对我国政府建立债务危机预警体系的探讨

作者简介:杨荣海(1979年-　),男,云南昆明人,经济学硕士,昆明学院经济系(昆明大学校区)教师,研究方向为国际金融。

《经济问题探索》2007年第2期

对我国政府建立债务危机预警体系的探讨

杨荣海

(昆明学院经济系,昆明650091)

摘　要:自20世纪80年代债务危机爆发以来,发展中国家的外债警戒线是一个引起国际社会广泛关注的重要问题。理论界提出了许多关于债务国的债务危机评价方法,并运用这些方法来确定一国的金融危机预警级别,从而积累了大量的理论与实证研究文献,但是,在过去的实证研究模型中,没有从财政风险的角度,从债务责任确定性和非确定性的角度来提供理论依据。这样,导致了债务危机预警体系在新兴市场金融危机预警中的失败。本文针对我国的具体情况,提出了一个能够全面预测债务危机的新的指标体系。

关键词:债务危机;预警;探讨 债务危机,是指债务国因缺乏偿还能力,无法如期偿还已经到期的债务本息,从而直接影响到债务国及相关地区的金融市场波动所发生的金融危机。

据I M F 资料,上个世纪80年代以来,有120多个国家发生过不同程度的债务危机。比如:1982年,拉美的巴西、墨西哥和阿根廷等国由于增加了收回无望的呆帐导致了大幅度减少贷款总额,这样暂时借新还旧的债务国加剧了资金周转困难。这些国家没有很好的方法刺激经济复苏,又不放弃固定汇率,那么外债危机迟早要发生;而债务危机的爆发必然会导致货币危机的发生和固定汇率的终结。

一、传统理论下的债务危机预警体系概述

传统理论下,与债务危机预警有关的系列指标有:债务依存度、偿债率、国债负担率、居民应债能力以及财政赤字占G DP 的比重等等。

11债务依存度指当年的债务收入与财政支出的比例关系,也就是说该财政年度中,政府公共支出对债务收入的依赖程度。该指标的计算公式为:债务依存度=当年国债发行额/当年中央财政支出额。根据国际上国债发行的公认极限:中央财政对国债依赖度一般而言应小于10%-15%,否则,就有可能引起财政风险,进而导致债务危机的发生。从下图中可以看出,最发达国家很好的控制了国债依存度,而广大发展中的国债依存度均远高于15%

的上限。

21国债负担率是一定时期内的国内外债务累积余额与同期国内生产总值的比率,反映国民所承受的内债和外债的负担。从世界各国情况看,大多数国家的政府债务规模都有所扩大,绝大多数国家的政府债务规模在10%以上。无论是高收入国家还是发展中国家,债务规模都有扩大趋势。

31国债偿债率是指当年的国内外还本付息额与财政收入(政府总收入)的比率,即当年财政收入中用于偿还到期本金和利息的压力。国际上一般把国债偿还率水平控制在10%以内。

41居民应债力是指内债余额占当年居民储蓄存款或居民储蓄存款余额的比例,反映国民应对债务能力的强弱。该比例越低,说明居民储蓄存款可用于购买内债的能力越强;反之则越弱。

二、对传统理论下的债务危机预警体系的挑战

在1997-1998年亚洲金融危机的爆发,对传统的债

务危机预警指标提出了新的挑战。Krug man认为,东亚国家的金融危机,主要是因为这些国家的银行和企业财阀被政府作为实施经济发展战略的工具,它们与政府有着千丝万缕的关系,享受着“政府的隐性担保”,即它们存在着严重的“道德风险”。这种隐含的担保使企业和银行能容易的从国际市场借入资金,同时又使它们有极强的动力进行过度放款和过度投机,从而促成金融泡沫。而当金融泡沫破灭时,银行的巨额呆帐坏帐使政府担保难于兑现,由债务危机导致的银行危机和银行恐慌引发大规模资本抽逃,其结果便是国际收支的恶化和钉住汇率的崩溃或者是浮动汇率之下货币的过度贬值。这样,导致银行恐慌和银行挤兑,在开放经济情形下将导致大规模的资本外逃,并最终使债务危机、银行危机演化成金融危机。这就是Krug man提出的第三代金融危机理论模型,即“道德风险模型”。①

由亚洲政府隐性债务所导致的亚洲金融危机,笔者认为最初来自于财政风险预警的失败。政府没有预想到财政或有负债的存在,一旦财政出现问题,便会直接影响到经济的稳定,进而影响到政治的稳定。在本文中引入国际上对财政风险研究有代表性的人物———世界银行的高级顾问汉娜(Hana Polackova B rixi)建立的财政风险的支付矩阵作为理论分析基础。

Polackova提出的财政风险矩阵,从政府需要承担的职责,对政府负担(或需要负担)的债务进行了归类。政府如果不能解决短期的财政问题,即期的负面效应便会立刻凸现。由于政府是来解决外部效应的组织,因此,如果财政债务问题,便会直接影响到经济的稳定,进而影响到政治的稳定,社会稳态结构便可能打破。可以看到,这里所指的债务是广义的概念,更多的对政府的社会责任和义务以及由此产生的风险进行考察。这样,扩展和重新定义了财政风险的范围。而我们过去理解的财政风险局限于政府承担的直接债务,很少讨论政府的隐性负债,进而没有对一些由债务危机引起的金融危机有一个全面的认识。

特别是在发展中国家,预算外或有负债的规模可能很大。例如,1996-1997年,亚洲金融危机中的泰国就是没有真正认识到政府的或有负债。②这样,传统的指标未必能够反映出因或有负债而导致未来债务偿付成本激增的可能性。因此,要使这套风险指标成为一个有意义的预警系统,确定和估算主要的或有负债是十分关键的。

三、对我国建立债务危机预警体系的实证研究

中国的渐进式改革其实就是逐步放松国家对公有产权的控制的过程。这一过程是在国有经济占有资源和产出不对称的大背景下,政府维系庞大的国有经济的成本太高,以至于不得不放松的结果。在其中,政府试图搞活国有企业,甚至扩大国有企业规模的过程中,政府运用的是一种“注资”的方法。从一开始的“放权让利”到政策性贷款,债转股等等。特别是在1997年亚洲金融危机后实行“积极财政政策”,以政府支出拉动内需的孤军奋战,导致了的债务危机的成份增加到了一个很高的程度。

按照Polackova提出的财政风险矩阵,政府债务可以分为两大类:一是政府的直接债务,二是政府的或有债务。③前者指的是政府在任何条件下都无法回避的债务,是可以直接测算出来的,包括中央借款、国债、国家保险体系等等。后者是在政府职能中隐含应该承担的“道义”责任,是不得不去清偿的部分。包括未来公共养老金、社会保障计划、地方政府非担保性债务(义务)的违约等等。

(一)直接负债分析

从我国的实际情况来看,直接负债包括以下几个方面:

11国债。国债本质是以国家信誉为担保的国家信用形式,属于有偿性财政收入,国家必须到期还本付息。在开放经济条件下,国债的偿还性对国债规模的安排、国债结构的确定、国债资金的使用提出较高的要求,一旦债务政策实施不当,很容易导致国家支付困难,使国家陷入信用危机。

在宏观经济学中,根据国民收入账户,有:

Y=C+I+G+(X-M)

和 S=Y-C-T

式中:Y为国民收入;C为私人消费;G为政府支出;X -M为净出口或国际收支经常账户;S为私人部门总储蓄; I为私人部门投资;T为政府收入。合并上面两个公式可以得到:

X-M=(S-I)+(T-G)

因此国际收支经常项目(X-M)等于私人部门储蓄与投资的差额(S-I)加上政府财政赤字(T-G)。政府的赤字规模必定构成了一定的债务额,如果不能良好的控制好举债的能力,最为关键是如果不能控制隐形债务和或有债务的规模,必将制约政府正常能力的发挥。

我国经济要增长,是需要国债投资来带动社会资金的投入,这对拉动经济增长、优化经济结构、增加就业岗位、改善人民生活、提高银行资产质量起到了至关重要的作用。但是,政府国债筹资的能力或政府信誉可能因债台高筑而受到制约。当这种损害是难以承受时,财政赤字一旦成为经常性的、长期的、规模不断扩大的财政现象,其带来的货币化政策导致本币供应量增加,本币贬值,不良后果就会直接导致了经常账户的赤字,当规模到了一定的程度的时候,就发生了所谓的货币危机。④这样,由外部债务结构和期限不合理导致的货币危机就更易于发生金融危机了。

20世纪80年代拉美国家债务危机;90年代末,土耳其、巴西、阿根廷信用危机就是例证。以下分别从内

①②③④道德风险(moral hazard)是指:针对某种风险进行投保会引起被保险方冒更大风险或不积极采取措施防止造成损失的事件发

生。

泰国的金融公司多是政府官员的亲戚所开办,它们唯一能够吸引外国投资者的是它们能得到高层政府官员的特别保护。这就是东南亚普遍存在的“裙带资本主义”(cr ony cap italis m)。其直接后果是借贷过程中的“道德风险”,促成了“泡沫经济”的形成。

或有负债,是会计学上的概念,特指过去的交易或事项形成的一个将来的潜在义务,其存在需通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实。

Krug man的认为,随着赤字的货币化,央行的外汇储备将不断减少,当外汇储备耗尽时,固定汇率机制自然崩溃———货币危机发生。