第24次课 固定资产更新决策(二)2008.5决策指标的实际运用.
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(2)计算各年现金流量的离散程度 A:d1=707.11 B:d1=0
d2=632.46
d3=387.30
d2=0
d3=1581.14
按风险调整贴现率法
(3)计算综合标准差
t 1
n
dt
2
(1+i)
n
2t
A
t 1
dt
2
(1i)
2t
707.11
2
(16%)
2
632.46
2
(16%)
B : NPV 4000 P / F,11.28%,3 2000 2902.74 2000 902.74>0
（二）按风险调整现金流量法
1.什么是按风险调整现金流量法？
按风险调整各年的现金流量，然后进行长期投资项 目决策的方法。
2.肯定当量法（约当系数）
指把当年不确定现金流量按约当系数折算为相当于 确定现金流量的数量，然后，利用五风险贴现率，采 用净现值法决策规则进行决策分析的方法。
考虑风险情况下的投资决策
（一）按风险调整贴现率法
1.风险调整贴现率——含风险的贴现率 指根据风险程度的大小确定包括风险因素的贴现率。 K=无风险贴现率 + 风险贴现率
2.基本思路 对于项目按其风险程度确定考虑风险以后的总贴现率， 然后，运用净现值法的决策规则对项目进行决策。
按风险调整贴现率法
PA
CFB -2000
PB
0.25 0.5 0.25 0.2 0.6 0.2 0.3 1500 0.4 4000 0.3 6500
0.2 0.6 0.2
按风险调整贴现率法
用净现值法判断A，B是否可行，如果都可行， 那个方案更好？ 1.确定方案的风险程度（Q） (1)计算各年现金流量的期望值
资本限量决策—净现值法
1.计算所有项目的净现值,并列出每个项目的初 始投资额。 2.接受NPV≥0的项目,如果有足够的资金,则说 明资本无限量,决策过程完成。 3.如果资金不能满足所有NPV≥0的项目,就要对 第二步进行修正,修正的过程是:对所有项目在 资本限量内进行各种可能的组合,然后计算出各 种组合的净现值总额。 4.接受净现值合计数最大的一组项目。
按风险调整现金流量法
NPV
t 0 n
at:CAFTt （ +i） 1
t
CAFT t
：第t年税后现金流量
at
i
：肯定当量系数
：无风险贴现率
按风险调整现金流量法
3.肯定当量系数 at
指不确定现金流量向确定现金流量的转换系数。
确定现金流量 t= 不确定现金流量
a
at越高，该年现金流量风险程度越低，稳定性越高。 4.具体决策步骤（沿用上例条件） (1)计算未来各期现金流量的预期值。
按风险调整现金流量法
A：Q1=0.35，Q2=0.21，Q3=0.19 B：Q1=0，Q2=0，Q3=0.40
Qt越高，风险越大，at越低； Qt越低，风险越小，at越高。 (4) 查表确定肯定当量系数at
A:CAFT1=2000 0.6 1200
CAFT2=3000 0.8 2400 CAFT3=2000 0.8 1600
资本限量决策问题
资本限量是指企业资金有一定的限度,不 能投资于所有的可接受项目。 原则:投资与一组使NPV最大的项目,从而 使企业获得最大的利益。 方法-----获利指数法和净现值法
资本限量决策—获利指数法
1.计算所有项目的获利指数,并列出每个项目的 初始投资额。 2.接受PI≥1的项目,如果有足够的资金,则说明 资本无限量,决策过程完成。 3.如果资金不能满足所有PI≥1的项目,就要对第 二步进行修正,修正的过程是:对所有项目在资 本限量内进行各种可能的组合,然后计算出各种 组合的加权平均获利指数。 4.接受加权平均获利指数最大的一组项目。
A:E1=3000 0.25+2000 0.5+1000 0.25=2000 E2=4000 0.2+3000 0.6+2000 0.2=3000
E3=2500 0.3+2000 0.4+1500 0.3=2000
按风险调整贴现率法
B:E1=0
E2=0
E3=1500 0.2+4000 0.6+6500 0.2=4000
按风险调整现金流量法
B：CAFT1 =0，CAFT2=0，CAFT3=2400
(5) 将各年不确定现金流量按肯定当量系数折算为确定 现金流量，并按无风险报酬率折现计算净现值。
NPV A 1200 P / F,6%,1+2400 P / F,6%, 2+1600 P / F,7.8%,3 5000 4611.6 5000 388.4<0 NPV B 0+0+2400 P / F, 6%, 3 2000 2016 2000 16>0
固定资产买还是租的问题
宏达公司现在需要一台设备，买价 160000元,可用10年.如果租用,每年年底 需要支付租金2000元,其他情况买与租相 同,假设利率为6%,用数据说明买和租哪 一种更合适？
考虑风险情况下的投资决策
既考虑货币的时间价值，同时又考虑风 险 按风险调整贴现率法 按风险调整现金流法 概率法
A1B1C1 A1B1C2 A1B1 A1C1 A1C2 B1C1 B2C2
395000 375000 270000 245000 220000 275000 400000
1.420 1.412 1.367 1.221 1.213 1.252 1.322
投资开发时机的选择问题
例；大发公司拥有一稀有矿藏，其矿产 品的价格在不断上升，根据预测，6年后 价格将一次性上升30%，不论现在开发 还是6年后开发，初始投资均相同，建设 期均为一年，从第二年开始投产，投产 后5年就将矿藏全部开采完，有关资料见 下表：
4
387.30
2
(16%)
6
931.44
1581.14 B 1 6% 1491.64
按风险调整贴现率法
(4)确定Q（反映风险程度的系数）
Q 综合标准差 期望值现值 EPV
Q
A
931. 44 931.44 0.15 2000 3000 2000 6236.02 1 6% (1+6%) 2 (1+6%) 3
1.56 1.53 1.37 1.17 1.18
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
67000 79500 111000 21000 18000
思考的问题: 1.如果派克公司选PI最大的组合是哪 几个项目? 2.如果派克公司选NPV最大的组合是 哪几个项目? 3.这两个组合是不是能使企业NPV最 大的投资组合？ 4.如何找到能使企业净现值最大的项 目组合？
1491.64 1491.64 0.44 4000 3358.48 3 (1+6%)
Q
B
按风险调整贴现率法
2.确定b
Ki-Rf b= Q
假设给定类似项目中等风险程度报酬为12%
12% 6% b 0.5 b 0.12
3.A : Rr=b QA 0.12 0.15 1.8%
3.关键问题——风险贴现率 资本资产定价模型
Ki=RF+ i(RM-RF)
(RM-RF)
RF+ (RM-RF)
按项目风险等级确定与风险相适应的报酬率 运用风险补偿模型确定 bQ
RF+ bv
4.缺陷 时间越久远的现金流越不稳定，认为夸大了远期风险
例
时期 CFA 0 -5000 1 3000 2000 1000 2 4000 3000 2000 3 2500 2000 1500
B: Rr=b QB 0.12 0.44 5.28%
按风险调整贴现率法
4.A : Ki 6% 1.8% 7.8%
B : Ki 6% 5.28% 11.28%
5.评价项目
A : NPV 2000 P / F,7.8%,1+3000 P / F,7.8%, 2+2000 P / F,7.8%,3 5000 6033.37 5000 1033.37>0
按风险调整现金流量法
A：E1=2000,E2=3000,E3=2000 B: E1=0,E2=0,E3=4000 (2) 计算各年现金流量的标准差 A：d1=707.11,d2=632.46,d3=387.30 B: d1=0,d2=0,d3=1581.14 (3) 计算各年现金流量的变化系数
Qt= d t Et
找到资本限量范围内的最优组合的方法 1、列出资本限量内所有可能的组合。 2、计算所有可能的项目组合的加权平均 获利指数和净现值。 3、选择最优的项目组合。
投资组合
初始投资额
加权平均获利 指数
净现值
167500 164700 146500 88000 85000 100000 129000
投资开发时机的选择问题
投资与回收 收入与成本 固定资产投资 80万元 年产销量 2000吨 营运资金垫支 10万元 现在单位售价 0.1万元 固定资产残值 0万元 6年后单位售价 0.13万元 资本成本 10% 付现成本 60万元 所得税税率 40%
90 (NPV=226) 126 (NPV=197)
按风险调整现金流量法
A不可行，而上一次决策方案中A方案可行。视项目情 况作出方法选择。 若项目的风险与时间关系不大，则选择肯定当量法。
（三）概率法
通过发生的概率来调整各期的现金流量， 并计算投资项目的年期望现金流量和期 望净现值，进而对风险投资作出评价的 一种方法。
投资决策中的选择权
因情况变化（影响项目的现金流量、寿 命期），对以前决策作出相应更改的选 择权，称为实际选择权或管理选择权， 实际选择权的存在提高了项目的价值。 实际选择权：改变投资规模选择权、延 期选择权、放弃选择权和其他选择权
资本限量决策实例
例：假设派克公司有无个可供选择的项 目A1、 B1、 B2 、 C1、 C2，其中B1和 B2 ， C1和 C2是互斥项目，派克公司资本最大 限量400000元。详细情况见下表：
投资项目 初始投资额 获利指数 净现值 PI NPV
A1 B1 B2 C1 C2
120000 150000 300000 125000 100000
d2=632.46
d3=387.30
d2=0
d3=1581.14
按风险调整贴现率法
(3)计算综合标准差
t 1
n
dt
2
(1+i)
n
2t
A
t 1
dt
2
(1i)
2t
707.11
2
(16%)
2
632.46
2
(16%)
B : NPV 4000 P / F,11.28%,3 2000 2902.74 2000 902.74>0
（二）按风险调整现金流量法
1.什么是按风险调整现金流量法？
按风险调整各年的现金流量，然后进行长期投资项 目决策的方法。
2.肯定当量法（约当系数）
指把当年不确定现金流量按约当系数折算为相当于 确定现金流量的数量，然后，利用五风险贴现率，采 用净现值法决策规则进行决策分析的方法。
考虑风险情况下的投资决策
（一）按风险调整贴现率法
1.风险调整贴现率——含风险的贴现率 指根据风险程度的大小确定包括风险因素的贴现率。 K=无风险贴现率 + 风险贴现率
2.基本思路 对于项目按其风险程度确定考虑风险以后的总贴现率， 然后，运用净现值法的决策规则对项目进行决策。
按风险调整贴现率法
PA
CFB -2000
PB
0.25 0.5 0.25 0.2 0.6 0.2 0.3 1500 0.4 4000 0.3 6500
0.2 0.6 0.2
按风险调整贴现率法
用净现值法判断A，B是否可行，如果都可行， 那个方案更好？ 1.确定方案的风险程度（Q） (1)计算各年现金流量的期望值
资本限量决策—净现值法
1.计算所有项目的净现值,并列出每个项目的初 始投资额。 2.接受NPV≥0的项目,如果有足够的资金,则说 明资本无限量,决策过程完成。 3.如果资金不能满足所有NPV≥0的项目,就要对 第二步进行修正,修正的过程是:对所有项目在 资本限量内进行各种可能的组合,然后计算出各 种组合的净现值总额。 4.接受净现值合计数最大的一组项目。
按风险调整现金流量法
NPV
t 0 n
at:CAFTt （ +i） 1
t
CAFT t
：第t年税后现金流量
at
i
：肯定当量系数
：无风险贴现率
按风险调整现金流量法
3.肯定当量系数 at
指不确定现金流量向确定现金流量的转换系数。
确定现金流量 t= 不确定现金流量
a
at越高，该年现金流量风险程度越低，稳定性越高。 4.具体决策步骤（沿用上例条件） (1)计算未来各期现金流量的预期值。
按风险调整现金流量法
A：Q1=0.35，Q2=0.21，Q3=0.19 B：Q1=0，Q2=0，Q3=0.40
Qt越高，风险越大，at越低； Qt越低，风险越小，at越高。 (4) 查表确定肯定当量系数at
A:CAFT1=2000 0.6 1200
CAFT2=3000 0.8 2400 CAFT3=2000 0.8 1600
资本限量决策问题
资本限量是指企业资金有一定的限度,不 能投资于所有的可接受项目。 原则:投资与一组使NPV最大的项目,从而 使企业获得最大的利益。 方法-----获利指数法和净现值法
资本限量决策—获利指数法
1.计算所有项目的获利指数,并列出每个项目的 初始投资额。 2.接受PI≥1的项目,如果有足够的资金,则说明 资本无限量,决策过程完成。 3.如果资金不能满足所有PI≥1的项目,就要对第 二步进行修正,修正的过程是:对所有项目在资 本限量内进行各种可能的组合,然后计算出各种 组合的加权平均获利指数。 4.接受加权平均获利指数最大的一组项目。
A:E1=3000 0.25+2000 0.5+1000 0.25=2000 E2=4000 0.2+3000 0.6+2000 0.2=3000
E3=2500 0.3+2000 0.4+1500 0.3=2000
按风险调整贴现率法
B:E1=0
E2=0
E3=1500 0.2+4000 0.6+6500 0.2=4000
按风险调整现金流量法
B：CAFT1 =0，CAFT2=0，CAFT3=2400
(5) 将各年不确定现金流量按肯定当量系数折算为确定 现金流量，并按无风险报酬率折现计算净现值。
NPV A 1200 P / F,6%,1+2400 P / F,6%, 2+1600 P / F,7.8%,3 5000 4611.6 5000 388.4<0 NPV B 0+0+2400 P / F, 6%, 3 2000 2016 2000 16>0
固定资产买还是租的问题
宏达公司现在需要一台设备，买价 160000元,可用10年.如果租用,每年年底 需要支付租金2000元,其他情况买与租相 同,假设利率为6%,用数据说明买和租哪 一种更合适？
考虑风险情况下的投资决策
既考虑货币的时间价值，同时又考虑风 险 按风险调整贴现率法 按风险调整现金流法 概率法
A1B1C1 A1B1C2 A1B1 A1C1 A1C2 B1C1 B2C2
395000 375000 270000 245000 220000 275000 400000
1.420 1.412 1.367 1.221 1.213 1.252 1.322
投资开发时机的选择问题
例；大发公司拥有一稀有矿藏，其矿产 品的价格在不断上升，根据预测，6年后 价格将一次性上升30%，不论现在开发 还是6年后开发，初始投资均相同，建设 期均为一年，从第二年开始投产，投产 后5年就将矿藏全部开采完，有关资料见 下表：
4
387.30
2
(16%)
6
931.44
1581.14 B 1 6% 1491.64
按风险调整贴现率法
(4)确定Q（反映风险程度的系数）
Q 综合标准差 期望值现值 EPV
Q
A
931. 44 931.44 0.15 2000 3000 2000 6236.02 1 6% (1+6%) 2 (1+6%) 3
1.56 1.53 1.37 1.17 1.18
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
67000 79500 111000 21000 18000
思考的问题: 1.如果派克公司选PI最大的组合是哪 几个项目? 2.如果派克公司选NPV最大的组合是 哪几个项目? 3.这两个组合是不是能使企业NPV最 大的投资组合？ 4.如何找到能使企业净现值最大的项 目组合？
1491.64 1491.64 0.44 4000 3358.48 3 (1+6%)
Q
B
按风险调整贴现率法
2.确定b
Ki-Rf b= Q
假设给定类似项目中等风险程度报酬为12%
12% 6% b 0.5 b 0.12
3.A : Rr=b QA 0.12 0.15 1.8%
3.关键问题——风险贴现率 资本资产定价模型
Ki=RF+ i(RM-RF)
(RM-RF)
RF+ (RM-RF)
按项目风险等级确定与风险相适应的报酬率 运用风险补偿模型确定 bQ
RF+ bv
4.缺陷 时间越久远的现金流越不稳定，认为夸大了远期风险
例
时期 CFA 0 -5000 1 3000 2000 1000 2 4000 3000 2000 3 2500 2000 1500
B: Rr=b QB 0.12 0.44 5.28%
按风险调整贴现率法
4.A : Ki 6% 1.8% 7.8%
B : Ki 6% 5.28% 11.28%
5.评价项目
A : NPV 2000 P / F,7.8%,1+3000 P / F,7.8%, 2+2000 P / F,7.8%,3 5000 6033.37 5000 1033.37>0
按风险调整现金流量法
A：E1=2000,E2=3000,E3=2000 B: E1=0,E2=0,E3=4000 (2) 计算各年现金流量的标准差 A：d1=707.11,d2=632.46,d3=387.30 B: d1=0,d2=0,d3=1581.14 (3) 计算各年现金流量的变化系数
Qt= d t Et
找到资本限量范围内的最优组合的方法 1、列出资本限量内所有可能的组合。 2、计算所有可能的项目组合的加权平均 获利指数和净现值。 3、选择最优的项目组合。
投资组合
初始投资额
加权平均获利 指数
净现值
167500 164700 146500 88000 85000 100000 129000
投资开发时机的选择问题
投资与回收 收入与成本 固定资产投资 80万元 年产销量 2000吨 营运资金垫支 10万元 现在单位售价 0.1万元 固定资产残值 0万元 6年后单位售价 0.13万元 资本成本 10% 付现成本 60万元 所得税税率 40%
90 (NPV=226) 126 (NPV=197)
按风险调整现金流量法
A不可行，而上一次决策方案中A方案可行。视项目情 况作出方法选择。 若项目的风险与时间关系不大，则选择肯定当量法。
（三）概率法
通过发生的概率来调整各期的现金流量， 并计算投资项目的年期望现金流量和期 望净现值，进而对风险投资作出评价的 一种方法。
投资决策中的选择权
因情况变化（影响项目的现金流量、寿 命期），对以前决策作出相应更改的选 择权，称为实际选择权或管理选择权， 实际选择权的存在提高了项目的价值。 实际选择权：改变投资规模选择权、延 期选择权、放弃选择权和其他选择权
资本限量决策实例
例：假设派克公司有无个可供选择的项 目A1、 B1、 B2 、 C1、 C2，其中B1和 B2 ， C1和 C2是互斥项目，派克公司资本最大 限量400000元。详细情况见下表：
投资项目 初始投资额 获利指数 净现值 PI NPV
A1 B1 B2 C1 C2
120000 150000 300000 125000 100000