我国股票发行定价中存在的问题与对策
我国股市一级市场发行定价机制问题研究
大、法国市场的 IPO 抑价不到 10% ，而马来西亚却高达 80%。 但与中国 市场相比，其抑价率就显得不那么突出了。 据统计数据表明，我国 2008 年前 11 个月的 IPO 抑价率为 145%，新股发行定价与收盘价差距过大。 因此，国家为了减少差距，大幅度提高新股的发行价格，使得新股发行 价格过高，严重影响了广大投资者的收益。
(三)改革新股询价制度 改变目前的两阶段询价为一阶段询价，合并询价下单和申购下单， 同时扩大询价区间，从而减少中间人从中谋利和私自操作价格，恶意压 低或抬高新股发行价。同时，除目前六类机构投资者能够参与询价与配 售外，还要增强询价对象队伍，形成买方竞争格局。而且，我们还要适当 提高网下配售的比例，以形成一级市场竞争格局。若有相对充裕的配售 量，大型机构投资者报价上可能会更趋稳定，有利于一级市场价格发现 功能的实现。这样就仅有利于提高一级市场的定价效率，同时也使得随 意改变价格的现象的可能性大大减少。 (四)改革市场机制，建立健全股票退市机制 要真正完善股市的市场化程度，建立完全化的市场机制，就必须建 立健全股票退市机制。一个良好的竞争的环境，不仅要吸引各投资者广 泛投资，而且还要完善市场退市机制。我们要不断保护那些成长型的上 市企业，为这些中小企业版市场提供退市机制。 一只股票．从定价、上 市、成长、衰退、退市，是一个整体。 一个环节缺失就会造成其他环节的 失败。 因此，我们在各个环节都要完善市场机制，做到完全化的市场发 行定价。 (五)加大对新三板市场的支持力度 新三板是创新板，是中国的 NASDAQ。新三板市场是金融创新促进 科技创新的重大举措， 从诞生之初就确定了为处于发展初期的中小高
部门、银行、行业协会、企业商户、融资性中介机构等各方的积极性，充 分形成合力共同推进。
(四)充分运用成果，才能树立形象 基层央行在履职过程中，只有注重成果的运用，工作才会有亮点。 温州市中支多年来始终坚持这一目标开展一系列的创新工作。 民间利 率监测工作也是如此，不应为监测而监测，而是应该重视成果的社会效 益，真正发挥监测的价值。 始终把引导公众合理预期，提升央行分析预 测水平，为利率市场化改革积累经验作为监测的最终目的。这样工作才 能有的放矢，真正提高基层央行的履职能力，树立良好的社会形象。 四、结束语 从目前来看，监测工作尽管取得一定的成效，但仍然还有一些困难 亟待克服，必须继续加以完善。 要继续完善布点拓展监测范围，争取涵 盖 典 各 类 融 资 性 中 介 机 构 ，使 样 本 在 城 乡 的 分 布 比 例 更 贴 合 实 际 情 况 ， 在监测网点结构上与市场实际更相匹配。 现行规模的监测主要依据年 度性的专题调查，时效性和可比性欠缺，应监测各类融资性机构对公人 民币有效账户，全面掌握账户的资金流动情况，从而更全面、准确的反 映民间借贷市场走势。 同时，要实行按监测质量的激励制度，并探索建 立有效的监测监督机制。 参考文献： [1]吴 国 联 ，温 州 金 融 生 态 透 析 ，上 海 三 联 书 店 ，2006 [2]刘 煜 辉 ，中 国 地 区 金 融 生 态 环 境 评 价 ，中 国 金 融 出 版 社 ，2007 [3]中 国 人 民 银 行 ，中 国 人 民 银 行 六 十 年 ，中 国 金 融 出 版 社 ，2008
浅谈我国股票发行定价中存在的问题及解决思路(原创)
浅谈我国股票发行定价中存在的问题及解决思路商学院09级金融一班苗新雨2009034013新股发行制度改革之后，发行价格不再进行窗口指导，完全交给市场去定价，但是发行定价却走到了另一个极端——发行“三高”，即高股价、高市盈率、高募资。
当前，上市公司“三高”现象以及机构在询价中“抢筹码抬高价”的现象引起市场较多关注。
而机构询价在发行价格形成过程中发挥着非常重要的作用，目前新股发行价格之所以越发越高，发行市盈率甚至上百倍，询价机构的非理性报价无疑是重要原因。
中国社会科学院金融研究所研究员尹中立认为，虽然管理层曾对网下询价程序进行了适当调整，其思路是加大中签的机构投资者的配售数量，以期它们在询价过程中真正负起责任，但种种数据表明，这种询价方法不仅没有取得预期的效果，反而加剧了定价偏高的倾向。
根据资料，我们可以得出股票发行“三高”的几个主要原因：一、券商垄断了发行定价权，询价制度变成走过场。
一位上海本地券商资产管理部人士李先生这样说：目前的新股发行询价过程中确实存在一些制度性的盲区。
虽然主承销商先让询价机构报价，但是询价区间是最终“根据询价对象和配售对象的报价情况综合判断”进行制定，但这具有“相当大”的灵活性，具体怎么定出来的没有明确的信息披露。
而网下的机构申购数量有限，一般按照最高的申购价格进行申购，这就无形中抬高发行价，一些有直投利益的承销商更愿意拉高发行价。
二、询价对象评估机制缺乏。
由于我国缺乏对询价对象信用状况的评估机制，难以约束对询价对象信用，一些询价机构即使非理性报价和漫天喊价，管理部门也似乎无可奈何。
尹中立认为，虽然管理层曾对网下询价程序进行了适当调整，其思路是加大中签的机构投资者的配售数量，以期它们在询价过程中真正负起责任。
但种种数据表明，这种询价方法不仅没有取得预期的效果，反而加剧了定价偏高的倾向。
三、怀疑一级市场存在操纵。
一位不愿透露姓名的人士透露：“过去，投资者都希望市场定价，反对政府对发行价的干预；如今，市场化定价，政府不管了，结果发行价一路狂飙，二级市场投资者赔了又希望政府出来干预。
论我国股票市场存在的问题及对策
论我国股票市场存在的问题与对策？一、关于股市运行机制问题我国股市在某种程度上只注重“扩容开展〞，没有理顺“监管〞与“改革〞、“开展〞的关系。
我国股市的“圈钱〞体制，粗放式扩X，虽然使股市得到了跳跃式的扩容，但累进的构造性制度性矛盾越来越突出。
笔者认为我国股市开展历史上最大的失误在于解散了跨部门、跨利益集团的股市开展政策设计部门，如国务院证券委。
正是失去了这一战略思维的“心脏〞，我国股市出现了“只谈开展〞“不谈开展改革〞，“只谈监管〞不谈“改革开展〞。
我国证券市场的开展现状是：由警察部门主导的全面规划开展！如果不能正确处理股市“监管〞与“开展〞“改革〞的关系，就难以处理“破〞与“立〞的关系，我们“破〞了不规X的市场力量，但没有“立〞起相应规X化的市场力量。
打击不规X力量给“庄家〞“私募基金〞“跨市场、跨产品套利〞等种种交易行为以重创！而这种重创根本瓦解了由他们组成的自下而上的自发形成的我国股市的流动力提高机制。
但是，由于我们没有相应的针对“规X化〞市场运作机制的主动的战略性的建立方案，在瓦解的同时没有建立流动力提高机制。
这样做的严重消极影响就是：随着我国股市流动力提高机制的不断被削弱被瓦解，我国股市的运行平安正收到严重威胁。
因此，只有处理好监管者和市场的关系，才能建立良性的股市运作机制，促进股市的XX开展，笔者认为作为市场监管者既不能“当婆婆〞，也不能放任自流。
在1929年-1933年的世界经济大萧条之前，经典的自由市场理论大行其道，认为政府是“守夜人〞，反对政府对市场进展任何的干预。
在发生了席卷整个资本主义世界的危机之后，主X国家对经济进展强有力干预的凯恩斯主义逐渐取得了经济学中主流地位。
当前我国国民经济呈现明显的周期性特征，要熨平经济波动的“峰〞和“谷〞，政府应主动实施反经济周期的宏观经济政策。
二、关于机构投资者在美国股票市场的投资者中，机构投资者占绝大多数，占股票总值的80－85％。
美国股票市场的重要投资者依次是：养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金、对冲基金、商业银行信托部、投资银行、慈善基金等。
我国股票市场的现状问题及对策
我国股票市场的现状问题及对策随着时间的推移，我国股票市场的发展也经历过不少的波折和变化。
虽然在改革开放初期，股票市场曾经起飞，但是由于各种原因，我国的股票市场现状却远未达到理想的状态。
接下来，本文将对我国股票市场的现状问题及对策进行探讨。
1. 市场规模小初期股票市场曾经起飞，但是由于中国股票市场的历史较短，市场投资人对股票市场的认识不足，以及种种限制，导致市场规模相对较小，发行规模较小。
2. 投资风险大股票市场风险大，投资人在投资股票时经常面临巨大的风险。
由于影响股票价格的因素众多，如国家政策、宏观经济环境和公司内部管理等，导致投资人往往难以准确评估投资风险。
3. 股市波动大由于股票的市场需求和供给受多种因素的影响，股票市场的波动性也很大，投资人需要有一定的风险意识和心理承受能力才能处理好股票投资风险。
4. 资本市场结构不合理股票市场受到资本市场的整体环境的影响，我国资本市场结构不合理，缺乏多层次、多元化的投资方式，导致股票市场的发展不充分。
1. 创造新的市场机制我国应该加强股票市场的改革，规范市场发行制度，建立健全投资者保护机制，打破券商的垄断局面，探索发行多种类型的新股票，从而创造新的市场机制，满足更广泛的投资人资本市场需求。
2. 切实加强行业监管为了加强市场监管，应该建立健全行业监管体系，在前期制定相关规则的时候，应该尽量做到科学周密，防止出现规则过于简单粗暴的现象。
3. 加强投资者教育建立合规管理的投资者教育机制，引导广大投资人认真理性看待股票市场，提高投资人的风险意识，让投资人更全面地了解市场信息和风险点，同时，提高投资者的理财意识，提高投资者的投资素质。
4. 推动多层次资本市场的建设我国应该积极推进多层次资本市场的建设，打造以股票市场为重心的多层次资本市场体系。
多层次资本市场建设可以有效提高股票市场的投资效益、减少股市风险、改善市场结构等问题。
5. 全面升级证券公司的服务水平维持服务品质、掌握市场信息，全面提升证券公司服务水平，对股票市场力量的调动将会有积极的推动作用，出色的证券公司可以有效地推动股票市场的发展。
股市存在主要问题其论文
我国股市存在的主要问题及其对策探析[摘要]最近，证监会出台了一系列规范我国资本市场发展的措施，为股市的发展起到了促进作用。
与此同时，我们也必须承认我国资本市场目前存在着许多问题，这就无疑从一个侧面反映出了我国资本市场整个体系的不健全和不成熟，也使投资者的利益较难得到有效保障。
因此，我们必须借鉴国外发达资本市场的发展模式，通过一系列的法律规范，来建立和健全符合我国国情的发展模式，以促进我国资本市场的健康发展。
[关键词]我国股市主要问题对策探析[中图分类号]f832.5 [文献标识码]a [文章编号]1009-5349（2013）01-0148-02引言（一）新股发行中的超募资金纵观2011年全年，ipo募集资金总额高达2861亿元，位居世界第一，其中有269只新股，70只超募存入了银行。
我们不禁要问，企业不缺钱为什么上市，新股发行为什么成了企业的提款机？企业左手拿融资右手存钱的现象为什么屡见不鲜？（二）分红率低融资、分红是上市公司的两个基本行为，只有两者相辅相成，资本市场才能支撑下去，而现实的情况是，国内上市公司的融资计划源源不断，豪情万丈，但是到了分红的时候却显得抽丝剥茧一般的艰难，有的干脆一毛不拔。
据统计，a股173家上市公司中10年来并未进行过任何分红。
（三）监管的不到位，监管的重点有所偏斜中国证监会作为中国证券市场唯一而独立的最高监管机构，对上市公司的监管应该是他们工作的重中之重，但是长期以来，二级市场投资者以及证券公司的融资问题上却成为他们的重点，而这些明显有所偏斜。
不仅如此，还存在着监管滞后的问题，例如，在刚开始时，监管层并不能“察觉”价格的暴涨，当股票下跌时，他们才开始介入进行查处。
一、我国股市主要问题产生的原因（一）新股发行中超募资金的原因1.新股发行定价流程存在问题（1）第一步是保荐机构向询价对象提供价值研究报告。
在价值研究报告时利用各种手段加以粉饰，促使新股高价发行，就可以使上市公司公开获得超募资金，保荐人会获得更多的保荐费。
我国股票发行定价中存在问题及对策论文
浅谈我国股票发行定价中存在的问题及对策中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）06-000-01摘要定价机制的发展对股票市场的运行和资本市场的发展起到了重要作用。
本文从股票发行定价制度在我国的发展历史出发，深入分析了询价制实行的意义和存在的问题并提出完善改进定价机制的具体建议。
关键词股票发行定价询价制问题对策引言：近年来，中国股票市场迅速发展，同时，政府也在也在分步推进股票发行市场化的改革，股票发行的定价已经成为社会经济生活中的重要一部分和社会各界普遍关注的金融热点。
我国的股票发行定价制度主要经历了三个阶段。
第一个阶段在指在1998年年底《证券法》颁布前8年时间内，固定价格发行是主要的定价制度。
第二个阶段是1998年至2005年的尝试阶段，在这个阶段，我国尝试了多种定价制度，比如上网发行和法人配售相结合、上网定价发行和向二级市场投资者配售新股相结合、放开市盈率限制的上网定价发行、网上累计投标发行等，但都没有取得预期的效果。
第三个阶段从2005年1月1日起，我国证券发行一改过去按前三年或预测的15~20倍市盈率固定定价的做法，采用和国际标准接轨的询价定价制度。
主要流程为发行申请经中国证监会核准后，发行人应公告招股意向书，开始进行推介和询价。
询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。
发行人及其保荐机构应通过初步询价确定价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。
不可否认的是，询价制度的实行是我国定价市场化进程中的重要一步。
在此种发行定价方式下，新股的发行价格和发行数量不是由政府制定，而是通过在发行人和投资者之间建立充分沟通的机制，然后再通过潜在投资者的需求信息来确定的。
这样一来，沟通机制的存在首先降低了发行人和投资者之间的信息不对称程度，同时由市场的需求确定的发行价格减少了发行定价的主观性和随意性，也更能反映股票的内在价值。
询价制还有助于提升保荐机构和机构投资者的专业水平，打造中国更多的合格机构投资者。
我国股市IPO抑价问题及对策
能力得不到提高 ，使得 国内投行在低水平 中不断 重复 ，一旦进入 国际化竞争环境 ，就显得竞争力
匮 乏 。第 二 ，由于 新 股 不 败 ，大量 财 务 造 假公 司 或 者 业绩 处 于严 重 滑 坡 状 态 的公 司也 能 纷 纷登 陆 证 券 市场 ，证 券 市 场 的基 石 受 到严 重 侵 蚀 ，资 源
、
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Ｉ Ｏ 是ｉｉａ ｕ ｌ ｆ ｒ ｇ（ 次公 开发 行 Ｐ 就 ｎｔ ｌ ｂｉ ｏｆ ｉ ｓ ｉ ｐ ｃ ｅｎ 首
股 票１ 次公 开招 股 ，是指 一 家企 业第 一次 将 它 的 首 股 份 向公 众 出 售 。Ｉ Ｏ 价 ，指 新 上 市 股 票 折 价 Ｐ 抑
— —
北方 Ｍ 经圈 Ａ Ｏ
股相 比 ，流通股股东依然出价过高 ，所以为了保 证发行成功 ，发行人用过高的ＩＯ Ｐ 抑价率来 吸引投
资者 。 （ ）新 股发 行 定价 方式 存 在 缺 陷 ，导致 无 二
法 完全发挥 价格 发现 功 能
票上市首 日涨 幅过 高 ，一种原 因是发行价格可能 严重低估 公司价值 ，投资银行 的定价 能力存在 问
发行 。股票上市交易后 ，交易价格会 明显高于发 行价格 ，股票会 出现超额报酬率 。这种现象与经
典 的有 效 市 场 理论 相 悖 ：在 一 个有 效 的市 场 内 ， 新 股 的发 行 价 格应 该 依 据 市 场 的需 求 而定 ，新 股 上市 后 的收 益 率 应 与其 他 股 票 保 持 一致 ，不 应 存 在 显 著 的超 额 收益 。 即使 偶 然 的供 需 失 衡 ，在 投
配置功能严重扭 曲 ，更加加重了市场投机炒作 的
气 氛 。第 三 ， 由于新 股 不 败 ，投 资 者对 于 发 行 人 信 息 披 露 的 真实 性 、完 整 性 和 准确 性漠 不 关 心 ，
我国证券市场的现状、问题及解决对策
我国证券市场的现状、问题及解决对策经济管理学院国贸1025班王琛A08100115我国证券市场的现状、问题及解决对策一、证券市场简介证券市场是股票、债券、投资基金等各种有价证券发行和买卖的场所。
证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，有效合理地配置了社会资源，支持和推动了经济发展，因而是资本市场的核心和基础，是金融市场中最重要的组成部分。
我国证券市场是一个迅速发展的、新兴的、不成熟的市场,随着证券市场国际化进程的推进,我国证券市场将逐步发展成为规范化、市场化、国际化较为成熟的证券市场，但是还存在许多问题。
二、我国证券市场现状随着证券行业对外开放步伐加快，更多国际证券公司进入了中国资本市场，这意味着我国证券公司面临的外资证券公司的业务冲击也将越来越激烈。
这种冲击将主要体现在以下几方面：(1)投资银行业务高端客户份额的抢占；(2)集合理财业务中机构客户的争取；(3)直接投资业务对优质项目的竞争；(4)对国内证券公司业务骨干的吸引。
同时中国证券行业现在也逐步实现了盈利模式的多元化，经营的规范化，发展的规模化.中国证券市场经过十几年的发展，已经初步形成了具有一定规模的国债市场、金融债券市场、企业债券市场和股票市场组成的，较为完善的证券市场体系，在吸引外资、加快国有企业经营机制的转换、加快社会主义市场经济体制建立方面发挥着巨大作用。
但与西方发展已有百多年历史的证券市场相比，还很不完善和很不规范。
三、我国证券市场存在的问题(一)市场结构不均衡。
资本市场为推进传统产业升级换代、促进生产力的迅速提高开辟了更为多样的直接融资渠道。
首先是现在我国证券市场还是以股票为主，股票在市场中所占比重很大，而公司债融资在2007年重新开始之后，上市的品种也是寥寥无几，不利于上市公司运用多种方式筹集资金。
其次投资基金比重偏低，由于基金在证券市场起着一定的稳定器的作用，这就在一定程度上扩大了市场的波动。
我国股票市场存在的主要问题与对策分析
28经济论坛1998.3我国股票市场目前存在的主要问题1 股票市场的发展机制问题。
我国股票市场的发展机制被行政机制严重扭曲。
这主要表现在股票发行规模控制、股市扩容和股市管理等方面。
第一,股票发行规模控制和市场扩容是一种行政体制。
在我国,由国务院证券委和国家计委代表政府确定一定时期新股发行额度,由国家证监会负责新股额度分割,这是一种制度性缺陷。
股票发行采用规模控制,派生出四个方面的问题。
首先,股票发行规模平均分配。
这种 撒胡椒面 式的分配机制,导致有的部门或地区有额度却无合适企业,出现额度寻找企业的现象;而有的地方则认为较好企业迟早要上市,则先上次企业,从而使得上市企业并非最佳企业。
其次,导致股票发行规模资金化。
由于争取到股票发行额度就等于争取到一笔无偿资金,从而使股票发行成为争夺资金的游戏,并派生出不正之风、腐败行为和发行价格过高等问题。
再次,地方政府可利用其掌握的额度,迫使优势企业捆绑劣势企业,不仅死的救不活,活的也会被拖死,从而违背了股份制改造的初衷。
还有一点,会对投资者产生扩容信息误导,会对二级市场股价产生巨大的负面影响。
第二,股票市场的管理是行政管理。
我国股票市场的管理主要是由14个部委组成的国务院证券委、中国证监会和各级地方证管办形成的三级行政管理体系。
这种三位一体的行政管理机制,表面上形成了控制股票发行和上市的完整体系,但是,由于我国目前股票公开发行和上市的基准过低,这就给行政部门行使行政权力提供了较大的空间,使证券监管呈现出日益增长的行政特征。
同时,由于政府对股市采取行政管理,使得股市可能出现的本该由投资者承担的系统风险无意中由政府承担了。
另外,股市政出多门的管理,使得这些相关部门之间无法找到利益均衡的切入点,从而也影响股票市场的发展。
2 上市公司的问题。
上市公司的股权结构和股权基础问题,是股票市场的根本问题,也是上市公司最大的隐患和难题。
目前,我国上市公司股权结构按投资主体划分为国家股、法人股和个人股。
新股发行定价机制存在的问题与对策
列 问题 ， 而有 利 于股市 长远 、 从 健康 的发 展 。这 是 管理 层推 行新 股 发行 市场 化 的本 意。 ２ ０ 但 ０ ９年新 股发 行 推行并 沿用 至今 的 是一 种不完 全 的市 场化 定价 制度 。这种 不 完全 的市 场化 表 现为 ： 价 的市场 化 与发行 审 核控 制 。一方 面 ， 定 宽松 的询 价 制度 ，使发 行新 股 的定 价依 据不 再是 企业 自身 的质 量 和其 向市场 承诺 投资项 目的盈利 前 景 ．而是 市场 可 以接 受 的价 格 。 一方 面 ， 管部 门严格 掌 控着 新股 发行 的审 核 另 监
价值中枢为 ３． ６９ ２元 ， 次询 价 时降 至 ２ ． 二 ３ｏ ９元 ， 最 终 其 但 发 行 价定 格 为 １ ．１元 。八 菱科 技 的发 行 价格 与 首 次 的价 ７１
售 成功 率 而并不 关 心发行 公 司的合 理估 值 。 由于是按 由高 到低 的报价 排序 配售 股票 ， 询价 阶段 就 高限报 价 的机 构 ， 在
我 国 新 股 询 价 所 采 取 的 是 “ 兰 式 招 标 ” 式 ． 与 询 价 的 荷 方 参
些 不 足 ， 要 表现 在 ： 主
（ ） 一 新股 市场 化定 价 与严格 的发 行 审核 存在 矛 盾。市
场化 的 发行 定价体 制有 助 于新 股 的合理 定价 ，缩小 一 级和
二 级 市 场 的 价 差 ，减 少 过 多 的 流 动 资 金 冻 结 而 造 成 的 一 系
的低 风 险 。 与询 价 的机构如 果 在初 步询价 时 未 中标 ， 参 将失
去 网下 配售 的机会 。 报价 没有很 强 的约 束和 管制 ， 步 询 其 初 价 对象 为 了获得 主动 权而 以最 高询 价 区间报 价 ，使 得 询 价 机 构存 在虚 高报 价 的现象 。 累计投 标 询价 时 ， 于此前 的初 由 步询 价 已把 价格 抬高 。询价 机构 在 累计投 标询 价 时会 进一 步 就高 报价 ，利 益 的驱使使 得 机构 投资 者为 了提 高 网下 配
我国创业板股票发行存在的问题及对策分析
我 国创业板 股票发行存在 的问题 及对策 分析
一蒲 斌 四川大学经济学院
［ 摘 要 ］ 业板 市场 作 为 ｑ小企 业利 用证 券 市场进 行股 权 融资 的场 所 ，能 够 为风险投 资提 供 退 出渠道 ，优 化 资 源配 置 ．有利 于我 国 创 － 多层 次 资本 市场结 构体 系的 构建 本 文从 我 国创业 板 市场 的现 状 出发 ，分 析 了我 国创业板 新 股发 行存 在一 些 问题 ，并在 此基 础上 提 出一些 政 策措 施 ，希 望能 以便 建立 一 个公 平 、有 序 、透 明、 高效 的创业板 市场 、
ｌＯ平 均市 盈 率是 ５ 倍 ，第 二批 则 是５ ９ ，而第 三 批 更是 推 到 续沿 用 。 但 是 采 用 收益 法 评 估 无 形 资产 价 值 是 一 种 更 为科 学 的 方 Ｐ ２ ７１ 倍
了５ ．倍 。 其 中宝 德股 份 （０ ０ ３和鼎 汉 技术 （ ０ ０ ７５ ３０２） ３０１ １）的市 盈 法 ，考虑 到创 业板 上市 公 司的特 殊 性 ，应 当强制 要 求其在 采 用成 本 率 分 别达Ｎ ８ ．７ 和８ －２ 。 而 目前Ａ股两 市加 权平 均 市 盈率 大 法 的 同时 ，采 用收 益 法对 无形 资产价 值 进行 评估 ，并在 财务报 表 附 １ 倍 ６ ２２ 倍 致 为２ 倍 ，连创 业 板 市 盈 率平 均 数 的 一 半都 没 有 ，更 不 用讲 香 港 注 中加 以适 当披 露 。 ２ 股 市 不 到 １ 倍 的新 股 市 盈 率 了 。截 止 ２ １ 年 ４ ９日止 ，我 国创 Ｏ ０ Ｏ 月２ ３ 严 格 信 息 披 露 制 度 。 只要 不 涉 及公 司机 密 如 知 识 产 权 保 业 板市 场 共 有７ 家 企 业上 市 ，东 方财 富 （ ０ ０ ６）的市 盈率 为最 护 、商业 秘 密 ，都 可 以通 过计 算机 网络 及各 种软 件 系统等 多种媒 体 ４ ３０５ 高 ，达 到 １ ３ １ ，就 算 最低 市盈 率也 有 回天 胶业 （ ０ ０ １） ４ ７８ 倍 ３ ０ ４ 的 披 露 公 司 业 务 进展 情况 、业 务 计 划及 其执 行 结 果 以及 与此 有 关 的 ４ ０ 。这 么高 的市 盈率 真 的就是 一个 市 场的选 择 ｎ？ ２８ 倍 Ｂ － 提供 较 主板 市场 宽松 的 上市 条件 ，为 中小型企 业 融 资提供 服 务 。在 敏 感 业 务 信 息 和 上 市公 司治 理 结 构信 息等 ；加 快 定 期报 告 披 露 的 了解企 业 的财 务状 况等 基 本情 况。 此外 ，我 们还 要 制定相 应 法律 法
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析近年来，随着我国资本市场的不断发展和改革开放步伐的加快，IPO（首次公开发行股票）成为了我国资本市场中一项备受关注的重要领域。
IPO的定价是一项重要的工作，在中国A股市场中，IPO的定价工作由中国证监会统一规范，通过审核发行的方式确定。
本文将从我国IPO定价的基本原理、定价方法以及市场监管等方面对我国IPO定价进行分析。
一、IPO定价的基本原理IPO定价的基本原理是在市场供需的基础上，通过市场价格发现机制，确定合理的发行价格。
通过IPO定价，既要保障投资者的利益，又要满足企业的融资需求，同时也需要维护市场的秩序。
在IPO定价中，主要有两种定价原则，一是市场化定价原则，二是发行公司价值定价原则。
市场化定价原则是指在市场供需的作用下，通过价格发现机制，按照投资者对公司价值的判断，确定合理的发行价。
发行公司价值定价原则是指从公司价值的角度出发，根据公司的业绩、财务状况、行业竞争等因素，确定合理的发行价。
在我国，IPO的定价主要采用了比较法、市盈率法、折现现金流法等多种方法。
比较法是指通过比较市场上类似公司的股价，来判断发行公司的合理估值。
市盈率法是指以公司的盈利能力为基础，以市盈率作为估值指标，来确定公司的发行价。
折现现金流法是指通过对公司未来现金流量的预测，结合风险和时间价值等因素，来确定公司的价值。
在实际的IPO定价过程中，还需要考虑市场的承受能力、投资者的预期收益率、市场风险等因素。
同时还要考虑政府政策、市场竞争等因素对定价的影响。
针对不同的发行公司，需要综合运用多种定价方法，来确定最终的发行价。
三、市场监管作为资本市场的监管机构，中国证监会在IPO定价过程中起着重要的监管作用。
证监会在审核IPO申请材料时，会对发行公司的财务数据、经营状况、发行价的合理性等进行严格审核，保障市场投资者的利益。
证监会还会通过对市场投资者的认购意愿、市场风险等方面进行监控，及时发现和解决市场中的异常情况。
我国A股创业板上市公司股票发行定价机制分析
资者 纷纷寄希望通过 “ 打新股 ” 来炒 高股 票价格 ， 导致创业板 一 级市场和二级市场 的畸形发展。概言之 ， 我国创业板定价存在的
、一
级市场与二级市场衔接不顺畅等问题。据统计 ， 创业板首
首要 问题是 ： 价格不能反映公 司内在价值 ， 新股发行 价和市盈 率
被严重高估 ， 频繁产生上市首 日“ 破发 ” 现象。 二、 创业板新股定价偏高的解释 首先 ，我国资本市场体制 的缺 陷和资本市场化程度不 足 。 从沪 深两 市成立 以来 ， 我 国的股市发展一直是 在跌 宕起伏 中前
关键词 ： 创 业板 ； 股票发 行定价 ； 问题 ； 对 策
中 图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编号 ： １ ０ ０ ８ — ４ ４ ２ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ２ — ９ ２— ０ ２
由于受到我国资本 市场运作机制还不健全 的制约 ，￣ １ ， １ Ｎ起 步的创业 板在实际运行 过程 中面临着定价不合理 、发行方式单
第 三， 市场 的浓厚的新股套利气氛人为地增加“ 新股需求 ” 。
似 的同行业 的公 司上市市盈率 ， 剔 除不同因素 的干扰 ， 确定一个
发行价 的估值。 我们可以看到 ， 我 国 Ａ股市场创业板上市公 司的股 票发 行 也遵循 Ａ股发行定价流程 ， 实现公开定价 。 在理论上该方法能较 为客观 的反应市场对新股的需求 ， 再综合考虑发行人 、 承销商和
２ ６ ４家机构投资者可作为询价对象 ， 加上各机构投 资者旗下 的基 金等机构共有超过 １ ０ ０ ０家的询价对象。在创 业板 推出以来 ， 机
构投资者凭借其信息和专业 优势 ，一 般都看好这些高成长性 的
创业板上市公司 ， 看重这些公 司的发展潜力 ， 给 出的市盈率和价
我国IPO发行抑价现象分析
我国ＩＰＯ发行抑价现象分析IPO（首次公开发行)定价中的新股抑价现象是IPO 发行定价中的异常现象之一，一般指新股在发行市场的发行价格远低于新股在流通市场的价格，具体表现是新股上市首日交易价巨幅上扬，上市首日即可获得显著的超额回报。
IPO 抑价在许多国家都存在，但在我国，这个现象更严重。
从信息理论的角度对我国高IPO抑价现象进行分析，并提出了相关政策建议。
标签：新股抑价；差额回报；股权结构；证券监管1 IPO抑价现状IPO（Initial public offering），即首次公开发行，指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有，并且在证券交易所挂牌交易，产生股票的市场流动的过程。
成功的IPO 有利于公司扩大筹资规模，也有助于改善公司资本结构和治理结构，IPO 过程中的定价问题是决定IPO 成败的核心环节。
新股价格的确定，一般经过两个阶段：发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映公司内部价值的参考价格，作为投资者认购的决策依据；估值工作完成后，主承销商再根据具体情况选择合适的新股发行方式，使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。
IPO 定价中的抑价现象(简称新股抑价，underpricing)一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格，特别是上市首日交易价格巨幅上扬，具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显著超额回报。
由于新股高抑价的存在，造成一二级市场间的巨大价差，使大量资金滞留于一级市场。
在国内的一级市场中，新股发行冻结资金额大大超过了融资规模，中签率越来越低，大量生产领域的资金和银行存款进入股票一级市场。
这种现象加剧了股票供给与需求的缺口，损害了整个社会范围内的资金配置效率，新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的重大难题之一。
2 信息对称的IPO 抑价解释2.1 避免法律诉讼假说美国1933 年《证券法》规定IPO 中所有的招股说明书上签字的有关各方均对任何与发行有关的材料的遗漏承担连带责任，因此一些学者认为减少未来可能发生诉讼的有效办法就是抑价发行。
中国国有银行IPO定价问题分析
日交 易价格 巨幅上 扬 ，具体 表 现 为新股 发行 价格 明显 低 于新股 上 市 股 发 行 时 间晚 １至 １ ２个 交 易 日不等 。 为 了降 低股 票 的首 日抑价 水
首 日收 盘 价 ，上市 首 日即 能 获 得显 著 超 额 回 报 ，我们 常 常使 用 抑 平 ， 有必 要进 一步 调整 相关 运行规 则 和程 序， 缩短 股 票发行 结束 到上
中国 台湾 １ ５ ９
巴西 ６ ２
２ ∞ 一２ ０ ０ Ｏ２
２０ ０ ０— ２ ０ ０２
７０
７ ８５
化和 规 为 。在 西方 成熟 的 证券 市场 上 的机 构 ． 投资者占８ ％以上， 国股市机构投资者相对缺乏， ０ 而我 投机风气较重， 资 料 来 源 ： 德 宗 、 陈 静 《中 国 Ｉ０ 定 价 偏 低 的 买证 分 析 》 韩 Ｐ 这也 导 致 新股 抑 价 问题 严 重 。 如 果 由机 构投 资 者 主导 市 场 ， 导 价 倡 在 我 国银行 中 ，交通 银行 的 抑价 率 高达 ７ ．９ 建设 银 行 的抑 值 投 资 理念 ，进行 合理 估 值 ，可 以很 好 得 引导 投资 者行 为， 而 降 １３ ％， 从 价 率 为３ ．５ 中国 银行 的抑 价率 为２ ５ ％， 然 与２ ０ 年 ＩＯ ２２ ％． ３０ ２ 虽 ０ ６ Ｐ 算 低 新股 Ｉ Ｏ首 日抑价 水 平 。机 构投 资 者参 与发 行 配售 ，能 更全 面 地 Ｐ 术 平均 抑 价 率８ ．１ ４８ ％相 比 ，国有 银 行 的抑 价 率相 对 较低 ，但 不可 把握 发行 市场 信 息 ，增强 买方 的议 价 能力 ，从 而有 利于 市场定 价 机 否认的是，其抑价率水平仍高于西方成熟市场。另外 ，建设银行在 制 发挥作 用 ，提高 发 行市场 效率 。
中国股市存在的问题及对策
中国股市存在的问题
1、股市泡沫说，管理层说中国股市的泡沫，和国外成熟的市场比市盈率太高。
2、流动性过剩，管理层认为股市过热且流动性过剩，于是就频频发行新股而且
是超级蓝筹股，这些上市公司都是到股市来圈钱抽血的。
3、新股发行不公，目前的A股市场，新股上市普遍都有100％～300％的暴利，
由于一级市场存在大量的无风险利润，吸引了数万亿的打新资金，但目前的股票发行方式基本上是以资为本，谁有钱谁就可以认购到。
4、股票市场监管力度不够，操纵股价、内幕交易频出，从而造成上证综指严重
失真，技术面分析无用。
5、股市市场混乱、体制不够成熟。
6、近几年外围经济危机影响，外贸下滑严重，中国经济低迷，市场信心缺失。
7、融资不断，圈钱不断，高管套现，投资者用脚投票。
8、中小投资者受教育程度低。
盲目跟风和赌徒心态。
对策
A、暂停或暂缓发行新股（特别是超级蓝筹股）；
B、开闸发行新基金；
C、修改新股发行模式；
D、按中证指数公司专家提供的方法调整上证综指
E、由于监管力度不够，司法介入尤为重要，建立健全各种行之有效的法律法规并严格执行。
F、从政府监管层开始到上市公司的所有经营管理人员，认真了解并熟练掌握上市公司的所有法律法规，使上市公司回到规范，公平，公正，守法的经营轨道上来。
G、运用国家各种媒体，实事求是地正面宣传股市对国家经济，对股民利益的重要性。
让媒体真正起到一个严厉的，负责任的监督员作用
H、以法律手段保障分红制度，让股民得到实实在在的回报，把有严重投机心态和赌徒心态的股民，从投机赌博心态拉回来。
中国股票市场IPO定价问题分析
大众商务中国股票市场IPO定价问题分析田芮瑛（中央财经大学，北京 100081）摘 要：股票IPO定价直接影响到股市的成熟性与稳定性。
本文通过对我国股票IPO的现状与问题进行分析，详细对上市公司IPO高抑价现象进行横向国际对比与纵向时间对比，以及 对IPO冷热周期现象进行分析。
最后得出IPO高抑价的原因，并给出合理建议。
关键词：股票；IPO；抑价一、引言随着我国股票市场的不断发展，股票市场在中国经济、金融市场的地位也不断攀升。
股票市场的发行定价将直接影响到股市的成熟与稳定。
我国在股票发行定价的现状与出现的问题上具有国际通性也有特殊之处。
二、我国IPO定价现状与问题随着中国金融体制的不断改进，金融市场成熟度的不断提升，我国的IPO定价制度也经历了由幼稚到成熟、逐渐市场化的过程。
在初期，我国股票市场用固定市盈率来定价。
但随着中国股票市场的不断成熟，固定市盈率定价机制将抑制中国股票市场的发展，于是定价机制开始逐渐灵活，但也有限。
一直到2005年，开始采用询价定价机制，承销商在此机制下不再具有完全的股票分配权利，是一种偏市场化的定价机制。
目前我国股票IPO定价存在的主要问题是缺乏合理的定价方法。
我国的上市公司不同行业之间的市盈率差异过大，银行业的市盈率在7左右，而其他行业大部分在20左右。
采用行业代表公司市盈率进行IPO定价，所得价格不稳定，随着选取公司的改变，结果会发生较大的变动。
三、我国IPO抑价现象分析（一）IPO抑价程度。
IPO抑价是我国股票市场上存在的重要问题。
股票抑价现象在国际股票市场上普遍存在，发达经济体M国、Y国、RB等国家股票发行的首日回报率在20%以内，新兴经济体如YD、T国、MLXY等国家的IPO程度偏高，但我国的IPO抑价程度远远高于其他国家，在国际上一直处于IPO 第一的位置。
从时间维度上来看，21世纪以来，我国股票市场一直存在着严重的IPO抑价现象，在2014年前，IPO抑价最高达193.07%，在2014年之后，IPO抑价最高达499.39%。
浅议我国IPO抑价发行的问题
浅议我国IPO抑价发行的问题导读：本文浅议我国IPO抑价发行的问题，仅供参考，如果觉得很不错，欢迎点评和分享。
浅议我国IPO抑价发行的问题摘要：首次公开发行是股份公司由少数人持股向公众持股转变的重要步骤。
本文通过分析我国新股发行制度的现状及存在的问题，总结出IPO抑价发行的对策。
关键词：证券市场IPO IPO抑价0 引言股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场，它在股票市场中占有重要地位。
随着我国上市公司的逐年增加，股票发行市场也在发展中不断完善，但是与国际上成熟市场相比还存在诸多问题亟待完善，本文就IPO抑价发行的相关问题进行探索。
1 IPO抑价发行概述IPO,即Initial Public Offering,是指首次公开发行，而IPO抑价是发行抑价（Initial Public Offering Underpricing），即指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象。
IPO抑价问题非常复杂性，至今尚未形成统一的认识，世界各国学者尝试从不同角度来解释IPO 抑价行为，主要有：赢者诅咒假说、随潮流假说、信号假说、投机泡沫假说、市场气氛假说、投资银行声誉假说等。
这些都是西方学者在发达资本主义国家成熟资本市场的基础上研究后得出的结论，在国外获得了相应实证研究的支持，而关于股票的发行和定价是我国的股票市场和其他国家的股票市场的一个根本性区别，不能脱离这一根本问题来研究中国的股票市场。
2 IPO抑价发行原因探究2.1 我国新股发行制度的现状我国新股上市发行的流程主要包括证券发行报批前的准备、证券发行人提交申请文件、证券发行的审批、实施发行等四个阶段。
在新股的发审过程中，一般要经过中国证监会发行部初审和发行审核委员会复审，通过后即可公开发行。
在完成股权分置改革后，我国又推出了一系列旨在提高发审效率的配套政策，时称IPO新政。
自IPO新政实施以来，中小企业发行审核的效率得到了提高，发行上市的财务条件更加明确，保荐人责任更加重大，并且还取消了一年辅导期和间隔一年才能融资的要求，实施了更为市场化的发行与定价方式，从而大大缩短了发行上市时间。
现阶段我国股票市场存在的问题及对策分析
2018年第9期现阶段我国股票市场存在的问题及对策分析王丹（湖北文理学院理工学院，湖北襄阳441025）摘要：中国股市是在特殊的背景和制度下产生的，政府频繁的通过行政政策干预、调控股市来实现自身的政策目标，导致了中国股市“政策市”现象的出现。
制约了中国经济体制改革的进程。
文章将深入研究中国股市“政策市”以及当前股市存在的问题，并针对存在的问题提出相关的对策建议。
关键词：股票市场；监管不力；对策作者简介：王丹（1988-），女，湖北襄阳人，硕士，讲师，主要研究方向：金融投资。
1选题背景股票市场就像晴雨表一样能反映出当时的经济发展状况，我国的股票市场是借鉴国外的股市演变而来，股票的价格最能反映出真实的经济情况。
在发达国家经济形势的好坏都会通过股价显示出来，虽然股市较为落后，但是也能反应出当前的经济形势。
2007年金融危机后，中国政府提出了4兆投资计划，这对股市的冲击相当强烈，是典型的行政干预股市，股票市场也对政府的财政投资计划做出了反应，当时的上证指数从1600点涨到了3400点左右。
国家的调控是经济增长的首要原因，从引进股票起到现在的股市可以看出国家的宏观调控对于股市有着极其重要的影响。
政府对于股市的干预在一定程度上促进了股市的良好推进，但是随着时间的推移，股市的行政干预暴露出来的问题也越来越多，这些都制约着我国股票市场的健康发展。
下文就是致力于研究中国股市当前存在的主要问题，提出相关的对策建议。
2我国股票市场存在的问题2.1对上市公司监管不力中国证监会对中国上市公司监管不力，对于上市公司的信息发布管理不善。
在我国，上市公司的发行没有相应的约束，许多公司设置了大量欺骗手段使投资者陷入困境。
再者，证券市场信息披露制度不健全。
公司发布的信息大多是与厂家的收购或交割，或者一段时间内进行重组，在股票发行前告诉投资者预期会增加，实际上发行股票后预期反而减少了。
银行家在出货前用各种消息引诱散户购买股票，有人接盘后银行家逃逸。
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发行定价方式股票发行价格是指股份有限公司将股票公开出售给特定投资者或非特定投资者所采用的价格，通常由发行人依据市场状况等有关因素确定。
受发行人的盈利能力、社会声誉、股市状况、政府政策等因素的影响，股票发行价格通常与股票票面金额不一致，并依此将股票发行价格分为折价发行(即发行价格低于股票面值)、平价发行(即发行价格等于股票面值)和溢价发行(即发行价格高于股票面值)。
我国《公司法》规定，股票不得以低于股票面值的价格发行，只能按平价和溢价发行股票。
平价发行只有国有股东和上市公司在过去为了照顾内部职工发放原始股时才能享受，而上市公司公开向社会发放的股票，均采取溢价发行。
国际上，不同国家股票定价方式有所不同。
如，我国在发行社会公众股时采用市盈率倍数法确定发行价格；美国股票发行价格由承销商与发行人协商定价；法国则采用封标竞价发行；日本采用部分招标竞价(以同类公司市价确定标的)，另一部分(大于50％)公募招标，剩余部分实行配售；我国台湾则根据下面公式拟定参考价为P。
公式：P=0．4A+0．2B+0．2C+0．2D其中：A为发行公司每股税后利润×可比公司最近3年的平均市盈率；B为发行公司每股股利何比公司最近3年平均股利率；c为发行公司最近每股净资产；D为预计每股股利户一年期存款利率。
四、我国股票发行定价中存在的问题根据市盈率倍数法，股票的发行价格等于预期股票每股收益与市盈率倍数的乘积。
收益状况越好、市盈率倍数越高，股票的发行价格也就越高。
这样在上市公司发行股票募集资金时，收益的多少和市盈率倍数的高低，对筹资规模就起决定性作用。
1．收益确定中存在的问题收益确定中存在的问题主要有以下两方面：一是虚报利润。
发行人为谋取上市资格，高溢价发行股票，对上市公司进行过度包装，弄虚作假，虚报利润。
如1997年上市的红光股份(600083)，为骗取上市资格，就进行财务造假，把亏损做成赢利。
该公司上市公告称：“94—96年每股收益为0．38元、0．49l元、0．339元。
以电子显示器件研制和生产方面雄厚的技术实力为后盾，重点投资于彩色显像管扩建项目，在扩大形成以彩管和彩色玻壳综合配套优势为主导产品的同时，适时向显示器整机及其他门类拓展，实现产品结构的不断优化；开发生产计算机用显示管玻壳等产品。
以实现适度规模经济效益为目标依托，用可靠的产品质量、优质的服务和合理的价格和成本的优势去开拓国内、国际两个市场。
”而实际是该公司上市当年就产生巨额亏损，每股亏损0．863元／股，1998年更是亏损1．442元／股，亏损总额达3．32亿元人民币，两年亏损额就超过发行股票所募资金。
二是计算发行价格所用的每股收益欠妥。
在股票定价时，发行人通常以上一会计年度的每股收益为依据计算发行价格。
在股票发行后，经摊薄的每股收益就远低于计算股价所用的收益，同时，发行当年摊薄前的收益与上年的收益也不同。
如2002年发行上市的股票法拉电子(600563)，2001年每股收益0．402元，股票发行市盈率为20倍，由此计算股票发行价格为8．04元／股，而发行后按总股本计算2002年每股收益只有0．3元，发行动态市盈率为26．8倍。
2．市盈率倍数确定中存在的问题市盈率倍数的高低是影响股票发行价格的另一重要因素。
市盈率的高低应是上市公司的发展状况、盈利能力、行业前景以及二级市场股价走势的反映，而现实却并非如此。
①公司的发展状况。
公司发展状况越好，盈利能力就可能越强，股票投资安全性和收益也就可能越高，发行市盈率就应较高。
在我国股票发行中，有些公司发展明显滑坡，而发行市盈率仍较高，没有能够反映公司发展状况。
如亨通光电(600487)，2001年每股收益O．77元／股，2002年为0．56元馓，而2003年前三个季度收益仅为0．19元假，经营业绩明显下滑，而2003年8月7日的发行市盈率仍为20倍，发行动态市盈率却高达45倍。
由于业绩的滑坡，股票上市后股价就持续下跌。
②公司的盈利能力。
公司的盈利能力是公司发展和红利分配的基础，盈利能力越强，公司的发展后劲就越足。
发展潜力就越大，投资回报也就越高。
在我国，许多上市公司的盈利能力并不强，但发行市盈率却较高。
如2003年2月发行的惠泉啤酒，发行价格为7．44元／股，发行市盈率为20倍，而2003年前三个季度收益仅为0．122元／股。
公司股价也由上市当天最高价11_88元／股(为上市来最高价)跌至最低6．73元假(2003年9月30日价)，跌破了发行价。
③行业前景。
行业前景越好，公司发展机会就越多，潜力就越大，预期的收益就越高，股票的投资价值也就越大。
在我国股票发行中，许多前景并不看好的行业，股票发行市盈率却较高，行业间差异也没有得到体现。
如钢铁工业特别是普通钢铁生产，属夕阳产业，但股票发行市盈率并不低。
2001年安阳钢铁(600569)发行市盈率就高达15．1倍，发行价为6．8元假。
股票上市后，从上市第二天至2003年4月份，股价一直在发行价以下运行。
④发行规模。
在股票发行中，发行规模的大小也是影响股票发行市盈率的一个重要因素，一般来说，发行规模越大，发行市盈率就应越低。
在我国股票发行中，大盘股多为国有大型企业，为筹集更多资金，这些股票发行市盈率也往往较高。
如2001年8月发行的中石化(600028)，发行流通股达28亿股，而发行市盈率却高达20倍(发行价格为4．22元／股)。
由于发行价定的过高，严重挤占了投资者盈利空间，上市后股价持续下跌，第十天股价跌破发行价，最低跌至2．63元／股。
·75·万方数据一、股票定价理论目前，国际上有关股票定价理论较多，其中有代表性的主要有三种：一是资本资产定价模型，二是贴现现金流量模型，三是市盈率倍数法。
资本资产定价模型(CAPM)是关于风险资产在市场中的均衡价格的理论。
它立足于投资组合选择理论，基于资产价格的调整使供求相等的假设，推导出风险资产预期收益率必然存在的数量关系。
现金流贴现(D(1F)是指用随风险调整的贴现率对未来现金流进行贴现计算。
其中用于评估股票价值的股利贴现模型(DI)M)，是通过观察得到股票投资者希望股票的收益率(包括现金股利和价格上的改变两部分)等于市场资本报酬率，从而计算股票的价值(股票的现价等于所有预期未来股利的现值)，具有代表性的模型包括不变增长模型、零增长模型和分阶段增长模型。
市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定股票的发行价格(股票价格等于市盈率倍数与预期每股收益的乘积)。
市盈率倍数的确定要考虑多方面的因素，如其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值(即未来投资项目的收益)的现值等。
二、股票市场的功能和上市公司发行股票的目的在分析我国股票发行定价中存在的问题之前，有必要先分析我国证券市场的功能和上市公司发行股票的目的。
我国证券市场被定位为具有筹集资金、资本定价、资源配置三大功能。
正是由于证券市场的筹资功能，建立和发展我国证券市场也就成为国有企业改革和转制的重要保障。
自股市建立以来，沪深两市共发行1300多只股票，筹资总额近8000亿元人民币，为我国经济发展作出了巨大贡献。
但是，股票市场的资本定价功能和资源配置功能却没有得到有效发挥，股票市场不仅没有成为国民经济的晴雨表，反而与国民经济发展相背离。
如何确保我国股市的良性发展，充分发挥股票市场的三大功能，成为当前我国股票市场所面临的重要问题。
发展资本市场的目的是为建立和完善社会主义市场经济体制，加快国有企业改革，促进我国经济发展，而国有企业发行股票和上市则应是为了迅速地扩大资本规模，提升企业竞争力，或者通过上市来建立市场化的运行机制，形成一种有利于企业成长的激励机制。
但是，我们相当多的企业寻求上市却不是这个目的，他们另有打算。
概括的说，主要有三种目的：一是为上市而上市。
因为上市公司的多少是地方政府政绩的重要表现，至于企业的发展状况和财务结构根本不考虑，条件不够的“创造”条件也要上市。
二是为“圈钱”而上市。
为圈钱而上市的企业，财务信息一般都是不真实的，企业更不可能有持续的增长性，结果必然是弄虚作假，误导投资，损害流通股股东的利益。
三是为了实现不公平的关联交易、转移上市公司现金资产进行“套现”而上市。
集团公司先拿出一部分资产重组上市，圈到钱后再与上市公司进行资产置换，从上市公司套现，有的甚至把上市公司掏空。
企业上市的目的与发展资本市场的目的严重背离，不仅使得股市的三大功能难以实现，而且也影响了我国股市的良性发展，特别是为“圈钱”和“套现”而上市的公司，已严重损害了广大股东的利益，导致我国股市产生信用危机。
收稿日期：2003一Il一20作者简介：王宏伟(1965一)，男，河南密县人，中州大学旅游与经贸学院副教授。
·74·万方数据⑤二级市场运行状况。
股票发行上市时机不同，发行市盈率也应有所差异。
在二级市场处于上升期，由于预期心理的作用，发行市盈率可以较高，而在二级市场处于下跌或低迷时期，为确保股票的顺利上市交易，发行市盈率应较低，以降低发行价格，给二级市场以上升空间。
从2002年至2003年末，我国股市一直低迷，但股票发行市盈率仍在20倍左右。
如目前国内流通盘最大的股票中国联通(600050)，2002年10月发行市盈率就高达20倍，上市不久股价就开始持续F跌，严重拖累大盘。
而一些发行价较高的股票，在2000年以来的股市持续下跌中，也跌破了发行价，有的甚至只有发行价的一半左右，如茉织华、烽火通信等。
五、对策过度的包装和高市盈率导致高溢价发行，而高溢价发行严重危害了我国资本市场的健康发展。
首先，高溢价发行可以使企业以极小的代价获得巨额资金，致使企业为了上市不惜过度包装，弄虚作假；其次，高溢价使股票的价格与公司业绩严晕脱离，导致股票上市后股价持续下跌，投资人利益和投资热情受到伤害；第三，高溢价发行股票使一、二级市场投资者投资成本过高，投资回报过低，导致投资者只重视博取差价，不重视分红，使股市变成一个投机市；第四，高溢价造成社会流通股与国有股及法人股同股不同价，A股与B股、H股投资成本差别过大，导致A股流通股投资人的利益严重被侵占。
针对我国股票发行定价中存在的问题，为确保我国资本市场的健康稳定发展，应采取以下对策：1．根据行业状况、公司在行业中所处的地位及公司盈利的变化趋势，借鉴凼外先进经验，建啦以“：公”原则为琏础、以市场为导向的股票发行定价形成机制，使股票发行价格与股票投资价值相协调。
2．加强对上市公司发行资格审核，建立上市预备期公示制度，对造假者取消终生上市资格；提高发行门槛，杜绝为圈钱而上市，抑制为上市而上市；加强发行管理]：作和制度建设，实现我国资本市场的良性发展。
3．解决股权结构人为分割，逐步实现股票全流通。