2018年新东方分析报告

2018年新东方分析报
告
2018年10月
目录
一、新东方FY2019Q1财务数据简析 (5)
1、K12培训业务大增49%，招生人数持续增加助力营收超预期增长 (5)
2、销售费用率趋稳，管理费用率大涨3.58pct延续长期上涨态势 (7)
3、扩张周期逢监管趋严导致毛利率持续下滑，成本及两费上涨净利继续承压
(8)
二、新东方FY2018主要运营情况 (10)
1、行业整顿大背景下线下网点产能扩张速度减缓 (10)
2、“扩张周期+行业整顿”产能利用率处低位，叠加成本上升致利润压力加大
(11)
3、暑期推广活动效果显著，高留存率奠定长期盈利能力 (12)
三、Q&A (12)
1、监管政策方面 (12)
2、扩张方面 (13)
3、利润情况 (16)
新东方于10月23日发布FY2019Q1财报（2018年6月1日—2018年8月31日）。

报告期内，公司实现净收入8.6亿美元，同比增加30.1%；营业利润1.61亿美元，同比增长0.16%；归母净利润1.23亿美元，同比下降22.2%。

同时，董事会批准了2亿美元的股票回购计划。

K12业务大增49%助力营收持续增长，监管趋严两费提升致净利继续承压。

（1）收入方面，FY2019Q1公司实现净收入8.6亿美元，同比增长30.1%，增速略超公司指引（26%-29%）。

拆分业务看，K12业务营收同比增长49%，其中优能中学约49%，泡泡少儿约48%；留学咨询同比增加5%，增速相对较慢，主要系2018年初采用的新收入确认标准；VIP个性化业务同比增加34%。

（2）成本费用方面，报告期内，公司营业成本率上涨1.86pct至42.73%，主要系教师薪酬上升以及新开教学点租金增加；销售费用率小幅上涨0.37pct至11.55%；管理费用率大幅上涨3.58pct至27.17%，主要系本轮扩张周期线下人力成本及线上研发费用提升、股权激励费用分配等。

（3）受上述因素影响，公司运营利润率、净利率分别大幅下滑5.6pct至18.76%和9.74pct至14.33%。

剔除长期投资公允价值变动损益后归母净利润为1.7亿美元，同比增长7.46%，净利率为19.79%，同比下滑4.27%。

（4）FY2019Q2营收增速指引22%-26%，剔除汇率变动因素营收增速指引为27%-31%。

线下网点扩张速度季度环比放缓，FY2019将继续扩容20%-25%。

（1）线下网点扩张速度环比减缓。

FY2019Q1公司在现有城市净增18个线下网点，并在义乌新开设一所培训学校。

截至目前公司教学
点为1100个，季度环比增速仅为1.76%，为本轮大扩张周期FY2017Q4以来最低点。

FY2017Q4- FY2019Q1每季度新增网点数分别为48、43、37、55、81、18个，网点环比扩张速分别为6.48%、5.15%、4.56%、6.38%、8.10%、1.76%。

公司FY2019将继续坚持20%-25%的扩容计划。

（2）“扩张周期+行业整顿治理”下产能利用率处于低位，叠加成本上升导致盈利能力恶化，预计FY2019利润率将继续承压。

本轮始于FY2017Q4的扩张周期中公司线下网点产能快速增长，近几个季度的产能利用率持续下滑，其中FY2019Q1的利用率同比下降了50bps。

而今年以来的监管新规也将导致短期成本费用项上升，我们预计FY2019未来几个季度也将继续承压。

（3）暑期推广活动效果显著，高留存率奠定长期盈利能力。

FY2019Q1促销课报名学员人数约为76.2万人次，同比增长37.5%；本次暑期促销课学生留存率高达54%，同比增加5%，高留存率是抢占市场份额的有效方式。

（4）持续加码纯线上平台，线上赋能线下并加速渠道下沉。

FY2019公司将在课程内容研发、师资培训等方面持续加大对新东方在线中纯线上K12课后辅导业务的投入，并通过线上赋能线下的方式实现偏远地区产能扩张。

短期政策风险仍存，重点关注新东方未来几个季度的利润率是否改善。

新东方商业模式已经得到充分验证，能够实现标准化低成本快速扩张，龙头效应日益凸显，长期享受K12教培行业集中度提升红利。

但短期K12监管政策风险犹存，股价短期依旧承压，截止到10月23日新东方股价从6月20日每股108.23美元的高点以来已累计。