2015 金融风险管理5--流动性风险的度量与管理

常用的几种价差指标
①买卖价差：等于当前市场上最优卖价和最优买价 之间的差额。
bast askt bidt
bast 卖1的报价 买1的报价
②有效价差：有效价差反映订单的成交价格和买卖报价中点 之间的差额。
ebast pricet (askt bidt ) 2
29.46
3、金融机构的流动性——金融机构的业务所产生的现金流满 足其支付要求的情况。常用来描述金融机构的偿付能力。其 中，业务所产生的现金流既包括资产的收益也包括从金融市 场融入的资金。
（二）流动性风险的概念
1、金融资产（金融市场）的流动性风险： 因金融市场或者金融产品流动性较差给投资者造成损失 的可能性。金融市场流动性不足的极端情况：流动性黑洞。
（5）流动性调整的在险价值（La_VaR）方法
传统的市场风险VaR方法没有考虑市场的流动性风险，即假 设市场流动性是完全的。 La_VaR方法：不仅度量了因价格波动所带来的损失，同时 还考察因流动性风险而可能带来的交易成本损失。
La_VaR实际上度量的是由流动性风险因子（L）和市场风险 因子（M）构成的集成风险（I） ，即
资金同业拆出-资金同业拆入 总资产 该比率越高，表明银行的资金越充裕，资金流动性越强。 净同业拆借比率=
D.能力比率
导致金融资产流动性差的原因既可能是金融资产本身的 因素，也可能是市场流动性因素。
2、金融机构的流动性风险： 金融机构作为金融中介，通常具有负债经营的特点。当 金融机构缺乏足够的流动性储备来随时应付到期负债的支付 时，就会导致出现信誉丧失或挤兑风潮的可能，被称为金融 机构的流动性风险。
二、流动性风险管理的重要性
信息模型：解释信息不对称成本的理论( Grossman & Stiglitz 1980）
市场上存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者比非知情 交易者拥有更多的信息；
知情交易者从他们的信息中获益，非知情交易者却受到损失；
非知情交易者知道知情交易者的存在，但是不知道他们所知道 的确切信息；
VaR（L）则随着资产组合中资产数量的增加而增加，因此， 该修正值对于大型资产组合而言尤为重要。
B. 买卖价差不固定时的外生性La_VaR法
在现实市场中，买卖价差一般并不固定，相反还具有随机 波动的特性，因此，只有在准确估计价差波动的基础上，才能 计算出更为真实的La_VaR。 假设买卖价差具有不确定性，且服从正态分布，则一定置 信度下的La_VaR为：
f ( s)
即当买卖价差具有不确定性时， La_VaR等于传统VaR加上一个一定 5% 置信度下的最大可能买卖价差s*成本。 假设买卖价差s服从正态分布:
f ( s)
0
s
*
s
s N ( s , s ) ss 则 s N (0,1)
wenku.baidu.coms
5%
0
则一定致信度下其最大可能 买卖价差s* 为：
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR ( L) W0 R t W0 ( s s s ) 2
s：表示买卖价差的均值； s*：一定置信度下买卖价差分布的分位数； σ s：表示买卖价差的标准差。
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR ( L) W0 R t W0 ( s s s ) 2
二、金融机构流动性风险（筹资流动性风险）度量
筹资流动性风险：又称为现金流风险。指一家机构由于 缺乏资金并且没有能力筹集新资金来偿还到期债务，而产生 的风险。
筹资流动性风险的度量： （一） 理论上的度量 流动性风险 P rob{[CFt ( D) CFt ( D) CFt L ( D)] 0}
t时资产组合D 的现金流入 t时资产组合D 的现金流出 t时资产组合D 支付中可以筹 集的资金
（二）实践中常用度量方法（银行等金融机构）
1.指标体系分析法
2.缺口分析法
1、指标体系分析法
指标体系分析法：基于相关财务数据计算流动 性指标体系，度量金融机构流动性状况的方法。 （1） 流动性指数法
（2） 存款集中度法 （3） 财务比率指标法
A. 买卖价差固定时的外生性La_VaR法
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 s 2

其中，相对VaR( M ) W0 R t s：买卖价差
n 1 资产组合的修正值为：VaR( Lp ) W0, i si 2 i 1 传统的VaR值（即VaR(M)）会因为存在资产分散化效应而出 现随着资产数量的增加而减小的情况（由于 变小）.
流动性风险是金融机构经营过程中最主要的风险之一：
流动性问题可能导致支付危机，这一问题对具有负债经营特点 的金融机构尤其重要。
在经营过程中，流动性风险是一直存在的；
流动性问题是当今世界金融领域中尚未解决的主要难题之一； 综观金融机构危机史,不管危机的起因是什么,危机的表现形式必 然是流动性不足进而陷入困境或破产。流动性风险管理历来被商 业银行等金融机构视为重中之重。
I=M+L 其中，I—集成风险因子 M—市场风险因子 L —流动性风险因子
因为：I = M + L 所以：La_VaR = VaR(I) = VaR(M) + VaR(L) La_VaR的两种主要方法：外生性La_VaR，内生性La_VaR 外生性流动性风险：由金融资产及市场特性本身所造成的流 动性风险（主要表现为买卖价差因素） 。 内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资者 交易策略因素导致的流动性风险。 ① 外生性La_VaR方法 外生性La_VaR方法：把外生市场流动性风险因素 （买卖价差因素）纳入到传统的VaR计算框架之内得到的 VaR值，称为外生性La_VaR方法。
Pt：t时的交易价格 qt：t时的交易量 k：交易的价格影响，k越大，流动性越差。
• ②非流动性比率：非流动性比率衡量交易量和价格变化 的比率关系。
基本原理：若少量的交易引起的价格变化较大，则 市场流动性较差；若大量的交易引起的价格变化较小， 则市场流动性较高。
return amihud amount
（1） 流动性指数法
流动性指数法：度量金融机构在特定状况下所面临的流动 性风险损失，即与正常的市场状况相比，金融机构因必须立 即出售资产所可能承担的价格损失。
I wi ( Pi / Pi* )
wi：第i项资产在金融机构资产总额中所占比重； Pi：即时出售资产的价格； Pi *：资产公平的市场价格。
金融风险管理
山东财经大学金融学院
第五章
• §1 • §2 • §3
流动性风险管理
流动性风险概述 流动性风险的度量 流动性风险的管理
§1 流动性风险的概述
一、流动性风险的概念
（一）流动性的三个概念 1、金融资产的流动性——指金融资产在较短时间内以最小的 代价被出售的能力。
2、金融市场的流动性——指金融市场能够使金融资产的交易 行为迅速、无阻碍地达成的能力。
（4）量价结合法
该方法立足于交易量对价格的影响，克服了单纯以买卖价 差和交易量方法衡量流动性的不足，衡量了交易量对价格的影 响。 ①价格冲击模型 ：该类模型衡量当前交易量对价格的影响程度。
Pt 1 (qt ) Pt (1 kqt ) P Pt 1(qt ) Pt Pt kqt
（4）量价结合法
（5）La-VaR方法
（1）时间法
时间法是以即时性为基础的衡量方法。它将完成 交易所需的时间长短作为衡量流动性大小的指标。在 其他条件不变的情况下，进行交易所需要的时间愈短 则流动性愈高。
完成交易所需时间的衡量：
订单存续时间 交易间隔时间 订单成交率 特定时间内订单量的多少
s
*
s
s* s s s
95%置信度下：s* s 1.65 s
99%置信度下：s* s 2.33 s
② 内生性La_VaR方法
内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资 者交易策略因素导致的流动性风险。 内生性La_VaR方法：基于最优变现策略的La_VaR。 （略）
B.流动性证券比率
流动性证券比率：金融机构持有的短期（一年期以内）政府 债券及政府机构债券与总资产的比率。
流动性证券比率= 政府债券总额 总资产
该比率越高，表明金融机构流动性越强，当金融机构出现流 动性缺口时，可以随时出售短期政府债券以弥补该流动性缺口。
C.净同业拆借比率
净同业拆借比率：商业银行同业之间资金拆出和拆入差额与 资产总额之间的比率。
该指数越小，出售价格越低于公平价格，说明金融机 构资产流动性也就越缺乏。
（2） 存款集中度法
存款集中度法：度量银行所面临的存款提前支取风险， 反映银行对大额存款的依赖性。
L E i wi
Ei：存款规模等级i的存款份额； wi：存款规模等级i的权重。
存款集中度越高，银行潜在的存款提前支取风险就越大， 从而银行所面临的筹资流动性风险也越大。
非知情交易者能够从交易的价格变化中推断出这种私有信息；
每个市场参与者都根据自己所观察到的信息和资产价格变化情 况提交交易需求，最后形成交易价格。
在做市商市场上，做市商既面对知情交易者也面对非知情交易 者。当他与知情交易者交易时会遭受损失，导致做市商做市成 本的增加，从而使得做市商必须设定适当的买卖报价价差来弥 补这些成本。
Massimb和Phelps（1994）把流动性概括为：为进入市场的 订单提供立即执行交易的一种市场能力，以及执行小额市价 定单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力。（即时性与 价格冲击大小是衡量流动性的两个重要标准）
金融资产（市场）流动性风险的度量方法 （1）时间法
（2）价差法
（3）交易量法
§2 流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量 二、金融机构流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量
市场的流动性为投资者提供了买卖金融资产的机会，如果市 场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的 意义，因此，Amihud和Mendelson指出：“流动性是市场的 一切”。
直接衡量 间接衡量
分笔交易数据的格式
（2）买卖价差（bid-ask spread）法
交易成本
显性交易成本：交易税费——佣金和印花税等 存货成本 隐性交易成本 信息不对称成本 买卖价差
存货模型：解释存货成本的理论（Garman（1976）） 存货模型基本思路是：作为市场中介的做市商 （market maker）在做市时（market making）将面临交 易者提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的， 因此，在买入指令和卖出指令之间会产生不平衡。为此， 做市商必须保持一定的股票和现金头寸，以平衡这种买入 指令和卖出指令之间的不平衡。但是股票和现金头寸的持 有会给做市商带来一定的存货成本。为弥补这些成本，做 市商设定了买卖报价价差。
（3） 财务比率指标法
财务比率指标法：根据会计报表的有关数据计算出 流动性指标来度量金融机构流动性状况的方法。主要包 括资产流动性指标和负债流动性指标两大类。 1）资产的流动性指标 2）负债的流动性指标
1）资产的流动性指标 A. 现金状况比率
现金状况比率= 现金资产 总资产
现金资产：以银行为例，包括现金、法定准备金、 超额准备金、应收现金、同业存放和托收资金等。 该比率越高，意味着金融机构可动用的付现资产 比率越高，流动性状况就越好。
③实现的价差：实现的价差衡量订单成交价格和订单执行后 一段时间的买卖报价均值之间的差额。实现的价差反映了 订单执行后的市场影响成本。
rbast pricet (askt h bidt h ) 2
（3）交易量法
①市场深度 ：某个特定价位上的订 单数量或订单的金额。 ②成交深度：在最优买卖价位上成 交的数量。 ③成交率：指提交的订单在该市场 中实际得到执行的比例。 ④换手率：换手率的计算方法有两 种：一是以交易量除以总流通股 数；二是以交易金额除以流通市 值。