股票投资与股票价格行为分析

股票投资与股票价格行为分析

苏平贵

股票投资与股票价格行为分析

摘要：本文通过剖析资本资产定价模型CAPM 的假设前提和逻辑推理过程，发现该模型得出的结论

[()/]p M f f M p R R R R σσ=+-是在用它所定义的股票投资差价收益率R =[（P t+1-P t ）]/P t 的波动性P σ这一自变量，来解释投资者所获得的股票投资平均差价收益率P R 这一因变量，存在着就股价论股价和用自己解释自

己的逻辑缺陷，而没有深入分析引起股价波动背后的深层原因。针对CAPM 的局限性，本文首次提出了

一个基于股票内在价值、市盈率、预期、不确定性及供求关系的股票价格行为动态分析模型。本文认

为，引起股票市场价格变动Y 的主要原因是体现股票内在价值变动的每股收益的变动X ，二者存在着密切的内在联系2211(/)()Y X μρσσμ=+-，联系二者的途径是市盈率指标；其他因素是通过影响每股收益

和股票内在价值，最终对市场价格产生影响作用的；股票的市场价格是在投资者对公司未来每股收益

和股票内在价值的不断预期、对市盈率的不断判断及矫正的基础上，在由此导致的投资决策及供求力

量的作用下，围绕大多数资者普遍认可的合理市盈率而上下波动的。

关键词：内在价格；市盈率；预期；不确定性；股票价格行为

On the Stock Investment and Stock Price Bihavior

Su Pinggui

Dongbei University of Finace and Economics

By analyzing the premise and logical reasoning of Capictal Asset Pricing Model (CAPM), the paper detects a default that the model of [()/]p M f f M p R R R R σσ=+-is using the independent varibale-P σ-the volitility of the return from stock price variation R =[（P t+1-P t ）]/P t to explain dependent varibale-P R -the means return the investor obtained from stock price variation, there exists an logical defect in CAPM that is it explains the stock price variation by itself.Be directed at the shortcomings of CAPM , the paper put forward a dynamic model that is based on the internal value of stock ,the ratio of price-earnings, the expectation of investors, the uncertainty and the supply-demand laws. The paper arguese that the main reason that cause the stock price to vary is the variation of earnings per share that reflects the variation of the internal value of stock, and all other factors influence the variation of stock price Y by influencing the variation of earnings per share X .There is an close relation

between X and Y ,that is 2211(/)()Y X μρσσμ=+-,and the way to relate the two variables is ratio of price-earnings. The

paper also discusses the relationship between the stock price behavior and t he investors’ expectation of earnings per share , and the investors’ judgment of the difference between the actual and their held ratios of price -earnings. At the end, the paper conclude that the stock price fluctuate around all investors’ held price -earnings ratios under the demand force and the supply force based on their expectation and their judgment mentioned above.

Key words: internal value of stock; ratio of price-earnings, expectation of investors, supply-demand laws

股票投资与股票价格行为分析

摘要：本文通过剖析资本资产定价模型CAPM 的假设前提和逻辑推理过程，发现该模型得出的结论

[()/]p M f f M p R R R R σσ=+-是在用它所定义的股票投资差价收益率R =[（P t+1-P t ）]/P t 的波动性P σ这一自变量，来解释投资者所获得的股票投资平均差价收益率P R 这一因变量，存在着就股价论股价和用自己解释自

己的逻辑缺陷，而没有深入分析引起股价波动背后的深层原因。针对CAPM 的局限性，本文首次提出了

一个基于股票内在价值、市盈率、预期、不确定性及供求关系的股票价格行为动态分析模型。本文认

为，引起股票市场价格变动Y 的主要原因是体现股票内在价值变动的每股收益的变动X ，二者存在着密切的内在联系2211(/)()Y X μρσσμ=+-，联系二者的途径是市盈率指标；其他因素是通过影响每股收益

和股票内在价值，最终对市场价格产生影响作用的；股票的市场价格是在投资者对公司未来每股收益

和股票内在价值的不断预期、对市盈率的不断判断及矫正的基础上，在由此导致的投资决策及供求力

量的作用下，围绕大多数资者普遍认可的合理市盈率而上下波动的。

关键词：内在价格；市盈率；预期；不确定性；股票价格行为

一、资本资产定价模型基本观点评析

对股票价格行为进行分析的主要模型是资本资产定价模型CAPM 。该模型是Sharp （1964）等人根据Markowitz(1952)资产组合理论，将股票投资收益率定义为股利收益率和股价变动差价收益率之和R=[D+（P t+1-P t ）]/P t,，并将R 看成是随机变量的基础上，在一系列严格假设（例如假定①所有投资者都通过资产的预期收益率和标准差来评价投资组合；②对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的；③所有投资者对各种资产的收益率标准差、协方差等都具有相同的预期…）的前提条件之下，通过引入无风险资产、风险资产市场组合、资本市场线等概念，运用均值--方差分析方法推导出来的。 R 首先，根据上述信息免费的假设，他们提出了证券市场是完全 “有效市场”，证券价格能够完全反映市场的所有信息，投资者只是 M R M D 价格的接受者的观点。

其次，根据投资者具有相同预期的假设，他们提出了所谓分离