行为金融学讲座PPT(共29页)
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《行为金融学》(第一章概论) PPT课件
......
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
9
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
行为金融学_PPT课件
(主体的效用函数为严格凹函数：确定性财富带来的效用小于 参与期望收益相同的一场赌博带来的期望效用，所以此类 主体总愿意参与公平赌局，甚至有时多付出一些也无所谓)
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件
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二项式模型（Binomial Model）
• Black-Scholes方程模型优缺点：
•
优点：对欧式期权，有精确的定价公式；
•
缺点：对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的
表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。
• Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导 过程难以为人们所接受。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅 显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型 (Binomial Model) 。该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题。
证券之间的协方差具有相同的预期值。
8
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
8
资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作
用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在
不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外
一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论
可与CAPM相匹敌。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
7
资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
行为金融理论(ppt)
心理账户理论认为，人们会在头脑中为不同的资金建立不同的心理账户，并对这些 账户进行独立的评估和决策。
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
1.行为金融学专题PPT课件
标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含 义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目 标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工 处理，从而对市场做出无偏估计。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
行为金融学PPT课件
（二）行为金融学的挑战---有效市场悖论 1、理性假设受到挑战 2、来自经验研究的种种市场 “异象”
Company LOGO
1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
Company LOGO
• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
Company LOGO
但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
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1、理性假设受到挑战：
心理学家发现，大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性： （1）其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)
所谓贝叶斯法则，是指当分析样本大到接近总体数时，样本中事件发生的概率 将接近于总体中事件发生的概率。
• EMH具有3种形式：弱式有效市场：证券价格反映了所有的历史信息，投资者无法 利用过去的信息获利；半强式有效市场：证券价格包含了弱式有效市场信息和所有 公开信息，投资者不仅无法从历史信息中获利，而且也不能从当前公开信息中获利； 强式有效市场：证券价格不仅包含了半强式有效市场的信息，还反映了一切私下及 内幕消息，在此情况下，市场充分发达，投资者即使拥有内部信息，也无法获取超 额利润。
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2、来自经验研究的市场“异象”
（1）“赢者的诅咒”与“新股折价之谜” “ 赢者诅咒”：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出
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• 综上，以有效市场理论为代表的现代金融理论的 研究思路是一种遵从主观到实际的范式，先假设 创造一个理想市场和完全理性的投资者，然后追 寻在这种市场状态下“应该如何做”，而不是 “实际上在如何做”。
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但行为经济学家发现，个人在对不确定的结果进行预期时，常常违反贝叶斯法 则和其他有关于概率的理论。例如，人们经常会使用短期的历史数据来预测不确定 的未来，并试图找出这些过去发生事件的代表(Representative)意义有多大。当他们 过分相信这些事件的代表性意义时，往往导致他们忽视这些近期事件的发生仅仅是 偶然产生、而并非符合他们建立的“模型”的事实。这种启发式思维(Heuristic Decision Processes)形成于人类与自然抗争的进化过程，在生活中的很多场合发挥着 重要的作用，比如它帮助人们迅速对信息做出反应以规避危险，但也可以严重的误 导投资者。
行为金融学专题课件
市场的有效、价格的理性。然而行为金融学则认为，
证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，在很
大程度上还受到投资者主体行为的影响,即投资者心
理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影
响，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投
资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性
行为将导致市场的非有效性，资产价格偏离其基本价
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行为金融学专题课件
2、启发式偏差
人们解决问题的策略一般可分为：算式法和启发法。 算式法是解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。 如果一个问题有算式法，那么只要按照其规则进行操作，就能 获得问题的解。 启发法是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是 解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法 则。人们一般在如下四种情况下，倾向应用启发法解决问题： （1）当我们没有时间认真思考某个问题时； （2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其加工时； （3）当手中的问题不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； （4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时，我们更
• （二）行为金融学的内涵
•
行为金融学是金融学、心理学、行为学、社
会学等学科相交叉的边缘学科。行为金融学是通过分
析投资者各种心理特征，研究投资者的决策行为及其
对资产定价的影响，力图揭示金融市场的非理性行为
和决策规律的一门学科。
•
标准金融学在投资者心理与证券市场效率上
所持的观点是投资者是理性人，投资者的理性会保证
激的主观反映。经济刺激是经济行为产生的必要条件，而
非充分条件。经济行为不仅是经济刺激的直接映射，其间
还包括一系列的中介变量，如个人目标、价值观念、期望、
行为金融理论PPT资料(正式版)
=n/2 显然，随着抽奖次数的增加，该期望值为无限大。但 实验证明，大多数人只愿意付2-3元来参加这种抽奖活 动。理性个人愿意为这种活动所支付的价格与无穷数 学期望之间的矛盾，就构成了圣彼德堡悖论。 实验10：偏好反转 定义两组不同的彩票：Q=（4，29/30；-1，1/30） R=（16，10/30；-2，20/30），要求 者选择。 实验表明， 者绝大多数选择Q，但当被要求对Q和R进 行最低定价时，绝大多数 者对R的定价高于对Q的定 价。这就是著名的偏好反转现象。
心理学
行为金融学
社会学
行为金融学专题讲座
4、行为金融学对传统金融学的发展及局限 发展：A、从狭义有限理性到广义有限理性
B、从完美贝叶斯规则到有限贝叶斯规则 C、从预期效用理论到期望理论 局限：行为金融理论深层次的根基被质疑
二、实验经济学与行为金融学 实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开 大了，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？ ——赌徒谬误。 实验2；幸运轮实验。对非洲国家在联合国中席位进行 百分比估计。
行为金融学专题讲座
三、证券市场中的各种异象
1、 者个体行为异象
（1） 分散度不足。大量研究表明许多个体 者在选 择 组合时，其 的分散度大大低于传统 组合所要 求的程度，这种 分散度不足的具体表现是“家乡偏 差”。
传统 组合理论认为国内证券市场的价格与 者的人 力资本高度正相关，因而应做空国内证券市场，但实 际的市场表现却与之相悖。
一次台球。
1926年的一美元 于不同金 产上，到1999年12月能获得的回报如下： 而在第二种情况下，受访者都不愿意参加第二次赌博。
金融运行学
第一种情形是这些受访者知道第一次赌博输赢的结果；
金融学 A、风险厌恶与损失厌恶。
心理学
行为金融学
社会学
行为金融学专题讲座
4、行为金融学对传统金融学的发展及局限 发展：A、从狭义有限理性到广义有限理性
B、从完美贝叶斯规则到有限贝叶斯规则 C、从预期效用理论到期望理论 局限：行为金融理论深层次的根基被质疑
二、实验经济学与行为金融学 实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开 大了，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？ ——赌徒谬误。 实验2；幸运轮实验。对非洲国家在联合国中席位进行 百分比估计。
行为金融学专题讲座
三、证券市场中的各种异象
1、 者个体行为异象
（1） 分散度不足。大量研究表明许多个体 者在选 择 组合时，其 的分散度大大低于传统 组合所要 求的程度，这种 分散度不足的具体表现是“家乡偏 差”。
传统 组合理论认为国内证券市场的价格与 者的人 力资本高度正相关，因而应做空国内证券市场，但实 际的市场表现却与之相悖。
一次台球。
1926年的一美元 于不同金 产上，到1999年12月能获得的回报如下： 而在第二种情况下，受访者都不愿意参加第二次赌博。
金融运行学
第一种情形是这些受访者知道第一次赌博输赢的结果；
金融学 A、风险厌恶与损失厌恶。
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工程学
金融工程学
数学
金融学
心理学
行为金融学
社会学
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• 4、行为金融学对传统金融学的发展及局限
• 发展：A、从狭义有限理性到广义有限理性
•
B、从完美贝叶斯规则到有限贝叶斯规则
•
C、从预期效用理论到期望理论
• 局限：行为金融理论深层次的根基被质疑
• 二、实验经济学与行为金融学
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• （3）处置效应。这是指投资者在出售资产时的表现： 投资者总是愿意在盈利或价格上涨时卖出他们所持有 的资产，而不愿意卖出或长时间持有那些比他们购买 时价格更低的资产。这与传统金融学的价格波动与操 作策略相悖。Odean(1998)的研究表明，投资者出售证 券的平均业绩好于他们所持有的证券。
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• 2、金融学科的发展分支
金融学
宏观金融学 微观金融学
货币经济学 金融运行学 金融工程学 行为金融学
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• 3、金融学与其他学科之间的关系 • 金融学广泛借鉴其他学科的理论与方法，不断发展新
的学科领域并推动金融学自身的发展。
金融学
• 实验1：在一个赌大小的赌博游戏中，已经连续七次开 大了，请问在第八次下注时，你是押大还是押小？
• ——赌徒谬误。
• 实验2；幸运轮实验。对非洲国家在联合国中席位进行 百分比估计。
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• 实验3：算式结果估计
• 1×2×3×4×5×6×7×8×9=
• 9×8×7×6×5×4×3×2×1=
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• 实验6：稀释效应与堆砌效应 • 试估计如下两人的学习成绩： • 小张，平均每个星期要花31小时课外时间学习。 • 小李，平均每个星期要花31小时课外时间学习，小李
还有一个弟弟，两个妹妹，还每隔三个月去看望一次 爷爷奶奶，每隔两个月去打一次台球。 • 选举张贴介绍过程中，存在堆砌效应。 • 实验7：参赌困惑 • 受访者被询问是否愿意接受第二次赌博。第一种情形 是这些受访者知道第一次赌博输赢的结果；第二种情 形是受访者不知道第一次赌博输赢的结果。实验结果 表明，在第一种情形下，不管第一次赌博输赢的结果 如何，大都愿意参加第二次赌博；而在第二种情况下， 受访者都不愿意参加第二次赌博。
• 2、总体证券市场中的各种异象 • （1）股票溢价之谜。由Mehra和Prescott(1985)提出。 • 1926年的一美元投资于不同金融资产上，到1999年12
行为金融学讲座
楚尔鸣
博学笃行，盛德日新
行为金融学专题讲座
• 一、行为金融学在现代金融学中的地位 1、金融词源与学科分支 （1）金融：资金融通。 （2）Finance：货币资财及其管理。 （3）《中国金融百科全书》：货币流通及信用活动以 及与之相关的经济活动的总称。 （4）《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》：金融以其不 同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支。其基 本的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定 价；其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具 定价。其核心内容是有效市场理论、资产组合理论、 定价理论、公司财务。
• （4）投资者的极端选择行为。即投资者倾向于购过去 表现最好或是最差的股票。投资者在购买证券时，要 么购买过去最好的证券，要么购买过去最差的证券， 这样偏向的购买行为是经常发生。而且，这样倾向的 买入行为比卖出行为更频繁，可惜的是这种买入行为 比卖出行为更容易失败。
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• 答案362880
• 实验4：温水试验，对比效应。
• 实验5：首因效应与近因效应。
• 实验者若被要求评价一个人，如果选择答案有两个 序列：嫉妒、顽固、挑剔、冲动、勤勉、聪明
•
聪明、勤勉、冲动、挑剔、顽固、嫉妒
• 最后的答案会受第一个因素的影响。
• 如果进行选举投票，则根据演讲时间至投票时间的 长短，会产生首因效应与近因效应。
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• 抽奖活动的期望报酬如下：
• E（g)=1×(1/2)+2×(1/4)+4×(1/8)+…+2n-1(1/2n)
•
=n/2
• 显然，随着抽奖次数的增加，该期望值为无限大。但 实验证明，大多数人只愿意付2-3元来参加这种抽奖活 动。理性个人愿意为这种活动所支付的价格与无穷数 学期望之间的矛盾，就构成了圣彼德堡悖论。
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• 实验8：小帐户效应 • 问题1：假设你买一套西装要750美元，买一个计算器
要10美元。售货员告诉你，同样的计算器在另一个商 店只要5美元，但要走20分钟路，你会去吗？ • 问题2：在问题1下假设售货员告诉你，你买的同样的 西装在另一家商店只要745美元，但要走20分钟路，你 会去吗？ • 结果，100名调查者中，在问题1下愿意去另一商店的 占68%，在问题2下愿意去另一商店的只占29%。 • 实验9：圣彼德堡悖论 • 假如在连续参加抛硬币的抽奖活动中主办者承诺：若 第一次便得到正面向上的结果，将付给抽奖者1元，若 第二次得到正面向上的结果，将付给抽奖者2元，若第 三次才得到付给4元。即该结果晚出一次奖励增加一倍。
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• 三、证券市场中的各种异象 • 1、投资者个体行为异象 • （1）投资分散度不足。大量研究表明许多个体投资者
在选择投资组合时，其投资的分散度大大低于传统投 资组合所要求的程度，这种投资分散度不足的具体表 现是“家乡偏差”。 • 传统投资组合理论认为国内证券市场的价格与投资者 的人力资本高度正相关，因而应做空国内证券市场， 但实际的市场表现却与之相悖。 • （2）过度交易。传统金融理论假设投资者都是理性的， 那么，这种理性如果成为公共信息，证券市场上就不 会有交易行为，因为理性的投资者是不会与理性的投 资者交易的。但事实上，投资者的交易过于频繁。
• 实验10：偏好反转
• 定义两组不同的彩票：Q=（4，29/30；-1，1/30）
• R=（16，10/30；-2，20/30），要求投资者选择。
• 实验表明，投资者绝大多数选择Q，但当被要求对Q和R 进行最低定价时，绝大多数投资者对R的定价高于对Q 的定价。这就是著名的偏好反转现象。
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