股票期权交易知识

股票期权交易知识
期权可实现精细化投资
作为最灵活的金融衍生工具，期权可以实现投资者的精细化投资，只要投资者对市场有明确的看法，均可以通过期权实现。

对于方向性交易而言，期权除了简单的买入期权进行高杠杆、
T+0交易外，还可以通过组合策略实现精确投资。

例如，投资者若
对现货上涨的时间和幅度有明确看法，可以构建牛市价差策略将区
间内收益最大化。

对于追求绝对收益的投资者而言，期权推出无疑会增加更多盈利方式。

一方面，期权推出初期，市场上可能存在较多套利机会，如
图1所示;另一方面，对于专业期权交易者，Gamma交易等绝对收益
策略也成为可能。

从收入增强角度看，期权时间价值损耗对于期权空头而言是天然的增厚收益的来源，且期权价格有天然高估的倾向，在成熟市场中，期权空头策略是机构投资者的常用策略，期权市场中的长期赢家也
是期权卖方。

最后，期权具有波动率属性，在没有期权之前，所有的投资策略都需要对现货价格变化方向有明确的判断，期权推出给投资者提供
了波动率交易的工具，在对现货方向无明确看法，但判断现货价格
波动率幅度较有把握时，可以通过跨式、蝶式等期权组合交易波动率。

期权投资流程
步骤一：事前准备。

(1)投资者根据市场整体情况以及标的证券基本面、技术面等信息合理预测标的证券在未来某一时间段内的走势，以此作为期权投资的依据。

(2)基于对标的股票走势的判断，明确投资期权的目的。

例如，当投资者对未来标的证券有趋势性判断时可进行期权方向性交易;当投资者认为标的股票的波动率可能显著放大时可以实施看多波动率策略;当期权交易价格大幅偏离理论价值时可进行套利操作。

(3)基于自身的风险承受能力以及对市场判断的把握程度，选择合适的策略。

风险承受能力越高，对市场判断越有把握时可以采取相对激进的策略;若风险承受能力较低，对市场判断的把握也不大，可以采取相对保守的策略。

(4)选择合适的期权。

同一标的期权数量众多，所选期权是否合适也会对策略的实施结果产生实质性影响。

在选择期权时，投资者至少需要考虑如下几个因素：首先是流动性，通常平价附件期权流动性较好;其次是杠杆水平，期权的杠杆远比期货和信用交易复杂，后两者的杠杆是固定的，期权的杠杆会随着到期日的临近和标的股票价格的变化而改变，投资者应了解期权的实际杠杆并掌握其变化规律;最后是剩余期限，所选期权的剩余期限除了要覆盖策略持续时间，还需要考虑时间价值的问题，时间价值的损耗对期权多头是不利的，对期权空头是有利的，期权的实际价值随着到期日的临近加速衰减，所以对于期权多头，应尽量避免剩余期限过短的合约，对于期权空头，应尽量选择剩余期限较短的合约。

步骤二：策略实施。

选好期权后，投资者根据资金总量、目标杠杆、所选期权杠杆等因素测算所需各类期权及标的股票的数量，然后逐一建立期权和标的现货的多空头寸。

步骤三：策略跟踪。

期权交易策略介绍
期权策略有千万种，无法一一列举，本文结合具体例子介绍两种最常用期权策略：方向性交易和备兑卖出认购期权策略。

1、方向性交易策略。

期权高杠杆、T+0的特性对做方向性交易的投资者而言无疑有着
巨大的吸引力。

以2015年1月19日上证50ETF期权仿真交易数据
为例，当日上证50ETF价格下跌9、98%，行权价2、4元，1月到期
的认沽期权价格上涨734%，实际杠杆超过70倍。

我们以买入认购
期权做多方向为例详细介绍策略的交易技巧。

虽然期权具有非常大的吸引力，但是期权方向性交易远比现货交易复杂，买入认购期权需要严格的先决条件，对标的的方向、幅度
和时间判断三个要素缺一不可。

首先，是否看对方向的重要性是不言而喻的;其次，确保标的股
票有足够的涨幅。

期权的时间价值每天都在损耗，且随着到期日的
临近加速衰减。

时间价值损耗对期权购买者是不利的，因此必须确
保股票价格的上涨幅度能够覆盖时间价值的损耗;最后，判断股价完
成预期涨幅所需时间。

期权合约有到期日，需要对股票上涨所需的
时间有个预判，在此基础上选择合适期限的合约，所选期权的剩余
期限必须能覆盖股票上涨时间同时预留一定的安全边际。

举例来讲，2015年1月13日，上证50ETF收盘价为2、485元，假设投资者判断上证50ETF在未来三周内上涨至2、8元左右。

形成对现货的方向性判断之后，投资者需要选择合适的期权合约。

流动性的高低是选择期权需要考虑的重要因素，资金规模较大的投
资者应尽量避免选择流动性差的期权合约，通常平价附近的剩余期
限较短的期权合约流动性较好。

所选期权的剩余期限必须能够覆盖
预期股价上涨所需时间同时预留一定的安全边际，应避免选择临近
到期日期权合约，因为其时间价值损耗较快。

最后还需要考虑期权的杠杆，期权杠杆受标的股票价格、剩余期限、波动率等诸多因素的影响实际杠杆反映期权价值对标的股票价
格的弹性，即标的股票价格上涨百分之一时期权价格上涨百分之几。

期权的实际杠杆随着标的股票价格的变化而变化，在同等条件下，
虚值期权的杠杆远高于平值期权高于实值期权。

剩余期限1个月，
波动率30%的平值认购期权的实际杠杆约为15倍。

1月期权合约28日到期，仅剩15天，无法覆盖股票预期上涨所
需时间，如果预留1周的安全边际，所选期权的剩余期权应至少在
1个月以上，因此可以选择2月(剩余43天)或更长期限的合约。

平
值期权的流动性最活跃，因此建议选择行权价最接近当前股票价格
的期权合约，及行权价为2、5元的合约。

综合上述因素，假设投资
者最终选择了行权价为2、5元的2015年2月到期认购期权，当前
价格为0、1139元。

建仓之前投资者首先要根据策略的风险大小并结合自身的风险承受能力大致确定总资产的目标杠杆范围，然后结合资金总量、所选
期权的实际杠杆计算购买期权的数量，使得总资产杠杆水平在投资
者的预期范围之内。

假设投资者计划将100万元资金用于上证50ETF的方向性期权交易，目标总资产杠杆为3倍。

1月13日行权价2、5元的2月到期
认购期权当前价格为0、1139元/份，合约单位10000份每张，经计算，该期权合约的实际杠杆为11、7倍。

为了控制总资产杠杆在3
倍左右，经计算，投资者花25、64万元买入225张期权，实际总资
产杠杆为2、998倍。

期权交易的风险高于股票交易，为了防止判断错误导致大额亏损，投资者须设立止损线，假设投资者最多容忍期权价格下跌20%。

策略构建完毕之后，在方向性策略实施过程中，投资者须时刻跟踪标的股票走势及其他相关信息，若买入期权的前提不成立，应及
时采取相应的应对措施。

首先，投资者应密切关注标的股票的信息
披露及其他可能导致股价波动的事件，尤其是可能导致股价下跌的
消息，一旦原有预期被打破，须立即平仓止损。

其次，除了受标的
股票价格的影响，隐含波动率的变化也会引起期权价格的变动，该
指标可以看作是期权的估值指标，期权和股票一样也有估值水平较
高的时候，因此投资者须警惕隐含波动率下降导致的期权价格下跌
的风险。

最后，期权交易型投资者通常不以持有现货为目的，因此
到期当日或到期日前进行期权平仓操作。

2、备兑卖出认购期权策略。

备兑卖出认购期权策略的构建方法是投资者以所持股票为担保，备兑开仓，卖出认购期权。

该策略的使用条件是投资者持有标的，认为标的价格短期内上涨超过某一目标价的可能性不大，且愿意在目标价位卖出或减持部分现货，此时可以通过卖出期权获取额外的期权费收入。

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