如何解读证券研究报告解析
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证券研究报告主要包括涉及证券及证券相关产品的 价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。报告 可采用书面或电子文件形式。
1.2证券研究报告应当载明的事项
（一）“证券研究报告”字样 （二）证券公司、证券投资咨询机构名称 （三）具备证券投资咨询业务资格的说明 （四）署名人员的证券投资咨询执业资格证书编号 （五）发布证券研究报告的时间 （六）证券研究报告采用的信息和资料来源 （七）使用证券研究报告的风险提示
总量分析
结构分析
宏观研究
经济形势
营班子
经济结构
策略研究
大势研判
行业比较
行业研究
行业总量
行业结构
债券研究
利率总量
信用结构
主题策划 宏观主题 投资主题 行业主题 投资主题
1.5证券研究报告的内在逻辑（正股交易价 值投资逻辑）
信息
逻辑
寻找与众不同的未来现金 流预期
改变对未来风险的评价
结论：投 资机会
研究报告三要素 信息（数据） 逻辑 （方法） 结论 （评级）
2.1长度与时机
证券分析师的任务
分析深度
分析
wenku.baidu.com信息
分析
事件发生前 事件发生时 事件发生后
2.1长度与时机——何时写报告
➢ 当有商业价值时 ➢ 有新的信息需要向客户传递时 ➢ 配合营销计划时 ➢ IPO或增发时 ➢ 首次覆盖研究一家公司时
2.2格式与结构
阶梯递进式的 报告结构
首页 投资故事
正文 财务数据报表
分析师应当具备提炼投资股市的能力； 投顾同样应当具有提炼投资股市的能力。
信息的获取 哪些是在公开渠道上获取的？ 哪些是分析师自己调查获取的？ 哪些是市场传言中的？ 哪些是分析师推断的？ 哪些是分析师假设的？ 哪些是分析师猜测的？ 以上信息获取是否合法合规？
培养合规意识和合规文化，避免违法违规行为，注意自己和公司可能 但负的法律责任。合规及时外在压力，也是内在自我要求。
1.8证券研究报告的发布
两种形式，详细的三表或简易利润表
自行确定
有规定的内容，一般含评级说明和法律声明
1.4证券研究报告的分类
宏观研究
1、世界经济2、国内国民经济3、财政金融4、国家政策5、 产业经济6、宏观专题
策略研究
1、大势研判2、资产配置（大类，行业，风格等）3、主题 策划
行业研究 1、深度研究2、行业点评
公司研究
投资者5
投资者6
沟通创造价值 证券研究报告发布在前，沟 通在后 晨会的作用是什么？晨会应 沟通些什么？ 沟通提升证券研究报告的影 响力，提升研究价值 投顾是研究人员还是销售人 员？
主要内容
1、何谓证券研究报告
2、正确解读公司报告 3、公司报告制作过程 4、思考
2.正确解读公司研报
1、长度和时机 2、格式和结构 3、首页 4、投资故事 5、正文与附表 6、评级与估值 7、投资评级
2.3首页
➢必须引起读者的注意和阅读兴趣 ➢清楚的行动指令 ➢各种要件 ➢投资要点不是内容摘要 ➢首页的合规要求
2.4投资故事 投资故事是指投资者传递的能够描述投资建议及理由的表述，并且
这种表述会促使客户产生当前或者未来的投资资行为。
投资故事确认： ➢通过提供某些方面信息、或者对某些方面进行分析、或者对未来作出预 测或判断，推荐买入或卖出某个证券或某类证券；
如何解读证券研究报告
---以公司研究报告为案例
黄燕铭（Kris Huang) 2015.3.6
主要内部
1.何谓证券研究报告 2.正确解读公司报告 3.公司报告制作过程 4.思考
1.1证券研究报告定义
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种 基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证 券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研 究报告，并向客户发布的行为。
研究报告之核心 研究的核心三
超预期
分析
预测
判断
• 1.6不同层次客户对证券研究报告的要求
信息优势 竞争优势
信息 逻辑
超预期
结论
催化剂
高端户 全国机构户 地方机构户 个人大户 零售户 低端户
无地域限制 集中服务
有地域限制 分散服务
1.7阅读研究报告需要辨别的事项
哪些内容属于信息（数据）？ 哪些内容属于分析（逻辑） 哪些内容属于结论？ 超预期是否存在并成立？ 超预期能否支持结论？
1、深度报告2、调研报告3、点评报告4、新股定价5、预测 评级
债券研究 1、新券定价2、债券周评3、利率策略4、信用策略
基金研究 绩效评价2、基金周评3、基金策略 衍生品研究 1、转债研究2、权证研究、3、期货研究4、其他产品
量化研究 1、量化策略2、对冲策略
1.4证券研究报告的分类 各领域研究，基本可分为三个部分
哪个部门负责发布证券研究报告？ 销售经理和投顾把研报发给客户，是否属于研报的发布行为？ 发布背后的法律责任是什么？ 提供背后的法律责任是什么？ 销售经理和投顾是否可以把其他证券公司的研究报告提供给客户？
1.8投顾在证券研究报告沟通中的作用
投资者1
销售1
投资者2
证券分析师
投顾2
投资者3
投资者4
投顾3
证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研 究报告制作发布环节与销售服务环节分开管理，以维护证券研究报告制作 发布的独立性。 制作发布研究报告的相关人员，应独立于证券研究报告相关的销售服务 人员；证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和 影响证券研究报告的制作过程、研究观点和发布时间。 证券公司、证券投资咨询机构应通过公司规定的证券研究报告服务平台 向发布对象统一发布研究报告，以保障发布证券研究报告的公平性。
为什么要载明上述事项？ 报告撰写、发布、提供、刊载背后的法律责任
1.3证券研究报告的部件选择
部件 首页 投资故事 目录 正文
附表
附件
尾页
选择 必选项目 可选可不选 可选可不选 可选可不选
可选可不选
可选可不选
必选项目
备注 一般有严格的规定格式 首页不能充分表达故事时，必选 正文超过一定页数时，必选 首页和投资故事无法充分说明时，必选
➢提供的信息、分析、预测或判断，虽然并不含买或卖的建议，但与投资 者当前或未来买卖行为相关；
➢提供的信息、分析、预测或判断，虽不会改变投资者买卖的行为，但会 改变投资者保持现有投资组合的新欣强弱程度。
2.4投资故事必备要点 ➢ 关键假设； ➢ 有别于大众的认识 ➢ 催化剂 ➢ 评级与估值 ➢ 风险揭示 投资股市的作用是什么？
1.2证券研究报告应当载明的事项
（一）“证券研究报告”字样 （二）证券公司、证券投资咨询机构名称 （三）具备证券投资咨询业务资格的说明 （四）署名人员的证券投资咨询执业资格证书编号 （五）发布证券研究报告的时间 （六）证券研究报告采用的信息和资料来源 （七）使用证券研究报告的风险提示
总量分析
结构分析
宏观研究
经济形势
营班子
经济结构
策略研究
大势研判
行业比较
行业研究
行业总量
行业结构
债券研究
利率总量
信用结构
主题策划 宏观主题 投资主题 行业主题 投资主题
1.5证券研究报告的内在逻辑（正股交易价 值投资逻辑）
信息
逻辑
寻找与众不同的未来现金 流预期
改变对未来风险的评价
结论：投 资机会
研究报告三要素 信息（数据） 逻辑 （方法） 结论 （评级）
2.1长度与时机
证券分析师的任务
分析深度
分析
wenku.baidu.com信息
分析
事件发生前 事件发生时 事件发生后
2.1长度与时机——何时写报告
➢ 当有商业价值时 ➢ 有新的信息需要向客户传递时 ➢ 配合营销计划时 ➢ IPO或增发时 ➢ 首次覆盖研究一家公司时
2.2格式与结构
阶梯递进式的 报告结构
首页 投资故事
正文 财务数据报表
分析师应当具备提炼投资股市的能力； 投顾同样应当具有提炼投资股市的能力。
信息的获取 哪些是在公开渠道上获取的？ 哪些是分析师自己调查获取的？ 哪些是市场传言中的？ 哪些是分析师推断的？ 哪些是分析师假设的？ 哪些是分析师猜测的？ 以上信息获取是否合法合规？
培养合规意识和合规文化，避免违法违规行为，注意自己和公司可能 但负的法律责任。合规及时外在压力，也是内在自我要求。
1.8证券研究报告的发布
两种形式，详细的三表或简易利润表
自行确定
有规定的内容，一般含评级说明和法律声明
1.4证券研究报告的分类
宏观研究
1、世界经济2、国内国民经济3、财政金融4、国家政策5、 产业经济6、宏观专题
策略研究
1、大势研判2、资产配置（大类，行业，风格等）3、主题 策划
行业研究 1、深度研究2、行业点评
公司研究
投资者5
投资者6
沟通创造价值 证券研究报告发布在前，沟 通在后 晨会的作用是什么？晨会应 沟通些什么？ 沟通提升证券研究报告的影 响力，提升研究价值 投顾是研究人员还是销售人 员？
主要内容
1、何谓证券研究报告
2、正确解读公司报告 3、公司报告制作过程 4、思考
2.正确解读公司研报
1、长度和时机 2、格式和结构 3、首页 4、投资故事 5、正文与附表 6、评级与估值 7、投资评级
2.3首页
➢必须引起读者的注意和阅读兴趣 ➢清楚的行动指令 ➢各种要件 ➢投资要点不是内容摘要 ➢首页的合规要求
2.4投资故事 投资故事是指投资者传递的能够描述投资建议及理由的表述，并且
这种表述会促使客户产生当前或者未来的投资资行为。
投资故事确认： ➢通过提供某些方面信息、或者对某些方面进行分析、或者对未来作出预 测或判断，推荐买入或卖出某个证券或某类证券；
如何解读证券研究报告
---以公司研究报告为案例
黄燕铭（Kris Huang) 2015.3.6
主要内部
1.何谓证券研究报告 2.正确解读公司报告 3.公司报告制作过程 4.思考
1.1证券研究报告定义
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种 基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证 券相关产品的价值、市场走势或相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研 究报告，并向客户发布的行为。
研究报告之核心 研究的核心三
超预期
分析
预测
判断
• 1.6不同层次客户对证券研究报告的要求
信息优势 竞争优势
信息 逻辑
超预期
结论
催化剂
高端户 全国机构户 地方机构户 个人大户 零售户 低端户
无地域限制 集中服务
有地域限制 分散服务
1.7阅读研究报告需要辨别的事项
哪些内容属于信息（数据）？ 哪些内容属于分析（逻辑） 哪些内容属于结论？ 超预期是否存在并成立？ 超预期能否支持结论？
1、深度报告2、调研报告3、点评报告4、新股定价5、预测 评级
债券研究 1、新券定价2、债券周评3、利率策略4、信用策略
基金研究 绩效评价2、基金周评3、基金策略 衍生品研究 1、转债研究2、权证研究、3、期货研究4、其他产品
量化研究 1、量化策略2、对冲策略
1.4证券研究报告的分类 各领域研究，基本可分为三个部分
哪个部门负责发布证券研究报告？ 销售经理和投顾把研报发给客户，是否属于研报的发布行为？ 发布背后的法律责任是什么？ 提供背后的法律责任是什么？ 销售经理和投顾是否可以把其他证券公司的研究报告提供给客户？
1.8投顾在证券研究报告沟通中的作用
投资者1
销售1
投资者2
证券分析师
投顾2
投资者3
投资者4
投顾3
证券公司、证券投资咨询机构应当从组织设置、人员职责上，将证券研 究报告制作发布环节与销售服务环节分开管理，以维护证券研究报告制作 发布的独立性。 制作发布研究报告的相关人员，应独立于证券研究报告相关的销售服务 人员；证券研究报告相关销售服务人员不得在证券研究报告发布前干涉和 影响证券研究报告的制作过程、研究观点和发布时间。 证券公司、证券投资咨询机构应通过公司规定的证券研究报告服务平台 向发布对象统一发布研究报告，以保障发布证券研究报告的公平性。
为什么要载明上述事项？ 报告撰写、发布、提供、刊载背后的法律责任
1.3证券研究报告的部件选择
部件 首页 投资故事 目录 正文
附表
附件
尾页
选择 必选项目 可选可不选 可选可不选 可选可不选
可选可不选
可选可不选
必选项目
备注 一般有严格的规定格式 首页不能充分表达故事时，必选 正文超过一定页数时，必选 首页和投资故事无法充分说明时，必选
➢提供的信息、分析、预测或判断，虽然并不含买或卖的建议，但与投资 者当前或未来买卖行为相关；
➢提供的信息、分析、预测或判断，虽不会改变投资者买卖的行为，但会 改变投资者保持现有投资组合的新欣强弱程度。
2.4投资故事必备要点 ➢ 关键假设； ➢ 有别于大众的认识 ➢ 催化剂 ➢ 评级与估值 ➢ 风险揭示 投资股市的作用是什么？