外汇市场干预PPT课件

中央银行对外汇市场干预途径及其对自身 货币政策的影响
中央银行 干预外汇市场的方式
直接干预
间接干预
依据干预是否能够 引起国内
货币供应量变化
通过运用相关 货币政策工具 引导汇率波动趋势
冲销式干预
非冲销式干预
利率 非冲销式干预： 指不存在相应冲销措施的外 汇市场干预，这种干预会引 起一国货币供应量的变化。 当外汇市场上本币需求上升 时，在货币供给不变的情况 下，本币面临着升值压力。 此时中央银行通过在外汇市 场上买进外汇相应增加货币 供给，在实际货币需求不变 的情况下，利率下降，资本 外流，汇率下降，本币升值 的压力得到缓解。此，非冲 销式干预会通过利率机制间 接强化干预的效力，对汇率 有着长期的连锁影响。
冲销干预的资产组合传递机制
▪ 在资产不能完全替代的情况下。当一国经常项目处 于不均衡而本币面临升值或贬值压力时，政府实施 冲销性干预资产组合传导机制是：通过改变外汇市 场上本外币资产结构改变本币债券的汇率溢价风险 (即资本额外收益率)，在不影响国内货币供应数量 情况下，引导公众的资产组合比例发生变动，引导 外汇市场形成新的均衡。
行净值 则：Mb=NFA + (NDA- NW)=NFA + DC 其中DC是国内贷，则：△Mb=
△NFA + △DC 可见国外净资产的变化和国内信贷的变化均可以引起基 础货币的变化，而中央银行对外汇市场的干预主要是通过国外净资产的 变动来进行的。
▪ 依据购买力平价理论模型： ㏑e = ㏑p - ㏑ P从而推导出弹性价格货币模 型： ㏑e= k (㏑y - ㏑ Y) + h (㏑i—㏑I ) + (㏑ m- ㏑ M) 其中大写字母为国外变 量y、i、m分别表示：国民收入、利率、货币供给量，k和h都是大于零的 系数，e为直接标价法下的汇率（即e上升则本币相对于外币贬值）。 当一国的国际收支发生经常性的顺差时，则该国货币在外汇市场上供不 应求，本币有升值压力。在其他条件不变的情况下，为阻止本币升值压 力中央银行采取非冲销的干预，比如在外汇市场购入外汇，货币供应量 增加m↑，国内价格水平上升p ↑ ，外汇汇率上升e ↑，本币贬值 。
非冲销性干预的传导机制
▪ 综上所述： 当中央银行采取非冲销性干预时，中央银行买卖外 汇资产引起国外净资产的变动，其实质是引起等量 基础货币的变动，基础货币的变动又通过货币乘数 将货币量的变动数倍放大，货币供应量的变动再引 起国内价格水平、利率、市场预期等变量的变动， 最终达到使得一国汇率波动达到该国货币当局所期 望的目标范围。 由此可见，非冲销性干预的传递机制主要是通过基 础货币的变动来引起汇率的变化来
冲销干预的资产组合传递机制
▪ 根据资产组合理论，当本币面临升值压力，中央银 行实施冲销性干预时，一方面中央银行从外汇市场 上大量购进外币债券，这将扩大国内基础货币投放 数量，此外还导致外汇市场上外币债券供给量大幅 收缩，外国债券价格上升，外国利率下降；
▪ 另一方面中央银行在公开市场上出售同等数量的本 币债券以回笼货币，导致外汇市场上本币债券供给 增加，持有本币债券的汇率风险溢价增加，其价格 下降，本国利率上升。
粘性价格货币模型下的非冲销式干预的传导
▪ 该理论认为商品市场价格调整滞后于资本与货币市场的调整。
▪ 由此，汇率在短期内会出现超调。在此情况下，购买力平价 在短期内不成立，但长期内仍成立；在本外币资产可完全替 代前提下，非抵补利率平价成立。 当中央银行为阻止本币过度升值进行非冲销干预时，如购入 外币资产，从而使货币供给量增加。由于商品市场存在粘性， 因此，短期内商品市场价格不变。
冲销干预的资产组合传递机制
▪ 资产市场组合模型认为不同国家金融资产的风险是 不同的，则国内外资产具有不完全替代性，汇率是 由货币市场和债券市场的一般均衡所决定的，中央 银行通过公开市场业务可以影响利率的变动。
▪ 同时，资产市场组合模型将投资者设定为风险厌恶 型。因此，当中央银行实施冲销性干预时，不仅改 变了国内外资产的相对供给，同时也改变国内外资 产风险的性质，从而导致投资者资产组合中不同资 产的风险发生变化。
▪ 冲销式干预： 指中央银行在外汇市场上进 行交易的同时，通过其它货 币政策工具(主要是国债市 场上的公开市场业务)来抵 消前者对货币供应量的影响， 从而维持货币供应量不变的 外汇市场干预行为。为抵消 外汇市场交易对货币供应量 影响的措施被称为冲销措施。
非冲销性干预的传导机制的理论分析
▪ 非冲销性干预的传导机制 中央银行的资产负债恒等式：NFA + NDA =Mb + NW 其中：NFA：国外净资产，NDA：国内净资产，Mb：基础货币，NW：央
冲销干预的资产组合传递机制 ▪ 需要指出的是冲销性干预的资产组合传递机制有效
冲销干预的资产组合传递机制
▪ 理性投资者依据市场上本外币资产供给量的变动不 断调整其资产组合使得市场均衡点移动，外币价格 相应上升，本币升值被抵消。
▪ 当本币贬值时，中央银行将采取反向冲销操作，外 汇市场上本币债券供给量减少，从而本币债券价格 趋于上升，本国利率趋于下降，则本币债券的汇率 风险溢价得以降低，私人投资者转而持有更多的外 币债券，外币价格下降以抵消本币贬值趋势。
▪ 由此导致实际货币余额增加，国内利率降低，同时投资者预 期长期内货币将贬值。利率降低和贬值的预期使汇率导致短 期内汇率出现过度贬值。
▪ 从长期看，由于本币贬值和国内低利率，增加了对国内商品 的需求，国内价格水平上升，汇率回到新的均衡点。
粘性价格货币模型
热钱流入途径
▪ 地下钱庄 ▪ 贸易 ▪ 正常途径 ▪ 捐赠
冲销性干预的传导机制
▪ 当中央银行采取冲销性干预时，特别采取完全冲销 时，即(2．2．3)式△DC + △NFA =0成立，
此时中央银行买卖外币资产所引起的基础货币变化 被国内信贷的反向变化完全抵消，国内货币量没有 发生变化，（中央银行可以通过一系列的货币政策 来控制基础货币的投放，进而来抵消外汇占款的影 响）。理论界对冲销式汇率干预的传导机制分析主 要集中于：①资产组合传导机制；②信号或预期传 导机制。