公司金融学第四讲

折现后的现金流量(R=12%)
-100,000
NPV
24140.4
4.内部收益法 （internal rate of return rule）
(1)定义： 内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0的贴现率。
投资项目的内部收益率决策规则： 内部收益率>折现率,则项目可行 内部收益率<折现率,则项目不可行
指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资 的比值。
未来现金流的现值 净现值 盈利指数(PI ) 1 初始投资 初始投资
盈利指数决策规则： 盈利指数>1,则项目可行 盈利指数<1,则项目不可行
5.盈利指数
5.盈利指数
我们最好把盈利指数和净现值法结合起来使 用,而不要用来代替净现值法.我们不能仅仅依据 单个项目的净现值大小进行决策,而应考虑用盈 利指数的大小来选择项目.
缺点
内部收益率法 (IRR)
可能出现多个内部收益率 问题;在互斥项目比较中 可能给出错误的评价 在互斥项目比较中可能得 出与净现值矛盾的结论
盈利指数法(PI)
平均会计收益率 法(AAR) 投资回收期法
若目标会计收益率低于平 均会计收益率则接受项目。 接受投资回收期小于设定 时间的项目或者回收期小 的项目。 接受折现投资回收期小于 设定时间的资本预算项目
3.净现值法 （net present value）
(1)定义： 项目的净现值是以项目寿命期各个 阶段的预期现金流量折现现值的加总， 减去初始投资支出 。
项目的 NPV
(1 r)
Ct
t 1
N
t
初始投资
3.净现值法
(2)净现值法的特点： 充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现 金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 包含了项目的全部现金流量。 采用净现值法的主要问题是如何确定折现率， 一般应结合投资项目的风险收益和资金的机 会成本来选择一个合理的折现率。 与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投 资项目的实际收益率是多少。 净现值具有可加总性，即公司的多个项目的 净现值可以累加得到总的净现值。
2.不同寿命期的资本预算决策
约当年均成本法例题:
假设需要从A、B两种机器中选用一种。两种机器的设 计虽然不同，但生产能力完全相同。机器A的购置费为15， 000元，可以使用3年，每年的使用费为5000元。机器B的购 置费为10，000元，但它只能使用2年，每年的使用费为6， 000元。假设折现率为10%，公司应该购买哪一种机器？
其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即 投资是否创造价值？
4.内部收益法
(2) 特例：
①融资项目的内部收益率决策规则：
内部收益率<折现率,则项目可行 内部收益率>折现率,则项目不可行
4.内部收益法
②多重内部收益率的问题
第0期 -100
第1期 230
第2期 -132
IRR 10％或20％
NPV 时间
0 1 2 3 4 5
26167.17 投资支出
-100,000 10,000 13,000 14,000 18,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
净利润
折旧
现金流量
-100,000 30,000 33,000 34,000 38,000 40,000
4.扩展决策
与扩展决策有关的现金流量包括： 扩展的初始投资 扩展带来额外的收益 扩展带来折旧节税的收益 在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值 收入
4.扩展决策
例题: 某商店正考虑扩大经营规模,预计投 资资金500,000元,并在未来10年内采用 直线折旧法进行折旧,期末无残植.扩展 决策采用后的下一年开始,商店每年的收 益将增加200,000元.假设折现率为12%, 公司所得税率为25%.那么,该扩展决策是 否可行?
3.更新决策
例题: 某金融服务公司正考虑更新计算机设备. 旧设备目前的帐面价值为50,000元,剩余使用 期为5年,且可以按20,000元售出,不考虑资本收 益税.新设备的购置成本为150,000元,使用期为 5年,使用了新设备后年营业费将降低40,000元. 假设新旧设备均采用直线折旧法,5年后均无残 值.公司所得税率为25%,折现率为10%.该公司 是否应该进行设备的更新?
多重内部收益率情况下，内部收益率方 法失效，只能使用净现值法。
4.内部收益法
③对于互斥项目：
比较增量内部收益率与折现率 计算增量现金流的净现值 比较净现值
4.内部收益法
内部收益率方法特点：
• 与净现值方法类似
• 无法处理多重收益率问题 • 无法解决互斥项目问题
5.盈利指数 （profitability index）
公司金融学
张腾文 zhangtw@swufe.edu.cn
第四讲
学习要求
投资决策
掌握常见的几种资本预算决策方法 掌握一些特殊的资本预算决策方法 掌握杠杆企业的资本预算决策方法
一、常见的资本预算决策方法
资本预算决策方法 （按照是否考虑货币的时间价值）
折现现金流量法
非折现现金流量法
净 现 值 法
1.投资回收期法
1.投资回收期法
(2)特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 • 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则： 接受投资回收期小于设定时间的项目或者回 收期小的项目。
2.平均会计收益法 （average accounting return rule）
5.投资时机决策
新产品在不同时期的现金流量
年 0 1 2 3 4 10 18.8 25.928 30.965 增长率% 产品销售收入 100,000 110,000 118,800 125,928 130,965 成本 80,000 82,400 84,872 87,418 90,041
6.折现回收期法
（discounted payback period rule)
(1)定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本所需要 的时间。
其理论基础是：在回收投资时要考虑货币的 时间价值。
6.折现回收期法
(2)缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。
折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时 间的资本预算项目
2.不同寿命期的资本预算决策
周期匹配法例题: 假设你只能选一个5年期的项目A或一个10 年期的项目B.项目A的初始投资为1000元,且 在以后的5年内每年产生400元的现金流量.项 目B的初始投资为1500元,并在以后的10年内 每年产生350元的现金流量.假设两个项目的 折旧率均为12%,那么哪个项目更可取?
内 部 收 益 率 法
盈 利 指 数 法
折 现 投 资 回 收 期 法
投 资 回 收 期 法
平 均 会 计 收 益 率 法
1.投资回收期法 （ payback period rule)
(1)定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现 金流量来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序 对各期的期望现金流进行累计（不必折 现），当累计额等于初始现金流时，其 时间即为投资回收期。
3.净现值法
投资项目的净现值法决策规则：
净现值>0,则项目可行 净现值<0,则项目不可行
3.净现值法
A方案 时间 0 1 2 3 4 5 投资支出 -100,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 B方案 净利润 折旧 现金流量 -100,000 35,000 35,000 35,000 35,000 35,000 折现后的现金流量(R=12%) -100,000
3.更新决策
更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产 的决策，更新决策涉及的现金流量有： 新设备的净初始投资:购置新设备的金额超过出售旧设备所得到 的金额 新设备增加的年税后收益:使用新设备将会降低经营成本或提高 经济效益，从而产生现金流入。 新设备增加的折旧节税收益:考虑新旧设备的折旧的合作用。 新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的 差额，即残值收入是现金流入。
5.投资时机决策
投资时机决策是决定何时采用项目的决策。 决策方来自百度文库： 计算项目的净现值，当项目的净现 值为最大时，便是采用项目的最佳时机。
5.投资时机决策
例题: 某公司研制出一种新产品,正考虑把它投 放到市场上.公司目前的收益为100,000元,成本 为80,000元.若推出新产品,将给公司带来额外 的收益.但新产品推出时期不同,公司获取收益 的增长速度将有所不同,增长率如表所示.假设 成本每年增长3%,折现率为10%,公司所得税率 为25%.那么,公司应该何时推出该新产品?
忽视了货币的时间价值, 缺乏客观性 忽视了货币的时间价值, 缺乏客观性 忽视了回收期之后的现金 流量,没有考虑现金流量 的时间序列
折现投资回收期 法
常见的资本预算决策方法
小结
1.折现现金流法分类 2.非折现现金流法分类 3.各种方法的比较
净现值法是最优的，在实务中，内部收益率法被广泛地 使用。在评估独立项目时，净现值法和内部收益率法会得出 相同的结论。但互斥项目可能会得出不同的结论,这时,单纯 的内部收益率法不再适用,而应以净现值法为标准决定投资 项目的取舍,或者通过计算增量现金流量,再利用增量现金流 量的净现值或内部收益率来进行决策.
2.平均会计收益法
(2)特点：
• 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均 税后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净 收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。 平均会计收益决策规则： 若目标会计收益率低于平均会计收益率则 接受项目。
常见的资本预算决策方法
例题：
现有一个项目，初始投资为20万元。 在没有通货膨胀的情况下，项目每年产生折 旧息税前收益8万元。按直线折旧法进行折 旧，在项目寿命期的第4年末无残值。假设 折现率为10%（实际以及名义），公司所得 税率为25%。如果不存在通货膨胀，该项目 的净现值是多少？如果考虑通货膨胀，该项 目的净现值是多少？
(1)定义： 扣除所得税和折旧之后的项目平 均收益除以整个项目期限内的平均账 面投资额。
平均净收益 平均会计收益率 平均账面投资额
2.平均会计收益法
时间 0 1 2 3 4 5 投资支出 -100,000 10,000 13,000 14,000 18,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 净利润 折旧 现金流量 -100,000
通货膨胀与资本预算
1 r名义 1 r实际） 1 r通货膨胀） （ （
r实际 1 r名义 1 r通货膨胀 1
名义现金流量 实际现金流量 1 通货膨胀率
现金流量和贴现率之间应保持一致性： “名义”现金流量应以“名义”利率来贴现 “实际”现金流量应以“实际”利率来贴现
二、特殊的资本预算决策方法
1.资本限额下的资本预算决策 2.不同寿命期的资本预算决策 3.更新决策 4.扩展决策 5.投资时机决策
1.资本限额下的资本预算决策
由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金 额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是 资本限额。 当基数一样时，用净现值法。 当基数不一样时，加用盈利指数来判断。
1.资本限额下的资本预算决策
例题： 假设公司在现在和1年后可分别筹集到 100，000元，而可行的项目有四个，假设资 金的机会成本为10%。问应选哪些项目？
2.不同寿命期的资本预算决策
周期匹配法 约当年均成本法（等价年度成本法） 指某项资产或某项目在其整个寿命 期间每年收到或支出的现金流量。
投资决策方法的比较
评价指标
净现值法(NPV)
决策准则
净现值>0,则项目可行 净现值<0,则项目不可行 内部收益率>折现率,则项 目可行 内部收益率<折现率,则项 目不可行 盈利指数>1,则项目可行 盈利指数<1,则项目不可行
优点
考虑了时间,理论 上最为正确的方 法 作用类似于净现 值,经常得出与净 现值法相一致辞 的结论,容易理解 作用类似于净现 值,经常得出与净 现值法相一致辞 的结论,容易理解 简便, 数据容易取得 概念明确、简便, 初步衡量了项目 风险 概念明确、简便, 初步衡量了项目 风险