浮息债定价
浮动利率债券定价的理论与实践
浮动利率债券定价的理论与实践浮动利率债券定价的理论与实践速达客一、债券定价在债券投资分析中的基础性地位债券市场是近年来我国资本市场的重要组成部分，如果把债券看成资本市场的一种商品，债券市场就是这种商品买卖流通的场所。
显然，对主要的商品确定合理的价位是市场的重要功能。
债券定价就是为债券市场流通的债券品种计算合理的价位，这是债券分析的核心内容，也是相关分析方法的主要基础。
债券定价的基本思路是：根据同时间同市场的真实数据（报价数据、交易数据、结算数据等）构造尽量准确的市场期限结构曲线，根据这一曲线估算出市场上数据不充分的债券的估计价格。
目前国内债券市场的定价理论尤其是浮动利率债券的定价理论研究还不成熟，不能满足广大投资人的需要。
鉴于债券定价在债券分析中的基础性地位，以及中国债券市场的特殊性，本文对浮动利率债券的价格形成机制进行分析，并提出理解国内市场的浮动利率债券定价的新思路。
同时，以国开行浮动利率债券240203的发债结果预测为例说明这一思路指导下的定价方法。
二、国内浮动利率债券的特殊性分析国内浮动利率债券的派息率计算与国际市场有很大区别，浮动利率债券的利率由基础利率L和基本利差S两部分组成。
在国际市场上基础利率一般是相关的市场利率，而基本利差则代表了发债人的信用差。
在国内市场上基础利率采用一年期定存利率，从而在浮动利率债券定价中引入了非市场化的因素。
假设存在一个市场化的基础利率L0，并以此为基础进行招标，发债招标的结果为基本利差S0，则当期的票面利率为：（1）同时以当前定存利率D0为基础进行招标，结果的基本利差为S1，则当期的票面利率为：（2）因为招标利率基础的不同不会影响结果的当期利率，从而得到：（3）可见当前的招标结果利差中，不仅包含发债人的信用差（S0），还包含了发债当日对应市场利率与一年定存利率的差值（L0 - D0），后者是一个随着市场变化的量，但却被固定为发债当日的具体值，并且贯穿债券交易的生命周期。
浮动利率债券的基准利率选择及定价
1年期定存利率B_2W FR007国债YTM:1年国债YTM:3个月SHIBOR-3M1年期定存利率1.00B_2W 0.60 1.00FR0070.530.80 1.00表1 基准利率、国债收益率相关系数2%18%79%2007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/0712.0010.008.006.004.002.000.002ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部其中，R 为基准利率，r 为固定利差，S 现利差，M 为本金。
（一）久期SHIBOR-3MB_2W 1年期定存利率LIBOR-3M 标准差1.03%2.82%1.32%1.42%表2 基准利率波动率的标准差数据来源：国泰君安固定收益部12.0010.00 8.006.004.002.000.002007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-04B_2W FR007SHIBOR -3M2ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部利率久期具有较为复杂的形式，因为浮息债定价公式的分子、分母均包含基准利率，这是与固定利率债券十分不同的一点，也正因此，浮息债具有值得注意的是，浮息债的利差久期与其期限可比的固定利率债券久期本质上是相同的。
（二）距下一付息日时间固息债定价公式如下：其中，c为票面利率，y为收益率，M浮息债定价公式如下：其中，R为基准利率，r为固定利差，S 现利差，M为本金。
其中，（R+S）M称为无利差部分，期限(年)预测现金流利率(%)现金流现值0.24930.99 3.05180.98260.50140.8091 3.13590.79670.75340.8276 3.20650.80820.99730.8457 3.2950.81881.24930.8638 3.39140.82851.50140.8822 3.47820.83811.75340.9005 3.54750.84711.99730.9185 3.59560.85592.24930.9363 3.62540.86422.5014100.95453.645692.3053总价99.9454表８ 定价示意图７ 根据利率模型构件的利率树数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部5.48565.14134.80054.45804.11553.77293.43043.08792.74542.40282.0603૧୲)&*ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜ*)ዐቐᅮᇺڦन*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐᅮڟᅮ୲൸၍*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐᅮनᅮ୲൸၍*\3124.16.14^0m3y5y7y10y15y20y30y数据来源：Wind 资讯其中，等号右侧第一项表示随着时间的推移。
浮动利率债走向何方
浮息债走向何方？中国人保资产管理公司张芊2004年随通货膨胀预期增加，浮息债又成为债券市场倍受注目的品种。
截止6月中，浮息债占国开行中长期债券发行总量的50％。
浮息债在国外并不是一个主流品种，为什么在我国取得了目前的市场地位呢？从金融创新的角度看，浮息债回应了我国债券市场的两项需求：首先是规避管制。
我国债券管理仍主要控制发行额度，导致短期债供给量极少。
而在预期利率上升时，对抗利率风险品种的需求就格外强烈，浮息债也应运而生。
其次，我国债券市场仍然是一个以银行为主的投资市场。
对银行而言，只要浮息债存续期内不出现存款额减少导致的债券投资量下降，持有浮息债就能够提供无风险的稳定收益。
理论上看，浮息债不存在利率风险，本应是低风险品种。
但是年内浮息债的价格波动却相当剧烈，利差从76bp上升到160BP以上。
如此巨大的反差，研究我国浮息债的定价机制和未来走势就具有重要的现实意义。
一、浮息债定价机制1. 浮息债能否完全消除投资者的利率风险现行利率管制体系下，多种利率并存，包括：存款、贷款、再贴现利率等。
各种利率的调整方向和幅度根据管理层意图很可能不是同步的。
不同机构的融资成本对不同利率的敏感度不同，主要可以分为贷款利率敏感者和存款利率敏感者。
因此，讨论利率风险时也应区别对待。
我国银行有一定的存款比例控制，贷款不能超过存款的75％。
这也造成了如果同步改变存贷款利率，将对银行系统利润造成可观的影响。
04年5月，各金融机构人民币存款额22.5万亿、贷款额17.06万亿。
存贷款利率每同步上调1％则金融机构税前利润将下降544亿。
鉴于近几年是我国银行系统改制的关键时期，银行利润大幅度降低可能导致金融不稳定。
所以一旦进入升息周期，贷款上升幅度要超过存款幅度。
如果存款上升25bp，要保证银行税前利润不变（不考虑利率上升对坏帐率的影响），则贷款利率必须上升33bp。
由于浮息债券的利率基准是存款利率，所以对贷款利率敏感者而言，浮息债不能完全防范利率上升的风险。
浅析新型浮动利率债券的定价
前 时 间 为 ｔ曰，下一 付 息 曰为 ｔ 曰，以后 的 付 息 曰依次 ．
为 ｔ 一 ｔ 下 一 付 息 目的 利 息 现 金 流 的 数 值 已 经 确 定 ， ， 记 为 Ｃ 由于 每 年 付 息 Ｉ 次 ，所 以 ｔ Ｔ １ 曰至 ｔ 目的 每 笔
摘 要
受基准利率期限与债券 的付息 周期在 时间长度上不一致等因素的限制 ， 目前 国内银行间市场对浮息偾的定价仍有 一定的 困 难 ，该文受浮息偾现金流分解之思路的宕发 ，通过对 新型浮息偾现金流的重构 ，来尝试对这一类型的浮息偾 进行定价 。
Ａｂ ｔ ｃ ｓｒ ｔ ａ
Ａｔｐｒ ｅｎ ，ｈ ｄｏ ｅ ｔ ｔ ｒ ａｎ ｅｓ ｔ ｔｅ ｍ ｓ ｉ ｉ ｅ ｂ ｋ ｍａｒｅ ｔｌ ａｓｔｏｕ ｅｓｉ ｒ ｉｇ ｆ ａｔ ｇ ｒ ｔ ｏｎ ， ｕｅｔ ｔ ｅ ｒ ｔｉｔ ｆｓ ｃ ａ ｔ ｓ ｃｎ ｋ ｔｓｉ ｒ ｂｌ ｎ ｐ ｉ ｎ ｏ ｉ ａｅ ｂ ｄｓ ｄ ｈ ｅｓｒ ｉ ｏ ｕ ｈｆ ｃｏｒ ｌｈ ｃ ｌ ｎ ｏ ｃ ｏｎ ａｓｔ ｉｐ ｉ ｅｔ ｅ ｅｎ ｈｍａｒ ｎｅｒ ｓ ｔ ｅｒ ａｎ ｎｅｒ ｓ ａ ｈｅ ｄｓ ａｒｙ ｂ ｗ ｅｎ ｂ ｃ ｔ ｋ ｉｔ ｅ ｔｒ ｅ ｔ ｍ ｄ ｉｔ ｅ ｔｐ ｙｍｅｎ ｒ ａ ｔ ｅｑｕ ｃ ｏｎｄ ．Ｅｎｌ ｔ ｅ ａ ｏ ｆ ｅｎ ｙｏ ｂ ｆ ｓ ｉ ｅｎ ｄ ｂｙｔ ｉ ｇｈ ｈｅ ｄｅ ｆ ｄｅ ｏｍｐｏ ｉｇ ｔ ｅ ｃ ｈｆ ｃ ｓｎ ｈ ａｓ ｌ ｏ ｏ ｉｇ ｒ ｔ ｏｎ ，ｈｉ ａｐ ｒ ｒｃ ｅｗ ｏ ｉｇ ｒ ｔ ｏｎ ｙ ｒ ｃ ｎｓｒ ｔｉｇ ｔｅ ｃ ｓ ｏｗ ｆ ａｔ ｅ ｂ ｄｓ ｔ ｓ ｐ ｅｒ ｉ ｔ ｐ ｉｅ ｎ ｆ ｌ ｎ ａ ｔ ｅｓｏ ｌ ｆ ａｔ ｅ ｂ ｄｓｂ ｏ ｎ ａ ｅ ｔｕｃ ｎ ｈ ａ ｈ
浮动利率债券的基准利率选择及定价
浮动利率债券的基准利率选择及定价1年期定存利率B_2W FR007国债YTM:1年国债YTM:3个月SHIBOR-3M1年期定存利率1.00B_2W 0.60 1.00FR0070.530.80 1.00表1 基准利率、国债收益率相关系数2%18%79%2007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/0712.0010.008.006.004.002.000.002数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部其中，R 为基准利率，r 为固定利差，S 现利差，M 为本金。
（一）久期SHIBOR-3MB_2W 1年期定存利率LIBOR-3M 标准差1.03%2.82%1.32%1.42%表2 基准利率波动率的标准差数据来源：国泰君安固定收益部12.0010.00 8.006.004.002.000.002007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-04 2012-01-042013-01-04B_2W FR007SHIBOR -3M2数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部利率久期具有较为复杂的形式，因为浮息债定价公式的分子、分母均包含基准利率，这是与固定利率债券十分不同的一点，也正因此，浮息债具有值得注意的是，浮息债的利差久期与其期限可比的固定利率债券久期本质上是相同的。
（二）距下一付息日时间固息债定价公式如下：其中，c为票面利率，y为收益率，M浮息债定价公式如下：其中，R为基准利率，r为固定利差，S 现利差，M为本金。
其中，（R+S）M称为无利差部分，期限(年)预测现金流利率(%)现金流现值0.24930.99 3.05180.98260.50140.8091 3.13590.79670.75340.8276 3.20650.80820.99730.8457 3.2950.81881.24930.8638 3.39140.82851.50140.8822 3.47820.83811.75340.9005 3.54750.84711.99730.9185 3.59560.85592.24930.9363 3.62540.86422.5014100.95453.645692.3053总价99.9454表８定价示意图７根据利率模型构件的利率树数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部5.48565.14134.80054.45804.11553.77293.43043.08792.7454 2.40282.0603)&*)???*)?????????*\3124.16.14^))???*\3124.16.14^??))? *\3124.16.14^0m3y5y7y10y15y20y30y数据来源：Wind 资讯其中，等号右侧第一项表示随着时间的推移。
浮息债定价
财汇算法6、有效利差（Effective Margin）有效利差指标衡量浮动利率债券在债券存续期内可能获得的收益率超出基准利率的平均差额。
计算时采用试算法，具体步骤：（1）假定未来基准利率不变基础上计算出未来现金流；（2）假定一个息差，对未来现金流进行贴现（贴现率=基准利率+假定息差），计算债券理论价格；（3）比较债券当前价格和债券理论价格差异，如果相同，则表明假定的息差即为有效利差，如果不同，需要重复上述操作（2）直至价格相同为止。
有效利差亦可以采用到期收益率减基准利率公式计算得到。
北方之星浮息债算法中国市场浮动利率债券的特殊性中国市场上发行的浮动利率券与国际市场上常见的浮动利率债券有重要区别。
国际市场上，浮动利率债券一般是以市场利率（例如LIBOR利率）为基准的。
利率的波动对价格的影响大部分被浮动机制抵消，浮息券可以等同于一支剩余期限为下一个现金流期限的固定利率债券。
中国的浮动利率券，很大一部分是以银行利率为基准的。
这就意味着浮动利率债券票面利率的浮动机制只能抵消中央银行调息所带来的变化。
在中央银行不调息的时间里，市场本身由于资金供求关系等其它因素导致的市场利率变化，就没有被抵消。
由于这个原因，中国市场的浮动利率债券分析不能直接套用国外浮息券的分析方法，而需要做不同的分析国内浮动利率债券浮息方式浮动利率债券的现金流由基准利率和基本利差两部分组成。
目前浮动利率债券的基准利率有两种：（1）银行利率；（2）中国外汇交易中心公布的7天回购日加权利率。
浮动利率债券利率浮动的方式有以下几种：（1）每个付息日为利率调整基准日；即每个付息周期的起息日的基准利率决定了该付息周期的现金流金额；目前市场上浮动利率债券主要以这种方式进行利率调整；（2）每个付息年度的第一个付息日为利率调整基准日（如03国开06）；对于一年付息多次的债券，每个付息年度包含多个付息周期，那么该付息年度的第一个付息周期的起息日的基准利率决定了该付息年度所有付息周期的现金流金额；（3）每个付息日所产生的现金流金额，由本付息周期期末付息日的前五个工作日的基准利率决定（如04国开08）。
浮动利率债券的基准利率选择及定价
1年期定存利率B_2W FR007国债YTM:1年国债YTM:3个月SHIBOR-3M1年期定存利率1.00B_2W 0.60 1.00FR0070.530.80 1.00表1 基准利率、国债收益率相关系数2%18%79%2007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/0712.0010.008.006.004.002.000.002ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部其中，R 为基准利率，r 为固定利差，S 现利差，M 为本金。
（一）久期SHIBOR-3MB_2W 1年期定存利率LIBOR-3M 标准差1.03%2.82%1.32%1.42%表2 基准利率波动率的标准差数据来源：国泰君安固定收益部12.0010.00 8.006.004.002.000.002007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-04B_2W FR007SHIBOR -3M2ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部利率久期具有较为复杂的形式，因为浮息债定价公式的分子、分母均包含基准利率，这是与固定利率债券十分不同的一点，也正因此，浮息债具有值得注意的是，浮息债的利差久期与其期限可比的固定利率债券久期本质上是相同的。
（二）距下一付息日时间固息债定价公式如下：其中，c为票面利率，y为收益率，M浮息债定价公式如下：其中，R为基准利率，r为固定利差，S 现利差，M为本金。
其中，（R+S）M称为无利差部分，期限(年)预测现金流利率(%)现金流现值0.24930.99 3.05180.98260.50140.8091 3.13590.79670.75340.8276 3.20650.80820.99730.8457 3.2950.81881.24930.8638 3.39140.82851.50140.8822 3.47820.83811.75340.9005 3.54750.84711.99730.9185 3.59560.85592.24930.9363 3.62540.86422.5014100.95453.645692.3053总价99.9454表８ 定价示意图７ 根据利率模型构件的利率树数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部5.48565.14134.80054.45804.11553.77293.43043.08792.74542.40282.0603૧୲)&*ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜ*)ዐቐᅮᇺڦन*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐᅮڟᅮ୲൸၍*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐᅮनᅮ୲൸၍*\3124.16.14^0m3y5y7y10y15y20y30y数据来源：Wind 资讯其中，等号右侧第一项表示随着时间的推移。
发行市政债券的定价问题研究_赵卿
证券保险Capital&Insurance作为应对国际金融危机、扩内需保增长的重要举措，中国政府在今年的全国两会上正式宣布，同意地方发行2000亿元债券，由财政部代理发行，列入省级预算管理。
这意味着，学界多年关注的开放市政债券，解决地方政府债务问题的改革大思路，正在被官方所采纳并逐渐浮出水面。
市政债券，又称地方政府债券，是地方政府或其授权代理机构发行的有价证券，所筹集的资金主要用于市政基础设施和公益性项目的建设。
美国拥有世界上最发达、运作最为规范的市政债券市场，现在市政债券市场在美国已经成为美国各州、县政府以及下属机构筹集资金的重要场所，与股票市场、国债市场以及企业债券市场并列为美国四大资本市场。
美国市政债券是一种非常有吸引力的融资工具,它通过信用形式为地方政府筹集资金,不仅发挥了财政政策和金融政策的协同优势,而且增强了地方政府的配置职能,丰富了资本市场的交易品种。
市政债券有三大优点：一是融资成本低,所具有的免税特点使其比国债之外的其他负债更具吸引力；二是期限长,可长至三四十年,可以更好地同基础设施项目相匹配;三是流动性高,美国的市政债券市场已经具备相当的深度和广度,它在转让过程中随时都可以被吸纳和接受。
截至2009年6月22日，我国已有31个地方政府发行了35期地方政府债券，累计发行额达1541亿元，而到6月底，地方债总发行规模将达到1659亿元，占全年2000亿元地方债券发行规模的83%。
而根据财政部的消息，总计2000亿元的地方债发行预计将于7月份完成。
地方债的顺利发行，将对地方经济发展提供有力的支持。
但是，这种由中央政府“代发代还”的制度安排，实质上仍是以中央的政府信用作为担保人的一种制度设计，这种设计对不同治理水准和还款能力的地方政府，除了额度有所不同外，在利率水平和市场评级方面基本没有什么区别，不同地方政府的信用水平根本无法体现出来，这与期待中的依靠信用评级的市场化发行相去甚远。
如何为浮动利率债券定价_陈力峰
金融时报/2002年/06月/01日/如何为浮动利率债券定价陈力峰从1999年开始,我国浮动利率债券的发行规模不断扩大。
截至2001年底,在银行间债券市场交易的81个债券品种中,有33个浮动利率债券,占总数的41%。
而2001年前11个月发行的32个新债中,浮动利率债券就有9个。
可以预见,浮动利率债券将在债券市场上扮演越来越重要的角色。
但是,目前市场对浮动利率债券的定价缺乏统一和准确的认识。
一般将当前年份的利率水平作为以后所有年份的利率水平,然后参照相同剩余期限的固定利率债券的到期收益率,计算出浮动利率债券当前的理论价格。
这种算法的缺陷在于,如果未来利率逐步升高,则此算法将低估浮动利率债券的价格;反之,则会出现高估的情况。
按照教科书的方法,如果要为浮动利率债券精确定价,则需要利用不同剩余期限的固定利率债券的市场成交价格剥离出一个零息债券的收益率期限结构,然后再推算出未来各年的远期一年期资金收益率,确定出各个年份的利息支付,然后按照标准的债券定价公式算出浮动利率债券的理论定价。
这种算法需要一个流动性很强的现券市场,而且各个剩余期限的固定利率债券品种都要有交易。
这对当前尚处于起步发展阶段的我国债券市场来说,确实存在不小的难度。
特别是对于远期收益率的估计,某些学者使用回归外推的方法,其预测的准确性很难保证。
本文根据浮动利率债券特性,将浮动利率的未来现金流进行分解,推导出一个基于固定票面利差的定价计算方法。
一、浮动利率债券未来现金流的分解标准的浮动利率债券每年的利息支付由两个部分组成,一是根据每年一年期资金收益率确定的当年票面基准利率r,二是每年固定不变的、在债券发行时确定的票面利差d。
在浮动利率债券的兑付日,还有一个一次性的现金流,即债券面值,我们假定为100元。
我们将浮动利率债券所有期限的现金流分解成两个部分:现金流C1,由每年变化的r和兑付日支付的债券面值100元构成;现金流C2,由每年不变的票面利差d构成。
浮动利率债券的定价机制_万正晓
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由综合评判结果可以看出： 有
#4’#7 的 同 学 对 目 前 生 活 质 量 感 到 很 不
/0++3.3+2 /002353+E /0023E3/D /002323/E /0++313+2
券， 面值为 +00 元人民币， 每年支付利息 一次， 起息日为 /00+ 年 1 月 +2 日。 因为 当 时 的 一 年 期 银 行 存 款 利 率 为 /3/.4 ， 发 行 时 确 的 固 定 利 差 为 035.4 ， 所 以 第 以 后 每年的付息日均按前一个付息日确 定的基础利率加利差来计算利息； 在到期 日 /0++ 年 1 月 +2 日将按 /0+0 年 1 月 +2 日确定的利率支付利息和 +00 元本金。 确定这种债券的理论价格，我们可 以从到期日开始， 倒推其目前的价值。 假 定 /0+0 年 1 月 +2 日银行的一年期存款 利率为 6，利差为 !6， 则 债 券 天 到 期 日
如何为Shibor浮息债定价_徐光
金融时报/2007年/8月/4日/第008版货币・理财如何为Shibor浮息债定价徐光自2007年1月4日Shibor利率体系正式运行以来，与Shibor挂钩的各类金融创新产品层出不穷，Shibor的影响力和基准性正在不断扩大。
尤其是在6月19日国家开发银行正式推出首只Shibor浮动利率债券之后，在一个月左右的时间里，已经有3只不同期限的Shibor浮息债面世，发展势头迅猛。
但是，由于Shibor浮息债是债券市场的全新产品，加上我国目前官定利率与市场利率并存的二元利率体系，这给Shibor浮息债的合理定价增加了难度。
本文通过分析现存的或可能的定价方式，期望能给Shibor浮息债的定价找到最为合适的方法。
加点法即在相应期限Shibor利率的基础上加上信用利差、重置风险利差、流动性利差，以及其他风险补偿。
用公式表示为：票面利率=Shibor基准利率+风险利差+重置风险利差+流动性利差+其他风险补偿利差。
这种定价方法是国开行在发行首只Shibor浮息债之前向投资者推介的方法，也是当时被市场普遍接受的方法。
但是这种定价方法存在的一个主要问题是，流动性利差难以量化。
如国开行的发行方案给出的流动性利差为30个基点，但也认为这只是一个经验数据，并没有给出相应理由。
一些投资机构则以7天回购为基准的浮动利率债券为参考，认为7天回购为基准的浮动利率债券的流行性不足问题与Shibor债券类似，应给予50个基点左右的流动性利差。
但以7天回购为基准的浮动利率债券，从诞生之日起就存在先天不足：它不是基准利率，也缺乏成为基准利率的条件。
显然，简单地以不同品种债券的历史数据来定位Shibor浮息债的流动性利差是不合适的。
此外，这种定价方法的另一个问题是投资者从自身角度出发要求其他风险补偿，如有些投资者要求加息风险补偿，创新风险补偿等，这更使得Shibor浮息债的定价过于随意。
反推法顾名思义，这种定价方法就是从其他品种政策性金融债的当期绝对收益率出发，减掉相应的基准利率，得出Shibor浮息债利差。
中国浮息债定价模型探讨
• 付息频率：一般1年可支付1次、2次或者4次； • 计息规则：利息=债券面值×（基准利率+基本利差）÷n； 其中，n表示1年付息的次数。
浮息债券估值模型
⎡ ⎢T ( I i + S )Δti 1 V (0, T ) = 100 ∗ ⎢∑ i + T ⎢ i =1 ⎢ ∏ 1 + ( X t j −1 ,t j + DM )Δt j ∏ 1 + ( X t j −1 ,t j + DM )Δt j j =1 j =1 ⎣ ⎤ ⎥ ⎥ ⎥ ⎥ ⎦
收益率点差
点差计算公式（中债登）：不够精确，收益率曲线期限结构假设不合理
PV =
( R1 + r ) / f ( R2 + r ) / f ( R2 + r ) / f + 100 + + …… + (1 + ( R2 + S ) / f ) w (1 + ( R2 + S ) / f ) w+1 (1 + ( R2 + S ) / f ) w+ n +1
Shibor IRS 6.0% 5.0% 4.0%
R1：最近起息日的基准利率 R2：下一起息日的基准利率 收益率利差： S 收益率点差：
Δs = r − S
3.0% 2.0% 1.0%
收益率曲线期限结构不是平的！ 收益率点差不稳定，在利率调整时 有跳动！
0.0% 0 2 4 year 6 8 10
浮息债与IRS
浮息债与IRS
P* )
P* − 100 ∗ d (tT ) c= ∑ Δti ∗ d (ti )
纯浮息债价格：
固定利息等同：
债券相关知识总结
术语全场倍数存在于荷兰式招标中，指实际投资量与计划发行量之比；边际利率和边际倍数存在于美式招标中，边际利率就是指中标价位中最高的利率，或是最低价格所对应的利率，而边际倍数就是指在边际利率上的投标量和中标量之比。
银行间回购定盘利率（fixing repo rate），主要有隔夜（FR001）和七天（FR007）两种，是以银行间市场每天上午9到11时回购交易利率为基础并借鉴国际经验计算得到的。
配售的过程主要是指登记公司向券商发送新股配管代码数据，投资者输入此配售代码进行新股申购，如果新股申购没有中签，登记公司就向券商发送“放弃”数据表示未中签。
再融资是指以较低的利率成本发行新债券来替换旧债券的行为、债券发行人出售债券并用销售收入赎回以前发行的债券的行为。
子弹债券指在存续期内不可提前赎回的债券；气球型期限债券是指部分债券被清偿后的剩余部分。
新股申购和新债申购：在新股申购中一般是先冻结资金，申购不成功返还申购款；而在新债申购中，机构投资者不一定足额申报认购，一般先缴部分申购款项，等到确认申购部分成功或全部成功后再缴其余不足款项。
回拨机制是指在同一次发行中采取网下配售和上网发行时，先初始设定不同发行方式下的发行数量，然后根据认购结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数量。
债券投标发行方式主要有美式招标和荷兰式招标两种。
美式招标是指多种价格中标，当标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格，当标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债；而荷兰式招标是指单一价格招标，当标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率，当标的为利差时,最高中标利差为当期国债的基本利差，当标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。
在具体的债券产品信息中，我发现一般企业债常用簿记建档的形式发行，而国债大多采取荷兰式或者混合式的发行方式，也就是单一价格和多种价格相结合的方式。
中国定存浮息债定价研究
财经理论与实践 （ 月刊） 双
ＴＨ Ｅ ＴＨＥＯＲＹ ＡＮＤ ＰＲＡＣＴ１ ＣＥ ＯＦ ＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＦＩ ＥＣＯＮＯＭ Ｉ ＣＳ
Ｖｏ ３ ＮＯ １ ９ Ｌ ３ ． ７
Ｓ ｐ ｅ． ２ １ ０ ２
率 的预 测 ， 而确 定未来 的现 金流 ， 从 再用 即期 利 率进
行折 现得 出浮动 利率债 券 的价格 。这 种方法 在 实 际 上难 以操 作 ， 主要是 它 隐含 的假 设 前 提 是远 期 利 率
对未 来基 础利 率 的预测是无 偏 的 ， 还 有 不 少 文 献 从 期 限 结 构 的 思 路 出 发 ， 试 改 尝
浮 息 债报 价 利 差 的 两 个 决定 因素 ： 是 定 存 利 率 和 市 场 收 益 率 的相 对 涨 幅 ； 是 加 息 预 期 的 扭 转 。 研 究 表 一 二
明， 只有 在 加 息 的 中段 和 加 息 结 束之 后 ， 存 浮 息 债 才 有 资 本 利 得 ； 定 同时 ， 减 息 尾 声 ， 存 浮 息 债 也 有 不 错 在 定
影 响我 国浮 息债定 价 的核心 变量—— 报价 利差 的主
要 因素 。
（ ０ ５ － 是运 用 期 限结 构法 研究 债券定 价 的典型 代 ２ ０ ）５ 表 ， 定价 原理 就 是利 用 即期 利率 期 限 结 构推 导 出 其
浮 动利 率 债券 每 次 的 利 息 支 付 由两 个 部 分 组
＊ 收 稿 日期 ： ２ １ —０ — １ ０２ ５ ２
作 者简 介 ： 周
薇（９３ ）女 ， １ ８ 一 ， 湖南 长 沙 人 ， 华 大 学 五 道 口金 融 学 院博 士研 究 生 ， 究 方 向 ： 币 金融 。 清 研 货 Biblioteka ・证券 与投 资 ・
中债估值中心 浮息债估值方法
中债估值中心浮息债估值方法朋友，你知道中债估值中心浮息债估值方法不？今天我就想跟你唠唠。
我在金融这行也混了好些年了，对这浮息债估值方法也算是有点心得。
这浮息债啊，它的利率是浮动的，不像定息债那样固定。
那中债估值中心对它估值可不容易。
我就想啊，这浮息债的估值，最关键的得看那个基准利率。
这基准利率就像是浮息债利率的定海神针。
比如说，市场上常见的Shibor之类的。
我每次研究浮息债估值的时候，就感觉像是在解一道复杂的谜题，而基准利率就是解开谜题的第一把钥匙。
我内心有时候也很纠结，因为这浮息债的利率调整不是随心所欲的。
它要根据事先约定好的规则，随着基准利率变动。
那这时候，我就得仔细去核对这些规则，一点都不能马虎。
这就好比我在生活里核对购物清单一样，差一点都不行。
再说说现金流。
浮息债的现金流计算也很麻烦。
你得考虑到不同的付息周期，还有利率调整对现金流的影响。
我就常常自己在那琢磨，要是把这个现金流算错了，那估值可就差大了。
我会在心里反复提醒自己，要细致再细致。
而且啊，市场环境对浮息债估值影响也很大。
当市场利率波动的时候，浮息债的价值就像海上的小船，晃来晃去。
我得时刻关注市场动态，这就跟我关注天气预报一样，天气变了我就得调整我的出行计划，市场变了我就得调整我对浮息债的估值思路。
我有时候会和同行讨论这个浮息债估值的事儿。
大家的想法也不完全一样，有人更看重利率风险，有人觉得信用风险在估值里也不能忽视。
我就一边听着他们的观点，一边在心里权衡，想找到最适合自己的估值方法。
这过程就像是在黑暗里摸索，但是每一次的讨论都能让我多一点光亮，让我对中债估值中心浮息债估值方法有更深入的理解。
浮动利率债券收益率计算与风险分析 .doc
浮动利率债券收益率计算与风险分析浮动利率债券是各国债券市场上的重要债券品种之一，它能为投资者,尤其是银行投资机构,在市场利率上升期提供一个规避利率风险的工具，从而在金融市场上占有一定的份额。
特别是在中国这个新兴的债券市场中，由于短缺利率避险工具，自1999年开始至今,我国共发行浮动利率债券35只，发行量达5407亿元，占债券市场总存量的43%。
由于市场对浮动利率债券的长期性、短期性认识不一，导致对浮动利率债券收益和风险产生不同的看法,因此有必要对浮动利率债券的收益和风险作一分析。
一，浮动利率债券的定价由于中国金融市场利率市场化程度不高，金融工具不充足，债券定价理论的研究不够深入等各方面原因，使我国的浮动利率债券与国外的同类债券相比在定价过程中有所区别。
1、浮动利率债券在发行市场中的定价过程国外浮动债券发行定价的基础利率主要参考指标有银行贷款利率(如LIBOR，HIBOR等)及物价指数/通胀率，其中以LIBOR为基准利率的浮息债最为普遍。
任何浮息债的收益率(Yield to Maturity)及派息率(Coupon)都由基础利率 (Reference Rate)和利差(Spread)两部分组成，利差包括基本利差(或派息利差)和收益率利差。
基本利差由投标参与者在发行日通过自由竞标确定。
基本利差一经确定则在债券到期前固定不变。
尽管在债券发行日收益率利差与基本利差相等，收益率利差在债券到期前每时每刻可发生变化。
至于利差反映何种市场预期的变化则由某种浮息债的特性而定。
以LIBOR为基础利率的浮息债为例，其基础利率反映(银行)利率(Interest Rate）水准，除下一期的利率外，市场每时每刻都在买卖中预测其未来利率走势；LIBOR利差(LIBOR Spread) 表示的是发债主体与信用最好的商业银行的信用差，所以LIBOR利差通常也称为信用利差（Credit Spread）,其利差变化与市场利率（Interest Rate）相关性较弱。
财经投资名词
财经投资名词浮息债判断，如果投资者预期未来很快会加息，则可以考虑购买浮息债，“不过目前来看仅可以说是降息空间较小，很快加息可能性不大，投资者最好是密切关注利率变动情况再做判断。
”TIPS债券thJa n 5.7745.1086.6595.2842.421.4771.463.2714.9415.4414.2232.000.98Fe b 5.8365.4056.764.9252.4961.3681.3653.5115.1525.3322.8491.980.85M ar 5.9145.3076.974.673.0061.341.343.8425.2475.202.7082.120.84Ap r 6.0245.3036.9644.332.6131.3621.8083.715.4215.2962.4861.970.92M ay 5.935.5037.4534.2592.6341.2212.0763.7795.4135.3883.0781.881.02Ju n 5.945.8037.2144.0552.2511.2012.4683.8635.7665.4043.1631.601.20Ju l 5.8975.8367.0473.8352.071.2792.4634.1755.5915.4263.311.611.17Au g 5.6486.0236.9783.601.9431.4712.304.3125.455.2453.2521.501.04D是1年的基础天数海外投资基金海外投资基金是指投资基金的发行对象是境外的投资者，而投资方向一般是国内的有价证券组合。
优越性1.有利于利用外资。
海外投资基金与外债不同，不会构成外债负担，同时还可以将筹集的资金有效地集中在国内使用。
2.既方便了境外投资者，又可以防止境外大投机商对国内市场进行操纵。
3.既便于国家对外汇市场的管理又可使国内发行公司不承担外汇风险。
4.可作为国际资本与国内证券市场间的缓冲器和控制阀，为进一步开拓利用证券市场吸收外资奠定基础。
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财汇算法
6、有效利差（Effective Margin）
有效利差指标衡量浮动利率债券在债券存续期内可能获得的收益率超出基准利率的平均差额。
计算时采用试算法，具体步骤：
（1）假定未来基准利率不变基础上计算出未来现金流；
（2）假定一个息差，对未来现金流进行贴现（贴现率=基准利率+假定息差），计算债券理论价格；
（3）比较债券当前价格和债券理论价格差异，如果相同，则表明假定的息差即为有效利差，如果不同，需要重复上述操作（2）直至价格相同为止。
有效利差亦可以采用到期收益率减基准利率公式计算得到。
北方之星浮息债算法
中国市场浮动利率债券的特殊性
中国市场上发行的浮动利率券与国际市场上常见的浮动利率债券有重要区别。
国际市场上，浮动利率债券一般是以市场利率（例如LIBOR利率）为基准的。
利率的波动对价格的影响大部分被浮动机制抵消，浮息券可以等同于一支剩余期限为下一个现金流期限的固定利率债券。
中国的浮动利率券，很大一部分是以银行利率为基准的。
这就意味着浮动利率债券票面利率的浮动机制只能抵消中央银行调息所带来的变化。
在中央银行不调息的时间里，市场本身由于资金供求关系等其它因素导致的市场利率变化，就没有被抵消。
由于这个原因，中国市场的浮动利率债券分析不能直接套用国外浮息券的分析方法，而需要做不同的分析
国内浮动利率债券浮息方式
浮动利率债券的现金流由基准利率和基本利差两部分组成。
目前浮动利率债券的基准利率有两种：
（1）银行利率；
（2）中国外汇交易中心公布的7天回购日加权利率。
浮动利率债券利率浮动的方式有以下几种：
（1）每个付息日为利率调整基准日；即每个付息周期的起息日的基准利率决定了该付息周期的现金流金额；目前市场上浮动利率债券主要以这种方式进行利率调整；
（2）每个付息年度的第一个付息日为利率调整基准日（如03国开06）；对于一年付息多次的债券，每个付息年度包含多个付息周期，那么该付息年度的第一个付息周期
的起息日的基准利率决定了该付息年度所有付息周期的现金流金额；
（3）每个付息日所产生的现金流金额，由本付息周期期末付息日的前五个工作日的基准利率决定（如04国开08）。
浮息债现金流的产生方式
浮动利率债券的未来现金流与未来基准利率变化有关，是未知的。
通常的分析方法是，用当前的基准利率来预测未来基准利率，从而得到未来现金流。
设一只浮动利率债券，其基本利差为，起息日为，现金流为：
考虑其在当前时间(设≤< )的未来现金流,,……：
设在时间对应的基准利率为；
若每个付息日是利率调整日，那么的未来现金流由的基准利率( i = k，
k+1,……，n)决定。
在时间，时的基准利率是已知的，，，……，的基准利率都是未知的，那么我们用当前时间的基准利率来预测这些未来的未知基准利率，则： =, i = k,,k+1,……,n；
即：
= (+) × 面值
= ( + ) × 面值i = k+1,……,n；
对于用其他方式确定每个付息周期基准利率的浮动利率债券，产生未来金流时也做同样的处理。
只是，用每个付息年度的第一个付息日来确定基准利率的债券，会出现多笔未来现金流对应的基准利率已知的情况；用付息日的前五个工作日来确定基准利率的债券，所有未来现金流对应的基准利率都是未知的，需要用时间的基准利率来确定。
收益率计算公式__北方之星。