2018连锁百货行业王府井发展研究报告

2018连锁百货行业王府井发展

研究报告

目录

1. 双业态格局驱动业绩增长 (4)

2. 百货业态提供业绩确定性 (7)

2.1 可选消费加速复苏，助力公司业绩改善 (7)

2.2 公司展店有序，业绩增长具备可持续性 (8)

2.3 公司定位中高端，可选消费复苏助力业绩增长 (11)

2.4 门店结构有序，新店有望释放增长动力 (13)

3. 公司加码奥莱布局 (14)

3.1 国内奥莱业态进入高速成长期 (14)

3.2 公司重点发展奥莱业态，培育新的盈利增长点 (15)

4. 财务指标同业分析 (17)

5. 盈利预测与估值 (19)

5.1 门店及坪效分析 (19)

5.1.1 门店数量预测 (19)

5.1.2 店均面积预测 (20)

5.1.3 门店坪效预测 (20)

5.2 估值分析 (21)

5.2.1 绝对估值法 (21)

5.2.2 相对估值法 (22)

6. 风险提示 (22)

表格

表1:公司近年门店分布情况（万平米） (8)

表2:2017 年对公司净利润影响达到10%的门店盈利情况 (10)

表3:公司主要门店均定位中高端 (13)

表4:可比新店净利润（万） (14)

表5:2017 年各地奥莱三强一览 (16)

表6:财务指标对比 (18)

表7:公司门店预测 (19)

表8:门店面积预测 (20)

表9:预测百货业坪效 (20)

表10:预测购物中心坪效 (21)

表11:预测奥莱坪效 (21)

表12:公司绝对估值 (22)

表13：公司盈利预测表 (23)

插图

图1:重点零售企业销售增速企稳回升 (4)

图2:全国百大零售企业销售增速企稳回升 (4)

图3:公司营收和净利增速开启反弹 (5)

图4:公司费用端改善明显 (5)

图5:预测未来三年营收分布 (5)

图6:调整前王府井股权结构（截至2017 年） (6)

图7:调整后王府井股权结构（截至1Q18） (7)

图8:可选消费品高速增长 (7)

图9:公司展店不断提速 (8)

图10:公司新开店集中于中西部地区 (8)

图11:华北与西南地区，营收占比最高 (9)

图12:西北和华中营收高增 (10)

图13:西北、华中地区对营收增速贡献较大 (10)

图14:公司在各区域经营丰富的业态 (11)

图15:购物中心占经营面积的比重最大 (11)

图16:中高端化妆品增速常年高于大众化妆品 (12)

图17:公司同店增长强劲 (13)

图18:公司门店结构合理，新店占比三成 (13)

图19:美国CPI 和GDP 增速 (15)

图20:现阶段的国内经济环境类似70 年代的美国 (15)

图21:国内奥莱进入高速发展期 (15)

图22:国内TOP10 奥莱业绩增长迅猛 (15)

图23:2017 年新开业奥莱的运营商分布 (16)

图24:2017 年奥莱门店业绩排名 (16)

图25:东兴零售重点观测公司营业收入（亿） (18)

图26:东兴零售重点观测公司净利润（亿） (18)

1.双业态格局驱动业绩增长

王府井是全国布局的连锁百货龙头。公司销售网络覆盖华北、华中、华南、西南、西

北、华东、东北等国内七大经济区域的30 个城市，旗下运营综合百货、购物中心、

奥特莱斯、超市、便利店及电子商务等多种经营模式。截至2018 年一季度，公司坐

拥56 家连锁门店（其中2 家门店归属于联营合营企业）、120 家便利店，是国内少有

的全国布局、多业态协同发展的百货龙头。

行业复苏通道开启，构成百货基本面改善的大逻辑。全国重点流通企业中，17 年百

货业的总销售额同比增2.8%，多增0.1pct；18 年5 月总销售额同比增1.3%.另一方

面，在一线城市消费升级和二、三线城市的消费复制的背景下，消费者需求向个性化、

品质化的体验式服务转变。随着线下零售的关注度提升，实体零售行业复苏通道开启。

面向行业发展趋势，公司着力提升运营能力。面向行业发展趋势和消费需求转变，公

司紧握发展机遇，较早实施了成功的转型战略。

♦ 其一，从精从重发展。公司扩大销售网络的覆盖范围，在抢占中心和省会城市的同

时，加速二、三线城市布局。

♦ 其二，“一店一策”战略指导门店转型。公司大力推进百货业态向品质化、购物中

心化转型，提升商品的运营能力。对现有门店进行改造，引入英国老牌儿童体验店

Hamleys、小米体验店等，提高体验式服务能力；新店在开设品质化中高端购物中

心的同时，逐步覆盖主题百货、社区百货等多业态。同时，公司重点发展百货折扣

店和城市奥特莱斯业态，通过并购大幅提高奥莱运营能力。

转型战略初现成效，公司业绩复苏迅速。公司打造面向消费需求的连锁零售，精准的

战略转型使得公司复苏快于行业水平。2016 年公司营收增速企稳回升，并在2017

年实现由负转正。2017 年公司录得营收260.85 亿，同比增11.09%；归母净利9.1

亿元，同比增18.6%，增速居行业领先水平。1Q18 公司实现营收71.5 亿元，同比

增6.11%；归母净利录得4.54 亿元，同比大涨107.81%，扣除财务费用后净利同比

增速仍达到近40%的水平。

图1:重点零售企业销售增速企稳回升图2:全国百大零售企业销售增速企稳回升