2019中级财务管理92讲第45讲股票投资

【考点十七】股票投资（熟练掌握）

☆考点精讲

（一）股票的价值

投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。

1.股票估价基本模型

从理论上说，如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资于股票所得到的未来现金流量是各期的股利。

假定某股票未来各期股利为D t（t为期数），Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的估价模型为：

式中：式中：Vs表示股票的价值；Ds为各年分得的现金股利；Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率。

优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：Vs=D/Rs。

2.常用的股票估价模式

与债券不同的是，持有期限、股利、贴现率是影响股票价值的重要因素。

如果投资者准备永久持有股票，未来的贴现率也是固定不变的，那么未来各期不断变化的股利就成为评价

股票价值的难题。

（1）固定增长模式

注意：区分D0和D1。D0是当前的股利，D1是未来第一期的股利。

（2）零增长模式

如果公司未来各期发放的股利都相等，并且投资者准备永久持有，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中g=0时，有：Vs=D/Rs。

（3）阶段性增长模式

许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于Rs，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。

重点掌握两阶段模型：

①固定增长后的零增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定阶段现值的和。②非固定增长后的固定增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。

【例题】假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率。B公司今年每股股利0.6元，预计未来3年股利以15%的速度增长，而以后以9%的速度转入正常增长，则B股票的价值分两阶段计算：

首先，计算高速增长期股利的现值：

年数股利现值系数（12%）股利现值

1 0.6×（1+15%）=0.69 0.893 0.6162

2 0.69×（1+15%）=0.7935 0.797 0.6324

3 0.7935×（1+15%）=0.9125 0.712 0.6497

合计：1.8983（元）

【手写板】

分析：

D1=0.6×（1-15%）

D2=0.6×（1-15%）2

D3=0.6×（1-15%）3

D4=D3×（1+9%）

正常增长期股利在第三年末的现值：

计算该股票的价值：

（二）股票投资的收益率

1.股票收益的来源

与债券投资相同，股票投资的收益也由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。并且，只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益，就无须单独考虑再投资收益的因素。

2.股票的内部收益率

股票的内部收益率，是指股票投资未来现金流量的贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时投资者才愿意购买该股票。

固定增长股票的内部收益率：R S=D1/P0+g

从上市可以看出，股票投资内部收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率D1/P0，另一部分是股利增长率g。

在有限期持有的情况下（超过1年），股票收益率是指未来现金流入的现值（每期预期股利和出售时得到的价格收入折成的现值）等于现金流出的现值（即股票价格）时的折现率，即股票投资的内含报酬率。需要借助逐步测试的方式然后根据内插法计算。

☆经典题解

【例题·单选题】某公司当期每股股利为3.30元，预计未来每年以3%的速度增长，假设投资者的必要收益率为8%，则该公司每股股票的价值为（）元。（2017年第Ⅱ套）

A.41.25

B.67.98

C.66.00

D.110.00

【答案】B

【解析】该公司每股股票的价值=3.30×（1+3%）/（8%-3%）=67.98（元）。

【例题·判断题】依据固定股利增长模型，股票投资内部收益率由两部分构成，一部分是预期股利收益率D1/P0，另一部分是股利增长率g。（）（2017年第Ⅱ套）

【答案】√

【解析】依据固定股利增长模型“R=D1/P0+g”可以看出，股票投资的内部收益率由两部分构成:一部分是预期股利收益率D1/P0，另一部分是股利增长率g。

【例题·单选题】某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的内在价值是（）元/股。

A.10.0

B.10.5

C.11.5

D.12.0

【答案】B

【解析】股票的内在价值=0.6×（1+5%）/（11%-5%）=10.5（元/股）。

【例题·单选题】某上市公司预计未来5年股利高速增长，然后转为正常增长，则下列各项普通股估价模型中，最适宜于计算该公司股票价值的是（）。

A.股利固定模型

B.零增长股票模型

C.阶段性增长模型

D.股利固定增长模型

【答案】C

【解析】股利固定模型（即零增长股票模型）和股利固定增长模型属于一阶段模型，即股利从一开始就是固定不变的或固定增长的。本题的股利属于典型的阶段性增长模型，不适合采用股利固定模型或股利固定增长模型，因此最适宜于计算该公司股票价值的是阶段性增长模型。

【例题·计算题】乙公司拟用2000万元进行证券投资，并准备长期持有。其中，1200万元购买A公司股票，800万元购买B公司债券，有关资料如下：

（1）目前无风险收益率为6%，市场平均收益率为16%，A公司股票的β系数为1.2。

（2）A公司当前每股市价为12元。预计未来每年的每股股利均为2.7元。

（3）B公司债券的必要收益率为7%。

要求：

（1）利用资本资产定价模型计算A公司股票的必要收益率。

（2）计算A公司股票的价值，并据以判断A公司股票是否值得购买。

（3）计算乙公司证券投资组合的必要收益率。（2018年第Ⅱ套）

【答案】（1）A公司股票的必要收益率=6%+1.2×（16%-6%）=18%。

（2）A公司股票的价值=2.7/18%=15（元），每股价值15元大于每股市价12元，A公司股票值得购买。

（3）乙公司证券投资组合的必要收益率=18%×1200/2000+7%×800/2000=13.6%。