杜邦分析体系

六、杜邦分析体系

（一）杜邦体系的核心比率与基本框架

1.权益净利率是分析体系的核心比率，有很强的可比性和综合性。

2.基本框架如下：

由上图可见，杜邦分析体系的核心公式为：

（1）权益净利率=总资产净利率×权益乘数

（2）总资产净利率=营业净利率×总资产周转次数

（3）权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数

3.公式分析

（1）营业净利率和总资产周转次数，两者经常呈反方向变化；

（2）总资产净利率可以反映管理者运用企业资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力；

（3）在总资产周转率不变的情况下，提高财务杠杆（以权益乘数表示），可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。经营风险低的公司，财务杠杆较高，经营风险高的公司，财务杠杆较低。

【例题•单选题】甲公司2017年的营业净利率比2016年下降5%，总资产周转次数提高l0%，假定其他条件与2016年相同，则甲公司2017年的权益净利率比2016年提高（）。

A.4.5%

B.5.5%

C.10%

D.10.5%

【答案】A

【解析】（1-5%）（1+10%）-1=1.045-1=4.5%。

（二）权益净利率的驱动因素分解（因素分析法的运用）

【教材例题】ABC公司权益净利率的各驱动因素数据如下表，试用因素分析法进行分析。

营业净利率总资产周转次数权益乘数权益净利率上年 5.614% 1.6964 1.909118.18%

本年 4.533% 1.5 2.083314.17%

利用连环替代法，顺序替代各驱动因素：

权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数

上年：5.614%×1.6964×1.9091=18.18% （1）

第一次替代（营业净利率）：

4.533%×1.6964×1.9091=14.68% ——（2）

第二次替代（总资产周转次数）：

4.533%×1.5×1.9091=12.98% ——（3）

第三次替代（权益乘数）：

总资产周转次数=营业收入÷资产总额

=10000÷8000=1.25；

权益乘数=总资产÷股东权益=8000÷4000=2。

乙公司权益净利率=24%×0.6×1.5=21.6%

甲公司权益净利率=12%×1.25×2=30%

用差额分析法进行分析：

营业净利率变动对权益净利率的影响

=（12%-24%）×0.6×1.5=-10.8%

总资产周转次数变动对权益净利率的影响

=12%×（1.25-0.6）×1.5=11.7%

权益乘数变动对权益净利率的影响

=12%×1.25×（2-1.5）=7.5%。

（2）营业净利率的经济含义是每1元的营业收入能够赚到的利润是多少，评价的是企业的盈利能力。“营业净利率”是利润表的概括，“净利润”和“营业收入”两者相除可以概括企业经营成果。

总资产周转次数的经济含义是一年中总资产的周转次数，或者说1元总资产投资支持的营业收入，评价的是企业的营运能力。“总资产周转次数”把利润表和资产负债联系起来，使权益净利率可以综合分析评价整个企业的经营成果和财务状况。

权益乘数的经济含义是，每1元股东权益启动的总资产的金额，它衡量的是企业的长期偿债能力。“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映企业最基本的财务状况。

从经营战略看，甲公司属于低盈利高周转模式，其营业净利率虽然比乙公司低，但甲公司的资产周转效率高，导致甲公司的经营效率总体较高（甲的总资产净利率为15%高于乙的总资产净利率14.44%）；从财务政策看，甲公司权益乘数高于乙公司，说明甲公司利用了较高的财务杠杆来提高权益净利率，在总资产净利率较高的情况下还利用了较高的财务杠杆，说明企业财务风险较大。

（三）杜邦分析体系的局限性

1.计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产为全部资产提供者享有，而净利润是专门属于股东，两者不匹配。

2.没有区分经营活动损益和金融活动损益。

正确计量基本盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产，区分经营损益和金融损益。

3.没有区分金融资产与经营资产。

4.没有区分金融负债与经营负债。

负债的成本（利息支出）仅仅是金融负债的成本，经营负债是无息负债。

时间就像海绵里的水，只要愿意挤，就会有的！