金融市场学第二章金融市场的信息效率与质量
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然而，第二年（1998年），郑百文即在中国股市创下每股净亏2.54 元的最高纪录，而上一年它还宣称每股盈利0.448元。1999年，郑百文 一年亏掉9.8亿元，再创沪深股市亏损之最。接着，2000年3月3日中国 信达资产管理公司向郑州市法院提出“郑百文”破产的申请，这是中国 证券市场上首例上市公司破产申请，此时信达名下ST郑百文所欠债务本 息共计21.302 1亿元。
的总体高低依赖于交易日的时间、交易周的交易日和一年的月份。 比较典型的现象：周末效应和一月效应
（3）市盈率（P/E）效应和账面/市值比效应； 研究发现：市盈率高的股票随后的收益会下降，市盈率低的股票
随后的收益会升高。账面/市值比高的公司股票的平均月收益明显高于账 面/市值比低的公司股票。
思考： （1）“郑百文”的破产是由于其对公众关于自身实际经营状况的欺瞒 ，这表明信息在金融市场中有着怎样的作用？ （2）如何提高金融市场上的信息效率？
金融市场学
4
第一节 信息不对称与有效市场假说
• 金融市场信息不对称问题 • 有效市场假说的内容 • 有效市场假说的形式 • 有效市场假说的实证
金融市场信息不对称问题
金融市场学
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有效市场假说（EMH）
4、支持假说的论证 （1）投资分析师和共同基金的表现； EMH认为当购买一个证券时，不能期望得到一个高于均衡收益率的
超常收益率，即不能战胜市场。通过研究，结论表明过去表现好的投资 分析师或共同基金并不意味着在未来会表现好。
（2）股票价格是否能够反映公众可获得的信息； EMH认为股票价格将会反映所有公众可获得的信息。早期的理论实
有效市场假说表明，所有有关股票、债券和其他金融资产的市场 价值的信息都将被用来评估这些资产的价值。
金融市场学
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有效市场假说（EMH）
2、有效市场的形式 （1）弱式有效市场假说（Weak Form Market Efficienty）： 反映证券以往的价格信息； （2）半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty)： 囊括所拥有的公开信息，投资者根据公开信息无法持续获取超常
主要表现在两个方面： 一是逆向选择：发生在交易之前的信息不对称问题。 在金融市场上，逆向选择最典型的表现就是那些想与金融机构 签订合同的不同客户群所呈现的风险不同。 二是道德风险：在交易发生之后产生的信息不对称问题。道德 风险经常发生在买者和卖者或是委托人和代理人达成合同之后。 3、解决机制-信号；激励机制
第二章 金融市场的信息效率和质量
目录
第一节 信息不对称与有效市场假说
第二节 金融市场流动性及其度量
第三节 市场透明度与信息揭示程度
导入案例
Fra Baidu bibliotek
郑州百文股份有限公司前身为郑州市百货文化用品公司，是一个国 有百货文化用品批发站。1988年12月，组建成立郑州市百货文化用品股 份有限公司，并公开发行股票400万元。1992年7月，更名为郑州百文股 份有限公司。1996年4月l8日，经君安证券有限公司和国泰证券有限公 司推荐上市。郑百文成为郑州市第一家上市企业和河南省首家商业股票 上市公司，曾经在商业王国叱咤风云、红极一时。按照郑百文公布的数 字，1997年其销售收入达76.73亿元，净利润达8 126万元。郑百文进入 了国内上市企业100强，还被郑州市政府树为全市国有企业改革的一面 红旗。
金融市场学
3
导入案例
究竟是什么原因使曾经的“绩优股”一落千丈？新华社记者谢登科 的《郑百文：假典型巨额亏空的背后》，揭露出郑百文公司在有效资产 不足6亿元、亏损超过15亿元、拖欠银行债务高达25亿元的背后是虚假 陈述的欺诈行为。该文成为对郑百文公司的虚假陈述行为最早的揭露， 由此引发了这座纸糊大厦的坍塌。
1、信息效率（information efficiency） 指的是金融资产价格对市场信息的反应能力。 如果金融市场中的资产价格能够完全和准确地反映所有的相关
信息，那么该金融市场就被认为具有信息效率，或者说金融市场是 有效的。但金融市场中的信息不对称问题会阻碍信息效率的提高。 2、信息不对称
指的是在进行交易时，由于一方对另一方的信息掌握不充分而 不能够做出准确的决策。
金融市场学
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有效市场假说（EMH）
研究金融市场信息效率，最经典、最有影响的理论首推有效市场 假说。该理论在20世纪60年代被提出，其中尤金·法玛（Eugene Fama）是该理论的集大成者。 1、有效市场假说的假设 （1）理性投资者假设。投资者被认为是完全理性的，因而能够完 全理性地对金融资产定价。 （2）随机交易假设。即使有一些非理性投资者存在，但由于他们 的交易行为是随机发生的，因而他们的交易对资产价格的影响会相 互抵消，可以忽略不计。 （3）理性套利者假设。即使投资者行为非理性且非随机（趋同） ，非理性交易行为不能互相抵消，那么他们会在市场上遭遇到理性 套利者，套利者低买高卖的套利行为会消除非理性投资者对资产价 格的影响。
证证明有利的盈余报告或股票分割报告不会引起股票价格的上升。 （3）股票价格的随机游走行为； EMH认为股票的价格具有随机游走的特征，即从一切现实的目的来
看，股票价格的未来变化都是无法预测的。 （4）技术分析的成功。 EMH认为技术分析不能战胜市场。
金融市场学
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有效市场假说（EMH）
5、反对假说的论证 （1）小公司（规模）效应； 小公司股票的收益率要明显高于大公司股票的收益率。 （2）日历效应； 是指在某些特定时间内进行股票交易可以取得超额收益，收益率
收益； （3）强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy)： 既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕消息。
3、有效市场假设的实证 支持有效市场假说：投资分析师和共同基金的表现；股票价格是否能
够反映公众可获得的信息；股票价格的随机游走行为；所谓的技术分析 的成功。
反对有效市场假说：小公司（规模）效应；日历效应；市盈率（P/E） 效应和账面/市值比效应；反转策略；惯性策略；弗里德曼-萨维奇困惑 （Friedman and Savage Puzzle）；超常易变性；“数字崇拜”。
的总体高低依赖于交易日的时间、交易周的交易日和一年的月份。 比较典型的现象：周末效应和一月效应
（3）市盈率（P/E）效应和账面/市值比效应； 研究发现：市盈率高的股票随后的收益会下降，市盈率低的股票
随后的收益会升高。账面/市值比高的公司股票的平均月收益明显高于账 面/市值比低的公司股票。
思考： （1）“郑百文”的破产是由于其对公众关于自身实际经营状况的欺瞒 ，这表明信息在金融市场中有着怎样的作用？ （2）如何提高金融市场上的信息效率？
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第一节 信息不对称与有效市场假说
• 金融市场信息不对称问题 • 有效市场假说的内容 • 有效市场假说的形式 • 有效市场假说的实证
金融市场信息不对称问题
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有效市场假说（EMH）
4、支持假说的论证 （1）投资分析师和共同基金的表现； EMH认为当购买一个证券时，不能期望得到一个高于均衡收益率的
超常收益率，即不能战胜市场。通过研究，结论表明过去表现好的投资 分析师或共同基金并不意味着在未来会表现好。
（2）股票价格是否能够反映公众可获得的信息； EMH认为股票价格将会反映所有公众可获得的信息。早期的理论实
有效市场假说表明，所有有关股票、债券和其他金融资产的市场 价值的信息都将被用来评估这些资产的价值。
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有效市场假说（EMH）
2、有效市场的形式 （1）弱式有效市场假说（Weak Form Market Efficienty）： 反映证券以往的价格信息； （2）半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty)： 囊括所拥有的公开信息，投资者根据公开信息无法持续获取超常
主要表现在两个方面： 一是逆向选择：发生在交易之前的信息不对称问题。 在金融市场上，逆向选择最典型的表现就是那些想与金融机构 签订合同的不同客户群所呈现的风险不同。 二是道德风险：在交易发生之后产生的信息不对称问题。道德 风险经常发生在买者和卖者或是委托人和代理人达成合同之后。 3、解决机制-信号；激励机制
第二章 金融市场的信息效率和质量
目录
第一节 信息不对称与有效市场假说
第二节 金融市场流动性及其度量
第三节 市场透明度与信息揭示程度
导入案例
Fra Baidu bibliotek
郑州百文股份有限公司前身为郑州市百货文化用品公司，是一个国 有百货文化用品批发站。1988年12月，组建成立郑州市百货文化用品股 份有限公司，并公开发行股票400万元。1992年7月，更名为郑州百文股 份有限公司。1996年4月l8日，经君安证券有限公司和国泰证券有限公 司推荐上市。郑百文成为郑州市第一家上市企业和河南省首家商业股票 上市公司，曾经在商业王国叱咤风云、红极一时。按照郑百文公布的数 字，1997年其销售收入达76.73亿元，净利润达8 126万元。郑百文进入 了国内上市企业100强，还被郑州市政府树为全市国有企业改革的一面 红旗。
金融市场学
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导入案例
究竟是什么原因使曾经的“绩优股”一落千丈？新华社记者谢登科 的《郑百文：假典型巨额亏空的背后》，揭露出郑百文公司在有效资产 不足6亿元、亏损超过15亿元、拖欠银行债务高达25亿元的背后是虚假 陈述的欺诈行为。该文成为对郑百文公司的虚假陈述行为最早的揭露， 由此引发了这座纸糊大厦的坍塌。
1、信息效率（information efficiency） 指的是金融资产价格对市场信息的反应能力。 如果金融市场中的资产价格能够完全和准确地反映所有的相关
信息，那么该金融市场就被认为具有信息效率，或者说金融市场是 有效的。但金融市场中的信息不对称问题会阻碍信息效率的提高。 2、信息不对称
指的是在进行交易时，由于一方对另一方的信息掌握不充分而 不能够做出准确的决策。
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有效市场假说（EMH）
研究金融市场信息效率，最经典、最有影响的理论首推有效市场 假说。该理论在20世纪60年代被提出，其中尤金·法玛（Eugene Fama）是该理论的集大成者。 1、有效市场假说的假设 （1）理性投资者假设。投资者被认为是完全理性的，因而能够完 全理性地对金融资产定价。 （2）随机交易假设。即使有一些非理性投资者存在，但由于他们 的交易行为是随机发生的，因而他们的交易对资产价格的影响会相 互抵消，可以忽略不计。 （3）理性套利者假设。即使投资者行为非理性且非随机（趋同） ，非理性交易行为不能互相抵消，那么他们会在市场上遭遇到理性 套利者，套利者低买高卖的套利行为会消除非理性投资者对资产价 格的影响。
证证明有利的盈余报告或股票分割报告不会引起股票价格的上升。 （3）股票价格的随机游走行为； EMH认为股票的价格具有随机游走的特征，即从一切现实的目的来
看，股票价格的未来变化都是无法预测的。 （4）技术分析的成功。 EMH认为技术分析不能战胜市场。
金融市场学
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有效市场假说（EMH）
5、反对假说的论证 （1）小公司（规模）效应； 小公司股票的收益率要明显高于大公司股票的收益率。 （2）日历效应； 是指在某些特定时间内进行股票交易可以取得超额收益，收益率
收益； （3）强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy)： 既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕消息。
3、有效市场假设的实证 支持有效市场假说：投资分析师和共同基金的表现；股票价格是否能
够反映公众可获得的信息；股票价格的随机游走行为；所谓的技术分析 的成功。
反对有效市场假说：小公司（规模）效应；日历效应；市盈率（P/E） 效应和账面/市值比效应；反转策略；惯性策略；弗里德曼-萨维奇困惑 （Friedman and Savage Puzzle）；超常易变性；“数字崇拜”。