投资银行学课件：创业投资与多层次资本市场

一、创业投资的发展历史
2．创业投资基金
20世纪40年代，为了适应新兴中小企业发展对于 创业资本的巨大需求，“美国研究与开发公司” （ARD）应运而生，标志着高度组织化、制度化 的创业资本——创业投资基金产生。 创业投资基金的作用：一是保证了资金的来源， 二是通过专业机构的“专家管理”，充分发挥资 本运营优势。 创业投资基金实现了创业投资运作的专业化、机 构化和制度化，是创业投资的高级主流形式
在中国，从２００５年底开始，百合网经过两轮 融资得到1100万美元的投资；亿友网通过并购获得 2000万美元的投资；嫁我网与碰碰网共同获得国际 著名风险投资机构软银亚洲的1250万美元的投资； 中国交友中心获得了500万美元的投资。
案例：婚恋网站的风险投资
以百合网为例，百合网借鉴了美国最成功的婚恋网站 eHarmony 的模式，就是让所有加入百合网的注册用户都回答一 系列问题，进行网站设定的爱情心理预测，以方便寻找匹配度 最高的婚恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。 鉴于此，百合网CEO田范江向投资商寻求风险投资，风险投资商 当然也不想错过这个投资机会。2005年10月1日前，第一轮投资 到位，Mayfield 和 GSR 两家美国风险投资商共同出资200万美 元，而当初创业团队做百合网的投入是数十万元。到了第二轮 融资时，由于商业模式和市场定位比较准确，很多风险投资商 对百合网表示了兴趣。但是仍存在一个问题：中国付费用户的 比例还比较低，这主要是跟中国人的观念以及付费渠道不畅有 关，显然，对于风险投资商而言若能开发出来又是一笔大生 意。
• 而在运行上，有限合伙制企业，不委托管理公司进行资金管理，直接 由普通合伙人进行资产管理和运作企业事务。
• 采取有限合伙制的主要优点有：(1)财产独立于各合伙人的个人财产， 各合伙人权利义务更加明确，激励效果较好;(2)仅对合伙人进行征税， 避免了双重征税。
（二）国外创业投资的组织形式
2.公司制创业投资基金 • 公司制私募股权投资基金就是法人制基金，主要
• 4．扩张期（Shipping）。需要大量资金
• 5．获利期（Profitable）。用于对企业上市前的 最后包装，因此，常被称为美化基金。
（二）国外创业投资的组织形式
1.有限合伙制创业投资基金 ①有限合伙制基金的组织结构 ②有限合伙制基金的管理 ③有限合伙制创业投资基金的投资运作 ④有限合伙制基金的优缺点
（资料来源：南方周末 2006年5月25日 黄小伟）
投资对象 投资方式 投资审查 投资管理
投资回报 投资风险
投资方式 （4）预先做出基金退股权和企业购回权安排 （5）实行管理层与雇员股票期权
（四）各国对创业投资的监督管理与政府扶持
世界各国对于创业投资的监管一般由法律法 规、政府监管和行业自律组成。政府扶持 则主要通过税收优惠等来实现。
1．法律法规 2．政府管制 3．行业自律 4．政府扶持
五、创业投资基金的退出机制
不交纳公司税，组织结构简单，运作效率较高。 要求的社会经济基础较高，对基金管理人的约束较弱
2.公司制创业投资基金 ①公司制创业投资基金的组织结构 ②公司制创业投资基金的优缺点
（二）国外创业投资的组织形式
1.有限合伙制创业投资基金
• 有限合伙制私募股权基金的法律依据为《合伙企业法》 (2006年)、《创业投资企业管理暂行办法》(2006年)以及 相关的配套法规。
年份 1993 1994
IPO
并购数量
193
NA
159
NA
1995
209
154
1996
281
190
1997
140
219
1998
79
244
1999
272
302
2000
262
449
2001
41
387
2002
24
325
单位：百万美元
平均并购数量 NA NA
62.15 135.78 55.74 59.45 142.5 255.55 55.37 29.75
（一）创业企业发展的阶段性及相 应的创业资本类型
• 1．种子期（Seed）。投资者主要是政府或富有 且敢于冒险的个人投资者即天使投资者。
• 2．起步期（Start—up）。对于创业投资家来说 是最冒险和最困难的阶段。
• 3．成长期（Development/Beta）。内部融资不 能满足，迫切需要外部股权性融资，创业资本一 般在这一阶段大批进入创业企业。
• 科技型企业包括国家级高新技术企业、小巨人企 业、小火炬企业，或经过政府权威认证的科技型 企业等。
• 创新型企业包括上海发展的四新经济(新技术、新 产业、新业态、新模式)概念中确立的三类“抓手 型行业”：一是新型显示、机器人、再制造等20 个从制造到智造的重点方向；二是网络视听、大 数据、云平台等14个制造服务融合的先进方向； 三是互联网金融、信用服务等9个新型服务业态等。 此外，没有上述资质的企业也可以通过自主进行 信息披露，并委托第三方推荐机构发表专业意见 等市场化的方式判断其是否具备科技创新要素。
上市，股票代码“BABA”。
上海科创板将在年内推出
• 挂牌条件：贯穿企业从初创一直到形成产 业化的整个阶段(科技创新的标准)
• 上市制度：引入注册制(一种是要经过上海 股交所审核，再通过注册委员会等程序； 另一种则只需要推荐机构进行推荐，不用 经过审核。)
• 投资门槛：50万元起
• 交易制度：协议交易，设置涨跌停板，浮 动区间为50%
第一节 创业投资及其由来发展
一、创业投资的发展历史 二、各国创业投资发展状况 三、世界创业投资基金的发展趋势 四、国外创业投资运作的一般模式 五、创业投资基金的退出机制
创业投资（Venture Capital，又译风险投资）是指专业性或非专业性投 资人员为具有一定增长潜力的新创立企业即创业企业，尤其是高新技术企 业提供一定期限的股权性资金支持，并通过经营管理服务对所投资企业进 行全方位培育和辅导，在企业发育相对成熟后通过上市、转让等手段退出 所投资企业，以实现资本增值，然后开始新一轮投资的投资活动。
பைடு நூலகம்
二、各国创业投资发展状况
1．美国创业投资发展状况。 创投基金，5个阶段。领先地位。1）资本支
持与增值服务的双重职能； 2）政府的必要 扶持； 3）多元投资退出通道 ；4）“鼓励、 扶植、保护”的宗旨 2．英国创业投资产业的发展状况。 3．我国台湾创业投资发展状况。 4．日本创业投资发展状况。
三、世界创业投资基金的发展趋势
一、创业投资的发展历史
1．创业投资的内涵 美国风险投资协会（National Venture Capital Association，NVCA）的定义：风险投资（Venture Capital，VC）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的， 蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。 欧洲风险投资协会（National European Venture Capital Association）的定义：所谓的风险投资是指一种由专门的 投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的 未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为 。
（三）创业投资的风险控制
1．对创业资本运作者的风险控制 • （1）对基金管理人实施监督。 • （2）实施与管理业绩相联系的激励机制。 • （3）发挥市场对基金管理人的约束功能。 2．对所投资创业企业的风险控制 （1）实行参与决策型即关系型投资 （2）采用分阶段多轮投资策略 （3）灵活多样而仍不失控制权甚至绝对控制权的
案例：婚恋网站的风险投资
2000年，美国第一家“推荐制”的婚恋网站 eHarmony 诞生。2004年12月份 eHarmony从 Sequoia Capital（Google 的主要投资商之一）和 Technology Crossover Ventures 处成功融资 1．1亿美元，成为2004年全球互联网数额最高的风 险投资。2005年，法国的meetic．Com成为全球 第一家上市的婚恋网站。国外网络婚恋市场，赢利 来源主要是付费用户。美国成功的婚恋网站 eHarmony ，2004年网站收入达到7000万美元， 注册用户达700万，其中付费用户比例占20%。
四、国外创业投资运作的一般模式
（一）创业企业发展的阶段性及相应的创业 资本类型
（二）国外创业投资的组织形式 （三）创业投资的风险控制 （四）各国对创业投资的监督管理与政府扶
持
风险投资的运作过程
风险投资者
摹
投
集
资
资
金
风险投资机构
资投回等收售式出模或购并
资金投项入目筛选
监管 督理
被选定的
成长中的
稳定阶段
第七章 创业投资与多层次资 本市场
【学习提示】 第一节 创业投资及其由来发展 第二节 多层次资本市场及其功能 第三节 投资银行：多层次资本市场中的机遇
【学习提示】
明确创业（风险）投资的内涵、作用和特点及其 由来发展，了解投资银行在风险投资过程中的作 用及其所面临的风险，理解风险投资的运作过程、 风险管理和交易构造，熟悉风险投资的退出方式 以及创业板市场的作用和发展概况。熟悉和了解 多层次资本市场及其功能。了解投资银行在多层 次资本市场中的作用。
1．创业投资基金的资金来源日趋多元化。 2．创业投资日趋国际化。 3．信息产业成为创业投资的热点。 案例：中国网络企业运用创投基金
阿里巴巴网络技术有限公司的融资历程
• 1999年10月，阿里巴巴集团从数家投资机构融资500万美元。 • 2000年1月，阿里巴巴集团从软银等数家投资机构融资
2,000万美元。 • 2004年2月，阿里巴巴集团从数家一线投资机构融资8200万
从国外实践来看，创业投资从所投资企业的 退出主要通过如下渠道或方式实现：
①所投资公司股票上柜交易或上市交易； ②所投资公司被大公司收购兼并； ③所投资公司创办人赎回创业投资所持有的