第六章资产证券化
第六章 资产证券化
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 一是转手证券。 转 手 证 券 (pass-through) 或 参 与 凭 证 (participation certification)是房地产抵押贷款支持证券的一种,其发行者 或证券服务者每月将借贷方的定期还本付息现金流传递 给投资者。由于绝大部分的传递证券由GinnieMae、范妮 梅或FreddieMac发行或担保,传递证券的信用等级一般都 是AAA级,所以被认为是投资风险较小的证券。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 总结多年来资产证券化融资的经验可以发现,具有下列
特征的资产比较容易实现证券化: (1)资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入; (2)原始权益人持有该资产已有一段时间,且信用表现
记录良好; (3)资产具有标准化的合约文件,即资产具有很高的同
二、资产证券化的风险
(一)资产证券化风险与一般债券风险的比较 作为固定收入证券的一种,资产支撑证券与一般债券的
风险具有相似之处。资产支撑证券也具有违约风险、利 率风险、流动性风险、购买力风险和再投资风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 1.提前偿付风险 提前偿付风险是指与提前偿付有关的风险。 影响提前偿付的主要因素有四个:当前的抵押利率、基
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
4.财产、意外事故风险 涉及资产证券化的实物抵押品常常面临传统的财产、 意外事故风险。第一,险种提供者的基本质量标准没有统 一的规定;第二,保险险种对抵押品的某些风险是不适用的; 第三,保险险种对一些类型的抵押品风险的适用性是非常 有限的;第四,抵押品的所有权被证明不充分时,无追偿权的 风险。
《资产证券化》课件
全球市场
资产证券化市场已经在全球 范围内得到广泛应用，包括 美国、欧洲、亚洲等地。
创新发展
随着金融科技的发展和金融 市场的需求变化，资产证券 化正在不断创新和演进。
资产证券化的优缺点
1 优点
提高资金利用效率
2
降低融资成本
3 缺点
增加市场风险
资产证券化的基本流程
1
费用与收益的评估
2
评估资产证券化的成本和收益。来自资产证券化的风险与监管
资产端风险
资产的质量和变现能力可能存在风险。
监管机构
监管机构负责监督和管理资产证券化市场。
投资端风险
投资者面临的市场风险和信用风险。
监管环境
不同国家和地区对资产证券化的监管要求存在 差异。
资产证券化案例分析
• 美国次贷危机 • 中国房地产证券化
结语
资产证券化在金融市场中发挥着重要作用，其未来发展仍具有巨大潜力，并 为金融创新提供了有益启示。
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资产证券化的发行
4
发行资产支持证券或其他类型的证券。
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资产池的形成
选择和购买合适的资产，构建资产池。
投资人的募集
通过发行证券吸引投资者参与。
证券交易与清算
证券在二级市场进行交易和清算。
资产证券化的常见类型
按资产种类划分
• 房地产证券化 • 汽车贷款证券化 • 学生贷款证券化
按特征划分
• 收益权证券化 • 资产支持证券化
《资产证券化》PPT课件
资产证券化对于金融市场具有重要意义，本课件将介绍资产证券化的基本概 念、流程、类型、风险和监管，以及案例分析和未来发展。
什么是资产证券化
资产证券化是将非流动和非标准化的资产转化为证券，并通过发行和交易等 方式使其可以流通和转让的金融创新工具。
第六章结构金融-资产证券化201305
第六章结构金融/资产证券化 – 知识点•资产证券化/结构融资–交易结构–相关当事人–投资人的利益保护•资产证券化产生的背景和影响–美国政府推动的住房抵押贷款证券化–资产证券化与商业银行/投资银行转型美国七十年代的储贷协会危机与政府推动下的资产证券化•美国利率自由化与储蓄贷款协会危机–七十年代美国利率水平的大幅度攀升–储蓄贷款协会危机•解决储贷协会危机方法之一–1970年美国联邦政府全国抵押贷款协会((GNMA)等启动住房抵押贷款二级市场，首次发行抵押贷款支持下的证券(mortgage-backed securities, MBS)•从最初的储蓄机构买人抵押贷款•经过标准化的处理过程•政府对这些抵押贷款利息和本金支付给于担保•将标准化的抵押贷款作为抵押品, 发行证券对抵押贷款融资民间金融机构对于资产证券化的推动 – 八十年代以来融资证券化现象•初级证券化，债务证券化，金融脱媒–八十年代盛行的以金融市场直接融资代替金融中介间接融资的现象•二级证券化，债权证券化，资产证券化–九十年代以来金融机构对于缺乏流动性的金融资产证券化•进入资本市场-典型是银行业受到非银行金融机构竞争压力而转型•以这些资产作为抵押品, 发行债券筹资•具有流通性的证券的发行不是基于发行机构预期的偿付能力, 而是基于特定资产预期的现金流收入资产证券化securitization/结构融资structured finance•金融市场高度深化的产物•上世纪70年代起源于美国的新型结构融资方式–以具有稳定未来现金流的资产通过资产打包、信用增级和结构重组，发行相应资产支持下的证券进行融资的活动•部分资产从公司整体风险中分离出来，以该资产作为信用基础发行证券融资–融资成本可能低于直接的债务融资和股权融资–改变了债券持有人对于公司兑付的依赖性•住房抵押贷款市场是最为活跃的资产证券化市场“资产证券化产品”为什么又称为“结构性金融产品”?•采用结构分层技术，通过构造资产现金流的重新分配结构，创造具有各种不同风险/收益特征的投资与融资工具–通过现金流的重新分配实现风险的重新分配–通过现金流的重新分配实现收益的重新分配•证券化以资产信用融资，有效连接了直接与间接投融资市场–帮助企业拓展了筹资新渠道，获得更优融资结构–给投资者提供了具有稳定回报的多样化证券产品–此次金融危机？？？结构性金融产品的设计思想•结构构造的基本原则–市场融资人与投资人需求及其定制设计–利率体系中的地位和位置•基准利率思想与风险溢价/利率/收益率决定体系•抵押品资产组合的构成设计–例如, 抵押贷款的特征要求•决定了原始现金流的一系列风险特征和证券风险特征•结构金融产品的构成设计–重新分配原始现金流•证券发行总数量与分支数量设计•证券的票面利率确定•证券价格确定典型的结构性金融产品•抵押贷款支持证券(mortgage-backed securities, MBSs)–抵押转手证券（mortgage pass-through securities，pass-throughs)–担保抵押证券(collateralized mortgage obligations,CMOs)–分离式抵押贷款支持证券（stripped mortgage-backed securities）•资产支持证券（asset-backed securities)•……资产证券化的相关人 – 发起人和投资人•发起人originator–支持证券项下资产的原始权益人•通常是发放贷款的金融机构–利用发行结构性证券进行融资的资金需求人–选择资产证券化相关参与方•结构融资证券投资人–资产支持证券成为资产组合的又一种选择–由于有信用增级和信用评级，资产证券的违约风险一般较低，而流动性很高•此次金融危机？？？资产证券化的相关人 - SPV •“特殊目的载体”（special purpose vehicle, SPV)–通常由发起人设立的中介性空壳或实体公司–从发起人处购买支持证券发行的资产–持有资产池并与原债权人进行破产隔离•防止发起人破产等状况关联资产池中的资产–作为结构性证券发行人资产证券化的相关人 – 信用增级与信用评级•信用增级机构–内部增级•SPV对证券建立优先/次级结构•或建立现金储备帐户–外部增级•聘请保险公司、担保公司等进行保险或担保•通常发起人提供在应收帐款出现呆帐、坏帐时, 保证对证券的支付提供信用额度或开立银行备用信用证•或在应收帐款的收取与证券到期日之间出现衔接问题时,由银行提供流动性贷款•信用评级机构–此次金融危机？？？资产证券化的相关人 – 承销商与服务人•承销商–发起人选择承销商承销证券–对资产池和资产证券交易结构等进行尽职审核–证券发行后将证券发行收入转给SPV• SPV进一步按照合同约定的价格支付发起人•服务人–通常发起人选择–面对原始债务人获得资产池清偿的本金和利息–将本息收入存于受托管理人指定帐户–向受托管理人通报资产池状况资产证券化的相关人 – 受托管理人（trustee)•通常由发起人选定，通过信托制度使投资人相信证券偿还具有制度保证–面对投资人，保证发行人所承诺的责任完成•从服务人处收取和分配资产池现金流给投资人等–在原始权益人作为服务人管理帐款时,出现其使用SPV收款资金可能性•则规定原始权益人将收款进行隔离存放于信托机构•被授权监督管理SPV财产，代表投资人利益相对应的财产设置留置权结构证券偿付的保证 – 投资人利益保护•结构融资（证券化）的偿付来源–结构证券项下资产含有预期可用于支付的现金流•该现金流作为SPV所发行证券偿还的本金和利息•结构证券偿付的保证条件–结构证券偿付来源与原始权益人存在“破产隔离”–结构证券项下资产从原始权益人向SPV的转移存在“真实销售（true sale), 而不是又一次“担保贷款”•资产所有权之争构造结构证券项下资产的“真实销售” –投资人利益保护•确认结构证券项下资产是否有效地转移给SPV 所有–某项财产不再属于债权人清算的财产范围,该项转让通常称为“真实销售”•原始权益人破产,而结构证券项下资产已经有效地从原始权益人处剥离而属于SPV–如果交易的付款行为实质是原始权益人以这些资产作为担保抵押进行借款•此时SPV是原始权益人的债权人并拥有抵押担保物权,但不拥有结构证券项下资产的所有者权利–如果法院认定交易是担保贷款而不是真实销售,则SPV无法获得项下资产的现金流进行证券偿还构造结构证券项下资产的“真实销售” –投资人利益保护•确认结构证券项下资产是否有效地转移给SPV –追索权•转让人对于转让给受让人的财产的追索程度越高, “真实销售”的可能性越低–例如，销售协议规定转让人有权在一些情况下购回所转让资产–再如，规定所转让资产的损失仍有原始权益人承担等•帐款的管理与回收–真实销售下受让人有权控制帐款的管理和回收, 即使是原始权益人提供帐款管理服务•原始权益人管理帐款,出现其使用SPV收款资金可能性, 则规定原始权益人将收到款项进行隔离存放于信托机构SPV有效的“破产隔离” – 投资人利益保护•防止SPV自愿破产–如果SPV由发起人所有或控制，则发起人有权让SPV申请自动破产•问题：如何通过SPV制度设计，使发起人无法实现自愿破产–SPV公司治理结构设计：例如：独立董事–SPV信托：通过信托制度使投资人相信所有资金偿还具有保证•防止SPV实质性合并–美国法律允许法院判决在适当的情况下合并发起人和SPV的资产和债务•区分各自资产和债务的难易程度•是否有合并的财务报表•……资产支持证券交易市场•场外交易–（政府）机构抵押贷款证券发行不要求在美国SEC注册登记–私人抵押贷款证券发行要求在美国SEC注册登记•报价形式与国债报价形式相同–面值%+？/32•以抵押贷款池号码作为转手证券标记识别•保证金信用交易•机构投资者•清算公司负责交易匹配和交易执行监管，但不对交易安全进行担保资产支持证券交易类型•交易类型–确指交易•抵押贷款资产池号码和资产支持证券发行等情况已知–非确指交易•TBA交易 ( to be announced)•抵押贷款资产池号码和资产支持证券发行等情况未知–投资人只提出了基本要求»抵押品类别，担保人，偿还期等»转手证券面值、票面利率等•卖方可以在符合条件中的资产池进行选择交割美国政府推动建设美国住房金融系统- 住房抵押贷款一级/二级市场•20世纪30年代–联邦住房管理局（FHA)开始为住房抵押贷款提供担保–国会创设联邦相关机构Federal National MortgageAssociation/Fannie Mae•通过买卖抵押贷款负责创立有流动性的抵押贷款二级市场，但效果不理想•1968年，Fannie Mae被分为两个机构–Government National Mortgage Association /Ginnie Mae，属政府相关机构，政府信用–现在的Fannie Mae，为政府支持企业•1970年，创立Federal Home Loan MortgageCorporation(Freddie Mac)–政府支持企业性质，为传统的抵押贷款提供支持- 住房抵押贷款一级/二级市场•联邦相关机构(Federally related Institutions)–联邦政府的分支•一般不直接发行证券，而从Federal Financing Bank（1973年成立）借款获得资金•如果发行证券，则美国政府信用担保（类似国债信用）–例如，政府国民抵押贷款协会（Government NationalMortgage Association(Ginnie Mae), Export-ImportBank,Small Business Administration- 住房抵押贷款一级/二级市场•政府支持企业(Government Sponsored Enterprieses)–联邦国民抵押贷款协会（Federal National MortgageAssociation/Fannie Mae，房利美）–联邦住房抵押贷款公司 ( Federal Home Loan MortgageCorporation/ Freddie Mac，房地美)•国会创立的私人拥有，公开注册机构–以私人公司的身份承担部分公共职能–成立目的是用于降低经济中某些特定需要借款领域的资金成本，例如，住房借款、学生借款、农户借款–直接在市场上发行证券筹集资金，但没有美国政府信用保证•隐性政府信用美国政府推动下的住房抵押贷款证券化•公共部门和私人部门共同参与–Ginnie Mae 、Fannie Mae、Freddie Mac从银行和其他贷款发放机构处购买抵押贷款债权•将其打包证券化后发行债券和住房贷款支持证券•为这些证券提供担保以防借款人违约•为认可的发行人发行抵押贷款和转手证券提供担保–Fannie Mae与Freddie Mac在金融危机前放松了贷款发放标准•买卖住房抵押贷款支持证券金融危机中美国政府接管Fannie Mae和Freddie Mac•2008年，房利美和房地美持有大约5.3万亿美元的住房抵押贷款债权，占美国整个市场规模的44％•两家公司发行了逾5万亿美元的债券和抵押贷款支持证券，由世界各地的央行和其他投资者持有•“两房”是联系房地产市场、房地产信贷市场和金融市场的一个纽带–两家公司中任何一家崩溃都会导致美国乃至全球金融市场的巨大动荡金融危机带来的美国住房抵押贷款市场制度改革•2008年9月,美国财政部宣布由联邦住房金融局(FederalHousing Finance Agency，简称FHFA)接管两家公司–房利美和房地美同意发售价值为10亿美元新的高级优先股给美国财政部–美国财政部拥有认股权证，可以以每股低于1美元的价格买进这两家公司最多至 79.9%的普通股–承诺将动用50亿美元购买"两房"的住房抵押贷款支持证券（MBS）–承诺将为每家公司注入最多高达1000亿美元的资金来弥补它们的损失•2010年6月，房地美和房利美从纽交所退市•2011年2月，美国政府提出了“两房”改革方案，逐步降低政府在住房金融体系中的参与度–2012年，房地美盈利109.8亿美元民间金融机构对于资产证券化的推动 – 八十年代以来融资证券化现象•初级证券化，债务证券化，金融脱媒–八十年代盛行的以金融市场直接融资代替金融中介间接融资的现象•二级证券化，债权证券化，资产证券化–九十年代以来金融机构对于缺乏流动性的金融资产证券化•进入资本市场-典型是银行业受到非银行金融机构竞争压力而转型•以这些资产作为抵押品, 发行债券筹资•具有流通性的证券的发行不是基于发行机构预期的偿付能力, 而是基于特定资产预期的现金流收入债务证券化 – 垃圾债券•证券市场上具有高度投机性的高风险债券–风险高，流动性差，高收益债券–对于名不见经传, 甚至信用较差的公司来说，一个难得的融资机会–通过发行垃圾债券, 小公司有可能在很短的时间迅速筹集巨额的资金•采用杠杆收购的方式, 成为很多大公司的新主人, 在八十年代美国企业兼并狂潮中风靡一时•计算机和现代通信技术的广泛使用, 使投资人能够对不同种类垃圾债券的风险进行分辨–此次金融危机？金融脱媒使银行失去市场份额债务证券化对于商业银行的冲击•促进了直接融资发展的深度和广度，对间接融资主流地位形成巨大挑战–银行最传统的存贷款业务减少，银行资产负债表上整个银行传统业务规模下降•银行失去了对于信誉卓著的公司的优良贷款业务, 甚至也大量失去了对于一些信用不很良好公司的贷款机会•资金供给者不再将资金大量存入银行, 通过银行进行间接投资，而是进入资本市场直接投资–优良贷款机会失去的同时, 进一步提高了银行的资金成本，直接造成了八十年代许多银行利润大幅减少美国银行业的ROA和ROE债务证券化与银行进入资本市场竞争•主动适应金融环境的变迁, 减少银行的贷款业务–证券的比例有较大提高，贷款比例有所减少–将资金投向高风险公司，增加了银行的经营风险–银行存款保险制度加剧了银行业的道德灾难–传统的银行业体制对于已经变化了的金融环境较强的不适应资产证券化与银行转型- ABS证券•政府推动的MBS证券发行启发了有着各类应收帐款的金融机构–资产支持下的证券(asset-backed securities,ABS)•住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收帐、商业抵押贷款, 不动产抵押贷款等•甚至短期资金市场上的商业票据发行也大量采用了证券化的形式资产证券化与银行转型- ABS证券中银行服务收费•商业银行很快成为ABS证券的信用增级人和服务人–在应收帐款出现呆帐、坏帐时, 保证对证券的支付提供信用额度或开立银行备用信用证–在应收帐款的收取与证券到期日之间出现衔接问题时, 由银行提供流动性贷款–ABS证券的发行中, 收取资产收益, 监督资产状况•对投资人顺利地获得预期的投资收益是至关重要的•参与资产证券化，银行转向投资银行从事的证券业务–银行业进一步脱离其传统的存贷款业务–现代银行业与传统银行业的概念发生差异•以存贷款利差为基础的商业银行业与以证券的包销代理、收取费用为基础的投资银行业之间的界限越发模糊资产证券化与银行转型- ABS证券发起人•银行作为极有潜力的ABS证券发起人而积极进行自身的资产证券化–银行本身有着大量的应收帐款和贷款债权–银行资产证券化成为银行重要的资金来源–银行再利用证券发行所获得的资金购买新的贷款或进行投资•资产证券化是解决银行资产负债不对称的有效途径–银行贷款相当一部分是长期贷款，流动性差–证券化后银行长期贷款成为流动性很强的现金或证券•银行不用再担心长期贷款资金由短期存款筹措, 长短期利率不对称等问题•银行负债的短期性与资产的高流动性有效对称资产证券化与银行转型- 贷款折扣出售•银行在以贷款作为抵押品发行证券进行融资的同时，还经常进行贷款的直接出售业务–在八十年代初发生的拉美债务危机之后, 美国大银行纷纷以票面折扣的方式出售对第三世界国家债权–许多象保险公司, 养老基金这样的机构投资者也逐渐进入了这一市场购买贷款–出售贷款还有助于降低银行的贷款规模, 增加银行资产的流动性，提高银行资本充足率水平–较小的银行或非银行机构购买大银行原来的贷款或新贷款，比它们根据自身条件得到的贷款机会可能更好发展表外业务-银行业受到非银行金融机构竞争压力而进一步转型•凡是能够为银行带来收入, 又不在银行的资产负债表之中进行记录的银行业务•八十年代以来，银行表外业务的扩张和创新代表了银行业的发展趋势–证券化浪潮的深入参与使银行获得了可观的表外收入•ABS证券发行中, 银行对其提供的各种金融服务和信用支持•银行作为发起人进行的证券化融资丰厚的收益•银行已能够对银行的资产负债的规模和结构进行操纵和控制–银行的资产规模和结构不仅不再需要完全依赖于传统的存贷款业务–也不是必须依赖货币市场借款–还可以不必通过发行表内债券–就可以决定是否持有一项资产，是否为该项资产筹资, 以多少资本支持多大规模的资产发展表外业务-银行业受到非银行金融机构竞争压力而进一步转型•伴随中银行资产证券化, 银行表外业务的发展进一步表现为对银行业传统的表外金融工具和业务的深化以及新的金融工具的创新–传统的表外金融工具主要包括两类, 一类是银行担保，另一类是银行承诺•银行担保主要包括担保，银行跟单信用证, 银行备用信用证，保证与赔偿等，构成了银行的所谓的‘或有负债’•银行承诺是银行允诺在未来的某一时间向银行自己的客户提供直接的贷款，包括证券回购协议，票据发行便利、信贷限额等金融工具和金融方式–新的金融工具创新更是具有脱离银行资产负债表的特点•例如，远期利率协议、利率期货交易、货币和利率互换金融危机中的花旗银行 – 大到不能到掉•2008年11月21日，花旗股票以每股3.77美元的低价收盘，落至10年来的最低点，市值缩减为205亿美元–两年前，花旗市值还是2440亿美元•2008年11月23日，美国财政部和联邦储蓄保险公司宣布–将为花旗集团包括住房抵押贷款、商业房地产贷款在内的总计3060亿美元债务提供担保–财政部7000亿美元的金融救援方案中也拨出200亿美元用于购买花旗的股份•花旗在全球所有国家几乎都设有分行，业务遍及所有金融领域，在全球超过2亿客户，花旗危机将影响到世界整个金融体系金融危机中的投资银行 – 华尔街消失•2008年，华尔街投行终结–雷曼兄弟轰然坍塌–美林亡命美洲银行–高盛和摩根士丹利转型为传统的银行控股公司投资银行激进扩张 - 新巴塞尔协议对于资本市场风险理解的误区•由于资本市场有更完善的定价体系和更好的流动性–证券化等直接融资工具和衍生工具的风险系数显著低于传统商业银行贷款•投资银行高杠杆扩张 – 平均达到30倍杠杆•大型金融集团高杠杆扩张–资本市场的金融创新支持以低资本金高速扩张资产，创新业务拨备不足–业务多元化可以分散风险的观点进一步放大了单一业务拨备不足的影响，不同业务间“共用资本”的结果是“共用风险”投资银行激进扩展的进一步支持 - 投资银行组织形式变迁•投资银行传统的公司结构是合伙制，合伙人承担无限责任，对于风险控制异常重视•逐步走向公众上市公司，股东分散下的CEO制，管理层以规模和利润获得收入，存在短期和风险激励倾向5/8/2013作业•阅读《固定收益率证券 – 定价与风险管理》–第九章资产证券化•参考阅读–Frank J. Fabozzi ,《债券市场分析与策略》，中国人民大学出版社，2011年（7th edition,2010）–第10章住房抵押贷款–阅读教材第11章政府机构抵押转手证券。
第6章资产证券化
2021/4/20
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计划摊还证券 (PAC) 简介
• 特征：如果提前还款率在一定的幅度之内， 那么PAC序列持有者每期收到的现金流就 是确定的，具体金额经由一系列对提前还 款率的假定和计算得到。PAC在接序还本 CMO重新分配提前偿付风险的基础上更进 一步，使PAC序列持有人每期收到的现金 流更加确定，证券的到期时间也容易预测。
• 担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）是ABS中较新的产品， 其标的资产通常是信贷资产或债券，而不 是通常的消费者金融资产或商业金融资产。 依资产池内不同类型资产所占比重区分， CDO可分为担保债券凭证（CBO）和担保 贷款凭证(CLO)。如果资产的组成有高比率 为债券性质，称为CBO；相反若背后支撑 的绝大部分为银行贷款，就称之为CLO。
2021/4/20
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第二节 抵押支持证券
• 一、抵押支持证券的定义和分类 • 二、提前偿付风险
2021/4/20
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一、抵押支持证券的定义和分类
• 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷 款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券 的统称。
• 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可 剥离抵押支持证券。
2021/4/20
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一、资产证券化的定义和特征
• 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生 可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学 生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发 行人，通过创设一种以该资产产生的现 金流为支持的金融工具或权利凭证，进 而将这些不流动的资产转换成可以在金 融市场上出售和流通的证券的一种融资 过程或融资方法。
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二、提前偿付风险（续）
资产证券化操作手册
中国资产证券化操作手册目录第一章 资产证券化概述第二章 资产证券化操作流程第三章 资产证券化发起人第四章 资产证券化交易协调人（券商）第五章 资产证券化的受托机构第六章 资产证券化业务法律操作实务第七章 保险业资产支持计划第八章 资产证券化信用评级第九章 资产证券化会计与税务第十章 资产支持证券的发行登记、托管、结算与支付第十一章 中国资产支持证券投资管理第十二章 美国资产支持证券投资管理第十三章 资产证券化未来展望第一章资产证券化概述资产证券化发源于20世纪70年代的美国，初期主要用来描述通过发行证券替换银行存量贷款，从而实现为银行融资的过程。
由于当时发达国家证券市场功能日益凸显，同时银行的媒介作用趋于萎缩，高效的证券市场逐步替代了效率较低、资金成本较高的金融中介，经济学家将资产证券化的融资过程称为“金融脱媒”现象。
本章在简要分析资产证券化的基本概念和主要分类后，介绍了资产证券化中各个参与主体以及资产证券化整体业务流程，为本书具体业务章节提供基本的理论基础与框架。
在讨论了我国资产证券化的演变过程及基本现状后，还总结了美国市场的主要发展要素和具体经验，希望能够为我国的资产证券化市场主体，在整体规划上提供一些方向性的参考。
第一节资产证券化基本概念和主要分类一、基本概念资产证券化（Asset Backed Securitization，简称ABS）是指这样一种融资技术，它将缺乏流动性，但具有未来现金收入流的资产打包收集起来，建立资产池，并通过结构性重组方式，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券。
对应的，资产支持证券（Asset Backed Securities，简称ABS）就是由上述具有自动清偿能力的资产组成的资产池支持的证券。
根据定义，可以总结出资产支持证券主要有以下3点关键特征：（1）它是一种生息证券，可供投资者在二级市场进行交易。
（2）资产支持证券的信用基础是一个由多项资产组成的资产池，而不是发起人的整体信用。
第六章 资产证券化
资产抵押物的变现价值较高。
债务人的地域和人口统计分 布广泛。
资产交易 证券化的 特征
资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。 资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即 一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 开始时期 资产类型 住宅抵押贷款证券化 20世纪60年代末 住房抵押贷款 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费 发达国家和部分新兴 市场
当事人的意图符合证券化的目的 资产证券化实际上是 一种表外融资方式 资产出售的价格 不盯着贷款利率 判断真实 出售主要考察 出售的资产不得附加 追索权 出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进 行信用风险分离处理。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
单一借款人型证券化与多借款人型证券化
单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 发起型证券化与载体型证券化 政府信用型证券化与私人信用型证券化 基础证券与衍生证券
基础资产是否从发起人资产负债表中剥离
表内证券化与表外证券化
第六章 资产证券化
二、资产证券化的参与者
• 发起人又称为原始权益人。它是把将要证 券化的资产出售给中介机构而获得资金的 一方。它的作用是确定证券化资产，并真 实的出售给中介机构。在实际的操作过程 中，有许多单位都可以成为发起人，因为 如果单从技术上讲，只要有稳定的未来现 金流就可以进行证券化。
1
2
23
12
5.75%
3.60%
商业信用贷款
住宅按揭贷款
12亿元
16亿元
4%
1%
3
4
8
12
4.62%
3.60%
商业担保贷款
住宅按揭贷款
4亿元
8亿元
1%
1%
资产池 2号+4号
资产金额 24亿元
证券期限 12个月
每月还本额 2亿元
每月支付利息额 0.072亿元
• 是资产证券化最简单、最早出现的一种形式。 资产支持证券的结构是发起人将一部分资产 进行组合，并将其作为担保抵押给受托管理 人，这些资产组合是发起人发行证券的抵押。 因此，又称为资产担保债券。
是指以一定的存量资产为支持，以这些 缺乏流动性，但能够产生可以预见的未 来现金流的资产通过一定的结构安排， 对资产中风险与收益要素进行分离和重 组，通过发行证券的方式而把这些资产 转换成在金融市场上流通的证券的过程。 这种存量资产证券化被称为“二级证券 化”。
• 资产证券化的其他说法：
• 资产证券化（asste securitization）是指 将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来 现金流的资产，按照某种共同特征分类，形 成资产组合，并以这些资产为担保发行可在 二级市场上交易的固定收益证券，据以融通 资金的技术和过程。
资产证券化_管理规定(3篇)
第1篇第一章总则第一条为规范资产证券化业务，保护投资者合法权益，促进金融市场稳定发展，根据《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国公司法》等法律法规，制定本规定。
第二条本规定适用于在中国境内开展资产证券化业务的金融机构、非金融机构以及相关服务机构。
第三条资产证券化业务是指金融机构或非金融机构将其拥有的应收账款、租赁债权、应收租金、交通收费等债权类资产，通过设立专项资产管理计划（以下简称“专项计划”），转让给投资者，以实现资产流动性、分散风险和优化资产负债结构的目的。
第四条资产证券化业务应当遵循以下原则：（一）合法合规原则；（二）风险可控原则；（三）市场化原则；（四）信息披露原则。
第二章专项计划设立第五条设立专项计划，应当符合以下条件：（一）资产来源合法，权属清晰；（二）资产质量良好，预期收益稳定；（三）专项计划设立符合法律法规和监管要求；（四）参与主体具备相应资质和能力。
第六条设立专项计划，应当向中国证监会提交以下文件：（一）专项计划设立申请书；（二）专项计划说明书；（三）资产评估报告；（四）专项计划管理人、托管人、销售机构等相关机构的资质证明文件；（五）其他相关文件。
第七条中国证监会自收到完整申请文件之日起20个工作日内，对专项计划设立申请进行审查。
符合条件的，予以批准；不符合条件的，不予批准，并说明理由。
第三章资产管理第八条专项计划管理人应当对专项计划内的资产进行有效管理，确保资产安全、收益稳定。
第九条专项计划管理人应当履行以下职责：（一）设立专项计划账户，对专项计划内的资产进行独立管理；（二）监督专项计划资产的使用情况，确保资产用途符合专项计划说明书约定；（三）定期对专项计划资产进行评估，并向投资者披露评估结果；（四）按照专项计划说明书约定，分配专项计划收益；（五）其他法律法规和监管要求的事项。
第十条专项计划资产的管理费用由专项计划管理人、托管人、销售机构等相关机构按照约定收取。
第十一条专项计划管理人应当建立健全风险控制制度，对专项计划资产进行风险识别、评估和控制。
资产证券化规章制度 书
资产证券化规章制度书第一章总则第一条本规章制度是为了规范资产证券化市场行为，保护投资者合法权益，促进资产证券化市场健康发展，根据《中华人民共和国证券法》和有关法律法规制定。
第二条本规章所称资产证券化，是指企业将其拥有的一定规模、一定质量、一定风险的资产转变为证券化产品，通过市场化手段进行融资。
第三条资产证券化产品包括但不限于资产支持证券、资产支持专项计划、收益权转让证券等。
第四条资产证券化产品的发行人应当符合国家法律、法规的规定，且应当具有完全民事行为能力。
第五条资产证券化产品的发行人应当按照《企业信息披露管理办法》的规定履行信息披露义务。
第六条资产证券化产品的信托人、服务机构、评级机构等各方应当履行合同义务，维护投资者权益。
第七条资产证券化产品的交易、转让应当遵循市场化原则，促进市场价格形成。
第二章资产证券化产品的发行第八条资产证券化产品的发行应当依法进行，必须向中国证监会备案，并按照规定提交发行资料。
第九条资产证券化产品的发行人应当向中国证监会提交发行计划，包括产品类型、规模、风险等信息。
第十条资产证券化产品的发行人应当聘请合格的主承销商协助发行，主承销商应当对产品进行尽职调查，保证发行品质。
第十一条资产证券化产品的发行人应当在发行前举行路演活动，向投资者介绍产品信息，提高透明度。
第十二条资产证券化产品的发行应当按照国家政策法规规定风险备付金，确保产品偿付能力。
第十三条资产证券化产品的发行人应当按照规定提供发行资料，包括招股说明书、风险揭示书等，以便投资者充分了解产品。
第十四条资产证券化产品的发行应当依法依规进行，严格按照程序进行，在规定期限内完成发行。
第三章资产证券化产品的交易第十五条资产证券化产品的交易应当在证券交易所进行，交易流程规范，信息公开透明。
第十六条资产证券化产品的交易过程中，应当遵守《证券法》等相关法律法规的规定，保护投资者合法权益。
第十七条资产证券化产品的交易涉及信托人、服务机构、评级机构等多方合作，各方应当互相配合，确保交易进行顺利。
6第六章资产证券化-文档资料
第一节
资产证券化的内涵和特征
4．一种低成本的融资方式 资产证券化运用成熟的信用增级手段，改善了证券发 行的条件，较高信用等级的资产担保证券在发行时不必通 过折价或者提高发行利率销售。 5．一种低风险的融资方式 通过资产证券化，发起人持有的金融资产转化为证券 在市场上交易，实际是发起人最初贷出去的款项在市场上 交易，这样就把原来由发起人独家承担的资产风险分散给 多家投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用
•
•
3月25日，银监会下发的8号文加快了信贷资产证券 化的脚步，其对非标准化债权投资比例下调，使得银行需 要找寻新的信贷出表路径，将原有信贷资产打包证券化对 银行来说，再方便不过。 • 当前，认购资产证券化产品的机构仍以商业银行为主 。去年国开行率先发行的信贷资产证券化产品发行规模为 101.66亿元。认购该产品的商业银行就占到了87%，其余 13%由信托公司、证券公司、基金公司等瓜分。（来源: 中国经营网 时间： 2019-04-28 10:02 ） 补充：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所 市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷 款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受 （收）征
（二）资产证券化融资方式的特点（正文）
1．一种结构型的融资方式 对证券化的基础资产进行分解：按照资产的期限、利 率等特点，对资产进行分解、组合和定价，并重新分配风 险与收益 对银行的中介功能进行分解：将过去由银行一家承担 的发放贷款、持有贷款、监督贷款使用和回收贷款本息等 业务转化为多家机构共同参与的活动
短讯2
• 证监会昨天发布了《证券公司资产证券化业务管理规定( 征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。 • 证监会相关负责人介绍，该《规定》允许包括企业应收款 、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利， 商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财 产等均可作为可证券化的基础资产。此外，降低了证券公 司从事资产证券化业务的准入门槛，取消有关证券公司分 类结果、净资本规模等门槛限制，具备证券资产管理业务 资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司 均可申请设立专项资产管理计划开展资产证券化业务。 • （ 2.1万亿住房公积金或将入股市 实现资产证券化； 2019-02-28 02:30；搜房网）
第六章 资产证券化
三、资产证券化的特征 用于证券化的资产的特征 资产证券化融资方式的特点
证券化资产的特征
• 资产必须具备一定的同质性 • 有良好的信用记录，违约率低 • 本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间 • 资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人 口统计分布 • 资产抵押物有较高清算价值或对债务人效用很高 • 有可理解的信用特征 • 资产的平均偿还期至少为一年
第六章
资产证券化
第1节 资产证券化及其意义 第2节 资产证券化的运作 第3节 资产证券化的风险及控制
第 1 节
资 产 证 券 化 及 其 意 义
一、资产证券化的起源于发展 二、资产证券化的类型 三、资产证券化的特征 四、资产证券化的意义
一、资产证券化的起源与发展 资产证券化的内涵 Gardener 1991 • 一级/初次证券化：融资证券化 • 二级证券化：狭义的资产证券化 asset securitization 资产证券化的产生和发展 • 住宅抵押贷款证券化 1968 美 • 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 欧美发 达国家 • 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 发达国家 和部分新兴市场国家
资产证券化融资方式的特点
• 结构型融资方式 • 收入导向型融资方式 • 表外融资方式 • 低成本融资方式 • 低风险融资方式
改善证券发行条件
四、资产证券化的意义
将多个原始权益人的资产集中成一个资产池，通过结构 性重组并进行证券化，实现了资产的流动性 被证券化的资产在资产负债表上消失，降低了原始权益 人的经营风险 资产证券化出售的是资产的预期收入，原始权益人获得 了所需融资而未增加其负债率 破产隔离技术使投资者的风险取决于抵押资产可预期的 现金收入，而与原始权益人无关。证券权益的偿还权以 被证券化的资产为限 信用隔离技术将资产支持证券的信用等级圈定在明确的 特定的资产池及其信用担保的风险程度，与原始债务人 自身的信用无关
第六章资产证券化
• 将缺乏流动性、但能够产生稳定、可预见的现金 流收入的资产通过一定的结构安排，对资产中风 险与收益要素进行分离和重组，通过发行证券的 方式而把这些资产置换成在金融市场上流通的证 券的过程。
资产证券化就是发行人将资产组合转 移给一个特殊目点的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），并藉以发 行证券融资的过程。
• • • •
（五）进行信用评级 （六）发行证券并向发起人支付购买价格 （七）对证券化资产进行管理 发行人指定一个资产管理公司或亲自对证券化 资产进行管理，负责收取、由该资产产生的现 金流，并将该现金流存入托管人的账户。 • （八）还本付息
信用评级机构
信用增级机构
原始权益人 发起人
资产出售
ＳＰＶ 发行人
为保证信贷资产证券化试点工作的成功，开发银行作为发起人， 由中诚信托投资有限责任公司作为发行人，从优良的贷款中选取一、 二类资产（即正常和关注类资产）进入证券化资产池；并参照国际 资产证券化的模式，根据商业银行、证券公司、保险公司等不同投 资人不同需求，设计出符合中国证券化
Pay-through Securities,ABS
表内证券化
是否在资产负债表中 反映
表外证券化
根据投资者对风 险、收益和期限 等的不同偏好对 基础资产组合产 生的现金流进行 重新安排和分配
• 1.过手证券化 • 过手证券化资产证券化中普遍的一种形式。过手证券 化的交易结构是：发起人将已确定的拟证券化的基础 资产（组合）真实出售给发行人，发行人以这些资产 组合为基础发行证券，发行人将收到基础资产（组合） 产生的现金流在扣除规定的服务费用后全部按规定支 付购买证券的投资者。 • 2.资产（担保）支持证券化 • 资产担保证券是指以资产为担保发行债券。资产担保 债券是最早出现的资产证券化形式，其交易结构是： 发起人将选择和确定的拟证券化的基础资产（组合） 作为担保抵押给受托管理人，受托管理人以其为抵押 在资本市场发行债券为发起人融资。 • 超额抵押：为吸引更多的投资者，资产担保债券通常 都是超额抵押，即债券发行总额低于基础资产（组合） 的价值，一般地，债券发行总额相当于基础资产（组 合）价值的50%-90%。。
资产证券化概述(PPT 73页)
发展历程
1970年1984年资产 证券化技术 初步兴起和 繁荣时期： 这段时期基 础资产只限 于居民住宅 抵押贷款， 发行证券仅 限于转手证 券。
1985年1991年资产 证券化技术 开始泛化时 期： 这段时期 CMO、ABS和 CDO等产品 相继问世。
1985年1991年资产 证券化技术 开始泛化时 期： 这段时期许 多国家相继 研究金融创 新，资产证 券化成为全 球金融化的 重要组成。
普通企业贷款 个人住房抵押
贷款
信用卡贷款 高速公路收费 动物园门票
………
6
典型的资产证 券化
资产支持证券
特殊目的的载 体（SPV）
优先A级 优先B级
次级
核心理论
资产支持证券表面上以“资产”为支持，但实际上以资产 所产生的“现金流”为支持，是对资产池现金流进行重新 分配重组的技术。
基础 资产
特殊目的 的载体 （SPV）
租赁资产
银行间 2770亿元
券商专项资管计划， 资产不出表 未来将包括基金子公 司的专项计划
应收款、信贷、BOT回 购、收益权等财产权 利，商业物业等不动 产，未来将有负面清 单
以公共事业收费收益 权为主
交易所、证券公司柜 银行间 台、证券业协会报价 与转让系统
646亿元
144亿元
至少双评级
无强制要求
•日本1992年已通过资产证券化的法 令，但在1997年亚洲金融危机发生 严重的信用紧缩后，资产证券化才 得到快速发展
一、 资产证券化的定义
•对于发起人而言，资 产证券化实际上是通 过出售存量资产来实 现融资的手段。 •对于投资者而言，资 产证券化是以基础资 产现金流为本息支持 的特殊债券。投资者 可根据偏好持有特定 层级的资产支持证券。
第六章_资产证券化理论
第六章
第二节 资产证券化的核心原理和一般
原理二、资产证券化的一般原理
资产重组原理
资产证券化的一般原理
风险隔离原理
信用增级原理
第六章
第二节 资产证券化的核心原理和一般
原理二、资产证券化的一般原理
（一）资产重组原理
资产重组是资产的所 有者或支配者为实现 发行证券的目标，根 据资产重组原理，运 用一定的方式与手段， 对其资产进行重新配 置与组合的行为。
第六章 第一节 资产运营的一般模式
二、资产运营的一般模式
（三）资产运营的一般模式
资产运营的一般模式是投资银行学的基础理论。 资产运营的一般模式图示：
现金 实体
证券
信贷
第六章 第一节 资产运营的一般模式
三、资产运营一般模式中的资产证券化
广义的资产证券化:
某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形
第六章 第一节 资产运营的一般模式
四、资产证券化趋势
2、从金融中介机构角度看 资产证券化作为一种有效的融资渠道和专业化金融 服务，成为金融中介竞争的新手段。 3、从政府监管的角度看 监管的压力促使证券化参与各方为了规避管制而突 破传统模式，进一步寻求新的证券化方式；政府的 推动则是资产证券化能突破制度、法律上的约束， 促进证券化的发展。
金融市场之间的界限，促进了金融资源的自由流动。
第六章 第一节 资产运营的一般模式
四、资产证券化趋势
2、资产证券化提高了资产运营的操作效率 资产运营的操作效率是指资产运营能通过最小
化成本达到资产配置的最优状态。
从整个社会的角度看，资产运营的成本就是金融中
介的运作成本，资产证券化对其作用是：
三、资产运营一般模式中的资产证券化
《资产证券化》课件
资产证券化的原 理
资产证券化的核心是将特定现金流量资产转变为可交易的 证券形式，通过证券市场的流通来变现资产的价值。
资产证券化的优势
市场效率提升
提高流动性
融资成本降低
降低债务成本
降低风险
分散投资风险
资产证券化的流程
资产证券化的流程包括资产选择和打包、设立专门目的机构 (SPV)、发行证券、证券交易和管理、资产证券现金流管理 等环节。
市场流动性不足
可能导致投资者无法及时退出 增加流动性风险
投资者需求下降
对产品流动性造成压力 需要流动性管理策略
流动性管理策略
建立流动性储 备
确保资金充裕
多样化融资渠 道
降低流动性风险
定期监测市场 流动性
及时调整投资策略
01 风险分析
识别潜在风险
02 风险控制
采取有效措施应对
03 风险监测
持续跟踪风险状况
信用卡ABS
由信用卡债权资产支持 流动性较高
信用卡CDO
相对风险较大 具有灵活性
CLO特点
高流动性 灵活性强
资产支持票据 (ABN)
资产支持票据(ABN)是由特定资产资金支持的票据，包括 应收账款票据、租赁票据等。ABN的发行与特定资产的实 际收益挂钩，为投资者提供一定的安全保障和收益保证。
总结
全球金融市场波动可能给资产证券化市场带来影响。利率、 汇率等因素的波动也会影响资产证券化产品的价格。需要 密切关注市场动向，制定相应的风险管理策略。
法律风险
不同国家的法 律环境
涉及国际法律差异
合同纠纷
对产品造成影响
法律诉讼
可能导致损失
信用风险
底层资产的信用质量下降可能会导致资产证券化产品违约。 通过信用评级和风险管理来控制信用风险，保障投资者权 益。
《资产证券化》课件
企业应收账款证券化是将企业应收账款打包成证券，通过出售给投资者来为中小企业提供融资渠道。 这种资产证券化方式有助于中小企业盘活应收账款，降低融资成本，提高资金周转率。
基础设施收费证券化
总结词
将基础设施收费权打包成证券，为政府 和基础设施建设企业筹集资金
VS
详细描述
基础设施收费证券化是将基础设施收费权 打包成证券，通过出售给投资者来为政府 和基础设施建设企业筹集资金。这种资产 证券化方式有助于解决基础设施建设资金 不足的问题，促进国家经济发展。
将选定的基础资产组合成一个资产池，并进 行信用增级。
发行与交易
将资产池转化为证券，并在市场上发行和交 易。
02
资产证券化的运作流程
资产池的组建
确定基础资产
选择适合证券化的基础资产，如住房抵押贷款、汽车贷款、信用 卡应收款等。
资产筛选与组合
对基础资产进行筛选和组合，确保资产池的质量和分散性。
信用评级与增级
资产证券化的起源与发展
起源
20世纪70年代，美国政府支持的住房抵押贷款证券化。
发展
逐渐应用于汽车贷款、信用卡贷款等领域，成为一种重要的金融工具。
资产证券化的基本原理
选择基础资产
选择适合证券化的资产，如住房抵押贷款、 汽车贷款等。
信用评级
聘请评级机构对资产池进行信用评级，提高 市场信心。
构建资产池
监管趋严
随着金融风险的增加，预计监管机构对资产证券化的监管 将更加严格，信息披露、风险控制等方面将得到加强。
THANKS
感谢观看
汽车贷款证券化
总结词
将汽车贷款打包成证券，为汽车金融机构提供资金支持
详细描述
汽车贷款证券化是将汽车贷款打包成证券，通过出售给投资者来为汽车金融机构提供资金支持。这种资产证券化 方式有助于汽车金融机构扩大贷款规模，提高资金使用效率。
《资产证券化原理》课件
资产证券化是一种结构性融资方式，通过将资产池与金融市场对接，实现融资 和风险分散的功能。其主要特点包括资产支持、信用分级、风险隔离和标准化 交易等。
资产证券化的起源与发展
起源
资产证券化的起源可以追溯到20世纪70年代的美国，当时为 了解决银行体系流动性不足的问题，美国政府推出了住房抵 押贷款证券化（MBS）业务。
《资产证券化原理》 ppt课件
contents
目录
• 资产证券化概述 • 资产证券化的核心要素 • 资产证券化的风险与控制 • 资产证券化的应用与案例 • 我国资产证券化的发展与展望
资产证券化产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一 定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金 融市场上可以出售和流通的证券的过程。
其他类型的资产证券化案例
总结词
除了上述几种常见的资产证券化类型外，还 有许多其他类型的资产证券化案例，如知识 产权证券化、基础设施收费证券化等。
详细描述
知识产权证券化是将知识产权（如专利、商 标等）所产生的未来收益作为支撑发行证券 的过程。基础设施收费证券化则是将基础设 施项目（如收费公路、水厂等）的未来收费 收益作为支撑发行证券的过程。这些不同类 型的资产证券化案例丰富了资本市场的投资
01
发行是资产证券化过程中至关重要的一环，需要选择合适的发 行渠道和定价策略。
02
交易市场是证券化产品流通的平台，需要有完善的交易机制和
二级市场作为支撑。
在发行与交易过程中，应注重市场反馈和投资者需求，以提高
03
产品的流通性和市场认可度。
资产证券化的风险
03
与控制
资产风险
资产质量风险
第六章资产证券化
二、按现金流支付方式分类
（一）过手证券和转付证券 2、转付证券 发行人根据投资者对收益、风险和期限等的不同偏好，对基础贷款组合产生 的现金流进行了重组，使证券本息的偿付机制发生变化，并据以发行在利率、 期限和本息支付方式等各方面都进行了档次划分的系列证券。 特点： （1）基础资产的所有权并未转移给投资者。 （2）基础资产保留在SPV的资产负债表内，系SPV资产，转付证券系SPV的 负债，基础资产只是充当抵押保证，保证现金流的偿付。 （3）发行人对基础资产产生的现金流进行处理，资产池产生的现金流并不一 定与投资者所得本息一致。
1、住房抵押贷款资产证券化案例——建元 2005-1 个人住房信贷资产证券化案例——2005 年第1 期开元信贷资产支持证券
资产池概况
资产池贷款行业特征
入池资产信用风险分析
基本交易结构示意图
二、按现金流支付方式分类
（三）本息分离债券（STRIPS，Separate Trading Registered Interest and Principal Securities） 把原附息债券的每一利息支付的所有权及其到期本金的所有权分别剥离开来， 实质就是依据原附息债券的每期息票收入和到期本金发行相应期限的本金 （principal-only security, PO)和利息债券（interest-only security, IO)。 特点： （1）本金债券与利息债券的偿还支持均产生于同一资产池。 Eg: 一只2000年6月18日发行每年付息一次的10年期债券，票面利率为8％，发行 金额为100万元，到期日为2010年6月18日. 当该只债券转换为本息分离债券后，每一笔利息支付和本金偿还都分别成为 一只单独的债券，即可分离为10只金额为8万元和1只金额为100万元的零息 债券. （2）PO偿还的支持来源于资产池中贷款本金的偿还，IO偿还的支持来源于 资产池中贷款利息的偿还。 （3）PO一般以零息债券的贴现方式发行 ，其收益取决于面值与出售价格的 差价以及本金的偿还速度。IO风险来自抵押贷款的提前偿还与市场利率变化。
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第六章资产证券化
2022年12月11日
本章提要本章主要介绍资产证券化的基本概念、特点和基本结构，并介绍了资产证券化的主要类型，分析了资产证券化的风险和收益，最后介绍了我国资产证券化的发展。
重点与难点资产证券化的定义资产证券化的基本结构资产证券化的特点资产证券化产品按照基础资产分类，包括抵押支持证券和资产
支持证券；按照现金流支付方式分类，包括过手证券和转付证券、担保抵押债券、本息分离债券、抵押债务债券分析资产证券化的收益和风险了解我国资产证券化目前的主要形式和特点2022年12月11日page2
6.1资产证券化的基本概念本节内容6.1.1资产证券化的定义6.1.2资产证券化的基本结构
6.1.3资产证券化的特点6.1.4证券化资产的特点
2022年12月11日
page3
6.1.1资产证券化的定义历史背景资产证券化始于上世纪70年代，产生的原因在于20世纪60年代末美国金融机构面临高利率政策、信用环境恶化等困难的经营条件，因此主动寻求银行资产的流动性，从而规避风险、增强变现能力。
截止2022年上半年，美国的资产证券化产品余额达到10.24万亿美元，欧洲的资产证券化产品余额达到2.25万亿美元。
我国资产证券化发展得比较晚，目前仅有少量的证券化产品发售。
2022年12月11日page4
定义“证券化之父”的美国耶鲁大学法博齐教授，他认为：资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程，将具有共同特征的贷款、消
费者分期付款合同、租约、应收帐款和其他不流动的资产包装成为可以市场化的、具有投资特征的带息证券。
杜克大学的斯蒂文·西瓦兹教授则认为：在证券化L·中，公司部分地分解自己，把不具有流动性的资产从公司整体风险中隔离出来，随后以该资产为信用基础在资本市场上融资。
美国证券交易委员会则定义如下：“资产证券化是指主要由现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或其它金融资产构成的资产池提供的，并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金及拥有必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。
”2022年12月11日page5
定义资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。
是通过在资本市场和货币市场发行证券
筹资的一种直接融资方式。
关键要素未来现金流证券化的形式
2022年12月11日
page6
6.1.2基本结构评级机构服务人信用增级机构
资金发起人/出售人资产转让现金流剩余收益
特别目的载体SPV
资金投资者证券本息偿还
图6-1资产证券化的基本结构示意back2022年12月11日page7
发起人(Originator)地位发起人是证券化最主要的受益人。
在资产证券化中，
发起人一般还可以作为服务人。
考虑要素发起人在出售资产时，需要考虑资产池是否适于证券化。
一
方面要求资产池有一定的规模，可以分散风险，同时通过规模经济而降低
发行费用另一方面，要求资产池中的资产个数多、有一定的分散度，以使
现金流趋于稳定。
2022年12月11日
page8
特别目的载体(SPV)地位特别目的载体是资产证券化的中心环节。
职能在资产证券化过程中购买、包装证券化资产和以此为基础发行资
产化证券。
作用隔离风险，即达到“破产隔离”的效果。
SPV能否有效发
挥其作用，关键在于选择适当的法律形式。
SPV法律形式的选择是证券化
首先要解决的问题。
2022年12月11日
page9
SPC)
SPC必须在法律上和财务上保持严格的独立性。
特殊目的信托(SpecialPurpoeTrut,SPT)信托方式是国际上资产证券化的
典型模式。
通过SPT,可以实现风险的双层隔离，即委托人与信托财产的
隔离和信托财产与受托人的隔离。
合伙型SPV三个特点：其一是合伙人要承担无限连带责任，其二是可以避免双重征税；其三是合伙型特别目的载体通常也为合伙人的资产证券化提供服务。
2022年12月11日page10
投资者(Invetor)证券化的投资者中主要来自机构投资者，尤其是保
险公司、养老基金、共同基金等这些中长期投资工具的投资者。
投资原因：证券化产品在资金提供的规模和期限上都比较适合机构投资者进行投资，
同时证券化产品亦具有较强的流动性，能够满足机构投资者资产组合的要求。
2022年12月11日
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信用增级机构信用增级含义信用增级是资产证券化交易中的一个重要
方面，通过信用增级能够进一步提高资产池的信用等级，从而使证券获得
较低的融资成本和较高的流动性。
信用增级分类
内部信用增级外部信用增级
2022年12月11日
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内部信用增级特点通过证券化资产本身的现金流，经过一定的处理，
为
资产证券化提供信用増级。
可以充分利用自身资源，提高资金的使用
效率，降低信用增级的
成本。
方式发行多级证券、超额抵押、储备金制度、出售者追索权等。
2022年12月11日
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发行多级证券根据偿付顺序的先后发行不同级别的证券，证券级别随
偿付顺序的先后而由高到低排列。
以1000万美元的资产发行证券，假定
分为A、B、C三个级
别，如果A级别的发行额是200万美元，则A级别的超额抵押担保就是80%,如果B级别发行额是300万美元，那么这个级别证券的超额担保就是50%,级别越低保证就越低。
超额抵押在发行时保证资产池的总价值量高于证券发行的总价值量，这样，资产池中的超额价值部分就可以为所发行的证券提供超额抵押。
例如在美国发行价值1亿美元的MBS,其资产池的规模一般
不能低于1.02亿美元。
2022年12月11日
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储备金制度将一部分从资产池中产生的现金流或发起人的资金转到一个特定的储备金账户上，并且保持一定的规模，如果资产池产生的现金流异常，不能按期支付证券的本息，则将资金从储备金账户划转到支付账户进行支付。
出售者追索权(SellerRecoure)证券投资者没有按事先约定得到证券本金或利息的支付，那么他们就可以从资产出售人(发起人)那里得到某种补偿。
不良影响
真实出售的认定对资产证券化结构特点的影响page15
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外部信用增级特点通过第三方，如商业银行、保险公司、政府机构等担
保机构的保证来提高证券的等级，这种信用增级要求提供保证的第三方的信用级别不能低于证券本身的信用级别。
方式担保机构开设现金抵押账户(cahcollateralaccount,CCA)抵押投资账户(collateralinvetedaccount,CIA)保险公司提供保函银行出具备用信用证金融机构直接担保等2022年12月11日page16
其它服务机构信用评级机构投资银行服务人受托人(Trutee)法律服务机构会计服务机构
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6.1.3资产证券化的特点1.破产隔离(BankruptcyRemote)2.证券化，即SPV通过发行证券来筹资购买
获取未来收益的权利。
3.资产重组
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6.1.4证券化资产的特点1.资产数量多。
从资产池能够产生稳定的现金流角度考虑。
2.资产相似。
3.资产要足够地分散。
在评价各种贷款证券化的资产池质量时尤为重要，如果资产在地域上过于集中，那么证券的价值就会对该地区的经济发展状况过于敏感。
4.现金流是可以预测的、并且是稳定的。
5.资产的历史状况比较好。
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