美国次贷危机及其启示

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2008年11月

总第60期第6期哈尔滨市委党校学报

THE J O UR NA L OF H AR BIN C OMMITTEE S CHOO L OF THE C CP

N ov.,2008

Ser ial N o.60N o.6

经济探求

美国次贷危机及其启示

田 毅

(中共哈尔滨市委党校,哈尔滨150080)

关键词:美国;次贷危机;金融危机

中图分类号:F11317 文献标志码:A 文章编号:1008-8520(2008)06-0041-02

收稿日期:2008-09-09 作者简介田毅(56),男,黑龙江哈尔滨人,经济学教研部副教授。

一、次贷危机的由来

次贷危机是一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的危机。美国经济在“911”恐怖袭击之后,曾一度陷入到增长停滞的状态。当时美联储以连续13次降息来促进经济的复苏,同时把发展房地产业作为推动经济增长的重要手段。这一系列的经济举措确实起到了作用,美国经济在经历两年的调整后,在2003年开始了新的增长周期。由于这一时期美国房地产市场持续繁荣,加上美国利率水平较低,一些贷款机构为大量信用程度较差和收入不高的借款人提供购房贷款,甚至推出了“零首付”的抵押贷款方式,使购房消费不断升温。随着房价不断上涨,楼市大热,流动性过剩、通货膨胀开始显现,之后美联储为了抑制通货膨胀,连续17次加息。由于美国住房市场的急剧降温尤其是短期利率的提高,次级抵押贷款的还款利率也大幅上升,购房者的还贷负担大为加重。同时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难,这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款。随着无力还贷人数的增多,美国多家大的抵押贷款机构、对冲基金相继破产,股市暴跌,危机迅速从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场,从金融领域扩展到经济领域,并通过投资渠道和资本渠道从美国波及到全球范围。

美国次贷危机的出现,从微观上讲,缘于美国的

许多放贷机构降低信贷门槛、忽视风险管理,需求方过度借贷,多年来累积下了巨大风险。从宏观层面上讲,美联储连续17次加息,联邦基金利率从1%提升到5125%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。微观和宏观两方面的原因,导致稍有风吹草动,次级抵押贷款市场风险立即暴露出来,而美国信贷资产证券化程度又很高,风险很快就传递到整个债券市场以及欧美、日本等市场。 二、美国次贷危机的启示

此次危机虽然对我国影响有限,但还是会给我们一定的风险警示,防患于未然,我们应从这场美国金融危机中吸取经验教训。

1.加强宏观经济运行的分析,高度关注经济周期波动可能带来的风险。自2002年我国进入新一轮经济增长周期以来,境内商业银行在旺盛的贷款需求下产生巨大的盈利冲动,同时流动性过剩导致其面临巨大的盈利压力。在盈利冲动和压力的双重推动下,大多数银行更多地注重盈利而忽视和放松了风险防范,贷款尤其是个人贷款增长速度居高不下。次贷危机对我们的重要启示是,在经济增长阶段忽视风险,必将导致经济减速阶段的风险甚至是危机的爆发。从当前宏观调控态势和运行环境看,我国经济在经历了近六年的快速增长后,未来几年我国经济高位增长的势头可能放缓。当经济发生周期性波动时,商业银行的贷款质量首当其冲。吸取次贷危机的教训,我们必须认真考虑如何更好地防范全球金融体系中的风险。我国金融业积极稳妥地推进对外开放、实施“走出去”战略的同时,全球金融体系中的风险不容忽视,这当中很重要的一点就是,我国金融机构必须深化改革,改进风险管理能力,提

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高综合竞争力。

2.警惕房产过热的风险。近年来,美国在房地产虚假繁荣的假象下,贷款机构明知风险却大量放款,还推出大量前期还款压力小、利率固定而后期按揭成本上涨、利率浮动的贷款产品,为一些借贷者未来无力偿债埋下祸根。投行在抵押贷款证券化过程中也降低了承销或担保门槛,并积极在二级市场推销中把风险扩大到更广范围。次贷危机使供需双方都付出惨痛的代价,它告诫我们任何时候都不能忽视风险的存在。从美国次级债风波的教训来看,房价的快速上涨往往会掩盖大量的信用风险和操作风险。由于我国目前流动性过剩、相对低利率以及房地产市场繁荣同美国三年前的状况相似,而且房地产业对我国经济增长的贡献占有相当的比重,一旦房地产抵押贷款风险暴露,这又会对房地产市场乃至整个宏观经济造成严重的冲击。因此,银行一定要高度重视房地产市场发展中的各类金融风险,加强信用系统建设,提高风险防范能力。

3.规范信用评级机构,建立合理的信用评级规则体系。信用评级机构对证券化资产作出的信用评估影响着投资者的行为,也影响着证券化资产的发行。如果信用评级存在偏差,无疑将给投资者甚至整个市场带来巨大的风险。此次美国次贷危机发生过程中,信用评级机构的评级就出现了偏差。信用评级机构在房产市场持续繁荣的盲目预期下,给予很多质量差的次级抵押贷款债权较高的评价,完全忽视了对借款者偿还能力的考察。可以说信用评级机构的错误评级是导致次贷危机的原因之一。所以我国要推进资产证券化,必须规范信用评级机构,培育一批独立的、公正的、被市场普遍认可的信用评级机构。必须从国际通行的原则、方法出发,建立合理的评级规则体系,评级体系要能够正确评价资产的质量,要能够充分考量评价资产的风险和收益。

4.金融创新要坚持“谨慎经营”原则。美国次级房屋抵押贷款证券化的所谓金融创新中,次贷不仅很快衍生出各种金融产品,还被分配到各种金融机构的投资产品组合之中。对冲基金及其他高杠杆机构以其财务杠杆工具几十倍、甚至上百倍地放大与次级债有关的各种交易,这导致衍生产品价值与其真实资产价值之间的联系被完全割断,放大了相关投资和交易风险,使金融活动背离了金融机构的“谨慎经营”原则。当风险集中爆发时,再追溯原生信贷产品的发行质量,为时已晚。因此,在创新的过程中不能忽视金融安全,要把握好安全与效率的平衡。若处理不当,用于防范金融风险的金融工具也有可能带来新的金融风险。同时,金融市场的发展目标归根到底要服务于实体经济的发展。在金融创新的过程中,不仅要考虑产品本身和对于金融体系的风险,还要考虑到它对于实体经济可能存在的风险因素。如果片面追求创新效率而忽视了安全,一旦发生危机,不仅会欲速不达,降低金融创新的效率,还有可能对实体经济产生伤害,影响经济运行的效率。

5.加强金融监管。在这次美国次级债危机中,我们可以看到,美国金融体系中的多个环节都存在着监管缺失。这对我国金融监管是一个重要警示。首先,金融监管应当随着市场的发展而不断调整和优化。现代金融体系的监管应该更多地强化功能监管和事前监管。次贷危机证明,面对日益繁复的、频繁的市场创新和日益复杂的创新产品,单纯依赖信息披露来保护投资者利益,已经不够充分。随着现代金融产品的复杂性加大,投资者越来越难以对其潜在的风险进行识别。因此,监管部门仅仅做到确保信息的真实披露,或完全依靠对透明度的监管已经不够。其次,要进一步加强监管的协调。次贷危机充分表明,在金融市场日益全球化,金融创新日益活跃,金融产品日益复杂的今天,传统金融子市场之间的界限已经淡化,跨市场金融产品日益普遍。一个创新产品涉及的金融机构的数量也在不断地增加。因此,跨部门的监管协调和监管合作就显得日趋重要。最后,金融监管随着市场发展变化不断调整,市场规则不断完善,将成为一种常态。纵观世界金融市场发展历史,在金融市场的激烈竞争环境中,市场参与者为了提升赢利的能力,在拓展新的业务领域、推动产品创新的同时,必然会不断挖掘现有市场规则和监管体系中存在的种种问题和缺陷,而这些行为的存在也促使监管部门不断地对规则进行修改和补充,客观上推动了金融市场制度和金融监管体系的不断优化。

[责任编辑:梁桂芝]

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