投资项目现金流量

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• （五）一般情况下，投资项目现金流量估算只考 虑增量现金流量，不考虑总量现金流量
• 所谓增量现金流量，是指新增的投资项目所产生 的现金流量；所谓总量现金流量，是指新增投资 项目与原有投资项目合计产生的现金流量。
• （六）附带现金流量属于新增投资项目的增量现 金流量，估算时应予考虑 • 所谓附带现金流量，是指原有投资项目因新增投 资项目的影响而增加或减少的现金流量。
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• 该项目预期的经济寿命为5年，5年中，第1年的销 售额为10000万元，第2-4年每年的销售额为12000 万元，第5年的销售额为9000万元。 • 5年后厂房的市场价格为2000万元，机器设备的市 场价格为300万元，清算支出100万元，偿还债务 本金支出2000万元。 • 厂房折旧年限为20年，机器设备折旧年限为5年， 均采用直线法计提折旧且不考虑预计净残值；这 种冰箱的变动成本率（即变动成本占销售额的比 重）为60%，固定成本（不含折旧）每年为1000万 元，营运资金占用比率（即营运资金占用额与销 售额的比率）为10%；甲公司所得税率为25%。
财 务 决 策
第三章 投资项目现金流量
第一节 投资项目现金流量的构成 第二节 投资项目现金流量的估算
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第一节 投资项目现金流量的构成
• 1、从现金流量的性质来看，投资项目现金流量包 括现金流入量、现金流出量和现金净流量。
• 现金流入量-现金流出量=现金净流量 • 2、从投资项目的生命周期来看，投资项目现金流 量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金 流量。 • 投资项目现金流量=初始现金流量+营业现金流量+ 终结现金流量
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• （三）投资项目管理支出
• 投资者在进行项目投资时，通常都要对整 个投资过程进行有效的管理。 • 这个管理过程会发生一些甚至很多现金支 出，比如管理人员薪酬支出、办公费支出、 差旅费支出、水电费支出等。 • （四）重建项目中旧项目的变现收入 • 对旧项目进行改造或完全撤销重建，旧项 目原有的一些设备、物资所获得的变现收 入。
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• 表3-1
甲公司新型冰箱项目初始现金流量估算表
金额（万元） 4000 2000 1000 7000 发生时间 2010年1月1日 2010年12月31日 2010年12月31日 --
项目 厂房 机器设备 营运资金 投资总额
• 初始现金净流量=4000+2000+1000=7000（万元）， 即为项目的投资总额。 • 2、估算营业现金流量 • 厂房每年折旧额=4000÷20=200（万元） • 机器设备每年折旧额=2000÷5=400（万元） • 营业现金流量的估算结果如表3-2所示。
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• 二、新建项目现金流量的估算
• 新建项目是指在原有投资项目（原有投资项目也 可能是零）之外另外再投资建设的项目，其主要 特征是初始现金流量只有流出量、没有流入量。 • 例3-4：甲公司准备在2010年1月1日投资生产一种 新型的冰箱。生产这种冰箱需建造一栋厂房，建 设期1年，2011年1月1日可建成投产，成本为4000 万元，均发生在建设期初；投产前还需购买机器 设备一批，总成本为2000万元，还需垫支营运资 金1000万元，两项现金流量均发生在建设期末。
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• （三）营业现金净流量 • 营业现金净流量是指营业期间产生的现金 流入量扣除所发生的现金流出量之后的余 额。
• 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税支出
• 营业现金净流流量 • =营业收入-付现成本-非付现成本-所得税支 出+非付现成本 • =净利润+非付现成本
营业现金净流量＝净利润＋折旧
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• （二）营业现金流出量 • 营业现金流出量是指营业期间发生的付现 成本和所得税支出。 • 付现成本是指在当期营业期间导致现金流 出的那些成本费用，比如薪酬支出、购买 原材料支出、办公费支出、差旅费支出、 水电费支出等等。 • 非付现成本是指在当期营业期间不导致现 金流出的那些成本费用，比如固定资产折 旧、无形资产和其它长期资产摊销等。
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• （五）投产之前的营运资金垫支
• 项目建成将要投产之前，投资者要做一些必要准 备，比如招聘员工并进行培训、购买投产所需要 的原材料等，这些支出称为垫支的营运资金。
• 所以：
• 初始现金净流量= • 构建长期资产支出+投资项目报建支出+投资项目 管理支出+投产之前的营运资金垫支-重建项目中 旧项目的变现收入。
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• （七）机会成本是增量现金流量，在现金 流量估算中应予考虑 • （八）沉没成本不是增量现金流量，在现 金流量估算中不予考虑 • 沉没成本是指过去已经发生的、对投资决 策不构成影响的成本。
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• （九）要准确估算现金流量发生的时间 • 初始现金流量发生时间的估算，有一个基 本的原则，就是：建设期超过一年（含一 年）的，以年初或年末作为现金流量发生 的时间；建设期短于一年的，以建设期初 作为现金流量发生的时间。 • 营业现金流量发生时间的估算，不管是流 入量、流出量还是净流量，通常都以年末 作为现金流量发生的时间。 • 终结现金流量发生时间的估算，通常以营 业期末作为现金流量发生的时间。
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• 三、终结现金流量 • 终结现金流量是指项目经济寿命期终了时产生的 现金流量，主要包括： • （一）长期资产残值出售的税后现金净流量 • 项目寿命期终了后，假设投资者将固定资产、土 地使用权等长期资产出售，所得价款净收入（价 款扣除交易费用和不包括所得税在内的相关税费 后的余额）如果高于资产的账面价值，需要缴纳 所得税。 • 但如果所得价款净收入等于或低于资产的账面价 值，则不需缴纳所得税，这时，所得价款净收入 就全部构成终结现金净流量。
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•下面按照投资项目的生命周期来介绍投资项目现 金流量的具体构成。
初始现金流量
投资项目现金流量
经营现金流量
终结现金流量
0 1 2 经营现金流量 n
初始现金流量
终结现金流量
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• 一、初始现金流量
• 初始现金流量是指投资项目在建 设期间所发生的现金流量，它通 常表现为流出量，但对于一些重 臵项目（如旧项目的改造等）来 说，也会有少许的流入量。
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Example
• 例1： • 某项目寿命期终了时的长期资产账面 价值为100000元，所得税率为25%。 • 试分别确定出售所得价款净收入为 100000元、90000元、110000元时的终 结现金净流量。
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• 分析：
• （1）当出售所得价款净收入为100000元时，由于 账面价值也是100000元，故不需缴纳所得税，终 结现金净流量等于100000元。 • （2）当出售所得价款净收入为90000元时，由于 账面价值是100000元，故不需缴纳所得税，终结 现金净流量等于90000元。 • （3）当出售所得价款净收入为110000元时，由于 账面价值是100000元，故需缴纳所得税为2500元 【（110000-100000）×25%】，终结现金净流量 为107500元（110000-2500）。
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• （07年会计中级职称考试题——单选题） • 已知某完整工业投资项目预计投产第一年 的流动资产需用数100万元，流动负债可用 数为40万元；投产第二年的流动资产需用 数为190万元，流动负债可用数为100万元。 则投产第二年新增的流动资金额应为 （ ）万元。 • A.150 B.90 C.60 D.30
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•
营业现金流量
• 二、营业现金流量 • 营业现金流量是指项目建成投产后，在正 常营业期间发生的现金流量，包括现金流 入量、现金流出量和现金净流量。 • （一）营业现金流入量 • 营业现金流入量主要是指营业期间取得的 营业收入（以全部实行现销政策为假设条 件）。
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• 试根据以上资料估算甲公司投资生产新型冰箱的 初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
• 分析：
• 1、估算初始现金流量 • 因为该项目为新建项目，所以，初始现金流量只 有流出量，没有流入量。流出量包括：厂房投资 4000万元，发生时间为建设期初，即2010年1月1 日；机器设备投资2000万元、营运资金垫支1000 万元，发生时间均为建设期末，即2010年12月31 日。具体估算结果可列表反映如表3-1所示。
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• （二）营业期间的非付现成本不导致现金 流出，把税后利润调整为营业现金净流量 时，应该把已在税前利润中扣除的非付现 成本加回。 • 当把税后利润调整为营业现金净流量时应 该把非付现成本加回，即： • 营业现金净流量=净利润+非付现成本
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• 例3：某公司当前的固定资产总额为5000万 元，每年折旧费用为500万元。
• 现有意进行固定资产更新，预计更新后的 固定资产总额将达到6000万元，每年折旧 费用将达到600万元。
• 假定除了折旧费用以外的其它费用都与更 新前一样，销售收入也与更新前相同，所 得税率为25%。 • 试分析折旧费用的增加对所得税支出和营 业现金流量的影响。
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• 分析： • 在销售收入和其它费用不变的情况下，折 旧费用增加100万元（600-500），税前利 润就减少100万元，所得税支出则减少25万 元（100×25%），营业现金流出量也减少 25万元，营业现金净流量则增加25万元。
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• （三）营业期间，营运资金的增加，表示 追加了营运资金，它会导致现金的流出； 营运资金的减少，表示收回了营运资金， 它会导致现金的流入。 • 营运资金=流动资产-流动负债 某年营运资金垫支增加额 ＝本年营运资金需用额－上年营运资金 其中：本年营运资金需用额 ＝该年流动资产需用额－该年流动负债需用额
量估算中不能将其作为现金流出量，因为利息代
表了货币的时间价值，此价值已包含在投资决策
分析指标的折现率中，若再把利息支出当作现金
流出会造成利息支出的重复计算 。
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普遍观点—— 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关 的现金流量（借入时的现金流入量，偿付债务本息 时的现金流出量）。 • 【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元， 一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的 投资额全部为银行贷款，年利率为6%，期限为1年。 • 可计算与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值 来说明。
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第二节 投资项目现金流量的估算
• 一、投资项目现金流量估算应注意的问题 • （一）购置固定资产所发生的现金流出量 包括固定资产的买价和使该项固定资产达 到预定可使用状态的一切支出。 • 在确定固定资产的支出中，除了固定资产 买价，还应计入它的运输费和安装费等。
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• 初始现金流量主要项目： • （一）购建长期资产支出 • 购建长期资产，比如购买土地使用权、建 造厂房、购买机器设备、购买专利技术等， 都会发生现金流出。 • （二）投资项目报建支出 • 项目投资之前，通常都要向政府有关部门 申报建设项目，在报建待批的过程中一般 会发生相关支出。
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现金流量分析中对各期营运资金占用额的估 算一般建立在销售预测的基础上。 • 首先，估算当期营运资金占用额与预测销 售额之间的比例关系。
• 其次，根据预测的各期营运资金占用额计 算营运资金的变化额。
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• （四）投资项目现金流量估算通常不扣除因利息 支出而发生的现金流出量 • 利息支出是一项现金支出，但在投资项目现金流
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• （二）收回营业期间垫支的营运资金所产 生的现金流量 • 项目寿命期终了时，随着商品或劳务的销 售完毕，原先垫支的全部营运资金都将悉 数收回，从而构成终结现金流量的重要组 成部分。
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• （三）清算支出所发生的现金流量 • 项目寿命期终了时要进入清算程序。 • 清算过程中会发生各种支出，如清算人员 薪酬、清算办公费、清算差旅费、清算水 电费等等。