截止2020年9月海外钛白粉市场情况及国产化机遇分析

28 科美基 34 康诺斯 49.5
6
石原
19.7 凯米拉 30 石原 22.3
7
拜耳
17 石原 22.3 凯米拉 12
8
科美基
17 萨其宾 10 萨其宾 10
9
罗纳普朗克 12.5
10
萨其宾
8.5
海外其他
41
64
50.6
海外合计
364
434
456
海外 CR6
73%
78%
84%
全球产能
364
464
536
钛白粉近 10 年来的发展经验表明，每一轮行业下行周期（无论是产能周期、还是库存周期）都会伴随着行 业竞争格局的大幅变动：上一轮由于中国硫酸法突破导致的产能过剩主导的超过 5 年（2012~2016H1）的下 行周期中，海外大量硫酸法产能退出（总产能从 2011 年的 470 多万吨/年降至 2016 年的 400 万吨/年出头） ， 取而代之的是中国钛白粉总产能增长约 100 万吨/年至 2016 年的约 360 万吨/年，产量增长约 80 万吨至 2016 年的 260 万吨，中国钛白粉的全球份额从 2011 年的 33%增长至 2016 年的 45%。着眼当前， 2018Q2 以来 由库存周期主导的最近一轮下行周期中，在国内以龙蟒佰利、中核钛白为代表的龙头企业引 领下，通过低成 本氯化法以及清洁化硫酸法产品进一步替代海外大厂份额；展望未来，预计 3~5 年内，海 外硫酸法装置将全 部退出，氯化法产品份额也将被大幅挤占（主要为应用在涂料和塑料领域的氯化法钛白 粉）。
2.1 国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内 龙头加速抢占市场份额
市场存在部分疑虑，担心国内氯化法产品能否与国外高品质氯化法钛白粉竞争，顺利的抢占市场份额。从海 外四家大厂的近 3~4 年的产销变动情况来看，容易得出的结论是：自 2018Q2 进入去库存周期至今，四家大 厂无一例外都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑，但由于本身钛白粉存在着每年 2.5%~3%的自然需求 增长，因此实际上 2018 年以来全球钛白粉虽处去库周期、但表观消费总体基本持平，因此不难看出海外四 家龙头企业的市场份额大幅下滑： ➢ 科慕、特诺、泛能拓、康诺斯四家海外大厂 2019 年销量增速分别为-24%、-0.2%、+7%、+15%，2020
年上半年销量增速分别为+5%、-12%、-11%和-14%，在这一年半的时间跨度来看，四家海外大厂的销 量总体均是下滑的，2019 年销量实现正增长的泛能拓和康诺斯在 2020 年上半年销量也大幅下滑、2020 全 年 也 大 概 率 下 滑 ， 2019 年 大 幅 度 下 滑 的 科 慕 虽 然 在 今 年 上 半 年 销 量 增 速 转 正 、但 整 体 来 看 2019-2020H1 或 2019-2020 依然是下滑；据涂多多钛资讯，2018 年全球钛白粉销量约 660 万吨， 综合 考虑去库存因素和消费自然增长因素的叠加，假设表观消费总体持平，以此计算最近 1 年半时间 海外四 家大厂市占率下滑约 6 个百分点，从 51.4%将至 45.4%； ➢ 国内钛白粉 2019 年产量 318 万吨，同比+7.69%，2020 年上半年产量 162.2 万吨，同比+5%，市占率 从 2018 年的 47.6%提升至 52.3%；相应的自 2019 年出口同比提升 11%、约 10 万吨后，今年 1~8 月 份出口累计同比+18.3%、约 12 万吨，基本上能够与公司近一两年的销量增速匹配；
表 1：上一轮行业下行调整期中，中国硫酸法钛白粉崛
起 排名
1993
2001
2005
企业
产能 企业 产能 企业 产能
1
杜邦
80 杜邦 102.5 杜邦 120
2
ICI
55 美礼联 71.5 美礼联 72
3
SCM
44.6 亨斯迈 57 科美基 62.6
4
康诺斯 40.5 康诺斯 43 亨斯迈 57
5
凯米拉
表 3： 泛能拓钛白粉产能明细（公吨/年）
9
表 4： 康诺斯氯化法和硫酸法钛白粉装置分布
9
表 5： 国内硫酸法各规模产能基地数量和总产能占比（暂不考虑氯化法）
10
表 6： 几种主要的基础化工大宗品种比较
10
表 7： 相关上市公司盈利预测与投资评级
12
1
1. 历史经验表明，钛白粉每一轮行业下行周期都会伴随着行业格局的大幅变动
7
图 6： 全球钛白粉需求档次分布（泛能拓）
8
图 7： 全球钛白粉需求档次分布（科慕）
8
图 8： 龙蟒佰利钛白粉全球市占率推演
11
表格目录
表 1： 上一轮行业下行调整期中，中国硫酸法钛白粉崛起
3
表 2： 海外与国内产销对比简易平衡表显示两家龙头产销数据能够与国内总产销、进出口、海外大厂产销数据互相匹配 5
6
图 3： 特诺 2017Q4 以来逐季度销量增速、价格增速（单季度同比）以及利润率变动（单季度利润率）
6
图 4： 泛能拓 2016Q4 以来逐季度销量增速、价格增速（季度累计增速）以及利润率变动（前 X 季度累计利润率）
6
图 5： 康诺斯 2016Q1 以来逐季度销量增速、价格增速（季度累计增速）以及利润率变动（前 X 季度累计利润率）
7
1. 国内龙企在享受需求自然增长带来份额提升的同时将持续替代海外份额
7
2. 国内第一大钛白粉龙头龙蟒佰利远期有望做到 20%全球市占率
10
3. 持续替代与景气复苏并不矛盾
11
插图目录
图 1： 钛白粉行业复盘
3
图 2： 科慕 2015Q2 以来逐季度销量增速、价格增速（季度累计增速）以及利润率变动（前 X 季度累计利润率）
全球 CR6
73%
73%72%ຫໍສະໝຸດ 2010企业 杜邦 科斯特 亨斯迈 康诺斯 特诺 萨其宾 石原
产能 116 74.5 60 53.2 46.8 24 22.3
61.2 458 82% 638 59%
2014
企业 杜邦 亨斯迈 科斯特 康诺斯 特诺 龙蟒钛业 石原
产能 116 91.5 77.8 55.5 46.8 30 15.5
目录
1. 历史经验表明，钛白粉每一轮行业下行周期都会伴随着行业格局的大幅变动
3
2. 海外大厂产销持续下滑，国产龙头加速抢占市场份额
4
1. 国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头加速抢占市场份额 4
2. 海外大厂已有战略收缩的迹象
5
3. 如何看待国产龙头后续市场份额持续增长的确定性和空间
33 436 93% 780 54%
2019
企业 科慕 特诺 龙蟒佰利 泛能拓 康诺斯 中核钛白 英力士 石原
产能 125 107.8 86 65.2 56.5 33 24.5 15.5
12.5 407 97% 790 60%
图 1：钛白粉行业复 盘
2
2. 海外大厂产销持续下滑，国产龙头加速抢占市场份额