1 r)n
I
PVIFAr,n
F PVIFr,n
❖ 按发行类型分：平价债券、折价债券和溢价债券
❖ 平价债券：是指以票面利率等于市场利率发行的债券。 ❖ 折价债券：是指以票面利率低于市场利率发行的债券。 ❖ 溢价债券：是指以票面利率高于市场利率发行的债券。
❖ 按有无担保分：担保债券和信用债券
❖ 担保债券: 是以发行公司所拥有的特定资产价值作为担保的债券。 ❖ 信用债券: 是无担保债券，仅凭发行公司的信用发行，没有特定的资产价值作为担保 ❖ 按能否转换分：可转换债券和不可转换债券 ❖ 可转换债券：是指债券可以根据所有者的选择转换成特定数量的股票。 ❖ 不可转换债券：是指债券的持有者不可以选择与其它有价证券转换。 ❖
公司每年的预期股利均为2元，必要报酬率为10%，试确定大亚公司目前所购 买亚通公司的股票价格。
❖ 解： V 2 20
10%
❖ 长期持有，股利固定增长
公司理财课程大纲
公司理财课程大纲课程名称：公司理财/ Corporate Finance课程编号：241076课程属性：专业教育必修课授课对象：各专业本科生总学时/学分：64/4开课学期：第3学期执笔人：先修课程：财务管理编写日期：一、课程概述公司理财是就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。
从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利政策和短期财务决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是至对资金筹集和资金投放的管理。
本门课程在财务管理课程内容的基础上，对公司财务决策进行全面、深入的学习。
Corporate Finance is to predict the course of operation on the movement of funds, a decision-making and management activities of the organization, coordination, analysis and control. From the perspective of decision-making, corporate finance including investment decision-making, funding decisions, dividend policy and short-term financial decision-making; from a management point of view, corporate finance management function is mainly to put on fund-raising and fund management. The course is based on the financial management of course content on the company's financial decision-making comprehensive, in-depth study.二、课程目标1.掌握公司理财的基本目标、投资决策、融资决策和利润分配的基本原理和方法；2.熟悉投资评价的各种方法(净现值法、内部收益率法、回收期法、折现回收期法等等)、资本结构的相关理论(权衡理论、信号理论、融资优序理论等)；3.学会股票和债券定价、投资收益的估计、长期计划与财务预测；4. 了解公司理财的理论与实践的最新进展，培养学生运用所学理论知识发现、解释现实世界公司财务问题的能力。
债券和股票的定价
债券和股票的定价债券和股票是金融市场上常见的两种投资工具。
债券是一种债权凭证，代表了投资者借给发行者一定金额的资金，并约定一定期限内支付利息。
股票则代表了投资者购买一家公司的部分所有权，投资者通过持有股票可以分享公司盈利和投票权利。
债券和股票的定价有一些共同的因素，但也有一些重要的区别。
首先来看债券的定价，债券的价格主要受到以下几个因素的影响：1.票面利率：债券发行时确定的年利率，也称为票面利率。
票面利率越高，债券的价格越高。
2.市场利率：市场利率是债券定价中最为关键的因素之一。
当市场利率上升时，意味着投资者可以通过购买其他债券获得更高的回报率，从而使现有债券的价格下降。
相反，市场利率下降将推高债券价格。
3.债券期限：债券的到期日越远，风险越大，因此价格通常会较低。
短期债券则相对价格较高。
4.发行人信用评级：债券发行人的信用评级也会对债券的价格产生影响。
高信用评级的发行人会吸引更多投资者购买其债券，从而提高价格。
相反，低信用评级会降低债券的价格。
在股票的定价中，以下几个因素是最重要的：1.公司盈利：股票价格与公司盈利之间存在着紧密的联系。
如果一家公司的盈利增长稳定且预期良好，股票价格通常会上涨。
相反，如果一家公司的盈利下降或者表现不佳，股票价格则可能下降。
2.市场情绪：投资者的情绪和市场预期也会对股票价格产生影响。
如果市场情绪乐观，投资者会更倾向于购买股票，从而推高价格。
相反，如果市场情绪悲观，投资者则可能抛售股票，导致价格下降。
3.行业前景：行业前景对于股票定价也非常重要。
如果一个行业的前景看好，投资者会对该行业的股票更感兴趣，价格会相应上涨。
相反，如果一个行业的前景不佳，股票价格则可能下跌。
总体而言，债券和股票的定价虽然受到许多因素的影响，但市场利率、公司盈利和市场情绪对于两者的定价影响最为明显。
投资者在进行债券或股票投资时，应该考虑这些因素以实现最佳的投资回报。
债券和股票是投资者在金融市场中常见的两种投资工具，它们有着不同的特点和定价机制。
金融市场与资产定价股票与债券定价模型
金融市场与资产定价股票与债券定价模型金融市场与资产定价股票与债券定价模型在金融市场中，资产定价是一个重要的问题。
股票和债券是两种常见的金融工具，在进行资产定价时，需要使用相应的定价模型。
本文将介绍股票和债券的定价模型，并探讨它们在金融市场中的应用。
一、股票定价模型股票的定价模型主要有两种：股利折现模型和资本资产定价模型（CAPM）。
1. 股利折现模型股利折现模型是最常用的股票定价模型之一。
这个模型基于股票的现金流量，假设股票的价格等于未来股利的现值之和。
股利折现模型的公式为：P0 = D1/(1+r) + D2/(1+r)^2 + ... + Dn/(1+r)^n其中，P0为股票的价格，D为未来的股利，r为期望收益率。
通过计算未来的股利，结合期望收益率，可以得出股票的合理价格。
2. 资本资产定价模型（CAPM）CAPM是一种衡量风险与收益之间关系的模型。
它认为，投资者的回报应该与风险有关，在衡量风险时考虑市场的整体风险水平。
CAPM的公式为：ri = rf + βi × (rm - rf)其中，ri为股票的期望回报率，rf为无风险回报率，βi为股票的系统性风险，rm为市场的期望回报率。
通过计算股票的期望回报率，可以得出股票的合理价格。
二、债券定价模型债券的定价模型主要有两种：名义利率模型和期限结构理论。
1. 名义利率模型名义利率模型基于债券的现金流量，假设债券的价格等于未来现金流量的现值之和。
名义利率模型的公式为：P0 = C/(1+r) + C/(1+r)^2 + ... + (C+M)/(1+r)^n其中，P0为债券的价格，C为每期的利息支付，M为到期时的本金，r为期望收益率。
通过计算债券的现金流量，结合期望收益率，可以得出债券的合理价格。
2. 期限结构理论期限结构理论认为，不同期限的债券之间存在利率互换的关系。
债券的定价与债券的期限息息相关。
期限结构理论的公式为：r = r* + IP + RP其中，r为债券的收益率，r*为无风险利率，IP为利差溢价，RP为剩余期限溢价。
《债券与股票股价》PPT课件
2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型
我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券， 其估价计算公式为：
PV= FV FV i n (1 r)n
【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券， 该债券面值为1000元，期限为 5年，票面利率为10%，不 计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企 业才能购买？
D1(1 g) (1 r)2
D1(1 g)2 (1 r)3
n1
D1(1 g)n1 (1 r)n
D1 rg
三个假定条件： 1、股息的支付在时间上是永 久性的。 2、股息的增长速度是一个常 数。 3、模型中的贴现率大于股息 增长率。
两阶段增长模型
g2
盈 利
g1
0
n
t
两阶段增长模型
高速增长期：
V1
第7、8 章
债券与股票估价
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights
债券的估价
关键概念与技能
了解债券的重要特点和债券类型 理解债券价值的构成，理解为什么债券
价值会波动 理解利率的期限结构和债券收益率的影
08年“赵丹阳清盘事件”曾激荡私 募界
2008年新年伊始，赤子之心 资产管理公司总经理赵丹阳 将旗下与深国投、平安信托 联合发行的5只私募信托产品 清盘。
赵丹阳牵头管理的国内五只 信托产品总规模约为15亿， 管理费约为1.5%，而绩效费 则为超额收益的20%，即使不 考虑绩效提成，每年收取的 管理费也极为可观。
1494
.93
100 (1 kd
股票和债券的定价
折现率（k）：
✓是经过风险调整后的收益率， 可把预期收益率作为折现率， 而预期收益率可从SML求得。
即： K=
1、永久持有的股票评价模式
2、有限持有期的股票评价模式
• 其中， • 所以，
二、股利固定增长股价模型 ——不变增长模型
例1：某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预
测该公司股票未来股息增长率永久性的保持在5%的 水平，假定贴现率为11%。那么，求该公司股票的 内在价值？
二、贴现债券的估价模型
➢ 贴现债券，又称零息票债券，面值是投资者未来惟一 的现金流。
➢例2：假定某种贴现债券的面值为＄100万，期限为
20年，利率为10%，那么它的内在价值为：
（万美元） 换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。
三、附息债券的估价模型
➢ 投资者的未来现金流包括了两部分，本金与利息。 其内在价值公式如下：
➢ 解：有关数据见下表—5
（年）
二、马考勒久性定理
三、马考勒久性与债券价格的关系 ∵ ∴ ∵ ∴
• 当收益率采用一年计一次复利的形式时，常用修正 的久性（D*）来代替久性(D)。
定义：
则：
近似， 因此，债券的新价格为 ：
四、持续期的应用：资产负债管理——组合免疫
• 在瑞定顿（F.M.Redington）的免疫策略中，风险管理者只需 构造合理的投资组合，使得组合的持续期等于零，或者使得 资产的持续期等于负债的持续期。
股票和债券的定价
2024年2月4日星期日
•学习要点： •1、收益法在股票定价和债券定价中的运用。
•2、债券久期的确定及其应用。
第一节 股票价值的确定 一、收益法的一般形式
按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或 股东未来可以收到的现金股利折现成现值，用 该现值作为普通股的内在价值量。
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情形 3: 阶段增长模型（Differential Growth ）
• 假设固定在可预见的未来以一定的速度增长，然 后以固定的速度永续增长。
• 为了对多阶段增长的股票进行估值，我们需要： – 估计可预见的未来的股利；（阶段1） – 估计股利固定增长时的股价；（阶段2） – 以适当的贴现率来计算未来股利（阶段1）和 未来股价（阶段2）的现值总和。
债券定价等式
纯贴现债券（Pure Discount Bonds）
• 期间不支付任何利息；期末按面值偿还； • 债券收益来自购买价格与面值之差； • 不能超过面值出售； • 有时也被称为零息债券、深度贴现债券等。
纯贴现债券（Pure Discount Bonds）
纯贴现债券（Pure Discount Bonds）
增长机会（Growth Opportunities）
• 增长机会指的是投资于具有正的 NPV 项目的机 会。
• 企业的价值可以分为两部分： – 公司满足于现状而简单地将所有盈利都分配 给投资者时的股票价格； – 保留盈余投资于新项目而新增加的价值。 ※ 参阅P180
增长机会（Growth Opportunities）
• 为了提高公司的价值，必须满足两个条件： – 保留盈余以满足投资项目的资金需求； – 投资项目必须要有正的净现值。
股利折现模型与增长机会净现值模型
• 我们有两种方法来评估股票价值： – 股利折现模型； – 公司作为“现金牛”的价值加上每股增长机会的 价值。
增长机会净现值模型（NPVGO Model ）
情形 3: 阶段增长模型
例3:某股票刚发放了 2 元股利，预期未来3年股 利将以 8% 的速度增长，之后将以 4% 的速度 永续增长。假设贴现率为 12% ，该股票价值几 何？
情形 3: 阶段增长模型
直接套用公式:
情形 3: 阶段增长模型
•0
1
2
3
•0 1
2
3
•…
4
股利折现模型中的参数估计：g
到期收益率与债券价值
•债券价值
•当到期收益率（ YTM） < •1300 票面利率时，债券溢价交易。
.
•1200
•1100
•当到期收益率 = 票面利率时
，债券平价交易。.
•1000
•800
•0 •0.01 •0.02 •0.03 •0.04 •0.05 •0.06 •0.07 •0.08 •0.09 •0.1
情形1: 零增长模型（Zero Growth）
• 假设各期股利保持不变
情形 2: 固定增长模型（Constant Growth） • 假设股利将以固定速度永续增长
•. ••..
情形 2: 固定增长模型（Constant Growth）
• 例3：假设某公司今年将支付 0.5 元股利，预期 该公司股利将以每年 2% 的速度增长，如果市 场对与该公司风险相当的资产要求的回报为 15% ，那么该公司股票价值几何?
• 例2：某期政府债券的票面利率是 6.375% ， 2010年12月到期。面值为 1,000 元，利息每半 年支付一次，2006年6月30日开始付息。假设 市场利率为 5% ，问该债券价值几何？
附息债券（Level Coupon Bonds）
永久公债（Consols）
• 没有到期日； • 定期支付利息； • 是永久年金的一个例子。
情形 3: 阶段增长模型
• 假设股利以 g1 的速度增长来自N 年，然后以 g2 的速度永续增长。
•••...
•••...
情形 3: 阶段增长模型
•0
1
•…
2
•…
•N
•…
N+1
情形 3: 阶段增长模型
N 年的年金以 g1 的速度增长
自 N+1 年后年金以 g2 的速度增长
情形 3: 阶段增长模型
到期收益率（yield-to-maturity,YTM）
• 使得债券未来现金流的现值总和等于债券市场 价格的贴现率，称为到期收益率（YTM）。 ※ 参阅P155
债券定价三大关系
• 债券价格与市场利率呈反向关系 –平价关系：票面利率 = 到期收益率；市场 价格 = 面值； –溢价关系：票面利率 > 到期收益率；市场 价格 > 面值； –折价关系：票面利率 < 到期收益率；市场 价格 < 面值。
4.1 债券的定义
• 债券是借款人和贷款人之间具有法律约束力的 协议，该协议规定了以下事项： – 面值 – 票面利率 – 利息支付期 – 到期日
4.2 债券估值
• 债券估值的基本原理 – 金融证券的价值等于预期未来现金流的现值之 和。 – 债券价值等于债券的利息与面值的现值之和。 – 利率与债券价值呈反向关系。
例1：30年期的零息债券，其面值为1000元，市 场利率为6%，该债券价值几何？
附息债券（Level Coupon Bonds）
• 定期支付利息（通常是每半年支付一次）； • 到期日按面值偿还。 • 有效年利率 (EAR) = (1 + R/m)m – 1
附息债券（Level Coupon Bonds）
公司理财第四章债券与股票 定价
本章要点
• 掌握债券的特征和债券的类型； • 理解债券价值以及它们为什么会波动； • 理解股票价格是如何依赖于未来股利及其增长
； • 能够运用股利增长模型来计算股票价格； • 理解增长机会是如何影响股票价值的。
本章概览
4.1 债券的定义 4.2 债券估值 4.3 普通股估值
• 如何计算债券的价值，为什么债券的价格会变 化?
• 什么是债券条款，重要的债券条款有哪些? • 那些因素决定股票价格? • 哪些因素决定股利折现模型中的 g 和 R ? • 请将股票价格分解成两部分 。 • 讨论市盈率的重要性。
• 企业价值取决于增长率 g 和贴现率 R 。
g =留存收益比率× 留存收益的回报率 =b ×ROE
※ 参阅P177～179
股利折现模型中的参数估计：R
• 贴现率可以分解为两部分： – 股利收益率 – 股利增长率
• 现实中，对 R 的估计存在大量误差。
股利折现模型中的参数估计：R
• 依据固定增长模型：※ 参阅P179
例4：某公司在第一年末每股盈利为 5 元， 股利
支付比例为 30% ，贴现率为 16%，留存收益的 回报率为 20% 。该股票价值几何？
运用股利折现模型，股票价值为：
增长机会净现值模型（NPVGO Model ）
运用NPVGO模型，首先计算企业作为现金牛的价值 ：
• 其次计算增长机会的价值：
课堂提问
•6
•贴现率
3/8
•当到期收益率 > 票面利率时，债券折价交易。.
例2回顾
• 在例2中，如果市场利率是 11% ，债券的价值将 怎样变化?
4.3 普通股估值
• 任何资产的价值是其预期未来现金流的现值总和 。
• 股票的现金流源自： – 股利； – 资本利得。
• 股票的估值可以采用股利折现模型，对股利增长 的假设不同，估值模型亦不同。 ※ 参阅P173