并购基金之事件驱动型并购套利

对冲基金中国策

----之事件驱动型投资策略

如何在中国市场操作海外流行对冲策略？对冲基金在中国发展迅猛，随着投资工具的日渐丰富，已有不少海外成熟策略可以在中国市场找到用武之地，如股市多/空头策略、市场中性策略、如日中天的CTA策略等，但其中也不乏空间限制与系统风险。应投资者强烈的需求，加之不断涌现的新工具、新策略、新机会，令中国对冲基金行业迎来了千载难逢的发展良机。虽然这一行业还处在萌芽阶段，但可以预见，在未来的5-10年里，其面临着巨大的机遇，中国的资产管理市场也将是全球最有发展潜力的市场

处于萌生阶段的中国对冲基金产业界，业者最关心的问题莫过于：在中国到底有哪些对冲策略是可以实际操作的？

实际上，在目前中国的市场环境下，越来越多的对冲基金策略可以找到用武之地。但考虑到国内市场的特殊性，各种策略操作起来的难度不一。今天我们主要谈一谈其中的事件驱动型投资策略。

事件驱动型投资策略

事件策动型对冲策略，主要注重公司异动事件，依靠对具体事件发展方向的分析预测来建仓盈利或套利。异动事件包括公司并购、分拆、内部商业重组、内部资产重组、发行新股、上市公司私有化等。该策略主要靠基本面分析，强调对具体事件的深入了解和总体判断，对所涉及事件的相关法律和法规要有深入的了解，不但要承担市场风险，还要承担所涉及公司的信誉风险。其投资工具一般采用股票、期权、优先股、高级债券、次级债券相结合的组合。

根据不同的侧重点，事件策动型对冲策略也可以分成许多子策略。股指成分股周期性的调整也是其关注的题材，比如，当一只股票将入选成为某股指成分股时，跟踪该股指的“指数基金”便不得不进行相应的建仓或加仓，这通常会导致该股票上涨，可以借机建仓做多；相反，如果某只股票将要被剔除出股指成分股时，“指数基金”便会纷纷抛售而导致其股票下跌，对冲基金经理便可以乘机建仓做空。

以并购套利策略/特殊情形策略为例

回报虽薄，天地广阔

这种策略属于事件策动型策略，主要在公司并购事件中，通过分析，做多被收购方的股票及其他可交易金融产品，同时做空收购方的股票来建仓，等待并购完成从而盈利。

虽说并购有不同的方式，但常见的策略是股票置换和现金收购，由此可以进行不同的对冲操作。比如在股票置换类并购中，A公司收购B公司，每股B公司股票可转换成0.8股A公司股票。并购消息宣布后，一般B公司股票不会马上跳升到0.8股A公司股票的价位，假设其每股差价为0.5元，对冲基金经理可以买进1万股B公司股票，同时做空8000股A公司股票。一旦并购完成，其手上将不再持有任何股票，但从该对冲投资中净盈利5000元。

在现金收购类案例，如2013年5月29日双汇发展（000895）宣布以每股34美元收购史密斯菲尔德（Smithfield Food，SFD.NYSE）之后，SFD股价飙升了28.42%到33.35美元/股。这时的对冲策略就是直接买入股票SFD，一旦并购完成，该经理将每股获利0.65美元，即1.95%。

全球有不少专注于并购套利策略的对冲基金，比如著名的保尔森基金便从此起家。目前针对亚洲的对冲基金，一般只是将此作为多策略复合型中的一种策略进行投资，只有一两只基金专门做并购套利策略，但业绩相当不错。

当前中国政府正大力推动行业优化重组，大量的并购在进行中，且破裂的可能性非常小，这一策略大有用武之地，可以发挥其特长—获得低风险的优质回报，只是中国投资者对其注意还不够。这一策略里面有很多阿尔法，不过这种阿尔法可能利比较薄，积少成多，总体回报亦是不错。当然，在中国市场上，这个策略的具体操作方法会有些变化。

2013年以来，国内医药、互联网、消费品及服务行业的并购酣战淋漓，未来很长时间均会上演集中度提升的故事，其中会涌现非常多的赚钱机会。在蒙牛乳业（02319.HK）并购雅士利国际（01230.HK）事件中，买入被并购方的股票就能获得很好的回报。美的集团（000333）整体上市中也有很好的套利机会。一系列的产业并购，如百度并购网龙（00777.HK）旗下91手机助手、蓝色光标（300058）和乐视网（300104）等公司的产业并购、广州药业（600332）换股吸收合并白云山（000522），均能给投资者带来可观回报。

特殊情形策略：

利用股指调整的时间差获利

该策略亦属事件策动型策略，主要通过买卖涉及重组、分拆、股权配置、特别分红等重大事件的公司证券来获利。该策略往往利用对公司基本面及更深层的研究来寻求“深度的内在价值”。

该策略也包括参与股指周期性的调整。沪深300、上证50、上证180、深证

100等指数，每年都要定期调整，例如，2014年3月16日，深交所和深圳证券信息有限公司宣布，于2014年4月的第一个交易日对创业板指数样本股实施二季度定期调整，更换7只样本股，聚龙股份（300202）、天壕节能（300332）、上海钢联（300226）等公司调入指数，豫金刚石（300064）、东宝生物（300239）、北陆药业（300016）等公司调出指数。

当一只股票将入选股指时，跟踪股指的“指数（公募）基金”便不得不进行相应的建仓或加仓，由于这些基金体量很大，其动作通常会导致该股票上涨；相反，如果某股票被剔除出股指时，跟踪这些指数的基金便会纷纷将其抛售而导致其股价下跌。从公布指数成分股调整，到调整实施、“指数基金”调整投资组合（提前调整则会与指数之间出现跟踪误差），通常会有2-3周，对冲基金经理可以利用这一时间窗口来建立相应的多空头仓位。

特殊情形策略也包括定向增发投资、公司回购公开股份或内部人员增持投资等子策略，江苏瑞华和博弘数君就是定增基金中的佼佼者。目前在针对亚洲的对冲基金中，特殊情形策略一般只是作为复合型策略中的一种进行投资，但国内不少基金将其主营点，过分地集中于很小的单一策略上，其在发展中遇到瓶颈在所难免。

目前正值中国政府大力推进产业转型、淘汰过剩的传统产业和发展七大新兴产业之时，该策略可以说在中国也大有用武之地。目前MSCI正在评估可否在其EM指数中加进中国A股成分股，这又给特殊情形策略带来了难得的机会。