国际金融泰国经济危机

当时泰国对于离岸业务监管极为 松懈，很多离岸银行在经营离岸业务 的同时，也在泰国当地从事在岸业务， 也就是说在吸收泰国居民的存款和向 泰国居民发放贷款。而且在岸业务和 离岸业务之间缺乏有效的防火墙，一 些在岸存款通过离岸贷款可以留到国 外。在这种情况下，资本管制就成了 空谈，泰国资本可以大规模快速的流 出，离岸业务监管上存在的漏洞，使 得泰国外汇储备和本地资产快速流失， 加剧了危机造成的损害。
泰国存在经济泡沫，货币被高估
泰国离岸金融市场管理混乱监察不力
经常账户赤字比例高，外债偿还压力大
固定汇率体制下的政策无效
投机攻击模式 speculative attack
泰国存在经济泡沫，货币被高估
亚洲高负债模式： 高家庭储蓄，加上高企业负债 率，加上银行——企业——政府的合 作，加上产业国家政策，再加上基于 国际竞争的投资激励，等于“发展型 国家”。尽管有很多弊端，但该系统 使得企业能够借到高于其本身资产几 倍的贷款，从而实现其在世界技术和 规模等级中的跳跃式的发展，而人民 生活质量的提高速度实际上超过了所 有其他发展中国家。
经济发展速度 国内物价情况 资本运作
Financial Sector Market
国际贸易
国际收支
International Trade
International Settlement
泰国经济规模
Gross Domestic Product
泰国经Hale Waihona Puke Baidu规模
Gross Domestic Product
国内物价水平
domestic price level
资本运作
Financial Sector Market
国际贸易
International Trade
然而，繁荣的背后也隐藏着 危机……
泰国经济体制漏洞 The Flaws of Economic System
保持GDP的高增长 金融部门监管不力
投机攻击模式 speculative attack
投机攻击引发危机的逻辑架构
对任何固定汇率的货币体制的投机性攻 击都会引发金融恐慌，金融恐慌可以导 致大众抛售受攻击货币的“羊群行为”， 从而引发大规模的资金外逃，并最终导 致该货币固定汇率体制的瓦解。更为具 体的来说，当具有固定汇率的货币收到 投机攻击时，中央银行一般会提高利率 和出售外汇储备来保卫其货币。利率的 上升会导致股票市场的猛跌，从而引发 金融恐慌。与此同时，大量而迅速地耗 费外汇储备来捍卫受攻击的货币，又能 导致外汇储备迅速下降，进一步加剧金 融恐慌。当中央银行已经没有足够的外 汇储备来捍卫脆弱的货币，或者当面临 即将来临的经济萧条时，不得不放弃防 卫努力，让汇率自有浮动。
开始狙击
①在现货市场猛烈抛售泰铢以换取美元。 ②向当地银行购买大量远期合约，卖空远期泰铢，即在远期向银行 支付泰铢，索取美元。 ③做空股市。
投机攻击模式 speculative attack 狙击效果
投机攻击的具体操作
①对冲基金在现货市场上猛烈抛售泰铢换取美元，引起市场对该货币的贬 值预期，从而引发跟风性抛售，引起泰铢贬值。 ②银行为了规避远期外汇交易风险而事先压平货币头寸，即在现货市场上 售出泰铢换取美元，从而加速泰铢贬值。 ③泰国货币当局遇到大量抛售本币时，为了维持汇率稳定，吸纳被抛售的 本币，同时提高本币的短期带快利率以提高投机者的投机成本。这两种做法都 会抬高本币的利率。泰国为了保护非投机性的信贷需求而采取的措施，使境内 利率与离岸利率之间产生巨大的利差，从而产生套利机会。 ④利率提高造成股票市场的大幅度下跌。 从中获利
资产
负债
外汇储备
现金
R2 R1
Demand2
国内信用
银行储备
Y1 Y2
Demand1
$
外汇干预
Official foreign exchange intervention
经常项目 资本与金融项目 官方外汇储备存量
1983 -2873 1965 1561
1984 -2109 2566 1890
1985 -1537 1538 2157
投机攻击模式 speculative attack
固定汇率体制下的政策无效
资本自由流动
固定汇率体制
货币政策的 独立性
投机攻击模式 speculative attack
投机攻击的具体操作
前期准备
①调研及计划：深入泰国研究地区经济发展真实状况。 ②资金准备：从当地银行贷款，从离岸金融市场融资，出售当地资 产，从当地的股票托管机构介入股票并卖空以换取泰铢。
泰国经济体制漏洞 The Flaws of Economic System
其次，监管不够谨慎 贷款资格的授权与贷款收益记 账前后不一致。使得经济产生与实 际不符的繁荣假象。 未能得到预期净收益的贷款利 率持续增加，使得金融部门的收入 被夸大。后果是，当投机攻击泰铢 时，羊群效应使得银行遭到挤兑， 倒闭，金融危机全面爆发。
投机攻击模式 speculative attack 投机攻击指投机者为了牟利，在一国金融市场上大量抛售以该国货币为面值的资产， 以此来消耗该国的外汇储备，使该国最终放弃对官方汇率的维持。 现在我们可以认为，1997年东南亚金融危机的导火索就是国际对冲基金对东南亚各 国进行的金融投机攻击。
国际金融大鳄索罗斯曾经在 接受采访时说：“苍蝇不盯没有 缝的鸡蛋。”国际对冲基金在对 东南亚各国进行金融投机攻击时 都首先对东南亚各国进行了深入 的走访研究，发现了东南亚各国 存在容易实现做空货币的漏洞。 对于泰国来说，这个“缝”就是 固定汇率体制固有的弊端和泰国 为了实现资本自由化而建立的不 成熟的漏洞百出的金融体系。
投机攻击模式 speculative attack
经常账户赤字比例高，外债偿还压力大
为了更大程度的吸引外资投资， 泰国政府在1990年实行金融自由 化政策，放开国内资本账户，允许 资本自由兑换。金融自由化促进泰 国引进资本的同时也给泰国金融部 门带来沉重的短期外债偿还压力。 而大多数的短期外债流入了长期回 报的部门，使得金融部门偿还出现 大批违约。国际货币基金组织对泰 国偿还能力的评级仅为D+。加之 本国制造业水平低下，过度依赖进 出口贸易，在投机攻击和金融恐慌 的共同作用下，造成巨额资本外流。
投机攻击模式 speculative attack
固定汇率体制下的政策无效
政策组合：
①保持资本自由流动和货币政策的独立性，必须牺牲汇率稳 定，实行浮动汇率制，在资本自由流动的条件下，频繁进出的国 内外资本将导致国际收支状况不稳定。 ②保持汇率稳定和货币政策独立性，必须限制资本的自由流 动，实行资本管制。相对稳定的汇率有助于保持对外经济稳定， 货币政策独立性有助于调控国内宏观经济。 ③保持资本自由流动和汇率稳定，必须放弃货币政策的独立 性，在资本自由流动时，在固定汇率制度下，货币政策效果将被 引发的资本流动变化所抵消。
1997年东南亚金融危机 The Financial Sector Crisis of 1997
• 危机爆发过程 • 危机爆发前泰国的经济形势 • 泰国政府应对危机的措施
• 泰国金融危机结果影响
1997年东南亚金融危机 The Financial Sector Crisis of 1997
泰国：东南亚国家联盟成员国之一，实行自由经济政策，在20世纪 90年代经济突飞猛进，跻身成为“亚洲四小虎”之一
“东亚奇迹” 的四小虎：泰国，马来西亚，菲律宾，印度尼西亚
危机爆发前泰国的经济
Macroeconomic Situation of Thailand Before the Crisis
泰国经济规模
Gross Domestic Product
The Growth of GDP Domestic Price Level
泰国中央银行对危机的应对措施 The Measures Taken to Cope with The Crisis
动用国家外汇储备满 足对外汇的需求 提高国家银行利率抵 抗外汇攻击 加强金融管制
外汇干预
Official foreign exchange intervention
￥/$
Supply
提高利率 Interest Rate Instrument
加强金融管制 Financial Regulation
①对出现问题的金融公司进行资本重组
•清理银行的不良债权
②对流动性紧张的银行进行流动性银行资金支持
•应对银行发生的恶性挤兑状况和流动性危机
③加强对金融部门的监管
•严防产生新的不良债权
④向国际货币基金组织寻求资金援助来维持国际收支平衡，以偿还短期外债
中央银行除了动用外汇储备，直接抛出外币，以抑制投机者对外汇的 过度需求、稳定本币对外币的汇率之外，中央银行还可以采取提高利 率的方法来捍卫利率。由于泰国在1990年开放资本自由流动，因此， 泰国的国内利率变化将改变国内外的利率利差。国内对国外的正向利 差将吸引外资流入，从而增加对本币的需求，平抑本币的贬值趋势。
①用到期日相同金额相同的多头远期合约与空头远期合约对冲，或到期在 现货市场以美元换取泰铢进行交割。 ②利用利率互换合约，以固定利率换气浮动利率获利。 ③股价下行，在股市平仓获利。 ④对冲基金把股市上活力的资金兑换成美元，进一步加大泰铢贬值压力。 ⑤泰铢大幅贬值后，低价以美元购回泰铢，用来归还泰铢借款和利息。
我们在国际清算银行查找到了泰国自 1990年到1999年季度的外债数据。外债 种类复杂且规模巨大。我们发现在1990 年至1995年里，有将近60%的外债是短 期外债（Short Term），而我们在国际货 币基金组织1999年底发布的报告中了解， 泰国的短期外债有将近80%进入到了房地 产和金融产业之中，这无形之中吹大了泰 国的经济泡沫。泰国的繁荣其实是靠资本 投入和高昂的外债支撑起来的，泰国的货 币价值被高估，本身就具有了贬值的预期。
投机攻击模式 speculative attack
泰国离岸金融市场管理混乱监察不力
离岸金融市场： 离岸银行业务是指银行吸收非 居民的资金，服务于非居民的金融 活动。全球离岸金融业务的发展始 于二十世纪六十年代。上个世纪七 十年代以后，以美元计价的离岸存 款急剧增长，离岸金融业务开始迅 速发展，这主要源于离岸银行业务 不必持有准备金，其经营成本低于 国内银行，而且离岸银行业务不受 利率上限的约束，且享受税收上的 优待。 1990 年以后，东南亚国家经 济发展迅猛，泰国曼谷成为东南亚 最大的离岸金融中心。
1993 -6360 10500 24078
1994 1995 1996 1997 -8085 -13554 -14691 -3021 12167 21909 19486 -15811 28884 35463 37192 25697
提高利率 Interest Rate Instrument
利率是投资者借贷成本。 Interest is the cost of borrowing.
1986 247 -130 2736
1987 -366 1064 3906
泰国国际收支状况 1988 1989 1990 -1654 -2498 -7281 3839 6599 9097 5997 9461 13247
1991 -7571 11759 17287
1992 -6303 9475 20012
International Monetary and Financial Economics
The Financial Sector Crisis of 1997 Lessons from Thailand 1997年金融危机 以泰国为例
山东大学经济学院2011级金融一班 王家齐 王家宁 桑浩然 周默非 高长春 崔珏 张垒垒 赖文君
资本大量流入
借入大量短期外债， 这些短期外债被用 离岸金融银行多达 于房地产等长期投 45个，业务繁忙但 资项目。 金融漏洞使得资本 交易混乱。 出口量巨大
泰国经济体制漏洞 The Flaws of Economic System
危机前金融系统的缺陷
首先，结构性缺陷 1. 银行贷款的质量过低。为期6个月的未 能得到预期净收益的贷款占银行短期贷款 的比例从1995年底的7.2%于1997年5月增 至11.6%。 2.银行与金融企业并没有因为迅速增长的 不良贷款而增加准备金。银行的流动性十 分低。