第八章 证劵投资091215

n
课堂练习
某公司当前股票市价为每股21元， 预计将发放股利为2元/股，预计一年后 的股价为20元，投资者要求必要报酬率 为10%，试计算股票的投资价值。
20 2 v 20元 1 10%
(二)长期持有股票、股利稳定不变的股票
股票价值wenku.baidu.com估价模型可表述为：
d v k
式中：V——股票现在价格； d——每年固定股利； K——投资人要求的收益率
课堂练习
投资者拟长期持有某公司股票，该 股票当前市价为每股21元，公司刚发放 股利为2元/股，股利年增长率为2%，投 资者要求的必要报酬率为10%，试计算 股票的投资价值。
2 (1 2%) v 25.5元 10% 2%
(四)非固定成长股票价值（P275）
分段计算
课堂练习
某公司股票的β系数为1.5，无风险利率 为8%，市场上的平均报酬率为12%。 求（1）该公司的股票收益率 （2）若该股票为固定成长股，年增长率 为4%，预计一年内后的股利为1.4元， 当前市价为10元，是否应购买该股票？ （3）若该股票未来3年股利零增长，每年 股利固定为2元，第4年开始正常增长， 年增长率为4%，当前市价为14元，是 否应购买该股票？
P=(F+I×n)×(P/F,i,n)
课堂练习
某公司准备购买吉化公司发行的公司债 券，该债券票面面值为1000元，每年计息一 次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息 到期一次还本,不计复利。 投资者要求的必要报酬率为10%。要求 计算该债券的价值。假设该公司准备在债券 发行日购买。
0 P
1 80
债券价值是指按照投资者要求的必要报 酬率进行折现，所反映的未来债券本金 和利息现金流量现值。 主要由以下因素决定： （1）债券的利息率 （2）计息期 （3）投资者要求的必要投资报酬率
1、债券价值确定的基本公式 P=I×(P/A,i,n)+F×(P/F,i,n)
式中：P——债券价格； F——债券面值； I——每年利息； i——市场利率或投资人要求的必要收益率； n——付息总期数。
课堂练习 某公司在2008年1月1日发行5年期 债券，面值1000元，票面利率10%，于 每年12月31日付息，到期时一次还本。 假定1年后该债券的市场价格为 1049.06元，该债券在2009年1月1日的 到期收益率是多少？
用9%和8%试误法求解： i=9%时 P =100×（P／A，9%，4） +1000×（1+9%)-4 =100×3.2397+1000×0.7084 =1032.37（元）
46
（1）该董事的观点是错误的。 在固定股利增长模型中“P＝D1÷（k－g）”， 当股利较高时，在其他条件不变的情况下，价 格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。 如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下降， 股票价格不一定会上升，事实上，如果股权收 益率R＞K，价格反而会下降。
（2）K＝4%＋（8%－4%）×1.5＝10% 当期股票的价值 =2×1.15×0.9091+2×1.15×1.15×0.82 64+（2×1.15×1.15×1.08） /10%×0.8264=27.89元. 现市价23.6元,小于公司股票价值,值得投资。
47
三、股票投资的收益
（一）考虑时间价值因素的长期股票投资收益率
如果考虑时间价值因素，长期股票投资收益率应为该 股票投资净现值为零时的折现率(即内部收益率) 。在各 年股利不等的情况下， 其基本计算公式为：
F v j n (1 i ) j 1 (1 i )
我国的债券市场经过几年的发展，已经发 展出了次级债、企业短期融资券、商业银行普 通金融债和外币债券等新品种。 这些品种虽然普遍具有较高的收益，但目 前只在银行间市场交易，个人投资者还无法直 接投资，只能通过保险、银行理财产品、债券 型基金等渠道，把资金集中到机构手里，“曲 线”进入银行间市场。
新闻
课堂练习
某公司准备购买吉化公司发行的公司债 券，该债券票面面值为1000元，每年计息一 次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息 到期一次还本。 投资者要求的必要报酬率为6%。要求计 算该债券的价值。假设该公司准备在债券发 行日购买。
0 P
1 80
2 80
3 80+1000
1000 P 80 ( P / A,6%,3) (1 6%)3 80 2.673 1000 0.8396 1053 .44 （元）
0 P
1
2
3 1000
P 1000 (1 10 %)3 1000 0.7513 751 .（元） 3
三、债券投资收益
债券投资收益包括两个部分： 转让价差 利息收入
（一）每年计息、到期还本债券 的投资收益率
到期收益率是指使未来现金流量现值等于 债券购入价格的折现率。 到期收益率实际是该债券的内含报酬率。
2007年11月中国石油48元,2009年5月12元
二、股票价值的确定
(一)股票估价基本模型 股票的价值应等于股票投资者预期能得到 的未来现金流量的现值。
dt vn v n n (1 k ) t 1 (1 k )
v——股票现在价格 Vn——未来出售时预计的股票价格 K——投资人要求的必要收益率 dt——第t期的预期股利 n——预计持有股票的期数
课堂练习
小王是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀 评估华联商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。 小王根据公司情况做了以下估计： （1）公司本年度净收益为200万元，每股支付现金股 利2元，新建商场开业后，净利润第一年、第二年均 增长15%，第三年增长8%，第四年及以后将保持 这一净利润水平。 （2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算 今后继续实行该政策。 （3）公司的β系数为1，如果将新项目考虑进去，β系 数将提高到1.5。 （4）无风险收益率（国库券）为4%，市场要求的收 益率为8%。 （5）公司股票目前市价为23.6元。
第八章 证券投资管理
第一节 证券投资概述
2、流动性 3、相容性
一、证券投资的特点
1、可分割性
二、证券投资的种类
1、债券投资
2、股票投资
3、基金投资 4、期货投资 5、期权投资
三、证券投资的风险
（一）系统风险 ——市场风险、可分散风险
1、利息率风险 期限越长，风险越大 2、再投资风险 无法按预定收益率再投资的风险 3、通货膨胀风险 购买力风险
课堂练习
投资者拟长期持有某公司股票，该 股票当前市价为每股21元，公司股利固 定为每年2元/股，投资者要求的必要报 酬率为10%，试计算股票的投资价值。
2 v 20元 10%
(三)长期持有股票、股利固定增长的股票
假设某公司最近一年支付的股利为d0，预期股利 增长率为g,则： d 0 (1 g ) v (k g ) d1 (k g ) 式中：d1为第1年的股利
三、证券投资的风险
（二）非系统风险 ——公司特有风险、可分散风险
1、违约风险 无法按约付息还本 2、流动性风险 按合理市价出售的风险 3、破产风险 无法收回权益的风险
第二节
债券投资
一、债券投资的特点
债券投资：企业通过证券市场购买各 种债券(如国库券、金融债券、公司债 券等) 进行的投资。 1．债券投资属于债权性投资 2．债券投资的风险小 3．债券投资的收益稳定 4．债券价格的波动性较小 5．市场流动性好
二、我国债券投资现状 债券投资风险低、收益稳定、国债利息免税。 我国债券市场分为交易所市场、银行间市 场和银行柜台市场。 银行柜台市场，只能交易流动性差的凭证 式国债，只能持有到期获取票面利息收入， 更像是储蓄的替代品。除了需缴纳开户费外 ，目前买卖债券不需要手续费，也可以在不 同的经办银行之间办理转托管业务。 但如要提前变现，虽然本金不会损失，利 息会有损失，而且要缴纳1‰的手续费。
11月27日，财政部成功招标发行了 200亿元人民币50年期固息国债。该期 国债票面利率4.3%，最优（边际）中标 利率为4.38%，大幅低于市场预期。 此前市场对该期债券的利率预测均 值为4.44%。另外，本期债券获得了接 近两倍的投标倍数，显示投资者对首只 超长期国债的发行十分追捧。
三、债券价值的确定
i=8.51%
（二）贴现债券投资收益率
贴现债券没有票面利率，购买价格与 票面价值的差价就是债券的利息。 购买价格=面值*复利现值系数
课堂练习 某公司准备购买吉化公司发行的公司债 券，该债券票面面值为1000元，期限为3年 ，期内不计利息，到期按面值偿还。 发行价格为751元，要求计算该债券的 到期收益率。
45
小王打算利用股利折现模型，同时考虑 风险因素进行股票价值的评估。 华联集团公司的一位董事提出，如采用 股利折现模型，则股利越高，股价越高，所 以公司改变原有的股利政策提高股利支付率。 请你协助小王完成以下工作： （1）参考固定股利增长折现模型，分析这位 董事的观点是否正确。 （2）评估公司股票价值,并分析当前的股价是 否值得投资.
i=8%时 P =100×（P／A，8%，4） +1000×（1+8%)-4 =100×3.3121+1000×0.7350 =1066.21（元）
i=9% i i=8%
1032.37 1049.06 1066.21
8% i 1066 .21 1049 .06 8% 9% 1066 .21 1032 .37
2 80
3 80+1000
P 1000 (1 8% 3) (1 10 %)3 1240 0.7513 931 .61 （元）
3．贴现发行的债券价格的确定
有些债券以贴现方式发行，没有票面利率， 到期按面值偿还。
P = F×(P/F,i,n)
课堂练习 某公司准备购买吉化公司发行的公司债 券，该债券票面面值为1000元，期限为3年 ，期内不计利息，到期按面值偿还。 投资者要求的必要报酬率为10%。要求 计算该债券的价值。假设该公司准备在债券 发行日购买。
投资者如想参与记账式国债、企业债、可转债 、公司债等投资，需通过交易所市场来进行了。 在债市获利的方式有两种，一是持有到期获 得利息收入，这些品种一般都是每年付息一次， 也有贴现方式发行的零息债券。二是利用债券的 价差获利，这和“炒股”是一样的。 交易所市场一般还可以做T+0回转交易，即 当天卖出债券所得的资金可以当天就买成其他债 券品种，可以极大地提高资金的利用效率。 和“炒股”相比，债券的交易费率比较低， 除了企业债和可转债要收取20%的利息所得税外 ，债券交易只收取1‰的佣金，不征收印花税、过 户费和委托费，买卖成本很低。 深市的债券代码是1016××或1017××，沪 市的债券代码为751×××。与股票市场中1手为 100股不同，债券市场中每手则是10张债券。
课堂练习
某公司准备购买吉化公司发行的公司债 券，该债券票面面值为1000元，每年计息一 次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息 到期一次还本。 投资者要求的必要报酬率为10%。要求 计算该债券的价值。假设该公司准备在债券 发行日购买。
0 P
1 80
2 80
3 80+1000
1000 P 80 ( P / A,10%,3) (1 10 %)3 80 2.487 1000 0.751 949 .96 （元）
小结
投资人要求的必要报酬率高于票面利率 时，债券价值低于票面价值； 投资人要求的必要报酬率低于票面利率 时，债券价值高于票面价值； 投资人要求的必要报酬率等于票面利率 时，债券价值等于票面价值
2．期末一次还本付息且不计复利时债 券价格的确定
我国目前发行的债券大多属于一次还本付 利息且不计复利的债券，其估价计算公式为：
751=1000×（1+i)-3 （1+i)-3=0.751 i=10%
第三节
股票投资
一、股票投资的特点
1．股票投资是权益性投资 2．股票投资的风险大 3．股票投资的收益高 4．股票投资的收益不稳定 5．股票价格的波动性大
股票样票
股票投资“一赢二平七亏” ------高风险的概率游戏
1990年日经225指数40000点，2003年仅8000点