2017级公司治理课程-蓝发钦案例之一：华神股权激励：充满曲折的成功之旅

案例正文：

华神股权激励：充满曲折的成功之旅1

摘要：本案例主要描述了华神集团从2008年3月开始计划推出股权激励，到2010年2月最终顺利实施股权激励计划，一波三折的过程、原因和解决方法。股权激励计划作为管理层薪酬制度创新，一直被学术界和实务界认为是解决公司委托代理问题的重要内部治理机制，股权激励方案涉及许多技术性问题，包括激励方式的确定、激励对象的筛选、激励股票数量的分配、行权价格的确定、行权条件设定以及行权时机的把握等等，因此，对于具体一家公司而言，成功实施股权激励计划同时需要满足天时、地利、人和，这一点从华神股权激励一波三折中表现得淋漓尽致。

关键词：华神集团、股权激励、限制性股票、股票期权

0 引言

那是2008年2月22日的午后，位于成都十二桥路37号新一号A座的华神大厦屹立在喧嚣的街头，午后的烈日照射在华神大厦的玻璃窗上，反射出更加耀眼的光芒。就在华神大厦的六楼的董事长办公室内，一缕阳光透过玻璃窗洒在时任成都华神集团董事长赵卫青的脸上，那年的赵董事长正好34岁，一头精神的中分短发显示了这个年轻男人活力旺盛，而他深邃的眼神正透过鼻梁上的眼镜，凝视着远方，似乎在等待着什么。

董事长办公室门外的走廊上，传来了一阵阵轻快的脚步声，时任成都华神集团副董事长兼总裁的周蕴瑾正抱着一堆文件，走往董事长办公室。

“咚咚咚”，“请进”。周蕴瑾在赵董对面的长椅上坐下，“董事长，这次我找您是想和您谈谈股权激励的事。”赵卫青放下手中的工作，托了一下眼镜，说道：“好，周总你说。”“董事长，最近我们公司的员工一直在讨论这样一则新闻，说的是在今年两月份，同是川企的博瑞传媒就完成了首期200万股期权行权，行权价14.69元，而其2月股票均价大约为35元左右。瑞博传媒管理层因此获得了超过135%的溢价。董事长，你看我们是不是也要推出股权激励来激励下员工？而且，这几天大盘有所反弹，而北京奥运会也将在8月份召开，这对广大股民来

1本案例由华东师范大学金融与统计学院的蓝发钦、沈祖贤撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、

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本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效。

说是一个利好的消息，我觉得现在推出股权激励的时机或许是一个较好的时机。”赵卫青听完，随即说道：“周总你说的情况我也听说了，正好我们公司的前三大股东在股权分置改革中就已经承诺了要拿出998.24万股限售股，以12.88元用来进行股权激励，我们可以借此机会，一来可以履行公司大股东之前的承诺，二来可以激励华神的高管，推进企业发展，留住相关技术人员。”说完两人相视一笑，两人在华神集团多年的同事经历，养成了他们之间十足的默契。

整个下午，两人都在办公室里讨论华神集团股权激励的计划，不知不觉已过去了两个多小时，“好，小周，就按照你说的做，你先考虑考虑激励计划的细节问题，我们下个月就召开董事会预备会议。”赵卫青爽朗地笑着说。

1.第一次股权激励：人算不如天算

1.1董事会预备会议：聚焦激励对象

2008年3月5日中午，成都华神集团的会议室，这里正准备召开成都华神集团的董事会预备会议，不算太宽敞的会议室早已经坐满了人，华神集团的董事，经营管理层已经早早来到，所有人都七嘴八舌，你一言我一句地交谈起来，而他们所有人的谈论话题只有一个，那就是股权激励。

1点，董事长赵卫青准时来到了会议室，一如既往的高效率，赵卫青刚坐下，就开始了会议：“各位，我们华神集团的三大股东在股权分置改革中就已经有过承诺，要拿出他们持有的988.24万股票对管理层进行股权激励，今天开会的主要议题就是讨论如何落实股权激励计划。”这边赵董话音刚落，会议室就炸开了锅。“太好了，我们公司也要推出股权激励计划了！”“看来大股东真的要好好的把公司做好！”……

看着大家这么热情和兴奋，董事长赵卫青笑了笑，伸出双手，示意大家安静：“好了，好了，各位，其实今天召集各位前来主要讨论股权激励的细节问题。”说到这，赵卫青故意停顿一下，看了看在座各位一眼，又继续说道：“大家知道，这次股权激励的股票来源是前三大股东持有的限售股，许多要素，包括激励方式、执行价格都已经定好，需要讨论的就是激励名单；作为董事会，非常希望股权激励可以给公司的发展提供正能量，该激励的一个都不能拉下，大家谈谈看法。”

话音未落，会议室的一边传来了华神药业有限责任公司以及华神生物技术有限责任公司总经理万方的声音：“董事长，我们华神药业和华神生物可是集团的主营业务啊，我们公司的高管和技术人员可是集团的核心啊……”

这边还没等万方把话说完，另一边传来了华神钢构有限责任公司总经理李建华雄厚的声音：“万经理，你说你们药业和生物是集团的主营业务，难道我们钢

构就不是主营业务了？董事长，我们钢构公司可是为集团尽心尽力，集团的净利润我们公司也占了不少，咱们拿业绩说话……”

而另外一边，财务总监易剑鸣也耐不住性子了：“董事长，万总和李总确实对公司有不小的贡献，我们财务部门虽然不直接产生业绩，但是我们对公司的贡献也不能否认啊。”“没错，”另一边一位人事行政部门经理也急了，由于他坐的位子比较靠后，索性站起来说道：“我们人事行政部门虽然也不直接产生业绩，但是我们对集团日常组织安排也贡献不少。”他这一站，仿佛瞬间点燃了众人心中的火焰，有些人也互不相让，纷纷站了起来，一番唇枪舌战就此展开，会议室瞬间变成了一片没有硝烟的战场……

听到众人的议论，赵卫青心里也泛起了嘀咕，关于激励名单的讨论他事先已经预感到会非常激烈，但是他万万也没有想这么激烈，他隐隐地意识到，股权激励本来是为了激励公司高管和技术人员，稳定公司的核心骨干，而如果激励对象的确定不能做到合理，那股权激励反而会带来负作用。想到这里，赵卫青果断地说道：“我看大家都有自己的看法，这样吧，我们让薪酬与考核委员会负责制定此次股权激励计划的激励名单，之后我们会通过董事会进行表决，今天会议就先开到这里，薪酬与考核委员会成员留一下。”

等众人都走了，薪酬与考核委员会的成员，包括总裁周蕴瑾、常务副总裁王天祥、董事易剑鸣以及两位独立董事留了下来。赵卫青说：“这次的股权激励是一把双刃剑，关键是激励对象的确定一定要公正公平，该激励的一个都不要遗漏，我的意思你们明白了吧？”“明白，明白。”“周总，你来具体牵头研究确定激励名单。”“好的，董事长。”“这段时间你们要辛苦了，没什么事你们就去忙吧。”

1.2华神集团八届四次董事会：第一次股权激励出炉

4月10日，成都大雾，上午10点，华神集团召开八届四次董事会，9位董事悉数出席，所有集团非董事高级管理人员也列席会议。按照惯例，董事长赵卫青主持会议，先说了一段开场白：“各位董事，通过近一个月的酝酿，股权激励方案初稿已经做好了，今天请各位董事审议。因为本次方案的核心是股权激励名单，首先我们请薪酬与考核委员会委员、总裁周蕴瑾介绍一下激励名单的情况。”

“各位董事早上好！根据股权激励的基本精神，我们薪酬与考核委员会确定了两个基本原则，其一是公平、公正，其二是确保每一个该激励的人员都不能拉下。”周总清了清嗓子，继续说：“这样我们形成了入选股权激励的人员名单，共97人，包括三部分，其一，所有董事（独立董事除外）及集团高级管理人员9人；其二，集团公司职能部门负责人10人；其三，各子公司管理层及职能部门经理、副经理，核心技术骨干等78人。具体名单请大家看股权激励草案。”

没等周总说完，与会人员已经翻到激励名单，尤其是各子公司负责人，一个一个名字看过去，生怕自己的哪个爱将被漏掉了。过了大概5分钟的安静，赵卫青董事长发现与会代表都面带笑容，不断点头，就知道周总确定的名单非常周全，说：“各位董事，如果没有什么意见，我们就投票表决。”

董事会全票通过股权激励方案，会议室陷入一片欢腾……

1.3华神第一次股权激励搁浅：股市暴风雨

2008年8月8日早上八点半，某证券公司门口早已经人头攒动，所有人都焦急地等候股市开盘。2007年的时候，中国股市的最高点曾经达到过6124点，而到了2008年，中国股市接连受到南方雪灾，以及美国次级债危机爆发等不利因素的影响，股市进入漫长的熊市，上证综指一路跌破到3000点以下。所有的股民都在期待着“北京奥运行情”能够扭转漫漫熊市。

然而事实却是残酷的，这一天上证综指并没有如大家所愿那样反弹，相反，仅这一天上证综指又下跌了120点，并最终以2605点收盘，所有人心中都明白所谓的奥运行情，不过是众人虚空一场，一厢情愿罢了，股市短期之内要想有像样的反弹估计是希望不大了……

视线回到华神集团董事长办公室。“董事长……”总裁周蕴瑾关切地说。在他的对面，赵卫青死死地盯着电脑屏幕上华神股价k线图，上面显示了从四月到八月，他的心情也像K线图般一落千丈。自从推出股权激励计划以来，他一天天亲眼看着华神的股价下跌，每一天，他都期望第二天的股价能够上涨，然而，似乎是上天在和他开玩笑，华神集团的股价从6月份开始就再也没有超过12元，短短的五个月，华神集团的股价就从授予日的14.70元跌到了现在的4.62元，而这五个月，也使赵卫青苍老了许多，鬓角处已有些许白发。

图1：华神集团2008年4—10月股市走势图

总裁周蕴瑾看出了赵卫青心中的失落，说：“董事长，人算不如天算，最近市场不景气，也不是我们能左右的。”

“谢谢你，周总。”思虑了良久，赵卫青终于艰难地拿起来桌边的电话：“喂，小魏，你准备一下，下个月召开董事会，讨论终止这次股权激励的事宜。”……

9月18日，成都华神集团召开董事会议。那天大雨磅礴，会议室东面全由玻璃落地窗围成，外玻璃和雨水交相辉映，形成了一片片小型瀑布，置身其中，仿佛感觉来到了水帘洞。面对如此美丽的雨景，而赵卫青和一班高管们却没有心思欣赏。

所有来参加会议的高管都表情凝重，所有人的心里都知道，华神集团股价在这五个月内约70%的市值蒸发了，这对于股权激励计划意味着什么。每个高管身前都放着一杯泡好的普洱，但是却没有一个人主动去喝，窗外雨水拍打玻璃窗发出啪啪的声响，屋内却是死一般的寂静，没有一个人发言，而所有人都盯着董事长赵卫青。

过了许久，赵卫青终于开口说话，语气平静：“现在华神集团的股价想必大家都已经清楚了，我就只说两点，第一，这次股权激励计划看来是没有办法实施了，既然没有办法实施，那么我们就早一点终止。前天，也就是16号，中国证监会发布了《股权激励有关事项备忘录3号》，其中第一条就明确规定‘上市公司董事会审议通过撤销实施股权激励计划决议或股东大会审议未通过股权激励计划的，自决议公告之日起6个月内，上市公司董事会不得再次审议和披露股权激励计划草案。’早点终止，我们可以早一点重新启动股权激励计划。第二，这次确定的激励名单在下次的股权激励计划中仍然有效，请大家不用担心。”

2.第二次股权激励：再度折戈

2.1 八届第十七次董事会：确定股权激励方式

2009年3月30日，距离上次董事会审议通过撤销实施股权激励计划决议刚刚过去了半年，上午九点，天空仍然下着雨，淅淅沥沥，每一滴雨滴在玻璃窗上，都能迅速溅开成五六滴水珠，在空中划出五六条美丽的弧线，会议室远处的落地花在小雨的拍打下也是显得格外的娇艳。会议室内，九位董事和列席高级管理人员也已经早早地到了。

“各位。”坐在长桌一头的董事长赵卫青依旧用不是很纯正的四川话说道：“今天董事会主要是讨论重新启动公司的股权激励计划，根据中国证监会最新公布的三个备忘录，股权激励的股票来源不能由大股东直接提供，因此，第一次制定的公司股权激励计划要全部推翻，重新制定。首先，大家先看看我们采取什么

样的股权激励方式比较好？是限制性股票激励呢还是股票期权？”

“赵董，我觉得我们这次推出股票期权计划可能更好一点。”一旁的王天祥首先发言：“理由主要是有两点。首先，大多数推出股票激励计划的公司都选用了股票期权，学习这些公司的做法我们推出股票期权激励，风险将会少很多，这是第一点。”略作停顿，王总又说道：“第二点，如果采用限制性股票，我们这些激励对象现在一次性要把购买激励股票的现金交给公司，这可能对于许多人来说压力有点大。”这一句炸开了锅，众人你一言我一句纷纷附和。“是啊，限制性股票最大的麻烦就是激励对象一次性冻结的资金太大了。”“嗯，就是啊，其他公司都推出了股票期权，而且都取得了不菲的收益，我们也可以试试啊。”……

听到众人的议论，赵卫青笑着说：“大家都赞同王总说的吗？有没有不同的意见？没关系嘛，畅所欲言。”

“赵董，我的想法可能和王总的不太一样，我觉得限制性股票可能更好一点。”“哦？”听到这句话，赵卫青眼睛一亮，在召开董事会之前，赵卫青就详细比较过两者之间利害关系，隐隐之间他觉得限制性股票也许会更加适合，他相信自己的判断，但是他更清楚董事会是一个集体决策机构。“小易，你来说说看。”刚才发言的是坐在长桌左侧的易剑鸣，年纪轻轻就已经当上了董事和副总裁，平时工作亲力亲为，干劲十足的特点在公司里也是出了名的。“好的，董事长。刚才王总说的很对，但是我们也要看到股票期权的劣势就是行权价定价要求高，根据《上市公司股权激励管理办法（试行）》第二十四条，股票期权行权价格不应低于下列价格较高者：①股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的股票收盘价；②股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价。而限制性股票则定价可以低较多，根据《股权激励有关事项备忘录1号》第三条，”限制性股票通过定向增发方式取得股票要求发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%，这激励的效果完全不一样，对高管的刺激也更大……”

易总说完，会议室内陷入了一片讨论声之中。“是啊，这限制性股票激励不错，激励后我们盈利空间大多了啊。”“我还是觉得股票期权更好，毕竟不用担心有什么风险。”……就这样，大家你一言我一语，众人的讨论越来越激烈，会议室中逐渐弥漫着硝烟的味道……

看着大家热烈的讨论，赵卫青心中也是思绪万千，没想到仅仅是关于推出何种方式的股权激励计划的讨论，就已经是如此的激烈了，平复下心头的情绪，赵卫青说道：“各位各位，我想大家都对要推出哪种激励方式有了自己的看法了，那么还是按照规则，我们投票表决，少数服从多数。”

在随后的九位董事投票中，6位选择了限制性股票激励方式，3位选择了股票期权激励方式。看着投票结果，董事长赵卫青心中松了一口气，股权激励的第一个问题解决了，拿起圆珠笔，在自己的备忘录上的“限制性股票”字样旁地打了个勾。

2.2 八届第十七次董事会：确定行权价格

赵卫青继续说道：“各位，接下来我们讨论下行权价格的问题。小魏，你把公司最近一个月的市场K线图发给大家，然后再把限制性股票行权价格的定价规则向大家说一下。”“好的，董事长，按照《股权激励管理方法》第一条备忘录的规定，限制性股票的行权价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%。大家可以先看一下我们公司这一个月的市场k线图。”曾经当了多年的成都中医药大学团委书记，董秘魏依国说话一向慢条斯理，“我们公司最近一个月的股价大概是在10元上下浮动，之前20个交易日公司股票的均价是8.26,再按照50%的折价，应该是4.13元。公司在2008年的熊市最低价是4.5元。”

这边魏依国一说完，底下就有人说道：“就按4.13元作为行权价格吧，这样比较保险啊。”“没错，谁也说不准今后股价会怎么变啊。”“对啊对啊，就 4.13元了。”众人附和声此起彼伏。

这时，公司总裁周蕴瑾又提出了自己的想法：“大家听我说，现在很多推出股票激励计划的公司，他们的行权价格一般都是在对折的基础上上浮10%左右，如果我们直接以对折价，也就是4.13元作为行权价格，如何向投资者传递我们管理层对公司未来的信心？所以我建议是否也要上浮一点。当然了，这只是我个人的意见，拿出来给大家参考一下。”

不少人听了，觉得周总说的话确实是蛮有道理，纷纷表示同意。然而仍然有少数人觉得，行权价格越低越好。七嘴八舌，很难有统一意见。此时，独立董事杨向荣开口了，“股权激励我们独立董事不是利益相关者，不过我提一个建议，我们把公司的行权价格定在4.5元，也就是2008年熊市最低价！一方面，这个价是在对折价基础上上浮了9%，符合上市公司股权激励的行规；另外4.5元的价格估计不可能再出现了。”

“没错，杨向荣律师说得有道理，按照百分之九来增幅，也就是去年熊市公司股价的最低点，说实话我不相信今年华神集团的股价还会像去年那样跌倒那么低，既然我们要推出股权激励计划，那么我们这点自信是一定要具备！”总裁周蕴瑾激动地说，听了周总的话，其他高管也连连点头，“没错，我们要有信心。”“政府都出台这么多措施了，中国股市一定会慢慢好转的。”

眼看大家意见逐渐一致，赵卫青赶紧拍板：“好，既然大家基本认同4.5元

的行权价格，那么我们就定下来吧；这里再说明一下，激励的名单还是以第一次方案为准，其中有8位因为工作变动就不在本次激励之列，股权激励人数从97人变成89人；其他细节性问题就按照股票期权的一般做法，董秘魏依国已经做了一个初稿，看看没有什么问题，我们就上报中国证监会，等待批复。”

2.3 来自中国证监会的一通电话：第二次股权激励再次搁浅

半个月过去了，4月15日早上，董事会秘书正埋头整理文件，急促的电话铃声想起，“喂，哪一位？”“你好，这边是证监会的，你们集团的股权激励计划我们已经看过了，还是有点问题……”“是吗？”魏依国一听，心中一紧，该不会出了什么岔子吧？“不用紧张，你们的草案基本还是可以的，就是有两个地方需要修改修改，具体修改意见已经发到你们集团的邮箱了，注意查收。”“好的，谢谢你啊。”挂断了电话，魏依国赶紧打开身边的电脑，迫不及待地登上了集团的邮箱……

大约十分钟之后，魏依国匆匆赶到董事长赵卫青的办公室，手中拿着证监会批复的打印稿。“董事长，证监会对我们股权激励草案的批复下来，您快看。”“哦？怎么样通过了？”赵卫青笑着问道。“这……，董事长您先看一看，中国证监会提了两点意见，其一，股权激励授予条件和业绩考核条件太保守；其二，股权激励不是撒胡椒面，激励人数太多了。”赵卫青一听，不由得皱起了眉头，拿起了魏依国手中的打印稿，读了起来。“业绩标准的提高，好处理，激励人员的减少，可是大难题啊……”赵卫青自言自语道。一旁的魏依国见状，不由得问道：“董事长我们下一步怎么办？”赵卫青思忖了片刻之后，说道：“这样，小魏，你现在赶紧打电话，把证监会对我们草案的修改意见告诉给薪酬与考核委员会及相关成员，叫他们明天上午九点来我办公室。”“好的，董事长，我马上通知。”

3.第三次股权激励：修成正果

3.1 董事长办公室里的纠结

第二天，在董事长办公室内，薪酬与考核委员会及相关成员与董事长赵卫青围拢在了一起，探讨修改意见。

赵卫青说：“各位，想必你们已经看过了中国证监会提出修改意见，不知道你们有怎么看？”一旁的总裁周蕴瑾分析道：“董事长，修改意见要求减少激励对象的人数，道理是对的，我们公司员工总数还不足300人，激励人数就接近100人，却有撒胡椒面的感觉。可是如果要减少人数，提高激励人员门槛，这个门槛的确定一定要科学，不然很容易造成公司员工之间的不和谐啊。”“嗯。

你说的很有道理，但是不管怎么样，我们也要把激励人数控制在证监会要求之内。”赵卫青长叹了一口气。

一旁新上任的财务总监伯建平说道：“董事长，这次的修改意见另一个就是提高业绩要求，股权激励业绩要求其实分为两部分，第一部分是授予条件的考核，第二部分就是解锁期内的解锁条件考核。我觉得比较困难的是第二部分。”“哦？你说说看。”“董事长，按照《上市公司股权激励管理办法》的第三个备忘录，上市公司应分别计算各期期权的单位公允价值和行权价格，确定行权成本，并以此为依据确认各期应分摊的费用，我之前算过了，按照这一规定，我们这次行权的总成本大概在58,160,000元左右，按照各期的分摊，2010年分摊20，356，000元，2011年分摊20,356,000元，2012年分摊17,448,000元。但是，董事长，我们集团以往几年每年净利润只有几百万啊！”

伯建平话说的一点也没有错，每年近两千万的激励费用对于一家只有百万净利润的集团来说负担确实十分重，看大伙陷入沉默，董事长赵卫青开始发言：“各位说的都很对，费用分摊确实十分重要，但是我个人却觉得激励人员的确定更加重要，要解决费用分摊的问题，必须提高集团的净利润，而要提高净利润，则必须要大家一起努力，如果人心不齐，那么净利润肯定提高不了，所以激励名单是牵一发而动全身的，如何安抚这次被裁下来的人员尤其重要。”众人听着董事长的话纷纷点头，赵卫青继续说道：“这样，今天我们讨论的这两个问题主要工作在会后，关于激励名单请周总辛苦筛选，关于业绩要求，请财务总监会同董事会秘书根据其他公司的做法重新制定一下。同时强调两点：其一，关于激励名单调整问题千万保密，后面确定下来再看怎么协调，否则影响公司稳定；其二，这次修改我们多思考，希望这次修改是最后一次修改，所以时间不急，什么时候修改好什么时候再开董事会。”

3.2 八届第二十六次董事会：第三次股权激励成功登岸

2009年9月22日，时隔近半年，八届第二十六次董事会终于召开，显示华神集团对本次股权激励方案修改的认真，也或许说明本次调整的艰难。

早上九点，华神集团会议室，所有与会人员已到齐，但会议室却没有往日的热闹，确实，前两次的折腾让这些管理层对股权激励没有了开始时的激动，或许受大伙情绪的影响，董事长赵卫青略带低沉的声音开始：“各位，可谓好事多磨，今天我们召开八届第二十六次董事会再次讨论股权激励方案，首先请董事会秘书魏依国介绍本次方案的调整情况。”

魏依国依然慢条斯理：“各位董事、高管：根据中国证监会的要求，本次方案的调整主要包括三个方面，其一，授予条件的调整，授予条件改为：公司2009 年净利润值不低于2008 年度的 120%，且2009 年度加权平均净资产收益率不低于2008年度的120%，在解锁期内，当年的解锁条件是：当年的净利润增长率不低于上年的120%。其二，激励名单调整，激励人数从89人调整为48人，其中公司认定的满足条件的核心技术人员由80人降至36人，同时增加了管理层中的激励对象3人，包括一名董事、一名审计总监和一名人事总监。其三，相应的股权激励授予数量降为800万股，占公司总股本的比重为4.01%；请各位审议。”

“按照股权激励的财务安排，我们公司股权激励每年分摊费用两千万左右，这对我们集团来说压力确实较大，不知道各位副总有没有信心？”说完，赵卫青补充完转向各位副总。

一边，掌管华神集团的三大主营业务之一，华神钢构有限责任公司的总经理李建华，率先表态，李建华说话快人快语，办事雷厉风行的特点在公司里是出了名的。只听他说道：“董事长，去年汶川地震后灾区重建大幅度增加了我们业务量，接下来几年利润将会有快速增长，每年两千万左右的激励费用确实是一个不小，但是我们公司上上下下都充满了信心，完整集团安排利润目标没有问题。”

坐在李建华一旁，掌管华神集团另外两大主营业务，华神药业有限责任公司以及华神生物技术有限责任公司的总经理万方也表态道：“董事长，我们药业和生物技术经过前几年的辛勤努力，已经逐渐步入了正规，前几年我们的研究项目，包括国家级新产品试制计划项目、国家企业技术中心创新能力建设项目以及国家现代中药产业发展专项等计划项目也已经到了收获期，我相信，我们的业绩一定可以达标。”

听完两位主管业务副总的表态，赵卫青看着常务副总王天祥，“怎么样，你是我们公司的三代元老，说说。”王总接过赵董的话茬，“赵董，实际上我倒不太担心公司的业绩，我比较担心这次被拉下的核心技术员工的心态。”

一旁的周蕴瑾立即接口：“王总，这个问题薪酬与考核委员会考虑了很久，看看能不能这样，这些员工我们按照股权激励可能带给他们的收益到时用奖金的方式补偿一部分，这样就可以做到和股权激励类似的结果。”“这是个很好的办法，周总，什么时间你把这些人集中起来好好说说，千万不要留下后遗症。”

赵卫青非常赞许周总的想法。”“放心，董事长。”

4.华神股权激励后记

2009年10月15日，华神集团股权激励第三次方案通过中国证监会审核。

2009年12月11日，华神集团临时股东大会审议通过了股权激励修订案。

2010年2月12日，历经两年磨难的华神集团，终于对外发布了向股权激励对方授予限制性股票的公告。

2010年3月，华神集团再次发布一条重要性公告——成都华神集团股票有限公司限售股份解除限售提示性公告。华神集团股权分置改革中的重要承诺之一，就是“于股权分置改革完成后委托董事会制定并实施股权激励计划”。这一日开始，占华神集团总股本24.09%的股份将解除限售，上市流通。

2010年5月，华神集团“全流通”后不到两个月，上海华敏投资管理有限公司与上海同功投资有限公司、上海佑昌实业有限公司签订的《股权转让协议》。上海华敏受让上海同功持有的四川华神24%的股权，计1716万股；受让上海佑昌持有的四川华神21.69%的股权，计1551万股。受让后，连同2009年5月拍得的165万股，上海华敏共持有四川华神48%的股权，取代成都中医药大学医学研究院成为四川华神第一大股东。由此，通过控股四川华神，上海华敏间接持有上市公司华神集团25.36%的股权，成为其实际控制人。

同时，股权激励的推出大大鼓舞了华神集团管理层上上下下的积极性，集团涉及各大业务快速发展，相应的华神集团业绩越来也好，如表1，以2010年度为例，主营业务收入48，903万元，比2009年增长了28.39%，主营业务利润1,578万元，增长了32.61%，净利润为1,248万元，增长了73.33%，每股收益0.0358元，增长了28.78%，净资产收益率2.71%，增长了49.72%。可以说，股权激励后，华神集团发展开启了崭新的一页……

表1：华神集团股权激励前后业绩变化情况2

年度主营收入

（万元）主营业务利润

（万元）

净利润

（万元）

每股收益

（元）

净资产收益

率（%）

2009年38,088 1,190 720 0.0278 1.81 2010年48,903 1,578 1,248 0.0358 2.71

2根据华神集团2009年至2012年年报资料整理所得。

2011年55,151 2,116 2,084 0.0595 4.23

2012年58,053 3,680 3,367 0.0962 6.17

启发思考题

1、华神集团股权激励一波三折的具体过程及原因。

2、比较股票期权激励和限制性股票激励在成本计算方法上有什么差异。

3、谁在公司具体采用何种股权激励方法中起关键因素，控股股东、管理层，还是其他？

4、比较实施股权激励前后华神集团的业绩变化，以此验证股权激励对华神的激励效果。

5、以高管层为对象，分析华神集团的股权激励财富效应。

6、分析华敏系股权结构演变特点。

Frustration of Equity Incentive of Huasun Group Abstract: This case mainly described a full of twists and turns processes, reasons and solutions of Chengdu Huasun Group Inc., Ltd’s equity incentive plan, from the initial proposing since March 2008, to the final successful implementation in February 2010. From the perspective of academia and practices, equity incentive plan, as the innovated way of management compensation system, has been always seemed as an effective solution for the problem of principle-agent and internal governance mechanism. Equity incentive plan has a series of technological points, which include determination of the incentive mode, screening of incentive objects, allocation of incentive stock number, determination of the exercise price, setting of vesting conditions, timing of launching equity incentive et al. For a specific company, therefore, the successful implementation of equity incentive requires meeting the good opportunity, favorable geographical location and support from the people at suitable timing, which is incisively and vividly expressed by the Huasun Group’s full of complications story.

Key Words: Huasun Group; Equity Incentive; Restricted Stock; Stock Option