中国国有大型企业衍生品风险管理研究 从东方航空油料套保巨亏案例分析PPT
衍生品失败案例分析ppt课件
对冲以应对高油价，以此有效规避油价上涨所带
来的成本提高，从而有效保持自身的竞争力。
中国国航合约内容
中国国航 具体操作
1
中国国航通过同时买 入看涨期权和卖出看跌 期权进行航油的套期保 值
看涨期 权合约
2
买入一个看涨期权 (如果到期日市场价格S高 于行权价X2，公司有权 利以X2价格向对方买入 一定数量的原油，盈利 S-X2)
套期保 值原本 目的
中国国航在套期保值目的上出现了偏 差，由单纯的对冲风险、保值，转向希望借此 盈利，在现货部位为空头时，合约前半部分为 套保操作，在合约后半部分的对价中向对手卖 出期权，不符合套保原则，从而使整个交易成
为投机行为。最终亏损近75亿。
中国国航 套期保值
目的
交易成为 投机行为
期货市场套期保值风险控制
PART 05
期货市场套期保 值风险控制
04
慎重进行衍生产品的操作
03
02
大力加强专业金融人才的建设培养
衍生产品只用来套期保值，不用投机套利 充分了解期货合约内容，正确预测价格走势
01
总结：
期货市场套期保 值风险控制
适当的套期保值 会增强企业的抵 抗风险能力和提 高企业竞争力
但是衍生产品的 运用是一把双刃 剑，要慎重运 用，特别是运用 衍生产品进行投 机，可能出现巨 大的亏损
中国国航套期保值失败案例
姓名：代晶晶 学号：2017102434
目录页
中国国航公司简介
2 中国国航合约内容
4
期货市场套期保值风 险控制
1
套期保值介绍
3
中国国航合约 亏损过程分析
5
PART 01
中国国航公司简介
东航套期保值案例分析
1.3 事件历程
2008年6月，东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油 套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；
2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌， 从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；
2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》指出， 截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随 航油价格变动；
卖出看跌期权
卖出看涨期权
被动合约 对冲主动合约期权金 巨亏元凶
被动合约
以不低于每桶62.35美元 在未来规定时间在对手 买入航油1135万桶
以每桶72.35至200美元 的价格出售航油约300 万桶
2.1 买入看涨期权
合约
合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150 美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必 须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。
1.1 公司简介
公司与实际控制人之间的产权及控制关系
国务院国有资产 监督管理委员会
100%
中国东方航空集 40.03% 团公司
100%
东航国际控股(香 32.97% 港)有限公司
中国 东方 航空 股份 有限 公司
间接控股
1.2 事件背景
航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保 值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
典型失败案例分析-中国东方航空公司
典型失败案例分析-中国东方航空公司东航在2008年6月签订的石油套保合约，由于石油价格的大幅下跌，造成了62亿巨额亏损。
根据东航公告，所签订的航油套期保值期权合约分为两个部分:在一定价格区间内，上方买入看涨期权，同时下方卖出看跌期权。
在市场普遍看涨的情况下，采用这种结构的主要原因是利用卖出看跌期权来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险。
失败的原因，是由于在签订合约之前，东航在国外投行的指导下，认为原已位于高位的石油价格还会出现上涨，所以签订的套保合约以单边上涨行情为基础。
然而，条约签订不久，石油价格开始大幅下跌，导致了东航出现巨额亏损的局面。
中国东方航空公司案例失败原因总结：1）过分依赖、信任国外投行，导致签订不对等合约。
对于国航同国外投行签订的套保合同，我们不难发现，合同本身存在着不对等的问题。
但是对于国航这样的大规模国企来说，为何还是义无反顾的签订合约呢？原因是多方面的，但其中最重要的一点是，我国的国企过分信任国外的投行，被他们的专业名声冲昏了头脑。
这种过分的信任主要来源于自身专业水平的贫乏及对行业的不了解。
2）单边看多预测，未考虑到反向行情。
国航在签订套保合约的时候，国际油价最高已经涨到了147.5美元，面对如此高的价位，套保方并未考虑到价格回落的风险，反而相信了国外投行唱高200美元的误导。
制定了单边看涨的套保策略，导致日后价格大幅回落带来的巨额亏损。
3）对价格存在侥幸心理，试图利用反向操作抵消权利金。
在套保策略的设计过程中，国航过分相信看涨的单边行情，在签订一个看涨期权之后，为了能够对冲昂贵的看涨期权金，又签订了一个卖出的看跌期权，并同时承担市场下跌到看跌期权锁定的下限以下的赔偿风险。
此举可谓是“因小失大”，虽然理论上抵消了一部分的权利金，但所增添的附加风险，以及相关的赔偿金却是导致国航巨额亏损的罪魁祸首。
4）分清套保和投机的界限，坚持初衷原则。
东航套期保值案例分析.描述
大纲
1
案例介绍
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
大纲
1
案例介绍
1.1 公司简介
1.2 事件背景
1.3 事件历程
2
合约分析
3
公司分析
4
经验教训
1.1 公司简介
中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团 之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合 原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。
2
合约分析
2.1 买入看涨期权
2.2 卖出看跌期权
2.3 卖出看涨期权
3
公司分析
4
经验教训
2. 合约分析
➢ 东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值， 合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。
期权合约
买入看涨期权
主动合约 套期保值
以 约 定 价 （ 最 高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
➢ 东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金 融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行 套期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。
➢ 2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触 及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严 重影响公司的经营效益。
2.1 买入看涨期权
最大亏损：权利金
能起到套期保值作用！
最大收益：无限（理论上）
2.2 卖出看跌期权
合约
✓ 东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油， 合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东 航必须接受。
东航航油套保案例
东航航油套保航油套期保值即套期保值是相对于现货商而言的，是航空公司面对油价波动时固化成本的一种金融工具，是指把航油期货或期权市场当做转移价格风险的场所，利用期货或期权合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出航油或对将来需要买进航油的价格进行保险的交易活动。
早在2003年，东航就已开展了这项业务。
当时也是为情势所迫。
2000年至2003年间，国际原油市场价格在每桶17.45美元至37.8美元间大幅波动，航油成本已占公司运营成本的三分之一，严重影响公司业绩。
并经常遭遇投资者质询：东航为何不开展航油套期保值，锁定成本，减少市场波动的风险？为此，从2003年开始，东航一直在向国家有关部门申请，要求获得开展航油期货交易业务的资格。
然而，中国证监会颁发的期货牌照名单中，几乎都是生产型中央企业，与东航与国航等航空央企无缘。
这使东航等无法直接进场进行航油期货交易，他们不得不通过高盛、摩根、瑞银、汇丰等国际著名投行，买入航油期权进行航油套保。
东航的航油期货交易场所，选择了新加坡。
这里既有著名的航油生产企业，又有航油期货交易中心，新加坡航空公司、台湾中华航、香港国泰等亚洲主要航空公司，以及一些国际著名期货公司，均在此进行交易。
2003年，东航董事会讨论决定，同意公司经营层开展航油套期保值业务，同时制定了约束条款，规定购买的套保期权不得超过三年；买入的航油期权数量不能超过公司“国际”与“港澳”航线年实际需求量；交易坚持三不原则，即不越权，不做空，不投机。
不越权，就是公司进行的航油套保数量与时限不能超越董事会的授权；不做空，就是在交易中只买入，不抛空；不投机，就是买入航油期权只为固化成本，不以在期货市场牟利为目的。
2008年，东航计划耗油量280万吨，其中50%为国际及地区航线用油需求（140万吨，也即为东航董事会授权“套保”的上限）。
而目前，东航至2011年的航油敞口合约余额约为2463万桶，折合为312万吨，按年计每年104万吨，为东航董事会授权交易数量的74%。
中国国有大型企业衍生品风险管理研究从东方航空油料套保巨亏案例分析PPT
学习改变命运,知 识创造未来
•三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
中国国有大型企业衍生品风险管理研究从东方航空油料套 保巨亏案例分析PPT
已公布国有上市公司衍生品及汇兑损失
国有企业
东方航空
中国国航 中国中铁
交易损失类型
燃油套保交易损失 燃油套保交易损失
损失金额
64.01亿 实际现金交割损失858万
元
74.72亿元 实现现金交割损失4.48亿
元
H股募资澳元结构存款汇兑损失
41.37亿元
中国铁建 H股募资澳元结构存款汇兑损失
8.49亿元
中国远洋
上海航空 中信泰富
学习改变命运,知 识创造未来
远期运费协议（FFA）投资损失
41.21亿元
2年期WTI原油保值交易损失
1.72亿元
澳元外汇期权合中国约国损有大失型企业衍生品风险管理研究1从6东6方.航0空2油亿料套
一国有大型企业衍生品交易损失分析二政府作为出资人的风险管理措施分析三国有大型企业的衍生品投资将何去何从1东方航空衍生品交易合约分析2国际航空业衍生品交易对比分析1责任人惩处法律法规不完善2法规执行落实不到位3对航空公司衍生品风管改进的建议已公布国有上市公司衍生品及汇兑损失国有企业交易损失类型损失金额东方航空燃油套保交易损失6401亿实际现金交割损失858万中国国航燃油套保交易损失7472亿元实现现金交割损失448亿中国中铁h股募资澳元结构存款汇兑损失4137亿元中国铁建h股募资澳元结构存款汇兑损失849亿元中国远洋远期运费协议ffa投资损失4121亿元上海航空2年期wti原油保值交易损失172亿元中信泰富澳元外汇期权合约损失16602亿一国有大型企业衍生品交易损失分析二政府作为出资人的风险管理措施分析三国有大型企业的衍生品投资将何去何从1东方航空衍生品交易合约分析2国际航空业衍生品交易对比分析1责任人惩处法律法规不完善2法规执行落实不到位3对航空公司衍生品风管改进的建议1
衍生品失败案例分析ppt课件
入一定数量的原油，盈
利S-X2)
看跌期 权合约 3
卖出一个看跌期权 (如果到期日市场价格S 低于行权价X1，公司不 得不以X1价格从对方买 入原油产品，亏损X1-S；
中国国航合约内容
Y 卖出看跌期权
国航合约损益
国航套期 保值盈亏
图
X2
X1
X
M
买入看涨期权
如果油价低于X1，公司将出现亏损，如果高于 X2，公司将出现盈利，如果介于X1和X2之间，则公 司不盈不亏
定目标指数基金或股票组合的买入价格，规避价格上涨的风险。投资者主要在以下情况下进行
买入套期保值：
2
卖出套期保值 股指期货卖出套期保值是指投资者以因担心目标指数或股票组合价格下跌而卖出相应股指
期货合约的一种保值方式，即在期货市场上先开仓卖出股指期货合约，待下跌后再买入平仓的交
易行为，因此又称为“空头保值”。卖出套期保值的目的是锁定目标指数或股票组合的卖出价格，
中国国航合约亏损过程分析
PART 04
140
120
100
80
中国国航合约亏 损过程分析
2008年，国际油价
一路攀升
下跌
60
40
20
0
原油价格:美国进口:名义:月均 数据来源：wind资讯
2005-01 2005-04 2005-07 2005-10 2006-01 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10
中国国航套期保值失败案例
姓名：代晶晶 学号：2017102434
目录页
风险管理视角看中航油事件PPT课件
陈久霖的辉煌历史
公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产。1997年亚洲金融 危机，陈久霖带着一名助手和21.9万美元来到新加坡，接管中 航油集团所属海外子公司。
陈久霖其人
在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进 口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并很 快垄断了中国国内航空油品市场的采购权。 两年内就扭亏为盈，成功实现公司的战略转型，并且 凭借490万新元的年薪登上新加波中资企业“打工皇 帝”的宝座
பைடு நூலகம்
PART TWO 风险分析
契约另一方（通常是代理人） 采取无法观测和监督的隐藏性行动或不行动
契约的一方（通常是委托人） 契约另一方（通常是代理人）
具体到中航油事件中表现为
政府会对企业或者金融机构的管理行为所导致损失 救助
政府为从事更加的冒险活动导致的损失买单
证监会包庇
母公司隐瞒真相 国资委考虑救助
PART TWO 风险分析
在中航油(新加坡)事件中，还存在许多其它类型的 风险，如信用风险、法律风险等.但我们认为就事件本 身而言，道德风险、操作风险和市场风险在各种风险中 处于主要地位，并且这三种风险构成了一个循环: 市场风险的增大加剧了道德风险的程度，导致在中航油 (新加坡)内部又产生新的操作风险;在不利的市场 价格波动下，新的操作风险将进一步扩大市场风险.
PART TWO 风险分析
3.市场风险：直接因素
市场风险又称为价格风险((Price Risk)，是指因国内外经济因素变动造成资产或负债价值产生波动的风险.
货币风险
融资流动性风险
现金流风险
市场价值的损失产生对现金支付的需求 ，
以不利的价格对资产进行非自愿的清算
从而将账面损失转变成实现的损失
《东航航油事件》PPT课件
2021/5/7
东航航油事件6
东航航油事件
东航所签订的期权合约分为三种：航油价格在62.35美元~150美元每桶区间内，套 保量为1135万桶，即东航可以以约定价格(最高上限为150美元)买入航油1135万桶。合 约截止日时，无论航油价格多少，东航都可以选择是否购买，合约对手必须接受。这
是最基本的套保合约，因为权力方是东航，可以达到套保作用，但是条件有利于东航 ，所以航油价格每上涨10美元，东航需要付出1.4美元的期权合约金，如果合约终止 ，东航不需购买，期权费按照实际价格差支付。 同时，东航卖出看跌期权，承诺以
2021/5/7
东航航油事件16
经验与启示
第三，坚持套期保值原则，交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、 月份相同或相近，切忌一见利润就鼓起投机的勇气。
第四，操作及风险控制，套期保值的目的是规避风险，操作上必须以此为导 向，交易方向受限制。另外，在建仓和平仓的操作中，规范做法是先制定科学 合理的保值方案，然后严格按计划操作。而投机随时追逐市场利润点，交易方 向和操作基本不受限制。风险控制上，投机和套期保值有相似之处，都是应对 市场的突然变化。投机的风险更大，更难控制，随时都需要针对市场情况做出 应对措施。
2021/5/7
东航航油事件7
失败的套期保值策略描述
2021/5/7
东航航油事件8
三种期权买卖
1.买入看涨期权，即东航以比较高的约定价（如半年报中提到的每 桶150美元） 在未来规定的时间从对手方买定量的油，行权日时东航 有权选择是否购买，对手方必须接受
2. 卖出看跌期权，即东航以较低的约定价（如半年报中提到的每 桶62.35 美元）在未来规定的时间卖对手方定量的油，不过行权日时 对手方有权选择是否买油，东航必须接受
金工案例分析——东方航空套期保值酿成60亿亏损
国企深陷“套保”泥潭——东方航空套期保值酿成62亿亏损小组成员林刚申远张弛汤昕烨刘润普龚梅宜案例经过背景介绍金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续12345背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续背景介绍东方航空为什么要进行航油的套期保值？✓防止航油成本上涨如何选择金融衍生品进行套期保值？✓远期多头✓原油期货多头✓看涨期权多头✓看跌期权空头案例经过背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续高盛宣称油价将冲上200美元/桶，油价跌破62.35美元/桶是绝对的小概率事件。
2008年6月，东航和国际投行签订合约，草率地卖出看跌期权，甚至接受盈利风险不对称的对赌条款。
GoldmanSachs案例经过——合约内容背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续 航油套期保值期权合约分为两个部分：•在一定价格区间内，上方买入看涨期权，•同时下方卖出看跌期权。
合约一航油价格在62.35~150美元每桶区间内，套保量为1135万桶，即东航可以以约定价格（最高上限为150美元）买入航油1135万桶。
合约截止日时，无论航油价格多少，东航都可以选择是否购买，合约对手必须接受。
但航油价格每上涨10美元，东航需要付出1.4美元的期权合约金，如果合约终止，东航不需购买，期权费按照实际价格差支付。
案例经过——合约内容背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续 航油套期保值期权合约分为两个部分：•在一定价格区间内，上方买入看涨期权，•同时下方卖出看跌期权。
合约二东航以不低于62.35美元的价格购买合约对手航油1135万桶。
合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手都有权选择是否卖出，东航必须接受；航油价格在72.35~200美元每桶区间内，东航可以以约定价格向对手卖出300万桶，对手具有购买选择权，东航必须接受。
东方航空的套期保值案例及分析
东方航空的套期保值案例及分析国际油价暴跌，对成本压力巨大的航空业本是一大利好，但部分航空公司却平添烦恼。
根据东方航空、中国国航和南方航空三家公司的2008年年报统计，三家公司因燃油套期保值合约发生巨额公允价值损失，导致企业净亏损279亿元，约占全球航空企业亏损总额的48%。
其中，中国国航的套期保值合约亏损近75亿元，东方航空的套期保值合约亏损62亿元。
那么这几家航空公司却为何因套期保值而蒙受巨大损失？5月14日，中国国际航空公司通过上海证券交易所网站发布公告称，国航2008年亏损91.49亿，其中燃油套期保值预计亏损达74.72亿元。
航空公司深陷“套保门”是一时间的热点。
截至2009年4月30日，国航、东航、南航、海航、上航五大航空公司年报无一盈利，亏损总额高达305．79亿元，而此前国际航空运输协会发布的报告显示，2008年全球航空公司的亏损总额约合人民币540亿元，这也就意味着，在全球230多家航空公司中，中国五大航空公司的亏损总额就占到了56%。
在对亏损原因进行分析时，几家航空公司都把“全球金融危机导致航空运输需求急剧下滑和燃油成本大幅攀升”作为2008年主营业务亏损的理由。
然而有人发现，国航、东航的巨额亏损还有一个重要原因，在两家公司“关于燃油套期保值的提示性公告”中披露出这样的信息： 2008年，在东航139.28亿元的亏损中，燃油套期保值业务的损失为64.01亿元，占比46%；而国航的油料套期保值业务损失达74.72亿元，竟然占到了总亏损额91.49亿元的82%。
2008年，全球金融危机对各国的实体经济都产生了巨大冲击，航空业当然也不例外，客流急剧减少、油价大起大落。
但是，从几家航空公司的公告中我们却发现，亏损的大头却来自并非主营业务的燃油套期保值。
那么，同样经历了2008年的境外航空企业又有什么样的遭遇呢？境外航空公司2008年的盈亏状况发现，8家航空公司都进行了航油套期保值操作，其中美利坚航空、英国航空、澳洲航空和新加坡航空这4家公司的套期保值业务均实现了盈利。
案例7-中航油事件分析
事件回顾（1）
中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料 控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。2001年在新加 坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外 上市的中资企业。
2003年下半年，中航油开始交易石油期权，最初涉及200万 桶石油，中航油在交易中获利。
2004年1季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定 延期交割合同，期望油价能回跌，交易量随之增加。
陈久霖-个人简介
1961年10月20日出生，前 中国航油（新加坡）股份有限 公司执行董事兼总裁，2004 年11月因从事油品期权交易导 致巨额亏损，并涉嫌发布虚假 消息和内部交易等行为遭到新 加坡警方拘捕，并于2005年6 月被正式提起刑事诉讼，在新 加坡服刑1035天后，2009 年1月20日刑满出狱。
如东航集团、中航集团和中远集团在2008年6－8月国际 油价达到历史最高点（140美元／桶）时，与高盛、美林、 摩根士丹利等境外投行签订了高额石油期权合约，在买入看 涨期权同时卖出看跌期权（即结构性期权），签约后不久油 价快速跌破了约定的行权价，这3家企业不得不双倍赔付交 易对手，截至2008年底共赔付折合人民币8.06亿元（东 航1.5亿元，中航4.38亿元，中远2.18亿元）。赔付后的 合约浮亏仍高达161亿元（东航62亿元，中航68亿元，中 远31亿元）。截至2008年底，合约市值92亿元，浮动净 亏199亿元。而且中航已将2.4亿美元信用证交付美林公司 ，作为对其合约负市值的担保。
中国铁建 汇兑损失
华翔微电 衍生品投资
碧桂园 衍生品亏损
国泰航空 燃油对冲合约
中信泰富 外汇合约
9.61亿 2.71亿元 19.39亿元 3.2亿 6000万 2.5亿美元 28亿 147亿港元
中航油事件案例分析 PPT课件
陈久霖对中国航油未来强烈的企图心、以及多年来他一次次绝 处自救的经验，令他忽略了“一招不慎，满盘皆输”的巨大风险。
2、监管机构监管不力
中国航油集团公司归国资委管理，中航油造成的损失在5.3亿 至5.5亿美元之间，其开展的石油指数期货业务属违规越权炒作行 为。该业务严重违反决策执行程序，这监管漏洞无疑为后事埋下 伏笔。
启示和教训
1
企业的投机心理
2
监管机构监管不力
3
管理层风险意识淡薄
4
风险监控形同虚设
1、企业的投机心理
套期保值是企业用于规避价格风险的一种工具，可以达到减小 公司风险敞口的要求，但很多企业在做套期保值的同时涉及一些投 机交易，将原本用以规避风向的协议变成了加大风险的交易，从此 偏离套保初衷，最后也就酿成了严重的后果。
4、风险控制形同虚设
外部监管 默认许可，大行方便
利用 业绩 倒逼
内部监管 不闻不问，形同虚设
陈久霖 为所欲为
属下员工 沆瀣一气
4
总结
一，提高投资相关人员的业务水平和道德水准。 交易人员必须重视对国内外宏观经济的研究，全面把握市场变化情况，不
断提高对市场变化趋势的判断能力，理性的选择合适公司情况的交易工具；风 险管理人员必须科学合理地运用市场风险计量模型，对金融投资活动的市场风 险实行动态管理。
2004年12月1日
国航东航套保导致巨亏原因分析
国航东航套保导致巨亏原因分析第一篇：国航东航套保导致巨亏原因分析国航东航套保导致巨亏原因分析从国航东航套保导致巨亏事件本身及应对过程我们可以发现，内部控制包括内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督五个要素，它必须由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施，其目标包括合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整、提高经营效率和效果、促进企业实现发展战略。
国航东航在内部控制的五个要素中或多或少都存在不足，也给我们对设计、执行和评价内部控制带来反思。
一、内部环境内部环境是内部控制框架的基础，涵盖治理结构、机构设置及权责分配、内部审计、人力资源政策、企业文化、诚信与道德观等多方面内容。
尽管内部控制更强调相互牵制的制度性安排，但人的因素在内部控制，尤其是内部环境中发挥着重要的作用。
国航东航的控制环境很不完善，突出表现在以下三个方面：一是没有规范的法人治理结构，国航东航套保导致巨亏内部人控制严重，股东会、监事会作用有限，甚至形同虚设，严重影响了互相监督、互相制约的体制，规范的法人治理结构是一个权利分配、制衡和约束的整体，可以为内部控制的有效实施提供制度保证。
二是对内部会计控制的重要性认识不够，无章可循或有章不循的现象较为严重。
目前，仍有不少单位内部会计控制基础薄弱，相当一部分单位的领导对建立内部会计控制制度不够重视，对内部会计控制建设持冷漠态度。
有的并未建立健全内部会计控制制度，有的内部会计控制制度残缺不全，甚至有的单位负责人超越内部会计控制行使职权，不支持会计工作，使内部会计控制执行起来大打折扣，失去了应有的刚性和严肃性。
三是内部控制制度不健全，会计控制制度不完善，不能适应市场经济发展的要求，一方面内部控制跟不上形势发展的步调，制度建设滞后；另一方面企业所有权与经营权的高度统一，制约了会计控制制度的有效发挥。
面临金融危机，国航东航套保导致巨亏的负责人必须转变经营管理观念，必须明确管理与效益的关系，明确内部控制在现代企业中的重要作用，要把内部控制当作企业管理的一件大事来抓，加强对内部控制体系的组织、领导和协调；应树立内部环境控制的风险意识，企业的内部控制制度是否健全，对企业经营效率的影响应有明确的认识，应走出误区，更新观念，强化管理；要为员工建立一个管理完善，控制有效，相互激励、相互制约、相互竞争的工作环境；建立一个有效的令行禁止的管理系统；培养一批对工作认真负责、勤奋、正直、忠诚的员工，不断加强员工的后续教育，对关键岗位定期轮岗、换岗，对不相容职务严格分离，堵塞漏洞，消除隐患，防止并及时发现管理欠缺及舞弊行为，以保护单位资产的安全、完整。
浅谈套期保值的风险控制 基于国航燃油套保巨亏的案例分析
4、加强市场监管。企业应加强对衍生品市场的监管，了解市场动态和政策变 化，及时调整套期保值策略。
5、优化投资组合。企业在进行套期保值时，应考虑投资组合的优化，分散投 资风险，提高风险管理效果。
五、结论
国航燃油套保巨亏事件提醒我们，企业在运用套期保值进行风险管理时，必须 采取充分的风险控制措施。只有提高风险意识，建立完善的风险评估体系，合 理配置头寸，加强市场监管和优化投资组合等多方面措施的有机结合，才能有 效地降低套期保值的风险。相关部门和机构也应加强对套期保值风险控制的研 究和实践，为企业的风险管理提供更加科学和有效的指导。
总之，通过对三普药业商品期货套期保值巨亏案例的分析，我们可以看到企业 在进行套期保值业务时需要充分了解市场行情、制定科学的策略计划、加强人 才培养以及严格控制风险等方面的重要性。希望本次演示的分析能为类似企业 提供参考和借鉴。
谢谢观看Βιβλιοθήκη 三、国航燃油套保巨亏案例分析
2008年，受全球金融危机影响，国际燃油价格大幅下跌。在此背景下，国航为 规避油价上涨风险，大量买入燃油期货合约。然而，国航在套期保值过程中缺 乏有效的风险控制措施，导致其在期货市场的损失远超其在现货市场的收益， 最终出现了巨额亏损。具体原因包括以下几个方面：
1、风险意识不足。国航在油价下跌的情况下，过于乐观地判断了燃油价格的 趋势，忽视了油价可能继续下跌的风险。
一、套期保值的概念及其应用
套期保值是指企业通过买卖衍生品，如期货、期权等，以规避现货市场价格波 动带来的风险。套期保值的应用范围广泛，包括原材料、能源、农产品等多个 领域。通过套期保值，企业可以在一定程度上锁定成本或收益，降低经营风险。
二、套期保值的风险和收益
套期保值在为企业规避价格波动风险的同时，也带来了一定的风险。首先，套 期保值需要企业进行大量的衍生品交易，可能涉及巨额的资金投入。其次，衍 生品市场本身也存在着价格波动风险、流动性风险、交割风险等多种风险。此 外，套期保值的成本较高，包括交易成本、盯市成本等。
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•所有权与经营权不统一
国有企业数亿的资产非管理层所拥有，用别人的钱来赌，成功了升迁加快， 工资提高，皆大欢喜。亏了就归咎为市场风险，管理层最多平级调换职位
业务流程和操作规范混乱
东航方面承认，公司内部控制存在缺陷，交易员、风险控制员和 复核清算员都同属于财务会计部，不利于独立地审核、控制和判断
复杂交易监管国资委和证监会推委
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
国际航空业衍生品交易对比分析
• 国内三大航空公司的国航和东航均发生了衍生品亏损，作为上市公司的上 海航空也爆出了亏损，可见国内航空公司衍生品风险管理较弱是全行业普 遍存在的问题，南航没有发生亏损并非是内部机制完善而致，而更多的是 刘绍勇一人的判断正确，侥幸成份很浓。而已对航油进行保值对冲已经长 达七年时间，风险防范机制和管理程序相对健全的国航却成为这次套保巨 亏之首，国内各大航空公司的对比意义不大。
他们都怎么了！
前言
‚几乎所有涉足外汇、进出口业务的央企都与衍生品交易 有染，远不止按规定持有境外期货交易牌照的31家央企。
这些衍生品合同总共涉及的名义本金高达上万亿元。虽然
实际现金交割损失还只有数百亿，但相对2008年全部央企 仅约6000亿元的盈利来说影响仍是巨大的。‛
‚中国中铁‛之殇
• 中国中铁为例，铁路建设投资是中国‚4万亿‛经济刺 激计划的重头戏，中国中铁占据中国铁路建设领域40%
•
我们放眼国际的航空公司，普遍进行套保的航空业，2009年4月17日，随
着三大国有航空均交出2008年的经营业绩，三大航空公司以总计279亿元 亏损创下中国民航史上最大规模的年度亏损额，放眼全球，中国这三家航
空公司的亏损额也几乎占了全球航空公司去年亏损额的一半左右。为什么
规模在全球15位以后的中国两大航空公司却“领亏”全球呢，。我们以 东航与美日和香港地区的国际航空公司进行对比进行风险：
看跌期权
特殊合约 （Buffer）
“零成本”合约的陷阱
“抵损储备”条款
抵损储备表面上给了企 业以一定的缓冲期，使 触发价格远高于国际同 行水平。
“期权展期”条款
期权展期是期权结构的期 权，即对家有权利把合约 往下展期半年或一年。
２.签订合约的原因分析
• 签订合约的原因分析：
市场原因：
即刻盈利
零成本
外部决策机制改革
内部决策机制改革
•
聘请专业的金融衍生 品业务专家，成立独立的 金融衍生品专家小组，专 家小组对公司现有仓位优 化及具体操作方案提交专 业意见，供领导小组决策。
• 建立搜集宏观经济信息 的渠道，其中包括国内 一些大的研究机构、国 外投行、国际航协所提 供的相关报告，以减少 国外投行对中国航空公 司的影响力。
中国国航
中国中铁 中国铁建
燃油套保交易损失
H股募资澳元结构存款汇兑损失 H股募资澳元结构存款汇兑损失
中国远洋
上海航空 中信泰富
远期运费协议（FFA）投资损失
2年期WTI原油保值交易损失 澳元外汇期权合约损失
41.21亿元
1.72亿元 166.02亿
目
录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
管理层更换
政府注资
银行授信
东航外部补救措施一
作为主要负责人李丰华并没有承担东航巨亏的责任，国 资委只是象征性地将其转至其他职务，这种责任追究不明是 国有大型企业敢于铤而走险的原因之一。
管 理 层 更 换
南方航空在去年7月原有套保合给到期后，没有签订新的
合约而没有在此次油价雪崩中受损，刘绍勇作为南方航空的
总经理得到肯定。其实，在后续的调查中发现，南方未受损 并非是其风险控制措施完善所致，侥幸成分为大。其调任东
方并不会为东航带来风管的经验。
具有中国特色的国有大型企业领导调离调任离并非是股 东考量的结果，而是以中组部评判政府官员的做法。李丰华 的离任与刘绍勇的调任更多的是在形式上给股东及全国人民 一个交代的缓兵之计，其作为事后补救的实质作用极小。
我们看到东航较南航30亿政府注资多获得了40亿资
金实为为“套保”损失买单，更实为全国人民为外国投 行赔款40亿元。完全的股权注入实施是对企业的一种纵
容，参考AIG、花旗等以优先股注资对企业有更有的激
励作用，也是国有资产保值增值的手段。
东航外部补救措施三
东方航空上市12年，亏损162亿元，分红仅
2.9亿，注资前负债高达98.50%，未来2年内预计
银 行 授 信
持续亏损的企业，如果不是政府授意，银行是不
会提供如此大额的融资额。将760亿的资金风险转
移到国有大型金融机构，其风险也是巨大的。 资信良好、回报潜力好的中小企业贷款难上
加难，东航一家“给多少亏多少”的“已破产”
企业获得了千亿元的银行追加贷款。 银行政治风险大于了市场风险„„
目
录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
舆论导向
属价内合约 东航在2005年2007年三年时间里， 通过套期保值分别 获利1.23亿、2.13 亿、5.86亿元人民 币，投机获利成为 主要盈利来源
即卖出期权的收入 可抵消掉买入期权 的成本，为了减少 套保的成本，或者 说为了眼前的利益， 而愿意以更大损害 的风险为代价，这 种短视行为也造成 了合约的签订。
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
1．东方航空衍生品交易合约分析
合约形式 看涨期权 合约内容 分析
当油价超过118美元时，投资银行将 油 价 涨到 138美元以上的风 向东航支付差价，但最多只能支付 险并没有获得任何保障，可 给航空公司20美元。 以说合约收益有限。 当油价处于下行空间并跌破82.75美 没有锁定损失，且因双倍赔 元时，东航需要双倍赔付，无价格 付放大了油价下行的损失风 下限 险。 抵销赔偿损失的储备。根据合约， 表面看起来对东方有利，实 当油价超过110美元/桶后，投行除 为陷阱，使合约复杂化，难 了向航空公司支付一定差价以外， 以计算实际成本，且使购入 还为航空公司提供下行储备。储备 其他衍生品进行对冲的难度 量为油价与110美元/桶的差价，但 增加。 合约期间，储备最多只能攒10美元。
国资委希望证监会利用其专业能力监督国有企业的衍生品合约， 但证监会认为属出资人责任，使衍生品交易处于监管空白，且没有相关法规
国企频发的深层次原国
所有权与经营权不统一
业务流程和操作规范混乱
复杂交易监管国资委和证监会推委
我们认为深层次的原因 要从国企本身的弊病上 寻找答案。国有企业决 策链条过长，责任不明， 交易员责权不匹配，缺 乏激励约束机制，国企 从上到下，容易被投行 销售人员以各种形式‚ 公关活动‛摆平，容易 签下暗含杀机的合同。
市场分额，将成为最大的受益者，去年全年，中铁奋战
在全国各地及国外建设工场的数万名职工创造的营业利 润为52.52亿元，但因H股募集资金澳元汇兑损失就亏掉 了41.37亿元，数万中铁人的劳动成果转移到国外投资 者手中…… • 4万亿到底给了谁！
‚金融领土‛的争夺
• 中国国有企业的特殊性质决定了，违规衍生品交易损失 的是全国13亿人民的财富，加之衍生品的交易对手多为
石油接近150美元/ 桶时，以高盛为代 表的投行给出了200 美元的预期，并配 以复杂的模型和石 油研究机构相关论 证，但其本身却成 为看空的主要动力
这些均为市场因 素所造成的，不 仅国有企业，其 他类型企业在风 管措施不完善时 都可能遇到，但 在国有企业中大 幅度发生就其更 深的根源
.
２.签订合约的原因分析
３.事后的相关补救及处理
•
管理机制改革
•
业务机制改革
成立了金融风险应急 领导小组，进一步检查和 完善从事金融衍生品业务 相适应的风险管理制度、 内部控制制度和业务处理 程序，优化操作程序，提 高规范化和专业化水平。
东航内部 补救措施
将交易员和复核清 算员在财务会计部内分 设。同时，将风险控制 员分设在公司审计部， 以加强交易操作过程中 的审核监督。
东航管理层仍坚持认为衍生品交易在“套保”范围之内，称 其“套保”的航油量并没有超过用油量的35％，且目前的浮亏可 以用航油现货来弥补。但若不是国家及时注入70亿元资本金，东 航事实上已资不抵债、面临破产。这一“套保”说辞在这一事实 映衬下，难免过于苍白。 从以上几点我们看出国航和东航的风险管理上的缺陷是巨大
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
航空公司的长期 收入取决于油价、 经济状况以，参 与其他公司如何 套保
走“中庸 之道”
建议
通常最多只能 锁定未来几个 月收入，最好 是在收入已固 定的情况下， 再将成本锁定
不用复杂 的衍生品
•使 用 简 单 衍 生 品，航空公司 比较容易衡量 其风险
做短期 套保
国际投行，这场衍生品危机俨然成了中国与外国的金融
战争，甚至是民族利益得失的反映。一场无烟的战争， 失败的是中国政府和13亿中国人，其更是对13亿人民辛 勤工作的剥削，国有企业的风险管理应该提到国家战略 安全的高度上来，惨痛的教训切勿再发生。
目
录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
国际各大航空公司套保情况对比
航空公司 美国西北航空 燃油占营运开 2008年燃油套保比 支比例 － 例