企业并购理论综述
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作者简介：文淑惠 (1970-)，女，贵州贵阳人，昆明理工大学管理与经 济学院教授，博士生导师，主要从事区域经济、产业经济 研究； 熊永莲 (1990-)，女，安徽淮北人，硕士研究生，主要从事 产业经济研究。
并购动机可以分为经济动机、个人动机和战略动机三类[5]。Ulrike & Geoffrey (2008)指出管理者过度自信会赚取利润也是并购的动 因之一，而且这种过度自信会造成并购目标的价值高估[6]。刘万里 (2002)从并购主体的内在动因着手,指出并购活动的动机,主要来自 管理者的心理动机和经济方面的动机[7]，这也是对国外学者研究 的佐证。 1.3 从企业经营、宏观环境等因素出发的并购动因
究内容。Biblioteka Baidu后综合评价国内外学者关于企业并购的研究存在的问题及不足之处，在此基础上，从五个方面提出了学者们未来可能的
研究方向。
关键词：综述 整合 绩效 研究方向
中图分类号：F722
文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)12(b)-088-03
自2008年金融危机以来，中国企业海外并购呈现大幅度增长 趋势。然而有些企业并购有一定盲目性，即并购动因不明确；或者 是在并购的过程中遇到一系列问题，并购成果并不理想，甚至有些 企业为此付出了巨大的机会成本。这些失败一方面是由于我国企 业并购发展时间较短，实践经验不够丰富，另一方面是由于企业并 购理论发展不完善，不能为之提供理论依据。本文基于此，从企业 并购活动的流程视角，整理了企业并购理论的国内外研究现状，找 出不足之处，根据实际发展需要，指出未来研究方向。
Management 经管空间
企业并购理论研究综述
昆明理工大学管理与经济学院 文淑惠 熊永莲
摘 要：企业并购作为一项企业发展过程中的重要实践内容，受到了国内外学者的广泛关注。本文基于企业并购实践活动的流程，从并
购动因、并购整合及并购绩效三个方面，对国内外学者的研究进行了整合梳理。另外结合国内研究现状，突出了不同于国外学者的研
1.3.1 从企业经营的角度进行并购动因分析 主要是指并购主体为了获取优势、进行优势转移或者提升核 心竞争力等。获取优势也是企业并购的动因，如获取被收购公司的 技术优势、知 识资本或 人力资源优势( Ha r r is &R ave n sc r a f i,1991； Hennart&Park,1993) [8-9]。梁国勇(1997)指出，企业购并动机是多元 化的，主要动机是分享自身的竞争优势,或者学习其他企业的竞争 优势，最终提高企业竞争力，达到利润最大化的目的[10]。魏江(2002) 提出来企业并购的动机是提高企业的核心能力，一方面通过并购 获取被并购主体的核心能力，另一方面通过并购使其核心能力得 以扩展和渗透，同时由于获取了外部资源和知识，使得原有核心能 力得以强化[11]。 1.3.2 宏观经济环境的变化驱动了企业并购的发生 Andrade et al(2001)发现，行业的冲击会引发企业并购浪潮 的出现，从而出现产业集聚现象[12]。Stefano & Paolo(2004)通过 研究1990～2002年间49个国家的企业并购案例发现，国家间的法 律和制度差异是推动企业跨国并购的主要动因之一，并且有更好 的会计标准和更强的股东的保护的国家，发生的并购数越多[13]。 Jarrad(2005)研究发现,经济、管理和技术冲击驱动行业兼并浪潮， 即使没有出现行业冲击，这些宏观经济变量也会驱动企业并购的 发生[14]。刘主光(2010) [15]指出外部经济环境的变化是企业并购发 生的动因之一，这在2008年金融危机发生以后显得尤为突出。
1 并购动因的研究 国内研究并没有像西方国家一样形成完善的并购动因理论体
系，国内学者更多的研究是基于西方理论对中国的并购现状进行 动因分析。 1.1 关于企业并购理论的经典理论
主要包括协同理论、交易费用理论和代理成本理论。 (1)协同理论，即1+1>2，协同效应包括规模经济效应和范围 经济 效 应，又可 以 分为 经 营 协同、管 理协同及 财务协同 效 应等。 Po r t e r (1985 ) 提出企 业并购后还存在 运作协同或 者经营协同[1]。 Jensen(1986)提出当并购公司的经理人具有比被并购公司经理人 较高的计划、监督和实施能力时，还会产生“管理协同作用”[2]。(2) 交易费用理论，科斯提出了交易成本理论，指出企业存在的原因是 可以替代市场节约交易成本。通过并购可以将企业间的外部交易 转变为企业内部行为，从而节约交易费用，交易费用理论可较好地 解释纵向并购发生的原因。(3)代理成本理论，现代企业最重要的特 点是所有权和经营权的分离，所有者和经营者之间存在委托—代 理关系，企业并购可以减少有效减少代理成本。 1.2 经典理论的补充 一 些 学 者在 经典 并 购 动因理论 基 础 上 进行 创 新 研 究， 发 展 到 更多的 并 购 动因，主 要 有过 度自信 假 说、市场 势力 假 说及自由现金流量假说等。M icha el(1969)提出追求垄断和规 模 经济 效 应 是 企 业 并 购 的两 个 动 机，并 进行了实 证 分 析 [3]。 Berkovitch&Narayana(1993)将并购动因总结为三个方面，协调效 应或效率、代理问题和管理者自负[4]。Brouthers et al(1998)认为，
2 并购整合的研究现状 综合国内外学者关于并购后整合的研究可以发现，该部分的
理论研究主要包括整合的重要性、关键要素及策略。 2.1 整合的重要性研究
Malekzadeh&Nahavandi(1990)指出，购并与被购并公司间的 组织文化整合，是影响公司购并战略与长期经营业绩的关键因素 [16]。Paul(2003)在一份报告中也指出，快速整合系统、保持对文化的 敏感、保留关键雇员等因素对提高并购的成功率有积极影响[17]。 Marc(2004)通过大量的案例研究发现，战略愿景、战略匹配、交易 结构、尽职调查、收购计划、并购后整合和外部环境等七个因素是
并购动机可以分为经济动机、个人动机和战略动机三类[5]。Ulrike & Geoffrey (2008)指出管理者过度自信会赚取利润也是并购的动 因之一，而且这种过度自信会造成并购目标的价值高估[6]。刘万里 (2002)从并购主体的内在动因着手,指出并购活动的动机,主要来自 管理者的心理动机和经济方面的动机[7]，这也是对国外学者研究 的佐证。 1.3 从企业经营、宏观环境等因素出发的并购动因
究内容。Biblioteka Baidu后综合评价国内外学者关于企业并购的研究存在的问题及不足之处，在此基础上，从五个方面提出了学者们未来可能的
研究方向。
关键词：综述 整合 绩效 研究方向
中图分类号：F722
文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)12(b)-088-03
自2008年金融危机以来，中国企业海外并购呈现大幅度增长 趋势。然而有些企业并购有一定盲目性，即并购动因不明确；或者 是在并购的过程中遇到一系列问题，并购成果并不理想，甚至有些 企业为此付出了巨大的机会成本。这些失败一方面是由于我国企 业并购发展时间较短，实践经验不够丰富，另一方面是由于企业并 购理论发展不完善，不能为之提供理论依据。本文基于此，从企业 并购活动的流程视角，整理了企业并购理论的国内外研究现状，找 出不足之处，根据实际发展需要，指出未来研究方向。
Management 经管空间
企业并购理论研究综述
昆明理工大学管理与经济学院 文淑惠 熊永莲
摘 要：企业并购作为一项企业发展过程中的重要实践内容，受到了国内外学者的广泛关注。本文基于企业并购实践活动的流程，从并
购动因、并购整合及并购绩效三个方面，对国内外学者的研究进行了整合梳理。另外结合国内研究现状，突出了不同于国外学者的研
1.3.1 从企业经营的角度进行并购动因分析 主要是指并购主体为了获取优势、进行优势转移或者提升核 心竞争力等。获取优势也是企业并购的动因，如获取被收购公司的 技术优势、知 识资本或 人力资源优势( Ha r r is &R ave n sc r a f i,1991； Hennart&Park,1993) [8-9]。梁国勇(1997)指出，企业购并动机是多元 化的，主要动机是分享自身的竞争优势,或者学习其他企业的竞争 优势，最终提高企业竞争力，达到利润最大化的目的[10]。魏江(2002) 提出来企业并购的动机是提高企业的核心能力，一方面通过并购 获取被并购主体的核心能力，另一方面通过并购使其核心能力得 以扩展和渗透，同时由于获取了外部资源和知识，使得原有核心能 力得以强化[11]。 1.3.2 宏观经济环境的变化驱动了企业并购的发生 Andrade et al(2001)发现，行业的冲击会引发企业并购浪潮 的出现，从而出现产业集聚现象[12]。Stefano & Paolo(2004)通过 研究1990～2002年间49个国家的企业并购案例发现，国家间的法 律和制度差异是推动企业跨国并购的主要动因之一，并且有更好 的会计标准和更强的股东的保护的国家，发生的并购数越多[13]。 Jarrad(2005)研究发现,经济、管理和技术冲击驱动行业兼并浪潮， 即使没有出现行业冲击，这些宏观经济变量也会驱动企业并购的 发生[14]。刘主光(2010) [15]指出外部经济环境的变化是企业并购发 生的动因之一，这在2008年金融危机发生以后显得尤为突出。
1 并购动因的研究 国内研究并没有像西方国家一样形成完善的并购动因理论体
系，国内学者更多的研究是基于西方理论对中国的并购现状进行 动因分析。 1.1 关于企业并购理论的经典理论
主要包括协同理论、交易费用理论和代理成本理论。 (1)协同理论，即1+1>2，协同效应包括规模经济效应和范围 经济 效 应，又可 以 分为 经 营 协同、管 理协同及 财务协同 效 应等。 Po r t e r (1985 ) 提出企 业并购后还存在 运作协同或 者经营协同[1]。 Jensen(1986)提出当并购公司的经理人具有比被并购公司经理人 较高的计划、监督和实施能力时，还会产生“管理协同作用”[2]。(2) 交易费用理论，科斯提出了交易成本理论，指出企业存在的原因是 可以替代市场节约交易成本。通过并购可以将企业间的外部交易 转变为企业内部行为，从而节约交易费用，交易费用理论可较好地 解释纵向并购发生的原因。(3)代理成本理论，现代企业最重要的特 点是所有权和经营权的分离，所有者和经营者之间存在委托—代 理关系，企业并购可以减少有效减少代理成本。 1.2 经典理论的补充 一 些 学 者在 经典 并 购 动因理论 基 础 上 进行 创 新 研 究， 发 展 到 更多的 并 购 动因，主 要 有过 度自信 假 说、市场 势力 假 说及自由现金流量假说等。M icha el(1969)提出追求垄断和规 模 经济 效 应 是 企 业 并 购 的两 个 动 机，并 进行了实 证 分 析 [3]。 Berkovitch&Narayana(1993)将并购动因总结为三个方面，协调效 应或效率、代理问题和管理者自负[4]。Brouthers et al(1998)认为，
2 并购整合的研究现状 综合国内外学者关于并购后整合的研究可以发现，该部分的
理论研究主要包括整合的重要性、关键要素及策略。 2.1 整合的重要性研究
Malekzadeh&Nahavandi(1990)指出，购并与被购并公司间的 组织文化整合，是影响公司购并战略与长期经营业绩的关键因素 [16]。Paul(2003)在一份报告中也指出，快速整合系统、保持对文化的 敏感、保留关键雇员等因素对提高并购的成功率有积极影响[17]。 Marc(2004)通过大量的案例研究发现，战略愿景、战略匹配、交易 结构、尽职调查、收购计划、并购后整合和外部环境等七个因素是