饶育蕾《行为金融学》课件 认知偏差
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基于行为金融学框架下的认知偏差综述
作 者 简 介 ： 诸 文 娟 （９ １ ， ， 族 ， 州 民族 学 院 商 学 院 讲 师 ， 士 ； 瑛 （ ９ ３一 ） 女 ， 族 ， 州 民族 学 院 商 学 １ １８ 一） 女 汉 贵 硕 ２陈 １７ ， 汉 贵
院 副教 授 ， 士 。 硕
２１ 年第 １ ０１ 期 （ 总第 １５期 ） ２
击。
标 准 金融 学把 金 融投 资过 程看 作一 个 动态 均
衡过 程 ， 在理 性人 假 设 和有 效 市 场 假 说 下 推 导 出
方法来 研究 经 济 学 ， 改 和 验证 各 种 基 本 的经 济 修
学 假设 ， 这使 得 经 济 学 的研 究越 来 越 多 的依 赖 实 验和 各种数 据 的搜 集 ， 而 变 得 更 加 的 可 信 。这 从 些 研究 大多 数扎 根 于两个 明显 的区分但 目前却 融 会 在 一起 的领域 ， 即认 知 心 理学 家 有 关 人 的判 断 与决策 和 实 验 经 济 学 家 对 经 济 理 论 的实 验 性 测 试 。源 于认 知心 理学 和现 代金 融学 的学 科交 叉 而
吗？ 正 式掀 开 了行 为金 融学 迅速 发展 的序 幕 。 》 学者 们 开始关 注各 种认 知过 程 中的偏 差对证
券 市 场 的 具 体 影 响 。 Ｔ ｅｓｙ Ｓｏｉ ａ ｄ Ｋ ｈ ｅ ｖｒｋ ， ｌｖ ｎ ａｎ － ｃ
关键 词 ： 为金 融 学ห้องสมุดไป่ตู้； 行 认知 心理 学 ； 知 偏 差 认 中图分类 号 ：８ ０ Ｆ３
行为 金融 学概 述
文 献标 识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ ３— ６ ４（０ １ ０ ０ ７ ０ １０ ６ ４ ２ １ ） １— １ ７— ５ １ ８ 以来 发 展 起 来 的新 金 融 学 则 以行 为 金 融 ９ ０年
院 副教 授 ， 士 。 硕
２１ 年第 １ ０１ 期 （ 总第 １５期 ） ２
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衡过 程 ， 在理 性人 假 设 和有 效 市 场 假 说 下 推 导 出
方法来 研究 经 济 学 ， 改 和 验证 各 种 基 本 的经 济 修
学 假设 ， 这使 得 经 济 学 的研 究越 来 越 多 的依 赖 实 验和 各种数 据 的搜 集 ， 而 变 得 更 加 的 可 信 。这 从 些 研究 大多 数扎 根 于两个 明显 的区分但 目前却 融 会 在 一起 的领域 ， 即认 知 心 理学 家 有 关 人 的判 断 与决策 和 实 验 经 济 学 家 对 经 济 理 论 的实 验 性 测 试 。源 于认 知心 理学 和现 代金 融学 的学 科交 叉 而
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券 市 场 的 具 体 影 响 。 Ｔ ｅｓｙ Ｓｏｉ ａ ｄ Ｋ ｈ ｅ ｖｒｋ ， ｌｖ ｎ ａｎ － ｃ
关键 词 ： 为金 融 学ห้องสมุดไป่ตู้； 行 认知 心理 学 ； 知 偏 差 认 中图分类 号 ：８ ０ Ｆ３
行为 金融 学概 述
文 献标 识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ ３— ６ ４（０ １ ０ ０ ７ ０ １０ ６ ４ ２ １ ） １— １ ７— ５ １ ８ 以来 发 展 起 来 的新 金 融 学 则 以行 为 金 融 ９ ０年
行为金融学的心理学基础ppt课件讲义
• 有效性幻觉
• 人们对他们预测的信心主要依赖于代表性的程度，而对影响预测 准确性的因素考虑很少或者甚至不考虑，这就可能导致“有效性 幻觉”
• 1.1.2 可得性启发
• 可得性启发法（availability hcuristic）是指，人们倾向于根据一个 客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容 易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。
• 它是指人们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出 现的概率。
• 代表性启发可能导致的错误：
• 对结果的先验概率（prior probability）的不敏感。
• 在一个试验中，受实验者报告知一个人是随机地从总数是100人，其 中有70名工程师，30名律师的样本中挑出的，并且对这个人进行如下 的描述：
• 比如说，你参加一个公众研讨会，进一步假设你有机会第一个或 者最后一个发言。你会选择哪个呢？如果你第一个发言，你就能
利用首因效应了，但如果你最后一个发言，你就利用了近因效应。 哪个选择更好呢？
• 现在来回答原来的问题，若你有机会在讨论会上做第一个或最后一个 发言，如果有人在你发言之后立即发言，并且讨论完一段时间后，人 们才对其做出反应，这时你应当第一个发言。例如，假如你们要讨论 一周后投票决定的论题，你应当第一个发言。另一方面，如果两个信 息之间有间隔，并且要求人们在第二个信息呈现后立即做出反应，这 时，你应当利用近因效应而最后一个发言
第三章 行为金融学 的心理学基础
1 判断与决策中的认知偏差
• 1.1 启发式偏差 • 启发式偏差是指投资者依据“经验法则”来进行投资决策，最终
导致金融资产的错误定价和金融资源的不合理配置。 • 启发法主要有三种：代表性启发法、可得启发法、锚定与调整启
行为金融学 中央财经大学 6 5认知偏差 (6.1.1) 5.认知偏差PPT
行为金融学5. 认知偏差5. Cognitive bias主讲人：高言认知偏差(Cognitive bias)•解决问题的方法——算法(Algorithm)——启发法(Heuristics)•启发法是凭借经验的解题方法，是解决问题的简单笼统的规律或策略，对应着知觉系统的直觉判断，也被称为经验规则或拇指法则(rule of thumb)。
•El Farol Bar Problem ——W.B. Arthur•代表性启发(Representativeness)可得性启发(Availability)锚定(Anchoring & adjustment )——Kahneman & Tversky(1974)•代表性启发(Representativeness)如果你听到如下描述：“史蒂文是一个害羞、内向的人。
他乐于助人，但对人们和现实世界没有多大兴趣。
他的性格温顺严谨，喜欢井井有条，对细节有强烈爱好。
”则你认为史蒂文最可能从事下列哪种职业：农民、销售员、飞行员、图书管理员、医生？•代表性启发(Representativeness)人们倾向于根据观察到的某种事物的模式与其经验中该类事物的代表性模式的相似程度来进行判断的推理过程。
•代表性启发(Representativeness)可能产生的偏差 联合谬误(Conjunction fallacy)无法意识到简单概率（A发生的概率）和联合概率（A和B同时发生的概率）之间的区别。
A：小明第二天彩票中奖，他十分高兴。
B：小明第二天彩票中奖。
小明很高兴B: 小明彩票中奖A•代表性启发(Representativeness)可能产生的偏差 基率忽视(Base rate neglect)热手现象(hot hand):假设约翰是一个中等水平的NBA篮球运动员，去年的投篮命中率为10%，可今晚他手感很好，命中率为80%（10投中8）。
比赛进行到最后一刻，约翰所在的球队落后1分，在剩下的几秒里有机会再投一次。
饶育蕾《行为金融学》课件第二章
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH）——若 资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认
为市场是有效的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息
集而受到影响，则该市场对信息集是有效的，这意味着以证券市 场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
2.3 市场有效性面临的பைடு நூலகம்疑
2.3.2 股票收益的可预测性
Hong等(2007)发现在美国在美国股票市场某些特定行业的股票价 格可以预测整个市场未来的股票收益，这种现象在国际市场上同样存在。
Hou(2006)指出在行业内部的大公司和小公司股票收益之间存在着显著的
“领先-滞后效应”(lead-lag effect)，他认为这种收益的可预测性是由行 业信息的缓慢扩散所导致的。
第二章 有效市场假说及其缺陷
2.1 标准金融学的起源与发展 2.2 有效市场假说 2.3 市场有效性面临的质疑
2.4 有效市场假说的理论缺陷
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留
各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合
2.3 市场有效性面临的质疑
2.3.1 对一价定律的违背
按照EMH，如果市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交 易成本和信息成本以后，一个资产不可能按照不同的价格出售，这就是
所谓的一价定律。
案例： 1. 孪生证券——这种证券在多个交易所挂牌交易，但对理论评价存在明显的 偏离，从而导致明显的套利机会； 2. 上市公司分立所导致的市场定价错位； 3. “封闭式基金之谜”； 4. “母公司之谜”。
饶育蕾《行为金融学》课件(第十二章行为投资管理)
1
2 2Biblioteka 3基于行为金融的投资过程管理
1
引导案例：伯克希尔· 哈撒韦公司的投资策略
伯克希尔·哈撒韦公司（ Berkshire Hathaway Inc.）是投 资大师沃伦.巴菲特(Warren Buffet)属下的公司，它是一个拥 有许多下属公司经营多种商业活 动的控股公司。观察该公司所持 有的股票，几乎每一种股票都是 家喻户晓的全球著名企业，其中 可口可乐为全球最大的饮料公司 ，比亚迪有限公司是全球电池最 大生产商，强生公司则是全球最 大的化工产品生产商„„
这些投资理念怎样体现了行为121121投资分析的心理基础投资分析的心理基础12111211个人与市场群体的博弈个人与市场群体的博弈价值投资技术分析二者联系股票价格除了取决于公司的内在价值还会受到市场上投资者情绪的影响也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断
第12章 行为投资管理
投资分析的心理基础 基于行为金融学的证券投资策略
8
12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的局限性：代表性偏差
技术分析实质是一种代表性启发法， 即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的 未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观 信息基础，或这种模式重复的可能性。
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的局限性：框定依赖偏差
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12.1 投资分析的心理基础
12.1.3 基本分析方法的意义与局限 基本分析的意义：提供长期投资分析工具
基本分析法就是利用丰富的统计资料 ，运用多种多样的经济指标，采用各种分析 工具与方法，研究宏观经济环境、中观的行 业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现状 与前景等，对企业价值做出客观的评价，并 预测其未来的变化，作为投资者投资决策的 依据。
饶育蕾《行为金融学》课件(第三章_证券市场中的异象)
的风险是否大于债券投资？
3.为何小公司股票的投资回报大于 大公司的？
4
南京信息工程大学
3.1 股票溢价之谜
“股票溢价之谜”（equity premium puzzle） 指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资 高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风
险溢价”做出解释。
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南京信息工程大学
3.1 股票溢价之谜
“赢者输者效应”的行为金融解释：
代表性启发可用于解释“赢者输者效应”。由于代表
性启发的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲 观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对 好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格 被低估，而赢者组合的价格被高估，价格偏离各自的基本
价值。
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南京信息工程大学
6
南京信息工程大学
3.2 封闭式基金之谜
所谓的“封闭式基金之
迷”，是由Zweig(1973)提出
的，它指封闭式基金单位份 额交易的价格不等于其净资 产现值。虽然有时候基金份 额同资产净值比较是溢价交 易。但是，实证表明，折价 10%至20%已经成为一种普 遍的现象。
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南京信息工程大学
3.2 封闭式基金之谜
LSV(Lakonishok, Shleifer, and Vishny,1994)
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南京信息工程大学
3.6 帐面市值比效应
对我国上市公司按照B/M大小排序，然后对其1年 和2年的股票价格收益率进行对比研究，发现收益率会 随着账面市值升高而上升。
组别 B/M值 1年收益率(%) 2年平均收益率 (%) 1
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南京信息工程大学
3.3 动量效应与反转效应
赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件
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二项式模型（Binomial Model）
• Black-Scholes方程模型优缺点：
•
优点：对欧式期权，有精确的定价公式；
•
缺点：对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的
表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。
• Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导 过程难以为人们所接受。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅 显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型 (Binomial Model) 。该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题。
证券之间的协方差具有相同的预期值。
8
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
8
资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作
用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在
不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外
一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论
可与CAPM相匹敌。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
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资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
1.行为金融学专题PPT课件
标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含 义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目 标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工 处理，从而对市场做出无偏估计。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
4
案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
.
这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
.
行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的， 投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂 性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能 力等的影响，所以人的经济行为要做到完全理性是 很难的，只可能是有限理性的（2）在绝大多数时 候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的， 而并非传统金融理论所认为的那样，非理性投资者 最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。行 为金融学恰好修正了理性人假说的论点，指出由于 认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的 原因，使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏 估计。
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案例思考：在股票市场里，股票价格对其基 础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标 准金融理论无法解释。那么，是什么因素最 终决定了股票价格的走势？影响股票价格的 因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投 资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？ 投资者的非理性行为因素会对股市波动和资 产定价产生什么样的影响？通过对行为金融 学的学习，我们可以得到满意的答案。
图1-1 1925-1999年间美国股票市场基础价值与真实价格的比较
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这些数据表明，在1929和1973年之前， 股票价格线是高离基础价值线。那些年 过后，股票价格又掉到基础价值之下。 特别是1994年之后，股票价格更是直线 上升，远高于基础价值。由此我们可知， 股票价格确实在很长一段时间里偏离了 其基础价值。
20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、 耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的 实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代 表。泰勒从人类心理的角度研究了投资者心理账户之间的关系， 希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。
饶育蕾《行为金融学》课件(第五章认知偏差)
5.2 启发式认知偏差
案例：摩托罗拉的“铱”星系统
1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就 是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网 络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人 心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11年，约50亿美元的投资。 高层对这一项目的反应如何呢？他们“没有进一步核查的情况下，在第一次 会谈时就赞成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴现率，没有 NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。摩托罗拉公司的管理层用直觉判断代替 了严密的财务分析。
拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非 相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非 相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的 有效性减弱。
5.3 框定偏差
5.3.2 框定依赖偏差
实验：士兵突击
在硝烟弥漫的战场，一位将军在敌人优势兵力威胁下， 处于进退两难的境地。为了做出比较明智的决定，他让情报 员收集相关的信息。
他的情报官员说：沿两条可行的路线带领士兵们撤出， 如果走第一条路线，200名士兵可以得救；如果走第二条路 线，有1/3的可能全部获救，但有2/3的可能全部遇难。
假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条路线呢?
5.3 框定偏差
假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士兵 们撤出，如果选择第一条路线，将有400名士兵遇难； 如果选择第二条路线，有1/3的可能无一遇难，有2/3 的可能全部遇难。
是头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头
像（H）还是赌字呢？
连续抛掷得到头像（H）的概率
银币出现的顺序
《行为金融》第二章解析PPT课件
第一节、认知理论及认知的有限理性
一、人的认知过程：信息加工系统
二、理性认知的分类与基本模型 （一）实质理性和贝叶斯规则 （二）过程理性
2020年9月28日
4
三、“认知吝啬”及认知偏差
认知心理学的研究表明，人们在认知
和决策时简化信息过程的“认知吝啬”所
产生的认知上的偏差存在于大脑处理信息
的各个阶段。
（一）信息获取阶段的认知偏差
信息获取的来源主要有两个，其一是记忆，
另外一个是当前的工作环境。9月取28日所需的信息。
5
（二）信息加工阶段的认知偏差
人类的信息加工过程并不如贝叶斯规则那样理 性，而是存在着种种的偏差。
1、简化信息处理过程所导致的认知偏差（启 发式偏差）
锚定与调整启发有以下三种表现方式： 1、不充分调整 2、保守主义 3、对联合事件、简单事件、可分离事 件的评估偏差
2020年9月28日
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二、框定偏差及其实验研究
（一）背景对判断的影响
背景或者说呈现和描述事物的方式是会影 响我们的判断的，这就是背景依赖（context dependence），即决策者并不是孤立地知觉和记 忆，他们会根据过去的经验以及素材发生的背景 解释信息。背景依赖会产生许多相关的知觉幻想。
行为金融学
第二章 认知心理与行为实验
2020年9月28日
1
【本章精粹】：
◆了解实质理性和过程理性的区别。 ◆掌握启发式偏差的内容。 ◆了解框定偏差产生的原因及其表现。 ◆了解“默认选项”如何与“维持现
状偏差”联系在一起。
2020年9月28日
2
在行为经济学理论体系产生过程中，诺贝尔经济学奖获 得者H.A.西蒙的“有限理性”发挥了启蒙作用。在此之 前，“理性经济人”是新古典经济学的重要假定， 冯·纽曼(Von Newmann)和摩根斯坦(Morgenstern)以及 萨 维 奇 （ Savage ） 等 建 立 的 “ 预 期 效 用 理 论 ” （Expected Utility Theory）即建立在“理性经济人” 假设上以严格的数学方程将人类的认知及偏好形式化。 而西蒙等人所倡导的研究方法，强调人类决策过程中的 真实心理活动对人类决策行为及结果的影响。以此为基 础的行为经济学否定新古典经济学关于“理性经济人” 的基本假定，认为经济行为的决策者不是纯粹理性的， 而是有限理性的。因此，在人的认知过程中，会由于其 处理信息时的非完全理性，而产生种种偏差。本章将就 人202在0年9认月28知日 过程中产生的心理偏差及其表现展开论述。 3
行为金融学-行为金融与认知和行为偏差
行为金融与认知和行为偏差摘要:行为金融学是有别于传统金融学的一门新兴学科,它将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展，并通过研究人们对事物的认知心理及其偏差,来分析人们在不确定条件下的认知过程和行为偏差。
文章介绍人们对事物的认知心理及其行为偏差,揭示了人们在金融投资过程中的认知行为偏差。
行为金融学是研究投资者在决策过程中认知、感情、心理等行为特征，以及这些特征对证券产品的价格和证券市场非有效性影响的学科，它是将经济学、心理学和其他社会科学的理论融会起来的边缘学科，研究的核心是被传统金融理论忽略的投资者行为的决策黑箱。
行为金融理论对于原有理性框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，从人的角度来解释市场行为，充分考虑市场参与者的心理因素的作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角。
所谓认知偏差是指人们根据一定表现的现象或虚假的信息而对他人做出判断，从而出现判断失误或者判断本身与判断对象的真实情况不相符合。
在证券投资市场中，个体投资者都不是完整意义上的的理性人，其决策行为不仅制约于外部环境，更会受到子什么固有的各种行为偏差的影响，这些行为偏差存在于投资者决策的认知、情绪和意志过程中。
一. 过度自信与过度交易人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己的成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过度自信”。
大多数投资者投身股市前都知道股市上只有少数人能赚钱，但都认为自己能力比别人强，属于少数能赚钱的人，不具备专业知识也敢买股票，连公司是做什么都不知道就敢买该公司的股票；过滤各种信息时，往往会过分依赖自己收集到的信息而忽略一些重要信息，注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽略那些伤害他们自信心的信息。
投资者往往过于相信自己的能力，过高估计自己的能力，有“过度自信"的心理倾向，同时又希望尽快获得超额投资回报，故频繁地买入与卖出。
饶育蕾《行为金融学》课件第七章
编辑阶段的作用是按照一定的标准、用规定的方法对各个选
项进行描述，以简化随后的估价和选择。编辑的对象为与期望 相关的收益和概率，对它们进行变换处理，使得决策者更容易 做出决策。
7.2 前景理论的形成
7.2.2 个人风险决策过程
1. 编辑阶段 （ 1 ）编码。编码就是根据参考点，对现有财富的实际收入
与支出，把期望行为组合编译成决策者自己的获利或损失。例
二是人们经常无法完全理解他们所遇到的问题，即心理学家所谓
的认知困难。
7.2 前景理论的形成
7.2.2 个人风险决策过程
个人风险条件下的选择过程分为两个阶段： 编辑阶段和估 值阶段。边际阶段就是对所提供的期望进行初步分析，使期望
有一个更简化的表达形式；股价阶段就是对编辑过的期望进行
估值，并选出价值最高的期望。 1. 编辑阶段
7.1 对预期效用理论的修正模型
心理学实验发现，人们在不确定条件下进行判断与决策时并
不是遵守预期效用理论，而是系统地违背了该理论的几大公理，
如：优势性公理、传递性公理、恒定性公理等；与此同时，心理 学实验表明，人们面对风险和收益时，会产生不同的风险态度： 相对于高概率收益的风险厌恶和相对于高概率损失的风险寻求； 相对于低概率收益的风险寻求和相对于低概率损失的风险厌恶。 这些实验结果表明，如果加入人类的心理和行为过程，在对人类 实际的投资决策过程进行研究时，预期效用理论存在局限性，所 以，学者们纷纷从人类心理和行为角度，提出了改良的效用模型
另一方面， 实验技术及心理学原理的运用，可能对经 济学在行为研究层面上的发展与深化大有裨益，乃至引发 一场革命。
7.2 前景理论的形成
7.2.1 前景理论的发展过程
在对待风险的态度上，效用理论和预期效用理 论认为，人们对待风险的态度始终不变，其效用函 数自始至终为凹形（图A）。 弗里德曼和萨维奇提供了一个既有凹形部分又 有凸形部分的效用函数来解决保险与彩票的困惑 （图B)。
行为金融学专题课件
市场的有效、价格的理性。然而行为金融学则认为，
证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，在很
大程度上还受到投资者主体行为的影响,即投资者心
理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影
响，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投
资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性
行为将导致市场的非有效性，资产价格偏离其基本价
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行为金融学专题课件
2、启发式偏差
人们解决问题的策略一般可分为：算式法和启发法。 算式法是解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。 如果一个问题有算式法，那么只要按照其规则进行操作，就能 获得问题的解。 启发法是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是 解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法 则。人们一般在如下四种情况下，倾向应用启发法解决问题： （1）当我们没有时间认真思考某个问题时； （2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其加工时； （3）当手中的问题不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； （4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时，我们更
• （二）行为金融学的内涵
•
行为金融学是金融学、心理学、行为学、社
会学等学科相交叉的边缘学科。行为金融学是通过分
析投资者各种心理特征，研究投资者的决策行为及其
对资产定价的影响，力图揭示金融市场的非理性行为
和决策规律的一门学科。
•
标准金融学在投资者心理与证券市场效率上
所持的观点是投资者是理性人，投资者的理性会保证
激的主观反映。经济刺激是经济行为产生的必要条件，而
非充分条件。经济行为不仅是经济刺激的直接映射，其间
还包括一系列的中介变量，如个人目标、价值观念、期望、
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1.不同方案的比较； 2.事情发生前人们的想法； 3.问题的表述方式； 4.信息的呈现顺序和方式。
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5.3 框定偏差
仔细比较下面两条线哪条更长？
Muller-lyer错觉
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5.3 框定偏差
1. 对比效应 对比的选择会产生截然不同的效果，根据前后不同的情景，
可能让事物或方案看起来更好或更坏，这就是对比效应。 2. 首因效应
（1）当我们没有时间认真思考某个问题时 （2）负载的信息过多，以至无法充分对其进行加工时 （3）手中的问题并不十分重要，以至于不必太过思虑时 （4）缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时
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5.2 启发式认知偏差
5.2.1 代表性启发法
代表性启发法（representative heuristic）：人们倾向于根 据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。 人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的 相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假 定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并 且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。
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5.2 启发式认知偏差
可得性启发法可能引致的偏差：
1.由于例子的可获取性而导致的偏差 2.由于搜索效率而导致的偏差 3.意象偏差 4.虚幻的相互作用
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5.2 启发式认知偏差
实验：哪个更多？ 请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章
中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开 头更有可能还是第三个字母是r更有可能？
“框定偏差”（framing bias）是指由框定依赖导致的认知与判
断的偏差，即问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做 出不同的决策。
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5.3 框定偏差
5.3.1 背景对判断的影响
“背景依赖”(context dependence)，即决策者并不是孤立地知 觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的 背景，来解释新的信息的。背景包括：
1/256
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5.2 启发式认知偏差
5.2.2 可得性启发法
可得性启发法（availability heuristic）是指人们倾 向于根据事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估 其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更 常出现。当事件的可得性与其客观频率高度相关时， 可得性启发法是非常有用的，然而，依靠可得性进 行预测可能会导致偏差。
在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就 是优势性(dominance)。然而，在问题表现形 式发生改变时，人们可能系统性的违背优势 性原则。
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5.3 框定偏差
5.3.5 框定依赖与乐观编辑
人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效 用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体 验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规 则称之为“乐观编辑”（hedonic editing）。
启发法(heuristics)是凭借经验的解题方法，是一种思 考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策 略，也称之为经验法则或拇指法则（the rule of thumb）。
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5.2 启发式认知偏差
算法与启发法是两类性质不同的问题解决策略。虽然 算法能保证问题一定得到解决，但它不能取代启发法。在 以下情况下，最有可能导致人们使用启发法，而不是理性 思考 ：
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5.2 启发式认知偏差
数字实验
要求在5秒钟内对一数字结果进行估计: 87654321
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5.2 启发式认知偏差
另一个小组的受试者被要求在5秒钟内对以下数 字结果进行估计：
12345678
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5.2 启发式认知偏差
5.2.4 情感启发法
“情感启发法”（Affect Heuristic）是指依赖于 直觉和本能对不确定性事件进行判断与决策的倾向。
请问：他的身份估计是什么？
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差其可能导致其它偏差:
1.对样本规模的不敏感：小数定律 2.对偶然性的误解：赌徒谬误 3.对可预测性的不敏感 4.有效性幻觉 5.对均值回归的误解
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5.2 启发式认知偏差
实验：
抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H）的概率是1/2，连续八
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5.2 启发式认知偏差
明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查中 发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提出 来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多情 况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依据 依据直觉或情绪，而不是客观的数据分析，因情感启 发而导致的决策错误也比比皆是。
另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造 成的死亡人数更多？
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5.2 启发式认知偏差
5.2.3 锚定与调整启发法
锚定效应（anchoring effect）是指当人们需要对 某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起 始值，起始值像锚一样制约着估测值。调整策略是 指以最初的信息为参照来调整对事件的估计。 锚定与调整导致的偏差可分为两类：
第5章 认知偏差
1 判断与决策中的信息加工过程 2 启发式认知偏差 3 框定依赖偏差
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引导案例: 天气与股票收益
农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比重是极少 的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的影响应该是微乎其 微的。然而，Saunders（1993）研究了1927 年至1989 年的道 琼斯工业指数和1962 -1989 的纽约证券交易所指数与美国证券 交易所指数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变 量）与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此时 85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为0-20%时 （晴天），收益显著高于平均水平；云量为30%-90%时股指收益 没有显著差异。 Hirshleifer和 Shumway（2003), Dowling and
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。
身份判断实验
受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出 的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的 描述：
该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而 他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。
Lucey（2005）研究也发现天气与股票收益之间有负相关关系。
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引导案例: 天气与股票收益
案例思考:
1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生 了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？
2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？ 3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？ 4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响
其对股票的价格？
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
信息加工心理学把人看作是一个信息加工的系统， 以计算机信息加工的观点来研究人的心理学活动， 认为认知过程就是信息加工过程，它包括感觉输入 的变换、简约、加工、存储和使用的全过程。
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
人类是“认知吝啬鬼”（cognitive misers），即人 们总是在竭力节省认知能量。考虑到我们有限的信息加 工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的战略。主 要手段为：
5.3 框定偏差
5.3.3 框定依赖对恒定性的违背
恒 定 性 (invariance) 原 则 指 人 们 的 决 策 中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描 述方式 ，框定依赖使得决策权重函数呈现 了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。
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5.3 框定偏差
5.3.4 框定依赖对优势性的违背 期望A至少在一个方面优于期望B并且
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5.2 启发式认知偏差
案例：摩托罗拉的“铱”星系统
1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就 是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网 络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人 心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
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5.3 框定偏差
事物的形式（form）当被用来描述决策问题时常称之 为“框定”(frame)。
“框定独立”（framing independence）指问题的形式与人们的判
断和行为无关 。
“框定依赖”（framing dependence） 指判断与决定将在很大程
度上取决问题所表现出来的特殊的框定 。
注意力递减理论影响人们印象的形成，即随着人们注意力 的转移，列表上排位靠后的项目受到较少的关注，因此这些项 目对判断的影响力较小。 3. 近因效应
人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最 后一个论述也会给人留下深刻的印象。
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5.3 框定偏差
4. 晕轮效应 晕轮效应是一种普遍存在的心理现象，它是指一个人在
对他人进行评价时，对他人的某种品质或特征有非常清晰 鲜明的知觉，由于这一特征或品质从观察者的角度来看非 常突出，从而掩盖了这个人其他特征和品质的知觉。 5. 稀释效应
拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非 相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非 相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的 有效性减弱。
次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是
头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像
（H）还是赌字呢？
连续抛掷得到头像（H）的概率
银币出现的顺序
概率
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5.2.1 代表性启发法
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5.3.1 背景对判断的影响
“背景依赖”(context dependence)，即决策者并不是孤立地知 觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的 背景，来解释新的信息的。背景包括：
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5.2.2 可得性启发法
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5.3.5 框定依赖与乐观编辑
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代表性偏差其可能导致其它偏差:
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第5章 认知偏差
1 判断与决策中的信息加工过程 2 启发式认知偏差 3 框定依赖偏差
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5.2 启发式认知偏差
代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。
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1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生 了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？
2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？ 3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？ 4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响
其对股票的价格？
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
信息加工心理学把人看作是一个信息加工的系统， 以计算机信息加工的观点来研究人的心理学活动， 认为认知过程就是信息加工过程，它包括感觉输入 的变换、简约、加工、存储和使用的全过程。
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5.1 判断与决策中的信息加工过程
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5.3 框定偏差
5.3.3 框定依赖对恒定性的违背
恒 定 性 (invariance) 原 则 指 人 们 的 决 策 中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描 述方式 ，框定依赖使得决策权重函数呈现 了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。
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5.3 框定偏差
5.3.4 框定依赖对优势性的违背 期望A至少在一个方面优于期望B并且
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1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就 是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网 络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人 心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。
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人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最 后一个论述也会给人留下深刻的印象。
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5.3 框定偏差
4. 晕轮效应 晕轮效应是一种普遍存在的心理现象，它是指一个人在
对他人进行评价时，对他人的某种品质或特征有非常清晰 鲜明的知觉，由于这一特征或品质从观察者的角度来看非 常突出，从而掩盖了这个人其他特征和品质的知觉。 5. 稀释效应
拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非 相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非 相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的 有效性减弱。
次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是
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（H）还是赌字呢？
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