苏泊尔 财务分析.doc

——苏泊尔财务指标分析

行业分析

(一)外部环境分析：

美的在电饭煲行业一枝独秀，市场份额接近50%，在国内稳居行业第一。方太、AO史密斯，两者皆为行业内的高端品牌，在专业化过程中注重技术创新，产品研发。方太，其产品能够在终端保持领先，售价也高出一般品牌好几倍，而AO史密斯则已经在热水器行业立足了将近137年。今年的“质量门”事件中，苏泊尔受到很大的影响。这件事有提醒我们必须严控质量。中国家电企业与日本、美国、韩国、德国等发达国家的区别主要表现为产品和利润的模式。中国家电的制造业一直是中间大、两头小的“枣核形”；而国外企业的增值比率中，营销占到30%，研发占到40%、采购占5%、制造只占10%、分销占5%、服务占10%，典型的“哑铃式”结构。

这也是为何中国家电企业盈利能力薄弱的原因，大家电企业经过多年发展，慢慢走向成熟，规模效应也越发明显，营销模式也越来越成熟。但是仍处于发展初期的小家电企业的我们，盈利能力的不足表现的尤为明显。

关键技术的缺乏和关键零配件依赖进口，制约了中国小家电企业的发展。也正是因为中国小家电企业缺乏技术创新，产品同质化现象严重，市场竞争的主旋律仍旧表现为价格竞争。

目前，苏泊尔面临着巨大的挑战，质量是公司得以发展的核心，因此公司也应该注重创新，严控质量，凭借过硬的质量、一流的服务才能在激烈的竞争中得以生存下来。

(二)内部环境分析：

公司历年财务报表数据分析

B、公司偿债能力

从苏泊尔2011年三季报来看:

一、收入稳步增长,利润增速下滑,低于预期

苏泊尔第三季度实现收入18.4亿元,同比增长23%,增速环比略有下滑但仍保持稳健。

实现净利润1.2亿元,同比增长12%,合每股0.21元,低于我们与市场的预期。

公司前三季度实现收入53.2亿元,同比增长29%,实现净利润3.5亿元,同比增长

23%。

二、盈利预测、估值及投资评级:

厨卫电器行业长期增长前景广阔,但宏观环境不景气已影响行业增长势头。苏泊尔作为炊具与小家电龙头企业具备渠道与产品优势,与SEB合作的良性推进将有助于公司抵御行业增速下滑风险。预计不锈钢事件直接影响可控,期待后续获得妥善解决。

因公司第三季度盈利状况低于我们预期,下调公司2011-2014年EPS预测至0.86/1.08/1.40/1.70元(原2011-2013年预测0.93/1.21/1.50元),未来三年复合增速26%,下调评级至“增持”,按PEG=1下调目标价至21.5~23.2元(对应2011年25~27倍PE估值)。

整体财务状况与上年度相比发生重大变化的原因分析：

资产负债表项目： 1、交易性金融资产较上年期末增长41.14%，系本期铝锭期货投资及远期结汇浮动损益有所增加所致。 2、应收票据较上年期末增长

45.35%，系本期收到票据回款增加，导致余额上升所致。 3、应收账款较上年期末增长76.30%，系本期销售收入上升引起了应收货款的增加且为促进销售适当的放宽了信用额度。 4、应收利息较上年末增长69.07%，系本期定期存款的应收利息增加所致。 5、长期股权投资较上年期末减少100%，系本期武汉房产投资40万收回所致。 6、在建工程较上年期末减少44.02%，主要系本期绍兴厂区工程及武汉黄金口二期工程完工转入固定资产核算所致。 7、递延所得税资产较上年末增长73.49%，系应付未付费用及坏账准备、存货跌价准备较年初有所增长所致。8、应交税费较上年末增长709.06%，系本期末所得税应交未交增长所致。 9、其他应付款较上年末增长157.14%，系本期末应付未付的市场销售费用增长所致。 10、递延所得税负债较上年末增长80.96%，系远期结汇、期货投资等交易性金融资产公允价值盈亏浮动所致。

利润表项目： 1、营业总成本较去年同期增长30.20%,系本期销售增长，营业成本较去年同期增长30.41%所致。 2、营业税金及附加较去年同期增长300.96%，主要系销售增长及从2010年12月1日起对外资企业开征城建税和教育费附加税费，综合影响所致。 3、销售费用较去年同期增加32.02%，系本期销售增长，与之相应的产品运费、卖场导购费等均有所增长所致 4、财务费用较去年同期增长322.52%，系汇率波动引起汇兑损失增长所致。 5、公允价值变动损益较去年同期增加118.54%，系本期远期结汇、期货投资浮动损益增加所致。 6、投资收益较去年同期增加98.21%，系本期远期结汇、期货投资收益较上年同期增加所致。 7、营业外收入较去年同期增长189.71%，系本期收到的补贴收入增长引起。 8、营业外支出较去年同期增长37.92%，系本期销售收入增加，相应的水利建设基金增加。

现金流报表项目： 1、本期经营活动产生的现金流量净额较上年增长54.66%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同期增长大于购买商品、接受劳务支付的现金，由于本期采用更多的承兑票据与供应商结算，支付现金比例较上年有所下降影响；本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加31.77%，系本期销售增长，相应的生产成本中的人工成本增长所致。 2、本期筹资活动产生的现金流量净额较上年减少82.01%，主要系本期分配的股利较去年同期增长82%。3、本期汇率变动对现金的影响比上年同期下降120.82%，系本期人民币对美元欧元等汇率波动所致。

(三)同行业比较：

爱仕达（002403），九阳（002243）和苏泊尔（002032）都是在深圳证券交易所中小板上市的小电器公司，是属于同行业中比较有竞争力的可比性企业。

根据这些财务指标可以看出：偿债能力从利息保障倍数和存货周转天数来看，苏泊尔都占有绝对的占优势。获利能力从资产报酬率来看，苏泊尔的获利能力较强，但是就销售净利率来看，九阳对苏泊尔来说，还是比较具有竞争力的。发展能力就每股经营现金流量增长率净利润增长率，苏泊尔比较领先，但是就总资产增长率来说，九阳具有比较强的发展前景。现金流量分析苏泊尔的购货现付比率相比其他两家公司来说要小，这说明苏泊尔在小家电行业的地位是比较重要的。总提说明，九阳是苏泊尔最大也是最具有实力的竞争对手。构成苏泊尔最大的威胁。

从供应商来看一方面的主要原材料铝锭及不锈钢平均采购价格，分别较上年上涨13%与19.5%，另一方面电锅类系列产品行业竞争激烈。

根据机构盈利预测、估值及投资评级:厨卫电器行业长期增长前景广阔,但宏观环境不景气已影响行业增长势头。2010 年，面对国际金融危机、生产资料价格波动等不利的宏观经济环境，公司依然得了快速的增长。整体营业收入达到

5,622,064,477.69 元人民币，同比增长36.6%，利润总额达到523,919,250.62 元人民币，同比增长22.62%。每股收益0.70 元，同比增长29.63%。在整体战略规划的指引下，公司炊具和电器业务均获得了快速的发展，其中炊具业务实现收入

2,739,552,060.16 元人民币，整体增长30.04%，电器业务实现收入2,729,290,322.35 元人民币，整体增长42.09%。2010 年，公司的内外销呈现了齐头并进，相得益彰的态势。其中内销整体实现销售收入3,668,199,109.54 元人民币，同比增长30.09%；外贸实现收入1,841,652,951.99 元人民币，同比增长48.86%。在业务快速增长的同时，公司加大基地的建设力度。

综合这些看来，苏泊尔既面临着物价整体上升的压力，也面对着来自行业巨大的竞争力，但是苏泊尔整体还是又很大的发展前景的。

(四)建议公司的发展目标：

苏泊尔优势与不足：

优势：企业获利能力是指企业获取利润的能力，从上述的各项指标可以看出，