国际间接投资理论

二、马克维茨证券组合理论的原理
2、相关系数原理 证券组合中的相关系数ρ，其取值范围是-1≤ρ≤1。 它可以反映这组证券中任两只证券的期望收益率之间的关 系，这种关系可以是正相关关系，可以是没有相关关系，也 可以是负相关关系。
第一节 资本资产定价理论

二、马克维茨证券组合理论的原理
2、相关系数原理
第一节 资本资产定价理论

三、马克维茨证券组合理论的内容
马克维茨认为投资者是风险的规避者，他们不愿意 承担没有相应期望收益加以补偿的附加风险。投资者 可以利用多元化的证券组合，将期望收益率减至最小， 因此，他根据风险分散原则，应用二次规划建立了一 套繁杂的数学方法来解决如如何通过多元证券组合降 低组合资产中的风险问题。
作为证券特征线的斜率，ß系数反映证券或证券组 合的实际收益变化对市场组合的敏感程度。 Rp=ap＋ßpRm＋εp

①当 ßp>0，证券组合的和收益率变化与市场组合 同向，即证券的价格与市场行情同跌同涨。 ②当ßp<0，证券组合的和收益率变化与市场组合反 向，即市场整体行情上升，证券价格却下跌，市场 整体行情下降，证券价格却上升。
第二节 资本资产定价理论

二、资本资产定价理论的基本内容 1、资本市场线(Capital Market Lion)模型
有效组合的 期望收益率EP
rf是无风险利率 ，它是即期消费 的价格，通常被 称为资金的时间 价值；
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对所承担风险的 奖励，通常称为 风险溢价
第二节 资本资产定价理论

二、资本资产定价理论的基本内容 2、证券市场线（Securities Market Lion）模 型
美国学者斯蒂芬· 罗斯 与1976年提出，在罗 斯的论文《资本资产 定价的套利理论》中 提出了一种全新的资 产定价模型—套利定 价模型。
E p rf E (rM rf )
M
P
式中EP、δP分别为有效组合P的期望收益率和标准差，rf为无风险利率， E（rM）、σM分别为市场组合M的期望收益率和标准差，[E（rM）--rf] ∕σM 是 CML的斜率，它表示单位风险溢价，反映了市场组合的期望收益与风险之间 的比例关系，即风险增加能获得多少期望收益奖励，或者，降低风险必须放 弃多少期望收益。 有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成：第一部分rf是无风险利 率，它是即期消费的价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。

第二节 资本资产定价理论


二、资本资产定价理论的基本内容
4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析
⑴β系数是衡量风险的指标，通常用它反映资产波动 性与市场波动性的关系。可以用来反映证券组合的 特性，在证券市场中，β系数广泛地应用于证券分 析与投资决策，它常用来测定风险的可收益性，投 资者可根据对市场走势的预测选择具有不同β系数 的证券来获得额外的收益率。
第二节 资本资产定价理论


二、资本资产定价理论的基本内容
4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析
⑵ß系数反映了证券市场组合对市场组合方差 的贡献率。即ßp= Cov(rp，rm)／δ2m，可以 再根据资产定价模型来获得期望收益，即 E(Rp)Rf=ßp[E(Rm)-Rf]，从而，可以得出ß 系数是对有效证券组合中单个证券或证券组 合的风险测定。
第一节 资本资产定价理论

一、马克维茨证券组合理论的假设
证券全部信息
平均数或 期望
标准差
证券组合又可以称为两参数(Two-Parameter)投资组合 理论或平均数—方差（Mean-Variance）投资组合理论
第一节 资本资产定价理论

一、马克维茨证券组合理论的假设
1、投资的结果可以通过各种可能的收益率变化分布 来表示，即投资的收益率是投资结果的恰当概括。 2、收益率的标准差反映了投资者对风险的估计。 3、投资者只愿意以预期收益率和预期标准差这两个 概率分布的参数作为决策的基础。 4、理性投资者会按照“主宰原则”进行决策：在风 险一定的情况下，投资者会选择回报率较高的证券组 合；在回报率一定的情况下，投资者会选择风险较小 的证券组合。 5、资产和负债具有完全的流动性，组合购买和销售 将不会对市场价格和预期收益率造成影响。
第二节 资本资产定价理论

二、资本资产定价理论的基本内容 4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析 ③当|ßp|>1，证券组合为进取型，若ßp>1，为正向进取型，即市场收 益率变化1%，证券组合的收益率变化将超过1%的同乡变动，这时，证 券组合收益率在牛市中出现高增长，而在熊市中可能会出现跳水回落； 若ßp<1，为反向进取型，即市场收益率变化1%，证券组合的收益率变 化将超过1%的反向变动，这时，证券组合可能在牛市中萎靡不振，甚至 会逆市而下，但在熊市时令人喜出望外；若ßp>1，证券组合变化越大显， 风险程度越高，项目投资成本或贴现率也会随着风险度的升高而增大。 若ßp<1，证券组合的抗跌性越显著，项目投资成本或贴现率变化幅度会 受到一定的控制。 ④当|ßp|<1，证券组合为保守型，即市场收益率变化1%，证券组合的 收益率变化将小于1% ，|ßp|值越小，证券组合对市场行情的变化就越 不敏感，证券组合具有较强的惰性，进而，风险程度也就越低，这时， 证券组合对市场的弹性较小，在牛市中增幅不会太大，熊市中跌幅也不 会太深。
第一节 资本资产定价理论

马克维茨 1952年发表论文 《证券组合选择》 1959年出版专著 《证券组合选择》


第一节 资本资产定价理论

马克维茨指出：
预期收益
风险
证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高，风险越大，即在进行 投资决策时，不能以收益越高越好作为标准，也不能以风险越小作为 标准，正确的作法是把收益和风险结合，选择收益相对较大，风险相 对较小的投资产品。
第二节 资本资产定价理论

资本资产定价理论（Capitial Asset Model简称 CAPM）
威廉· 夏普 马克维茨的学生 斯坦福大学教授
1963年提出
第二节 资本资产定价理论

一、资本资产定价理论模型基本假说
1、有效选择性假说 2、一致性假说 3、无风险性假说
4、单期收益性假说
第二节 资本资产定价理论
ERm R f ERi R f im m
该方程描述了在市场均衡状态下，风险证券组合的期望收益 率与市场组合收益的协方差的线性关系。式中，Rf 是风险利率，M 是市场组合，ERi 是第i个风险资产的期望收益，ERm 为资产组合 的期望收益，δim是第i种资产与组合M收益间的协方差。
当相关系数ρ为正数时，表示两种证券间是正相关关系，即一种证 券的收益增加，另一种证券的收益也增加； 反之两种证券的收益同时减小。在这种情况下，两种证券的收益 波动趋势相同，不能起到降低投资风险的作用。 当 ρ为 0时，表示一种证券的收益变动与另一种证券的收益没有影 响，即没有相关关系。这时，可能会降低总体风险，也可能不会降低总 体风险。 当ρ为负数时，表示两种证券的收益成负相关关系，一种证券的收 益减少，另一种证券的收益反而会随之增加，即这种证券组合期望收益 率变化较为平缓，可以起到减低风险的作用。
第二节 资本资产定价理论


二、资本资产定价理论的基本内容
4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析
⑶ß系数反映证券组合的系统风险和市场组合 风险间的关系，即系统风险=ßp×市场组合 风险，它代表了证券(证券组合)的风险。
第二节 资本资产定价理论



二、资本资产定价理论的基本内容
4、关于资本资产定价模型的ß系数的分析
第一节 资本资产定价理论

二、马克维茨证券组合理论的原理
1、分散原理 在投资者的股票单一投资中， 若 只购买一种股票，以最高的预期收益作为标准，可 是风险亦大； 若 将投资分散在若干种收益和风险都较低的股票上， 这样就可以有效的降低风险总水平，使风险降低到投资者能 够承受的范围之内。
第一节 资本资产定价理论

三、马克维茨证券组合理论的内容
“效率边界”： 根据“主宰原则”，在可行域中可能被选 中的点将局限在可行域的部分边界上； 有效组合： 如图，效率边界上的点所对应的组合便是可 能被投资者选中的组合，
在确定出效率边界后，投资者可以根据个人对于均值 和方差更具体更精确的偏好，在效率边界上选择他最满意的 点，从而得到最满意的证券组合。

二、马克维茨证券组合理论的原理
1、分散原理 利用分散投资的原理， 若干股票的总收益就等于这些股票的平均收益，而这些 股票的平均年收益可以通过加权平均数来计算； 相反，若干股票的总风险却比这些股票的加权平均风险 要小，这是因为这些股票组合的风险决定于他们之间的相互 关联程度。
第一节 资本资产定价理论
第二节 资本资产定价理论


二、资本资产定价理论的基本内容 3、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）
该证券市场线方程可以简化成：
ERi=Rf+(ERm－Rf)ßi，ßi=δim /δm
ßi是ß系数，即当以市场组合作为衡量风险的标准时， 用证券的协方差与市场组合的方差的比值来说明证券对市场 组合的风险。此简化方程方程可以用来计算证券组合的期望 收益率。
第二节 资本资产定价理论

二、资本资产定价理论的基本内容 3、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model） 设n种风险资产组合的投资比例分别为X1，X2，……Xn，ERp为投资组 合的预期收益率，ERm为市场组合的预期收益率，根据SML的方程： ERi－Rf=ßi×(ERm－Rf) 两端乘以Xi得： Xi=ERi=XiRf +Xi(ERm―Rf )ßi 则组合的资产收益率为： ERp=∑(Xi· ERi)=∑[Xi· Rf· Xi· ßi(ERm―Rf)]=Rf +(ERm―Rf)· ∑Xißi 令ßp=∑Xißi，则CAPM可表示为： ERp=Rf+(ERm－Rf)ßi 由此可以看出，证券组合的期望收益是ß的线性函数，这也是解决证券 定价问题的途径。
第三章 国际间接投资理论
目
1
2 3
录
国际证券组合理论
资本资产定价理论
套利定价理论
4
5
期权定价理论
投资行为金融理论
目
录
1
国际证券组合理论
第一节 资本资产定价理论

概述 证券组合投资是指投资者对各种证券产品进 行精心的选择和科学搭配 。

既能体现投资者的意愿和所受的约束，又能实现 收益最大化的基本目标，以期达到投资本金安全、 投资收入相对稳定并逐步实现足本增值的综合目 标。
第一节 资本资产定价理论

三、马克维茨证券组合理论的内容
每一种证券和证券组合均可以由平面坐标系（期望收益率）-（标准 差）中的点来表示，所有存在的证券和证券组合构成平面上的一个区域 称之为可行域。投资者可以在可行域中选择一个最满意的点，在这一点上均
值和方差的目标达到最佳均衡。
第一节 资本资产定价理论

二、资本资产定价理论的基本内容 1、资本市场线(Capital Market Lion)
资本市场线是无风险资产与市场证券组合的连线，它代表着均衡 市场上的有效边界。在资产定价模型中，资本市场线代表着有效组合 的期望收益率与标准差之间存在的一种简单的线性关系。
第二节 资本资产定价理论

二、资本资产定价理论的基本内容 1、资本市场线(Capital Market Lion)模型
目
录
2
资本资产定价理论
第二节 资本资产定价理论

资本资产定价理论（Capitial Asset Model简称 CAPM）
该模型是证券组合选择的新方法。模型以资本市场 均衡为条件，能够预测资产风险与预期收益之间的关 系，并提出了投资项目收益率的计算方法，大大简化 了马克维茨证券组合理论的求解，被认为是现代金融 理论的基石。


目
录
3
套利定价理论
第三节 套利定价理论

套利 是指某种资产在不同的市场上有着两种及两种以上 的价格，这种情况下投资者进行的低价买进高价卖 出，获取无风险收益的活动。
单个证券价格的差异以及证券组合价格的差异是构成套 利的主要因素 。
第三节 套利定价理论

套利定价理论（Arbitrage Priceing Theory,简 称APT）