中国股票市场的基本解决方式

中国股票市场的基本解 决方式
路漫漫其悠远 2020/4/14
主要内容
第一部分：中国股票市场的基本决定机制
第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式 第三部分：中国股票市场的政策分析
路漫漫其悠远
2020/4/14
中国股票市场的基本决定机制
股票市场概述
股票市场的供给分析 股票市场的需求分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论
❖ 理论上是不理性的资源转移 ❖ 现实中存在的资源转移
❖ 故意的资源转移 ❖ 无奈的资源转移
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出”机制
❖企业目标
❖可接受的利润和 经营水平，而非利 润最大化。 ❖经济形势好而销 售收入和盈利能力 比较高时，增加各 种费用和支出
由目标 到结果
主营业务收入
❖ 1997年“秋后算帐”
❖ 1999年“5.19”政策：三类企业入市
❖ 国有资金入市的缝隙
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的需求－国有资金成亦萧何，败亦萧何
间接 银行资金
入市
查处！
资金供给
股市
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2020/4/14
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股票市场的供给－改善的效果
价格
供给
短期肯定难 以奏效 长期不确定
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合作竞争
需求
中国股票市场的基本决定机制
❖ 股票市场概述 ❖ 股票市场的供给分析
❖股票市场的需求分析
❖ 股票市场的中介 ❖ 股票市场的监管 ❖ 结论
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❖ 供给数量下降之难
❖ 股市产生的理由 ❖ 企业和政府的压力
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股票市场的供给－数量刚性
❖ 任何股票市场的第一功能就是为企业融资 ❖ 中国股票市场产生的理由是为国有企业融资 ❖ 停止新股发行是自杀行为 ❖ 限制增发也是权宜之计
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股票市场的供给－质量决定
股票市场的供给－决定链条
政治 体制
经济 制度
企业 制度
国有 企业
上市 公司
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2020/4/14
股票市场的供给－数量决定
❖ 数量是上市公司对于资金的需求 ❖ 绝大部分的上市公司都是国有企业
❖ 大股东是政府，具有不可监管性 ❖ 股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配 ❖ 内部控制人存在无限供给股票的冲动
股票市场的需求－衡量指标
数量
非国有资金 国有资金
质量 （渠道）
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2020/4/14
期限和稳定性 合规性和合法性
股票市场的需求－决定链条
政治 体制
经济 体制
金融 体制
银行 体制
投融资 体制
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2020/4/14
股票市场的需求－资金决定
❖ 数量就是转化为股票投资的社会储蓄 ❖ 渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式 ❖ 国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例 ❖ 股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题，股
❖ 股票供给的质量就是上市公司的业绩 ❖ 国有企业上市后基本特性没有得到改革 ❖ 国有企业存在大量的“漏出”
❖ 虽然国有企业掌握着大量的经济资源 ❖ 但是国有企业经营效率很低，经营效果很差 ❖ 结果是国有企业在GDP中的份额越来越少
路漫漫其悠远
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股票市场的供给－“漏出”的含义
❖ 企业非经营性原因导致的资源的转移 ❖ 在充分竞争的经济中不合理的资源转移
路漫漫其悠远
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股票市场概述－组成
上 市 公 司
监管者
投 资 者
中介
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股票市场概述－价格决定
价格
供给
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2020/4/14
合作竞争
需求
股票市场概述－股价上涨的条件
提高股价水平
供给数量
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2020/4/14
供给质量
股票市场概述－供求决定机制
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2020/4/14
中国股票市场的基本决定机制
❖ 股票市场概述
❖股票市场的供给分析
❖ 股票市场的需求分析 ❖ 股票市场的中介 ❖ 股票市场的监管 ❖ 结论
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2020/4/14
股票市场的供给－衡量指标
数量
首次融资（新发） 再融资（增发、配股）
质量
上市公司业绩
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出”对企业的含义
❖ 企业的漏出＝机体的流血 ❖ 资源转移：国有经济－－私有经济 ❖ 宏观增长与微观无利并存 ❖ 宏观增长：可能是投资的陷阱 ❖ 行业增长：也可能是投资的陷阱 ❖ 投资企业与投资股票市场：慎之又慎
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出”对政策的含义
❖ 经济的“漏出”＝经济的流血 ❖ “漏出”的经济能够发展壮大吗？ ❖ 国有投资的后果是什么？不能对一般的国有企
业进行投入
❖ 进的多了，漏出自然也多了
❖ 权力控制漏出的方向和数量
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出” 的经济含义
❖ 漏出的功能：再分配和浪费 ❖ 资源的再分配：不同主体之间的再分配 ❖ 从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高 ❖ 资本外逃：绝对的漏出＝国家利益的损失 ❖ 合法的漏出：体制缺陷 ❖ 不合法的漏出：借助浪费的形式
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出” 的社会政治含义
❖ 渐进的改革过程＝“漏出”的过程 ❖ 不公平 ❖ 贫富分化 ❖ 权力腐败 ❖ 利益和资源的再分配 ❖ 政治改革 ❖ 社会变革
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出” 是双刃剑
❖ 左右冲突 ❖ 时而东风压倒西风 ❖ 时而西风压倒东风 ❖ 禁止？鼓励？控制？
票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定 。 ❖ 对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的需求－非国有资金
股市收益
上市公司业绩
股市政策
“赌场”论
股市运作
பைடு நூலகம்规范
非国有资金开始变得谨慎
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的需求－国有资金的坎坷历程
❖ 股市的初衷：禁止国有资金入市 ❖ 1994年“三大政策”：券商融资
折扣与折让 利润 主营业务成本漏出
营业费用
管理费用
财务费用
所得税 净利润
工程款 、项目
费
路漫漫其悠远
2020/4/14
股票市场的供给－“漏出”的企业行为
❖ 国有企业领导人和政府官员的行为 ❖ 非国有企业及其领导人的行为 ❖ 上市公司和大股东的关系 ❖ 国有企业和上市公司的业绩
路漫漫其悠远
2020/4/14