新能源汽车行业深度报告-电机电控篇
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推荐关注具备动力系统集成能力的龙头企业 建议关注在传统电机、电控领域具备技术、生产优势的龙头企业，如在低 压电机领域技术成本具备优势的卧龙电气(600580)，在伺服电机、变频器 领域处于领导地位的汇川技术(300124)、合康新能(300048)。此外，建议 关注与下游整车企业具备战略合作关系的动力总成企业，如控股整车制造 商九龙汽车、布局新能源汽车动力总成与锂电池原材料的江特电机 (002176)。
正文目录
市场直接驱动，电机电控市场放量在即 ............................................................................4 电机电控是决定新能源汽车性能的关键部件 .............................................................4 永磁同步、交流异步电机成为驱动电机主流技术 ......................................................5 电控系统集成化是未来发展趋势 ...............................................................................8
国产替代势在必行，电机电控行业加速整合 ...................................................................14 行业尚未定型，中小企业大有可为 ..........................................................................14 进口替代任重道远，产业链细化势在必行 ...............................................................15 原材料成本占比高，集成化轻量化是电机降本必经之路 .................................16 核心零部件国产化将大幅降低电控系统成本 .................................................... 18 电机电控企业发力在即，百亿蓝海市场尚待开发 ....................................................20
乘用车、专用车带动新能源汽车恢复增长，永磁电机受益显著 2017 年新能源汽车补贴调整政策最终落地，中央补贴下调约 20%，地方补 贴不高于中央补贴的 50%，整体判断乘用车、专用车影响小于客车。政策驱 动下，市场和行业的热点将迅速发生切换，乘用车专用车供应链企业将迅速 受益。16 年第 4、5 批新能源汽车补贴目录集中释放了 424 款电动专用车车 型，17 年专用车将成为拉动新能源汽车市场整体上升的主要力量，适用乘 用车、专用车的小体积、高功率的永磁电机市场需求将得到放大。
证券研究报告
行业研究/深度研究
2017 年01 月16 日
行业评级：
电力设备Ⅱ 新能源Ⅱ
增持（维持） 增持（维持）
何昕 执业证书编号：S0570515050001 研究员 010-56793937
hexin6573@htsc.com 李轶奇 执业证书编号：S0570516080002 研究员 021-28972087
行业走势图
8%
-2%
-12% 1601 1603 1605 1607 电力设备Ⅱ
资料来源：Wind
1609 1611 新能源Ⅱ
源自文库整车市场修复，电机电控借势起航
新能源汽车行业深度报告——电机电控篇
电机电控受下游推动高弹性成长，行业整合拉开帷幕 根据测算，2017-2020 年国内新能源汽车年产销增长 150-200 万辆时，新 能源汽车电机、电控及动力总成的市场规模将从 240 亿元上升至 480 亿元， 是新能源汽车零部件中弹性较大的细分市场。目前电机电控市场处于快速 成长阶段，行业尚未定型，第三方动力总成企业市占率均在 10%以下，且 电机电控产品对上游产能依赖性较低，技术差异化显著，具有产品和客户 竞争力的企业有能力迅速脱颖而出。
liyiqi@htsc.com 丁宁 010-56793941 联系人 dingning2@htsc.com
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1《理工环科(002322,增持): 中标绍兴项目， 推广“台州”模式》2017.01 2《新能源Ⅱ/电力设备与新能源: 大浪淘沙， 动力锂电池洗牌开局》2017.01 3《新能源Ⅱ/电力设备与新能源: 大浪淘沙， 动力锂电池洗牌开局》2017.01
政策修复，新能源物流车、乘用车有望拉动恢复性增长 .................................................10 骗补清查+政策护航，产业迎来稳定发展阶段 .........................................................10 宏观性政策正向推动新能源汽车健康发展 .......................................................10 补贴政策终落地，行业修复接近尾声 .............................................................. 11 物流车、乘用车恢复性增长拉动行业走出低谷 ........................................................ 12
风险提示：新能源汽车销量增长不达预期，电机电控产品市场推广不达预 期，核心组件国产化进程不达预期导致成本下降进度不达预期，政策风险 导致补贴下滑速度快于预期。
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股票代码 300124
股票名称 汇川技术
资料来源：华泰证券研究所
收盘价(元) 19.91
投资评级 增持
2015A 1.02
EPS(元)
总成集成化和核心零部件进口替代是动力系统成本下降的必要途径 在新能源汽车补贴逐年退坡的情况下，在电池成本得到压缩之后，电机电 控系统将同样受到来自下游的成本压力倒逼。除电机、电控自身降本降重 外，具备电机电控甚至电池电机电控动力总车集成能力的企业将获得显著 的成本竞争力。此外，IGBT 等核心零部件在电机电控中的成本占比超过 40%，核心器件国产化正在快速推进，将为电机电控产业带来超过 20%的 成本下降空间。
2016E 0.57
2017E 0.71
2018E 0.85
2015A 46
P/E
2016E 35
2017E 28
2018E 23
千谨份请行参阅业尾报页重告要免声明费及下华泰载证新券股浪票微和行博业：评级h标tt准p://weibo.com/sjbgao
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行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 16 日
正文目录
市场直接驱动，电机电控市场放量在即 ............................................................................4 电机电控是决定新能源汽车性能的关键部件 .............................................................4 永磁同步、交流异步电机成为驱动电机主流技术 ......................................................5 电控系统集成化是未来发展趋势 ...............................................................................8
国产替代势在必行，电机电控行业加速整合 ...................................................................14 行业尚未定型，中小企业大有可为 ..........................................................................14 进口替代任重道远，产业链细化势在必行 ...............................................................15 原材料成本占比高，集成化轻量化是电机降本必经之路 .................................16 核心零部件国产化将大幅降低电控系统成本 .................................................... 18 电机电控企业发力在即，百亿蓝海市场尚待开发 ....................................................20
乘用车、专用车带动新能源汽车恢复增长，永磁电机受益显著 2017 年新能源汽车补贴调整政策最终落地，中央补贴下调约 20%，地方补 贴不高于中央补贴的 50%，整体判断乘用车、专用车影响小于客车。政策驱 动下，市场和行业的热点将迅速发生切换，乘用车专用车供应链企业将迅速 受益。16 年第 4、5 批新能源汽车补贴目录集中释放了 424 款电动专用车车 型，17 年专用车将成为拉动新能源汽车市场整体上升的主要力量，适用乘 用车、专用车的小体积、高功率的永磁电机市场需求将得到放大。
证券研究报告
行业研究/深度研究
2017 年01 月16 日
行业评级：
电力设备Ⅱ 新能源Ⅱ
增持（维持） 增持（维持）
何昕 执业证书编号：S0570515050001 研究员 010-56793937
hexin6573@htsc.com 李轶奇 执业证书编号：S0570516080002 研究员 021-28972087
行业走势图
8%
-2%
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1609 1611 新能源Ⅱ
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电机电控受下游推动高弹性成长，行业整合拉开帷幕 根据测算，2017-2020 年国内新能源汽车年产销增长 150-200 万辆时，新 能源汽车电机、电控及动力总成的市场规模将从 240 亿元上升至 480 亿元， 是新能源汽车零部件中弹性较大的细分市场。目前电机电控市场处于快速 成长阶段，行业尚未定型，第三方动力总成企业市占率均在 10%以下，且 电机电控产品对上游产能依赖性较低，技术差异化显著，具有产品和客户 竞争力的企业有能力迅速脱颖而出。
liyiqi@htsc.com 丁宁 010-56793941 联系人 dingning2@htsc.com
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风险提示：新能源汽车销量增长不达预期，电机电控产品市场推广不达预 期，核心组件国产化进程不达预期导致成本下降进度不达预期，政策风险 导致补贴下滑速度快于预期。
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股票代码 300124
股票名称 汇川技术
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总成集成化和核心零部件进口替代是动力系统成本下降的必要途径 在新能源汽车补贴逐年退坡的情况下，在电池成本得到压缩之后，电机电 控系统将同样受到来自下游的成本压力倒逼。除电机、电控自身降本降重 外，具备电机电控甚至电池电机电控动力总车集成能力的企业将获得显著 的成本竞争力。此外，IGBT 等核心零部件在电机电控中的成本占比超过 40%，核心器件国产化正在快速推进，将为电机电控产业带来超过 20%的 成本下降空间。
2016E 0.57
2017E 0.71
2018E 0.85
2015A 46
P/E
2016E 35
2017E 28
2018E 23
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行业研究/深度研究 | 2017 年 01 月 16 日