第10讲 投资银行的引申业务--金融工程

投机
• 投机：是投机者根据对某一资产价格变动趋 势的分析预测，以赚取价差为目的，承担较 大风险采取多头或空头操作的活动。 • 投机者一般是高风险的偏好者，投资银行有 时也扮演投机者。 • 投机工具：如买空卖空机制，以及各类期货、 期权等。
（2）提高安全性
• 提高安全性就是规避风险。 • 为了提高客户及自身的避险需求，投资银 行开发了各种避险工具进行套期保值。例 如： 70年代利率和汇率风险导致各种期货、 期权合约出现。
3、多头和空头及其收益分析
• 多头（Long Position）： 对远期或期货类合约而言：即看多（看涨）的一 方，即同意在未来某个日期买入标的资产的一方。 对期权而言：是指付出期权费买入期权合约拥有 权利的一方 看涨期权（买入期权）的多头：对资产价格看涨 看跌期权（卖出期权）的多头：对资产价格看跌 • 空头（Short Position） ： • 多头和空头的收益分析：假设期货（期权）合约的 执行价格为100，则当标的资产未来的价格波动时：
• 期权的内在价值指期权被立即执行时的经济价值。 • 期权的时间价值是指期权的市场价格高于其内在价值的 部分，期权的内在价值会随着期权的到期而逐渐消失。 • 期权总价值等于内在价值与时间价值之和。 期 权 价 值 看涨期权价格曲线 期权时间价值 期权内在价值
执行价格
标的资产价格
5、金衍生产品的定价机制
期货交易中的收益特征
收 益 损益曲线 收 益 损益曲线
ST＝90 F0＝100
ST＝110
ST＝110 ST＝90 F0＝100
价格
价格
期货多头盈亏
期货空头盈亏
看涨期权的收益特征
收 益 收益曲线 期 3 权 价格 费 ST＝110 盈亏平衡点 看涨期权多头盈亏 收 益 收益曲线
X＝100
期 权 费 3
• 无套利定价原理： 构造一个无价模型
期货的无套利定价原理
• 构建套利资产组合，其现金流如下：
行 为 时期t现金流 时期T现金流
借入S0现金 购买标的资产S0
卖出标的资产期货 合 计
S0 －S0
0 0
－ S0er(T-t) ST
F0 － ST F0 － S0er(T-t)
我国的期货交易所
• 商品期货交易所： 大连期货交易所：成立于1993年2月28日，交易品种主要 有玉米和大豆，是中国最大的农产品期货交易所，世界第二 大大豆期货市场。 郑州期货交易所：成立于1990年10月12日，是国内首家 期货市场试点单位。目前交易的期货品种有小麦、棉花、白 糖、绿豆等。“郑州价格”是全球小麦和棉花价格的重要指 标。 上海期货交易所交易所：于1999年由上海的3家期货交易 所合并组建而成，是目前中国最大的期货交易所。上市交易 的有铜、铝、天然橡胶、燃料油等品种的标准合约。 • 中国金融期货交易所：于2006年9月8日在上海成立。于 2010年4月16日推出沪深300股票指数期货。
二、投资银行的金融衍生产品业务
（本节内容供参考）
（一）金融衍生产品概述 1、金融衍生产品分析的基本思路 • 衍生产品产生背景： 规避价格风险：套期保值 对未来价格预期存在差异：套利和投机
金融衍生产品分析的基本思路
• 问题背景： 对某种标的产品（股票、股票指数、利率、 汇率），现在（时期t）价格S0是确定的，但未 来时期T价格ST是不确定的。 • 思考：现在若想把未来时期T的价格风险锁定， 可以怎样做？
节约成本
• 代理成本：委托代理双方的利益冲突和信息不对 称。各类创新工具如： 降低代理成本的垃圾债券、过桥贷款 降低信息不对称的可调利率优先股、可回购 普通股、浮动利率债券和可转换债券等 • 交易成本：影响资产的可销售性和流动性。 降低交易成本工具：浮动利率工具、可展期 票据、资产证券化及合法避税产品等
ST＝110
X＝100 盈亏平衡点 看涨期权空头盈亏 价格
看跌期权的收益特征
收 益 收益曲线 X＝100 ST＝90 期 权 3 盈亏平衡点 费 ST＝97 看跌期权多头盈亏 价格 收 益 收益曲线 期 权 ST＝90 费 3 X＝100 盈亏平衡点 ST＝97 看跌期权空头盈亏 价格
看涨期权的时间价值和内在价值
金融工程的交叉融合性
• 金融工程是融合现代金融学、信息技术和 工程方法等的新兴交叉学科，涉及公司财 务、证券交易、投资、资产管理及风险管 理等诸多领域。例如： 在M＆A方面，金融工程涉及到垃圾债券、 桥式融资及融资收购等； 在证券和衍生产品交易上，金融工程属 于套利或半套利性质，不仅包括跨市套利， 而且涵盖跨时间套利、不同金融工具之间 的套利、不同税率之间的套利等。
一、金融工程与投资银行
（一）金融工程与金融产品开发 1、金融工程的基本概念 • 如何理解金融工程？ • John Finnerty 对金融工程的定义：金融工程 涉及设计、发展、实施创新性的金融工具与 金融过程，以及创造性地解决金融问题。
金融工程的 “创造性”和“创新 性”
• 金融工程的关键在于“创造性”和“创新 性”，有三层涵义： 一是指金融领域思想的跳进； 二是对已有观念作重新理解与运用； 三是对已有金融产品进行分解和重新组 合。
抵押债券期货、国库 券期货 长期政府债券期货
场外货币期权 货币互换
1985 欧洲美元期权、互换期权
1989 利率互换期货 1990 股票指数互换 1991 证券组合互换
（二）投资银行与金融工程
• 问题与背景：投资银行为什么要介入金融 工程？ 1、投资银行介入金融工程的原因 （1） 提高盈利性，具体体现在节约成本、 套利和投机三个方面。
套利
• 套利：指利用资产定价的错误、价格联系 的失常，以及市场缺乏有效性等机会，通 过买进价格被低估的资产，卖出价格被高 估的资产来获取无风险利润的行为。 • 套利机会的产生往往在于信息不对称或金 融管制的存在。 • 投资银行常创造金融工具供自己或投资者 进行套利，套利的工具有远期、期货、期 权等。
• 特别股创新：使公司投资者享有纳税上的 好处，并降低利率风险，如可调整利率特 别股、拍卖利率特别股、可转换可调整特 别股等。 • 可转换证券创新：具备很多功能，解决代 理成本是其主要功能之一。 • 普通股创新：将投资组合的现金流量重新 安排，以符合不同投资者的需要，如可赎 回普通股、附卖回普通股、优先超级股、 增值超级股等。
3、近年来我国资本市场的金融创新
• 股权分置改革： • 基金创新：ETF、LOF等基金产品；封转开；创新 型基金；理财产品创新；QDII基金 • 金融衍生产品创新：权证，股指期货 • 证券发行市场：A＋H上市模式；绿鞋期权；创业板； 筹备中的国际板和新三板 • 二级市场：权证市场的T＋0交易制度；权证创设； 融资融券和拟推出的港股直通车； QDII。 • 资产证券化： • 融资工具：结构融资产品（如短期融资券）
第10章 投资银行的引申业务 －－金融工程
学习目标： • 理解金融工程的内涵，了解投资银行参与金 融工程业务的动机和作用； • 初步了解掌握投资银行的衍生工具业务及其 操作； • 理解资产证券化的基本内涵和重要意义； • 了解我国资本市场近年来的金融创新。
主要内容
一、金融工程与投资银行 • 金融工程的理解 • 投资银行与金融工程 二、投资银行的金融衍生产品业务（不讲） • 什么是金融衍生产品 • 远期类合约；期权合约；互换 • 我国的金融衍生产品 三、资产证券化
①设计开发者：产品定价是关键，作为金融
工程师和做市商，投资银行最有可能发现和 确定合理价格。
②组织者：寻找金融工程的需求者，安排
一系列制度、工具，把金融工程的使用者集 合起来，方便他们进行交易。
③使用者：大量利用金融工程实现套期保
值、套利和投机。
④校验推进者：对金融工程的功能缺陷进
行校验，不断深化和开发新的金融工程： 一是把同类金融工程沿着原定的方向继续 深化； 二是在原来金融工程的基础上开发出新的 金融工程。
（3）提高流动性
• 投资银行为了提高客户和自身的流动性， 就会进行各种金融创新。例如：
从远期合约到期货合约的发展 资产证券化
问题与思考
• 针对我国近年已推出的权证、股指期货、 融资融券、创业板及即将推出国际板、新 三板等金融创新活动，谈谈其作用。
2、投资银行在金融工程中的作用
• 在金融工程中，投资银行扮演的角色有：
例：利用远期合约规避价格风险
• 利用套期保值原理，得到期货价格： F0 ＝ S0er(T-t)
（二）远期类合约
1、远期合约 • 远期合约是指双方约定在未来的某一确定 时间，按确定的价格买卖一定数量的某种 资产的协议。 • 多头（Long Position）：同意在未来某个 日期买入标的资产的一方，即看多（看涨） 的一方 • 空头（Short Position） ：
金融工程的工具和产品
• 金融创新所使用的工具有： 观念性工具：基本金融理论与概念 实务工具：包括金融工具（如固定收入证 券、权益证券和各类衍生证券等）和金融过 程（如电子资金转帐、电子证券交易、电子 商务及网上支付、事先注册制度等）。 • 金融产品是指能满足最终消费者需要之有形 或无形利益的组合，既包括属于商品的金融 工具，也涵盖了由商品所支持的金融服务。
t 现货价格S0 远期或期货 期权 互换 T 现货价格ST
2、金衍生产品种类
（1）按标的产品分类： 商品衍生产品：出现于19世纪中页 金融衍生产品：出现于20世纪70年代 （2）按合约权利和性质分类： • 远期类合约：直接锁定价格风险、套利、投机 远期合约：远期利率协议、远期外汇协议 期货合约：国债期货、股指期货 • 期权类合约：买方付出期权费获得一种选择权 认股权证、股票期权、期货期权、利率上限、利 率下限 • 互换：降低融资成本，规避风险 利率互换、货币互换
产品测试和产品引进
• 产品测试：测定潜在顾客对新产品的接受 程度，对产品进行修改和调整