中国股市行业轮动投资时钟探究 作者：边柞而
寻找中国的投资时钟
寻找中国的投资时钟据上证报称，2011年四季度的“股债双杀”行情令许多投资者大惑不解。
不少个股估值已经很低，却仍在下跌。
通常股市与债市的走势负相关，但是这次债市却与股市一起暴跌不止。
所有的策略仿佛都失去了作用。
这使我们不得不反思过去行业内注重个股选择，强调阿尔法的投资策略。
当经济整体处于下行阶段时，阿尔法带来的贡献很容易被贝塔的负贡献抹杀。
因此，不可因为对于阿尔法的执著而偏废了整体经济的研究。
自上而下的经济分析应该成为策略性资产配置的起点。
如何将经济分析与资产配置相结合？美林“投资时钟”是一种值得借鉴的工具。
美林“投资时钟”是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的方法。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀，将经济周期循环往复闭环形式。
衰退阶段：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益(ROA)下降，失业率处于高位。
中央银行为了增加就业，促使经济返回到可持续增长路径上而采用宽松的货币政策，最常见的方式是降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
复苏阶段：宽松的货币政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，此时通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行为了保持来之不易的经济复苏和就业率的改善仍将保持宽松的货币政策，此阶段是股权投资者的“黄金时期”。
过热阶段：生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀开始上升。
央行为了降低通胀，开始提高利率，进入加息周期，货币政策开始从宽松进入中性，甚至接近从紧，意图驱使经济返回到可持续增长路径上，此阶段大宗商品是最佳的资产选择。
滞胀阶段：GDP增长降低到长期增长趋势以下，但通货膨胀率继续上升。
由于企业盈利恶化，股票市场表现糟糕，紧缩的货币政策又导致了债券的熊市，出现股债双杀。
投资时钟
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法。
见下图（1）：根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力。
在经济周期的不同阶段，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：一、衰退期：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。
市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。
二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。
复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业。
三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。
虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬；货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕；投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。
基于经济周期的中国A股行业轮动的研究
参考文献
[1] Stovall Sam.Standard & Poor's guide to sector investing[Z]. McGraw-Hill，1996.
控制较平稳 , 财政政策也是平稳的。在这时期，由于需求缓慢回 升且通胀缓慢上升，各个行业收益率都较高，中游行业开始有所 表现。此阶段以下行业表现最好：农业家电、采掘、有色、机械。
（三）过热 经济增长率和通货膨胀均处在上升阶段，因为经济增长率提 前于通货膨胀上升，这通常说明着经济已经到达潜在增长率水平 上。因为通货膨胀对经济还没有很大的影响，所以央行对利率的
有色 采掘 家电 农林
07.1-08.3 1.466 1.476 1.511 1.585
（四）滞涨 经济增长率虽仍维持在较高水平，但已经开始降低。而通货 膨胀却仍处于上升过程，较高通货膨胀的危害开始出现。此时， 由于通货膨胀处在较高水平而且经济增长率也还可以，中国人民
食品饮料 采掘 交运 黑金
04.5-4.11 -0.146 -0.049 -0.038 -0.016
食品饮料 信息服务 医药生物 公用事业
五﹑结论 我们从经济周期角度来分析 A 股市场的行业轮动，通过经济 增长和通货膨胀来划分经济周期，先通过经济周期与行业轮动的 理论传导分析，后通过实证检验中国 A 股市场，得出了在不同经 济周期阶段，各行业的收益率也有差异，所以我们可以根据基于 经济周期的 A 股行业轮动来获取超额收益。
【关键词】经济周期 行业轮动 投资时钟
一、文献综述 学者研究经济周期与资产配置模型始于 19 世纪 90 年代。 Sam.stova（1996）研究 1970 年到 1995 年间美国的经济周期与股 市各行业的表现，他将 25 年分为 4 个扩张期，3 个收缩期。其中 扩张期分为早中晚 3 个阶段，收缩期分为早晚 2 个阶段，认为当 经济从扩张转向收缩阶段 , 一般伴随股价的下跌与货币资金的减 少 , 当经济走向谷底时 , 央行会降低利率以刺激经济 , 这时公用 事业与金融行业表现最好。 美林证券公司在 2004 年发布的《投资时钟》报告中，统计了 美国 1973—2004 年的历史数据，根据经济增长和通胀的不同变化， 将经济周期分为萧条，复苏，过热和滞涨，其研究显示，在衰退 阶段债券收益率最高，在复苏阶段股票收益率最高，在经济过热 阶段大宗商品收益率最高，在滞涨阶段，现金收益率最高。 在国内，对经济周期与股市波动的关系，大部分是从货币政 策与股市相互关系来分析，中国金融产品种类少，且投资门槛高， 研究中国的投资时钟，应重在基于经济周期的角度分析 A 股行业 轮动。 二、经济周期的关键指标与中国经济周期划分 （一）经济周期的关键指标 宏观波动是一种周期性的由萧条到复苏再到高潮的循环变动。 按统计指标变动轨迹与经济变动轨迹之间的关系划分为同步指标、 先行指标、滞后指标。 先行指标主要用于判断短期经济总体的景气状况，我国一般 采用新开工项目数、基建贷款、海关出口额、狭义货币Ｍ１、工 业贷款等作为先行指标。一致同步指标是指与国民经济周期的转 变同时发生的指标，我国常采用工业总产值、社会商品零售额、 海关进口额、货币流通量、广义货币Ｍ２等作为一致同步指标。 滞后指标是指在指标的时间上相对落后于国民经济周期波动，我 国主要有全民固定资产投资、零售物价总指数、消费品价格指数等。 （二）中国经济周期划分
A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献
A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献关于《A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
本篇论文目录导航：【题目】中国A股市场各行业轮动规律探析【第一章】中国各行业间的周期性变化研究绪论【第二章】股市行业轮动规律浅析【第三章】2000年以来各行业间的轮动研究设计【第四章】股市大类行业板块间的轮动规律实证研究【结论/参考文献】A股市场行业轮动的统计分析结论与参考文献第5 章结论5.1 结论本文基于申万一级行业分类指数日收盘价数据，选取1999 年12 月30 日至2013年1 月16 日时段内样本，结合聚类分析与小波分析方法，对我国 A 股市场行业轮动规律进行了探索性研究，得到以下几点结论：（1）23 个一级行业指数日收盘价数据的统计特征表现出了极大的不同，研究区间内序列均值从1010 点到3264 点不等。
其中食品饮料、采掘行业指数日收盘价序列平均值、标准差居于各行业之首；信息设备、电子两个行业指数日收盘价序列均值、标准差、最大值均为行业间最小值，位于全部行业末端。
此外，23 个序列偏度值与峰度值均否定了序列的正态性特征。
在偏度值方面，序列均呈现出正偏态，而各个序列峰度值则分别位于标准两侧，不尽相同。
（2）采用以皮尔逊相关系数为相似性度量的聚类分析，很好的将23 个行业划分为 3 类：以纺织服装、信息服务为代表的“稳定型行业”;以采掘、医药生物为代表的“波动型行业”;以公用事业、黑色金属为代表的“异常凸起型行业”.直观的比较 3 类行业指数日收盘价近12 年来的变化趋势图，发现三个行业在2008 年金融危机前后，均发生了不同类型的变化。
可以初步认为，我国股市在经历了2008 年金融危机后，绝大多数行业指数运行规律发生了变化。
（3）基于全部样本聚类分析结果，在行业轮动规律研究实证部分，本文截取了2008 年10 月10 之后（含当天）的数据进行深入到行业轮动规律研究。
基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证
基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证郜哲【期刊名称】《河北经贸大学学报》【年(卷),期】2015(000)003【摘要】The classic Merrill Lynch Investment clock theory proposed an efficient way to link the real economic growth and asset allocation together. The theory uses the economic growth indicators and inflation expectations indicators to draw a global picture of economic cycle, can enhance the long-term rate of return of the overall portfolio due to they can improve the higher-yielding assets at the right stage of the economic cycle. In this paper, we applied an empirical research on the Chinese broad heading asset allocation, analyzed the differences between our selection of macroeconomic indicators and that of ripe economic entity, pointed out that leading and lagging index of the National Bureau which are more in line with Chinese economic characteristics and they are the best indictors to be applied to divide the economy cycle. According to manifestations at different stages, we investigated China's four categories of assets (cash, bonds, commodities, stocks) of the economic cycle, we revealed that the Business cycle phenomenon existed in Chinese economic growth. At last, we use the asset index data to do the empiric research, applied this theory and Monte Carlo simulated mean-variance model, the asset allocation can be optimized to obtain higher yields and lower maximum retracement.%经典的美林证券投资时钟原理可以将实体经济增长与大类资产配置联系起来，利用经济增长和通货膨胀预期指标对经济周期进行划分，并在经济周期各个阶段提高该阶段内收益较高的资产配比，能极大提升整体资产组合的长期收益率。
经济周期下的板块轮动
经济周期下中国资本市场行业板块轮动研究摘要:有关经济周期理论和资本市场板块轮动，西方有过比较多的研究，其中包括著名的美林投资时钟理论，Jeffrey Stangl的板块轮动理论等等。
西方的学界和金融业界都试图寻找到经济周期运行的规律原理，以及在经济周期理论的大框架下资本市场运行的规律。
在资本市场中，很多的投资者也尝试着依靠这种规律来打败市场，获得超额收益。
本文介绍了目前著名的几种经济周期和板块轮动的理论，并选取了美林投资时钟作为分析框架，以一种更具有实战性和操作性的方法，划分了中国过去自2000年以来的经济周期阶段，统计了各个经济周期阶段中资本市场的表现情况，找寻到一定的运行规律。
同时，本文通过这种规律来构建了一套行之有效的交易策略，在资本市场中取得了非常良好的超额收益。
关键词：经济周期，行业板块轮动，美林投资时钟，交易策略第1章文献综述：美国经济周期下的行业轮动研究1.1 行业轮动与经济周期美国标普公司分析师 Stoavll (1996)在其著作《Standard & Poor's Sector Investing: How to BuyThe Right Stock in The Right Industry at The Right Time》研究了 1970 年到1995 年 25 年期间美国的经济周期以及各行业板块的表现情况。
Stoavll 对周期的划分是“扩张”和“收缩”二分法，通过四个指标，消费预期、工业生产、通胀水平以及利率水平，又划分为 5 个小周期。
Stoavll 将这25 年的经济划分为 4 个扩张期和 5 个收缩期，其中扩张期里包含三个时段（前期、中期、后期），收缩期里包含两个时段，并对其中各个行业在周期的表现进行打分。
其研究的主要结论认为，当经济从扩张转向收缩时期，往往伴随着股票价格的下降以及市场资金的紧缩，这时候表现最好的是防守型稳定消费品；在收缩期的第二阶段，当经济转向寻找谷底的时候，利率会下调以刺激经济，这时候利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率）与金融行业表现最好；经济见底之前，可选消费需求开始复苏，而资源价格的下降同时降低了该行业的成本；经济在扩张的初期，交通运输、信息技术与服务行业表现相对较好；扩张中期与后期，资本品、基础原材料与能源等中上游行业开始表现优异。
投资时钟视角下我国大类资产轮动配置策略
一、引言
资产配置是机构投资者获取超额收益的 重要来 源。大 类 资 产 配 置 是 投 资 者 进 行 投 资 决策的第一步，也是进行所有其他投资决策的 前提。随着我国资本市场的发展，可以选择的 投资品种越来越丰富，资产配置问题受到投资 者越来 越 多 的 关 注。周 期 性 波 动 是 经 济 运 行 的一大特征，由于资产收益表现与宏观经济的 运行 密 切 相 关，因 此，对 经 济 周 期 波 动 下 的 大 类资产配置研究具有重要意义。
自从美国的美林证券公司（ＭｅｒｒｉｌｌＬｙｎｃｈ）
公司在 ２００４年 １１月发表了著名的研究报告 《ＴｈｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＣｌｏｃｋＳｐｅｃｉａｌＲｅｐｏｒｔ＃１，Ｍａｋｉｎｇ Ｍｏｎｅｙｆｒｏｍ Ｍａｃｒｏ》［１］以后，学者们对投资时钟 的理论进行了深入的研究。同时，作为一种将 经济周期理论与大类资产配置策略结合的一 种理论框架，被越来越多的投资者运用到资产 配置当中。在这份报告中，研究者使用了 １９６９ 年到 ２００３年共计 ３４年的美国产出缺口数据和 消费者 物 价 指 数 （ＣＰＩ）数 据，使 用 谷—谷 法 将 美国经济划分为 ５个完整的周期，每个周期分 为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段，每个阶段 依次轮动。随 后 使 用 方 差 分 析 （ＡＮＯＶＡ）方 法
二、文献综述
国外学术界对每一种大类资产在不同经 济阶段的表现很早就有丰富的研究。Ａｔｊｅ等的 研究首先发现，股票市场表现与经济的增长率 和增 长 水 平 都 具 有 正 向 的 相 关 性［２］，Ｆａｍａ和 — ２—
Ｆｒｅｎｃｈ首先研究了金属类期货和现货与价格与 宏观经济之间的关系，发现经济达到扩张的顶 峰时，会 发 生 期 货 和 现 货 价 格 的 迅 速 上 升，但 随后发生 反 转 ［３］。 Ｂｏｌｔｅｎ指 出，在 经 济 周 期 的 最后 阶 段，应 当 配 置 债 券 类 资 产，因 为 此 时 利 率下降，固定收益类资产具有优势［４］。关于经 济周期与大类资产配置的研究，Ｖａｎｄｅｌｌ和 Ｓｔｅ ｖｅｎｓ最早发现了如果选择合适的市场择时，在 不同的时期选择股票和债券类资产进行轮动 配置，不仅能在一个典型的经济周期中获得超 额收益而且可以在经济下行阶段避免较大的 回撤［５］。随 后 Ｂｒｅｅｎ等［６］、ＪｅｒｅｍｙＪ．Ｓｉｎｇｅｌ［７］、 Ｐｅｓａｒａｎ和 Ｔｉｍｍｅｒｍａｎｎ［８］、Ｊｏｈａｎｎｅｓ等［９］、Ｔｈｏ ｍａｋｏｓ等［１０］以及 ＳｔｅｖｅｎＥ．Ｂｏｌｔｅｎ［４］都发现在每 个经济阶段不同大类资产的表现不同，如果根 据经济阶段不同选择合适的大类资产，可以更 好地提 高 投 资 组 合 的 市 场 表 现。美 林 证 券 发 表的研究报告中更是对美国大类资产轮动特 征进行了实证检验和系统的阐述，从此大类资 产轮动不仅仅是学术界研究的对象，更成为了 实务界进行投资的工具［１］。Ｓｃｈｉｚａｓ和 Ｔｈｏｍａ ｋｏｓ在研究 中 指 出，对 经 济 拐 点 符 号 预 测 的 准 确性，是大类资产轮动策略成功的关键 。 ［１１］ 随 后，学者们纷纷对周期的拐点的识别方法进行 了探索。
中国股市行业轮动投资时钟探究 作者：边柞而
Traction in the Chinese stock market, we can take more flexible investment stratigies through the judgment of China’s economic cycle. Compare with passitive investment stratigies, we pursuant to optimize the allocation of securities sectors. It will be a significance guidance for investment practice.
牵引于中国股市,充分把握经济周期以及不同行业的轮动效应，根据市场行情的发展，灵活 的将投资热点从一个行业转为另一个行业，或者据此优化股票资产的配置，都对指导证券 投资实践有着非常重要的意义。 本文通过经济增长与通货膨胀变量建模 ,结合中国股市历史数据进行检验 ,得出中国股市各 个行业轮动与经济周期的相关性。创立了一种适合中国股市行业轮动探究的方法。
1.2 研究思路与方法
本文的研究思路以主次两条逻辑顺序展开，主要逻辑次序是：理论解析，模型建立，实 证研究和结论探讨。 而根据内容的不断深入， 次要的逻辑次序是先试图解答本文研究的缘由， 进而提出索要探讨概念的基本情况包括不同的理论和背后的成因， 接着是对模型的检验和实 证分析，最后与主要逻辑次序合并——给出研究结论。 所以，详细的研究思路分为三步： 一，从题目入手，进行文献的调研与国内外市场数据库的分析与研究。分别探讨选题意 义与研究逻辑。提出研究思路与方法的同时，在第二章对相关调研文献进行综述，同时，分 别对经济周期理论，美林投资时钟理论和 Steven E.Bolten 股票市场周期理论进行分析。 二，基于如上分析，依据投资时钟模型的概念并结合实际问题，设计基于行业轮动效应 的理论模型。使用理论模型，使用实际样本对模型进行检验，对 A 股市场的行业轮动进行 全面的实证分析，涉及内容：中国经济增长与通胀，周期各阶段行业指数规律，无明显轮动 的行业分析。在样本的选择上，本文力图在选择行业方面做到平衡，既具有代表性也足够覆 盖主流。如果仅仅停留在美林时钟所提出的若干行业，则不利于结合最新的经济发展特征。 三，对内容进行总结并提炼。总结适合中国 A 股市场的投资时钟。既结合美林投资时钟 等国外成熟理论，又结合我国 A 股市场的特征进行总结。这样的分析更符合中国资本市场 的现状。 本文的研究方法可以归纳为两类： 一，逻辑推理 在经济周期理论、金融市场理论和经济周期与行业轮动的传导机制部分将主要采用逻辑 推演的分析方法,即通过理论的逻辑分析阐述从经济周期到行业轮动的传导关系。在 A 股市 场的投资时钟部分也要用到逻辑推演的分析方法,主要是在前文分析的基础上,借鉴美林投资 时钟的分析框架,得出行业轮动的 A 股投资时钟。 二，定量分析 在经济周期的阶段分析和市场中的行业轮动这两个部分主要用到的是数据比较分析。因 为这些数据简单、 直观,通过基本各类数据指标进行对比就可以得出一些直观的结论。 当然， 更深入和庞大的计量分析是可以选择的，本文限于篇幅和研究时间，进行了平衡。 当然，本文提出的关于投资时钟的构想还需要进一步的实证分析和检验。在文章的最后 ,通 过全文的分析和铺垫,得出一些经验性的规律和结论。这些都有待今后继续通过经济运行和 市场数据进行检验,将其逐步细化完善。这也是接下来进一步研究所要努力弥补的方向,主要 是扩充研究的行业覆盖,通过多种手段来进一步检验经济周期与行业轮动的关系。
我国股市行业轮动原因及规律探析
我国股市行业轮动原因及规律探析
苏民; 逯宇铎
【期刊名称】《《中国证券期货》》
【年(卷),期】2011(000)012
【摘要】近几年，在我国股市的几轮牛市行情中，尤其是2007年的大牛市行情，行业轮动现象非常明显。
投资者如果能够踏住市场热点的节奏，就能在一轮市场行情中获得超额盈余。
因此，许多机构和研究者都致力于研究行业轮动现象的成因和规律。
本文认为所有的行业轮动现象只是特定经济环境下的一种现象。
国内许多机构和学者得出的行业轮动规律，只是经验性的结论，这些结论依赖于他们划分经济周期的不同方式，某个行业轮动规律只是特定历史时期的规律。
【总页数】4页(P76-79)
【作者】苏民; 逯宇铎
【作者单位】大连理工大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
【相关文献】
1.货币周期对我国股市行业轮动的影响 [J], 周亮
2.我国股市行业轮动现象及相应策略的探讨——从经济周期和货币周期角度出发[J], 苏民; 逯宇铎
3.我国股市行业轮动现象及相应策略的探讨——从经济周期和货币周期角度出发[J], 苏民; 逯宇铎
4.基于关联规则的我国股市行业轮动现象研究 [J], 周彩节
5.经济周期框架下A股市场行业轮动与传导机制研究 [J], 赖萱
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国信证券-逆向思考的浪花--国信投资时钟-20101223
联系人：戴军
电话 Email 0755-82133129 daijun@
4. 行业关联圈：既要居有竹，也要食有肉
虽然我们认为经济发展阶段以及经济周期是影响股票市场的主要因素，但是不 可否认短期外部冲击对于股市的影响也是巨大的。对于短期外部冲击，我们的 应对之策就是：国信行业关联圈和伙伴算法。1）国信行业关联圈，根据行业关 系刻画行业轮动的圈图；2）伙伴算法，结合行业间长期表现出来的关联关系和 短期市场表现，寻找市场的中心热点行业，并且追随市场热点进行短期配臵。
中期—经济周期循环：逃不开的经济周期 ..................................................... 30
经济周期与四季变化 ................................................................................ 30 国信投资时钟原理 .................................................................................... 30 美林投资时钟 .................................................................................... 30 经济周期分析重在结构，而非总量................................................. 32 股市是国民经济的晴雨表 ................................................................ 33 国信经济周期循环基本假设 ............................................................ 33 经济增长与通货膨胀 ................................................................................ 34 基于“量价”的经济增长与通货膨胀............................................. 34 需求传导与价格传导 ........................................................................ 35 经济增长与通货膨胀方位图 ............................................................ 38 经济周期与行业 ........................................................................................ 38 行业的经济周期属性 ........................................................................ 38
投资时钟在我国资本市场的实践探索
投资时钟在我国资本市场的实践探索摘要：作为一种新兴的投资决策借鉴工具，美林“投资时钟”是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的分析方法。
运用该理论可以通过对各经济周期中不同资产的风险收益情况进行分析，合理选择资产配置方案。
本文将投资时钟理论应用于我国资本市场，使用宏观经济数据确定了完整的时钟周期，并对这一时期各主要资产的风险收益情况按照周期中的不同阶段进行统计分析。
研究表明，投资时钟理论对于我国资本市场的走势预期、资产配置决策以及风险管理等方面具有较强的实践意义。
关键词：投资时钟；经济周期；中国资本市场一、投资时钟介绍投资时钟是由美林证券根据美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出的投资概念，即将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应债券、股票、大宗商品或现金中的某一特定资产类别。
（一）长期增长和经济周期从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本和生产能力的提高。
从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。
政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。
在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力，而经济增长持续保持在潜能之上则会导致破坏性通胀。
美林投资时钟理论采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。
拐点判断方面，金融市场上一贯将增长率的短期偏离认为是其长期趋势的改变。
正确地识别拐点可以通过改变资产配置而盈利，但生硬套用该理论也可能会出现错误。
针对上述情况，美林的投资时钟理论中引入了增长评分卡的概念，增长评分卡是一个基于央行政策、OECD领先指标、商业信心指数和实际GDP市场共识预测的扩散指数。
它是关于GDP增长方向的很好的6个月的领先指标，可有效用于拐点判断。
（二）经济周期的4个阶段美林将经济周期分为4个阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
1.衰退阶段。
经济增长停滞，产能过剩和大宗商品价格下跌驱使通胀降低。
中国A股市场的行业轮动现象分析--基于动量和反转交易策略的检验
中国A股市场的行业轮动现象分析--基于动量和反转交易策略的检验武文超【摘要】行业轮动现象是股票市场上常见的一种现象。
通过动量和反转交易的思想，利用沪深300行业指数对我国A股市场的行业轮动现象进行了实证检验。
对交易测试的结果反映出我国A股市场的行业动量现象在日和月的时间区间上相当明显，而在周的时间区间表现为阶段性的行业轮动和动量现象。
研究结果一定程度上证实了我国A股市场行业轮动现象的短期性和特殊性，此外，对于投资者的投资实践也有一定的借鉴意义。
【期刊名称】《金融理论与实践》【年(卷),期】2014(000)009【总页数】4页(P111-114)【关键词】股票市场;行业轮动;反转交易;动量交易【作者】武文超【作者单位】河南省社会科学院金融与财贸研究所，河南郑州 450002【正文语种】中文【中图分类】F830.91在股票市场上，一个行业指的是一组经营相同或类似业务的公司股票的集合。
由于宏观经济和产业等经济因素的影响，同一行业内公司的经营前景和盈利的变动相关度很高。
因此，同一行业或者板块内股价会经常出现齐涨齐跌的现象。
行业轮动是板块现象的一种，指的是股票市场上不同行业的股票表现出交替上涨或下跌的现象，即呈现出所谓“轮动”的情况。
行业轮动出现的原因是多种多样的，既可能来自于技术面因素，也可能来自于基本面因素。
例如某公司发布并购的消息，在市场上引起了大量的买单出现。
这可能会被市场认为是该行业的股票在未来上涨前景的信号，从而导致大量资金流入，进而推动整个板块的上涨。
基本面的因素同样会导致行业轮动，例如财政和货币政策的调整、新技术的出现、经济环境的变化等。
近年来，我国A股市场有种很流行的说法叫做“炒概念”，例如高科技概念、“三农”概念、新能源概念等，也是对行业现象的一种描述。
国内外的机构和学者对于行业轮动现象有很多的研究。
美林公司在2004年的一份报告中利用投资时钟的概念，通过经济周期的角度分析了行业轮动的原因，介绍了一些判定经济周期和行业轮动的指示性指标。
了解股票市场中的行业轮动
了解股票市场中的行业轮动行业轮动是指不同行业在股票市场中的轮流表现。
随着经济和市场条件的不断变化，不同行业的股票在不同时间段内可能会有不同的表现。
了解行业轮动的规律对于投资者在股票市场中做出明智的投资决策非常重要。
本文将从以下几个方面展开，帮助读者更好地了解股票市场中的行业轮动。
一、行业轮动的原因行业轮动的原因主要是由于经济、政策、产业发展等外部因素的影响。
经济周期的波动会导致不同行业的需求和盈利状况发生变化，从而影响股票市场中各行业的表现。
政策调整也常常会对某些行业带来积极或者消极的影响，从而引发行业轮动。
二、行业轮动的规律行业轮动虽然具有不确定性和复杂性，但也存在一定的规律。
一般来说，牛市阶段，高成长性、高风险的行业如互联网、科技等往往表现较好；而在熊市中，稳定收益、防御型行业如公用事业、医疗保健等则相对表现较好。
此外，经济周期的不同阶段也会影响行业的轮动，例如在经济复苏期，传统行业如房地产、原材料等通常会有较好的表现。
三、了解行业轮动的方法了解行业轮动的方法包括宏观经济分析、行业研究和公司基本面分析等。
宏观经济分析可以通过研究国家和地区的经济状况、政策环境等来预测宏观经济发展趋势，从而为行业轮动提供参考。
行业研究可以通过分析各个行业的供需情况、竞争格局等来判断行业的发展前景和投资机会。
公司基本面分析则是通过研究公司的财务状况、业务模式、竞争优势等来评估公司的价值和投资潜力。
四、行业轮动的风险和策略在了解行业轮动的同时，也要认识到其中存在的风险。
行业轮动的变化是动态的，投资者应保持警惕，并注意防范可能的风险。
在制定投资策略时，可以采取分散投资的方式，将资金分配到不同行业的股票中，降低单个行业的风险。
此外，灵活调整投资组合、紧密跟踪行业动态也是实现长期收益的重要策略。
总结起来，了解股票市场中的行业轮动对于投资者来说至关重要。
行业轮动的原因、规律、方法以及风险和策略都需要投资者深入研究和了解。
只有不断学习和了解行业轮动的动态，才能做出明智的投资决策，提高投资的成功率。
基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证
基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证作者：郜哲等来源：《河北经贸大学学报》2015年第03期摘要：经典的美林证券投资时钟原理可以将实体经济增长与大类资产配置联系起来，利用经济增长和通货膨胀预期指标对经济周期进行划分，并在经济周期各个阶段提高该阶段内收益较高的资产配比，能极大提升整体资产组合的长期收益率。
运用该理论对我国的大类资产配置进行实证研究，分析我国宏观经济指标与成熟经济体的不同，指出投资时钟原理在我国实践应用中采取国家统计局的领先和滞后指数来划分经济周期更符合我国经济的特点。
根据这一经济周期划分结果考察我国四类资产（现金、债券、商品、股票）在经济周期不同阶段的表现，得出我国经济同样具有周期轮动性，利用投资时钟原理和经过蒙特卡洛模拟优化后均值方差模型，可以优化资产配置，取得较高收益和较低最大回撤的结论。
关键词：投资时钟原理；大类资产配置；均值方差模型；蒙特卡洛模拟；经济周期；投资组合收益；资产轮动；资产收益率中图分类号：F832.51；F224.9 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2015）03-0049-06研究大类资产配置是机构投资者进行投资决策的第一步，且对投资业绩具有决定性的意义。
自从美林证券于2004年发表了著名的《The investment clock》报告之后，作为一种体现实体经济与资产配置之间内在关联的突破性思路，投资时钟原理被越来越多的学者进行研究，并被投资者作为大类资产配置的基本策略。
进入2007年开始的股市大牛市以后，我国的学者和机构对关于经济周期划分和大类资产配置的问题也进行了深入的研究与应用，如较早期的郑木清（2003）利用产出缺口和利率变动来划分经济周期并给出了股票与债券的混合资产配置方法。
在2008年股市遭遇严重危机之后，对于大类资产配置以及投资时钟的研究也成为了新的热点，卢雄鹰（2010）较系统地介绍了投资时钟在资产配置中的应用；苏民和逯宇铎（2011）从理论上对美林投资时钟模型进行了修正和补充；赵航（2012）将美林投资时钟模型应用到中国市场，利用指数模拟初步检验了从1995—2009年各类资产在经济周期不同阶段的表现，验证了中国经济的周期性；卢国锋（2011）将投资时钟模型应用到了我国商业银行的债券投资策略当中；张乐和张忠能（2013）利用投资时钟模型和PE指标，对该模型在股市中的应用进行了分析与研究。
投资时钟-Investment Clock
滞胀阶段 4）滞胀阶段（3点-6点）： GDP增长降低到长期增长趋势以下，但通货膨胀率 继续上升，部分原因是石油价格冲击。 由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提高产 品价格，造成工资价格螺旋式上升，只有失业率的 大幅上升才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达 到顶点后，央行才改变政策措施，限制了债券市场 的回暖步伐。由于企业盈利恶化，股票市场表现糟 糕。 此阶段现金是最好的资产选择。
特别声明： 特别声明： 本人声明： 1.本课件借鉴了美林证券投资时钟研究报告。 2.本课件借鉴了知名研究员投资时钟研究报告。 3.本课件仅作为ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ习和交流，不从事商业行为。 4.本课件中内容本着求实求真的学术探索思想，希 望大家一起交流，发现错误和缺陷。 5.希望大家积极丰富投资时钟研究内容，并期待更 多的学者有更高的造诣。
投资时钟中国化——1 投资时钟中国化
投资时钟中国化——2 投资时钟中国化
投资时钟中国化——3 投资时钟中国化
投资时钟中国化——4 投资时钟中国化
投资时钟中国化——5 投资时钟中国化
投资时钟中国化——6 投资时钟中国化
投资时钟理论的实战使用
期间债券收益
期间股票收益
期间商品收益
投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况： 投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：2 二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品 经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速 趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继 续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的 生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后 期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行； 货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债 券的收益率处于低位； 投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复 苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破， 因此高新技术如计算机行业是超配的行业；
运用投资钟理论探析行业盈利周期
仍 处 丁低 位 ， 中央 银 行 仍 保 持 宽松 政 策 。 但 这 个 阶 段 是 股 权 投 资 者 的 “ 金 时 期 ” 股 黄 。 票是最佳选择 。 ３、 在 过 热 阶段 ， 业 生 产 能 力 增 长 企 减 慢 ， 始 面临 产 能约 束 ， 胀抬 头 。中 央 开 通 银行加息以求将 经济拉 到可持续的增 长 路 径上 来 ， 时 的 Ｇ Ｐ增 长率 仍坚 定地 处 此 Ｄ 于 潜 能 之 上 。 收 益 率 曲 线 上 行 并 变 得 平 缓 ， 券的表现非常糟糕 。股票的投 资回 债 报率取 决于强劲的利润增 长与估值评级不 断下 降的权 衡 比较 。大 宗商 品是最 佳选 择。 ４、在滞胀阶段 ， ＤＰ的增 长率降到 Ｇ 潜 能之 下 ， 通胀 却继 续 上 升 ， 但 通常 这 种 情 况 部 分 原 凶归 于 石 油 危 机 。 产量 下 滑 ， 企 业 为 了保持盈 利而提高产品 价格 ， 导致工 资 价格螺旋上 涨。只有 失业率 的大幅上 升 才 能 打 破 僵 局 。 只 有 等通 胀 过 了顶 峰 ， 中 央 银 行 才 能 有 所 作 为 ， 就 限 制 了 债 券 这 市 场 的 Ｉ 暖 步 伐 。 企 业 的 盈 利恶 化 ， 票 旦 １ 股 表现 非常糟糕 。现金是最佳选择。
经 济 增 Ｋ率 指 向南 北 方 向 ， 胀率 指 向 东 通 西 方 向 。 当经 济 受 到 海 外 冈素 影 响 或 受 到 冲 击 时 ， ：９ １ ” 投 资 钟 不 冉 简 单 地 按 如 “ ． ｌ， 照 时 针 变 换 阶段 ， 资钟 的 这 种 画 投 法 日 以帮助我们预 测市 场的变动 。 丁
要 索 。行业 轮动 基 金将 利用 分 类 行 、 模 型 卞 公 一有 关 研 究 部 门 的 分析 结 果 提 供 决 ｕ Ｊ 策 支持 ，动态 地 建 立 起 包 含所 有 行 业 的 评 估 系 统 ，数量 化 分 析 各行 业 与 整 体 经 济 变 动的相 关性及各行业 自身的周期性 ，划断 和 预 测 行 业 的 相 埘 价 值 ，及 同行 业 之 Ｊ 的 估 值 水 平 差 异 。 Ａ股 市 场 的历 史显 现 出 低 估 值 效 应 的 存 在 ，因此 如 追 求 长 期 轮 动 效 果 ，选 择 绝 对 估 值 或 相 对 估 值 较 低 的 行 业 进 行 超 配 是 不错 的 选择 。 第 四 ，动 量 反 转 型 行 业 轮 动 。尽 管 Ａ 股市场在个股层 面不存在显著的动量效应 和反转效应 ，但根据历 史数据的实证分析 却发现 ，行业层面在一个月的周 期内表现 出 显 著 的 动量 效应 ，即 前 期 Ｌ 益 率 较 高 的 Ｉ 殳 行业 组 合 在一 个 月 内继 续表 现 强 劲 。行业 层 面 在 ６个 月 的周 期 内 表 现 出显 著 的 反转 效 应 ， 即 前 期 收益 率 高 的行 业 组 合 在 ６ 个 月 后 开 始 走弱 。基 金 经 理 可 根据 金融 工 部对 动量 组 合 和 反转 组 合 的测 算 ，把握 动 量 和反转型行业轮动 。 第 五 ，精 选 行 业 龙头 企 业 。行业 龙头 企 业 指在 该 行 业 里 ， 本 、 值 、 馍 、 股 市 规 市 场 占 有率 居 前 的代 表 性 企 业 。这 些企 业 由 于规 模 巨 夫 ，市 场 占有 率 高 ，其 自身 发展 对 全行 业 有重 大 影 响 ，往往 引领 全行 业 发
经济周期视角下我国股市行业配置研究
作者： 周亮[1]
作者机构： [1]湖南财政经济学院,湖南长沙410205
出版物刊名： 金融与经济
页码： 83-88页
年卷期： 2019年 第5期
主题词： 投资时钟;经济周期;行业轮动;巨潮行业指数
摘要：本文将经济周期划分为复苏、过热、滞胀及衰退四个阶段,采用HP滤波处理后的领先指数和滞后指数,并实证分析了巨潮行业指数在不同阶段的表现情况。
结果发现,最稳健的行业轮动配置策略是:复苏期持有金融行业指数,过热期持有材料行业指数,滞胀期持有信息行业指数,衰退期持有医药行业指数。
如果考虑大类资产配置,在衰退期持有债券类资产,则可以大幅增厚收益并降低风险,年化收益率将从17.89%上升至25.3%,夏普比率将从1.77上升至3.12。
总体看,投资时钟在我国股市行业配置中具有一定适用性。
中国的投资时钟：经济周期与行业轮动的实证分析
中国的投资时钟：经济周期与行业轮动的实证分析2009年6月5日申银万国证券股份有限公司结论：••••本报告试图回答三个问题：第一、经济周期如何变动?第二、在经济周期变化过程中，行业如何轮动?第三、反映到资本市场中，行业如何轮动?是不是有一个可供借鉴的投资时钟?••••一、如何划分经济周期?为了及时反映不同经济周期的变化，抓住经济周期的拐点，我们把经济周期划分为四个阶段：①萧条阶段：经济增长GDP和通胀CPI同时下降（时间较短）；②复苏阶段：经济增长上升，通胀下降；③繁荣阶段：经济和通胀同时上升；④衰退阶段：经济增长下降，通胀上升：值得注意的是，一个经济周期不一定完整包含上述四个阶段。
••••二、经济周期如何变动?要回答这个问题，首先需要理解经济复苏的逻辑路径。
我们认为存在以下路径：第一条路径：利率和成本降低，刺激可选消费复苏（汽车、房地产、家电），并沿产业链传导，与此同时，由于利率降低和货币供应宽松，大宗商品价格迎来第一次反弹（等到需求真正回升之后，才有第二次上涨）；第二条路径：政府支出增加，导致基建和新技术兴起，并且沿产业链传导；第三条路径：出口增加。
••••三、具体到行业轮动上，从价格、产量和销量数据来看，“可选消费——中游——上游”的传导路径在实体经济中是存在的。
反应到资本市场上，基本上也存在“可选消费/大宗商品——钢铁/机械——电力”这样的传导机制。
•••••四、对应不同的经济周期，资本市场里的行业配置应该是：①“经济增长和通胀同时下降”（是一个较短阶段）：在这个阶段股市持续暴跌，持有“债券”是最佳选择。
②“在增长上升，通胀下降”这个阶段：股市探底回升，投资汽车、房地产、有色、采掘和餐饮旅游行业是最佳选择。
③在“经济和通胀同时上升”这个阶段：房地产、有色、采掘、商贸、机械等行业是最佳选择。
当经济周期往“经济和通胀同时上升”这个阶段运行的时候，中游行业（机械、钢铁）会获得越来越多的机会，但中游行业永远不是表现最好的行业。
基于扩展投资时钟的资产轮动配置策略研究
基于扩展投资时钟的资产轮动配置策略研究
周亮
【期刊名称】《金融发展研究》
【年(卷),期】2018(000)006
【摘要】在采用宏观经济景气指数的领先指数及滞后指数构建传统美林投资时钟
的基础上,引入M2同比代表的货币政策变量,构造了扩展投资时钟,在采用协整检验、收益统计等方法研究了2007年1月至2017年12月沪深300指数、中证500指数、南华工业品、南华农产品及中债指数在扩展投资时钟下的表现后,结果发现:基
于风险平价策略的加杠杆后的资产指数,分别构造了持有一种资产及平均持有两种
资产的配置策略,发现基于扩展投资时钟的资产配置策略无论在收益提升还是风险
控制方面,都表现得极为突出,能够取得较高的风险收益比;并且在与传统美林投资时钟的对比研究中发现,扩展投资时钟下的资产配置策略要明显优于传统美林投资时
钟下的资产配置策略.
【总页数】7页(P20-26)
【作者】周亮
【作者单位】湖南财政经济学院学报编辑部,湖南长沙 410205
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.投资时钟视角下我国大类资产轮动配置策略 [J], 刘冰; 林子赫
2.投资时钟原理及战术资产配置在投资组合管理中的应用——基于修正Black-Litterman模型 [J], 周亮; 李红权
3.全球宏观经济周期与资产轮动
——基于中国视角的美林投资时钟修正研究 [J], 江伟
4.全球宏观经济周期与资产轮动——基于中国视角的美林投资时钟修正研究 [J], 江伟
5.基于投资时钟模型和风险平价策略的沪深港大类资产配置比较分析 [J], 邵晓燕;乔元波;韩焯林
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Key words: STOCK MARKET, SECTOR FUND, INVESTMENT CLOCK, ECONOMIC
CYCLE
中国股பைடு நூலகம்行业轮动投资时钟探究
第一章 引言
1.1 选题意义
中国证券市场已发展了二十余年。众所周知，股市是宏观经济的晴雨表。根据市场运行 的现象，不同的投资理论一直在试图挖掘现象背后的驱动因素。 影响股价波动的因素一直都是投资者非常希望了解的焦点问题。任何一位投资者都想知 道， 是否有一个概念框架可以用来解释股价的波动和背后行业的轮动特征？供求会不会由于 对一些可被识别的、基础的、潜在的因素做出相关反应呢？这些因素中，又是否有一个隐含 的逻辑线索在左右着这种持续并且可重复的现象？而依据几十年来股市和各类金融价格的 噪声以及市场非理智的行为，这种隐含的逻辑又是否可以提供给投资者一个合理的解答？ 2004 年，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》 ，它提出了投资时钟 的概念。根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，该报告将经济周期划分为四个阶段：复苏，过 热，滞胀和衰退，然后在不同的阶段分别采取不同的投资策略，配置不同的资产和行业。这 种投资时钟策略所体现的是实体经济与投资策略之间的关联关系。 从宏观和微观两个角度分析行业轮动：比如，从宏观的角度，以国家政策，通货膨胀以 及市场情绪为主要因素；而从微观出发，则体现在流动率、通胀率和收益率等参数指标。从 近六年沪深 300 指数各行业报酬排名来作为行业轮动的研究参考， 我们可以得到如下统计结 果： 2013 年：信息>电信>医药>消费>公用 2012 年：金融>医药>材料>公用>工业 2011 年：消费>电信>金融>公用>能源 如上，统计数据确实在暗示行业轮动这样的特征，那么，如何根据经济周期理论，提出 数量化的经济周期范式化阶段划分。 将数量化的经济周期范式化阶段划分与经济周期四阶段 中可选投资行业轮动分布相结合， 给出成熟的量化行业轮动投资理论模型， 便是当代投资研 究的重点内容——行业轮动时钟理论。 虽然诸多机构投资者都在利用行业转动时钟理论来进行资产配置，但我国对于行业板块 的转动研究并不成熟，也缺乏相关理论基础。比如由于基金行业的监管，及其对外披露信息 等系列问题的制约，很难得到大量、及时的一手资料，这在很大程度上制约了投资理论的研 究工作。 而相对成熟的国际行业轮动理论又更多的基于外国资本市场 （尤其是欧美） 的数据， 所以该数量模型是否在中国资本市场依然具有强烈的参考价值， 并不明确。 毕竟中国资本市 场相较于发达国家地区的依然有很多不成熟的特征， 比如宏观统计数据的缺失和统计方式的 区别等等。这些也是制约着中国行业轮动理论发展的因素。 另一方面，中国的资本市场，投机氛围较重，资本市场相对不成熟，缺乏必要的金融工 具， 种种限制都制约了对冲基金在中国资本市场的发展， 因而暂时还没有出现类似于国际同 行的中国本土对冲基金。然而，与国际对冲基金相类似的阳光私募基金，已经在国内资本市 场存在，并有了蓬勃的发展。 中国的私募基金行业产生于二十世纪九十年代，此后随着中 国资本市场的发展而迅速壮大，目前已颇具规模。在这个关键的阶段，在基金行业的全面规 范的同时，对那些必要的、富有实践价值的投资理论的需求就更为迫切。 基于以上分析可知， 结合中国市场的特点与国际先进理论、 对中国特色证券市场的投资
关键词： 股市 行业轮动 投资时钟 经济周期
中国股市行业轮动投资时钟探究
A RESEARCH ON SECTORS INVESTMENT CLOCK OF CHINA’S STOCK MARKET
ABSTRACT
In 2004, Merrill Lynch published a famous study "The Investment Clock", which put forward the concept of investment clock. That is according to the economic growth trends and inflation trends. The economic cycle is divided into four phases: recovery, overheat, stagflation and reflation, and then were taken at different stages of different investment strategies, asset and configuration of different industries.
中国股市行业轮动投资时钟探究
中国股市行业轮动投资时钟探究
作者：边柞而
摘要
2004 年，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》 ，它提出了投资时钟的概 念。也即根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段：复苏，过热， 滞胀和衰退，然后在不同的阶段分别采取不同的投资策略，配置不同的资产和行业。
1.2 研究思路与方法
本文的研究思路以主次两条逻辑顺序展开，主要逻辑次序是：理论解析，模型建立，实 证研究和结论探讨。 而根据内容的不断深入， 次要的逻辑次序是先试图解答本文研究的缘由， 进而提出索要探讨概念的基本情况包括不同的理论和背后的成因， 接着是对模型的检验和实 证分析，最后与主要逻辑次序合并——给出研究结论。 所以，详细的研究思路分为三步： 一，从题目入手，进行文献的调研与国内外市场数据库的分析与研究。分别探讨选题意 义与研究逻辑。提出研究思路与方法的同时，在第二章对相关调研文献进行综述，同时，分 别对经济周期理论，美林投资时钟理论和 Steven E.Bolten 股票市场周期理论进行分析。 二，基于如上分析，依据投资时钟模型的概念并结合实际问题，设计基于行业轮动效应 的理论模型。使用理论模型，使用实际样本对模型进行检验，对 A 股市场的行业轮动进行 全面的实证分析，涉及内容：中国经济增长与通胀，周期各阶段行业指数规律，无明显轮动 的行业分析。在样本的选择上，本文力图在选择行业方面做到平衡，既具有代表性也足够覆 盖主流。如果仅仅停留在美林时钟所提出的若干行业，则不利于结合最新的经济发展特征。 三，对内容进行总结并提炼。总结适合中国 A 股市场的投资时钟。既结合美林投资时钟 等国外成熟理论，又结合我国 A 股市场的特征进行总结。这样的分析更符合中国资本市场 的现状。 本文的研究方法可以归纳为两类： 一，逻辑推理 在经济周期理论、金融市场理论和经济周期与行业轮动的传导机制部分将主要采用逻辑 推演的分析方法,即通过理论的逻辑分析阐述从经济周期到行业轮动的传导关系。在 A 股市 场的投资时钟部分也要用到逻辑推演的分析方法,主要是在前文分析的基础上,借鉴美林投资 时钟的分析框架,得出行业轮动的 A 股投资时钟。 二，定量分析 在经济周期的阶段分析和市场中的行业轮动这两个部分主要用到的是数据比较分析。因 为这些数据简单、 直观,通过基本各类数据指标进行对比就可以得出一些直观的结论。 当然， 更深入和庞大的计量分析是可以选择的，本文限于篇幅和研究时间，进行了平衡。 当然，本文提出的关于投资时钟的构想还需要进一步的实证分析和检验。在文章的最后 ,通 过全文的分析和铺垫,得出一些经验性的规律和结论。这些都有待今后继续通过经济运行和 市场数据进行检验,将其逐步细化完善。这也是接下来进一步研究所要努力弥补的方向,主要 是扩充研究的行业覆盖,通过多种手段来进一步检验经济周期与行业轮动的关系。
Traction in the Chinese stock market, we can take more flexible investment stratigies through the judgment of China’s economic cycle. Compare with passitive investment stratigies, we pursuant to optimize the allocation of securities sectors. It will be a significance guidance for investment practice.
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中国股市行业轮动投资时钟探究
时钟进行研究，是非常有价值的工作。这也正是本文选题的意义所在。简而言之，本文的研 究有理论和实践两方面意义。第一,在理论层面,本文通过逻辑和定量两方面的分析来印证实 体经济与股市之间的联系。第二,在实践层面,通过经验总结和对未来经济形势判断,得出中国 A 股市场的投资时钟,用以指导未来的市场投资。
图 1 量价关系 理论界对于通货膨胀与经济增长之间关系的研究成果还包括下面的内容： （一）通货膨胀对经济增长的影响 通货膨胀对于经济增长的影响一般有一下几种情况： 第一种情况， 通货膨胀会促进经济 增长。第一，通货膨胀时期，商品价格增长的速度快于劳动者工资和其他资源，因此企业的 利润增加，就会刺激企业扩大生产，从而促进经济增长。第二，政府投资的增加会引起货币 增加过量， 只要尽力采取一些措施让私人投资不会相应减少而使得全社会的总投资减少， 那 么经济还是增长的。第三，在通货膨胀时期，为了减少自己的损失，人们就会增加消费，增 加消费等同于增加需求，需求增加就会促进经济增长。第二种情况，通货膨胀会阻碍经济增 长。第一，通货膨胀意味着货币贬值，货币的贬值在固定汇率的国家会导致投机资本流向国 外。 出现这种情况政府会加强外汇管制， 管制的结果会使经济效率低下从而阻碍了经济增长。 第二， 通货膨胀可能会造成投资资金从生产性部门流向非生产性部门， 长期来看对于经济增 长是十分不利的。第三，通货膨胀扭曲价格信号和货币的使用。相对价格和整体价格的变动 对于普通消费者来说是很难区分的， 通胀时期商品的价格在频繁地变化， 人们当然愿意拥有 实在的物品而非纸张货币， 因此频繁出入银行就变得不可避免了， 那么经济运行效率自然降 低，会阻碍经济增长。第三种情况，通货膨胀与经济增长之间没有关系。古典学派认为货币 是中性的不会对实际经济产生什么影响因此通货膨胀也是中性的， 对经济增长既不会产生消 极作用也不会产生积极作用。 （二）经济增长对通货膨胀的作用