最佳资本结构决策-比较资金成本法
企业最佳资本结构的决策分析
险水平较 高，为 了降低风 险，企业也会采 取较低 负债 比率 ， 譬如 文化传 媒行业、 社会服务行业较为 容易进入 ， 竞争激烈， 企业 为保 持稳定，会采 取低 负债率；第 二种情 况是 ，盈利能
力较 强、财务状况 良好 的企业为 了达到 降低成本打击竞 争对 手 的 目的，也会提 高借债 的比率 ，债务资金成本相对股权 融
能力过剩 引起存货积 压，会使企业 的经营陷入经 营 困难 中， 为尽可能 的减少损失 ，降低破产风险 ，企业不得不减少借贷
资金 ，降低偿债压力 。而在经济繁荣 的扩张期 ，市场需求旺
盛，企业产品供不应求 ，盈力能力会得到增强 ，对资金投入 也会 加大，企业会 选择适度举债 ，规 模扩张， 以满 足对 资金
资成 本 而 言 ， 具 有 抵 扣 所 得 税 和 不 稀 释 股 东 权 益 的作 用 。
要确定 一个 合理的负债 比率 ，使之 既能享受财务杠 杆收益 ， 又能在企业可承受 的财务风险范 围之 内，在 企业 价值最大化
的基础上实现加权平均资本最低 。
３最佳资本结构 的决策方法 ３ ． １资金成本 比较法
２最佳资本结构 的评价标准
企业价值最大化可 以从两个方面来看 ，一是 企业 的经 济 效益最大，使企业 获得最大的经济效益，并 由此而 带来的股 价 上升 、利润增加等等 。二是社会效益 ，优化资本结构必须 考虑社会 效益，当企业效益与社会 效益相冲 突时，必须 以社 会 效益 为主 。第二个标准是加权平均 资本最 小，按照莫迪利 亚尼和 米勒 的观 点， 由于负债 筹资成本 的所得税 可 以免税 ， 使得 负债具有财务杠杆 效应 ，可 降低 资金成本 ，但是如果负 债 多到一定程度 ，企业所承担财务风 险会加大 ，出借人会 因 为风险加大而要求提 高收益 ，负债成本也就会加大 ，因而需
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
谈融资决策中的资金成本及最佳资本结构
该如何科 学的、 准确 的进行融资决策 ， 是企业在 竞争中立于不败 的关键。 以华汕 电子公 司为例 阐述 资金 成本 ， 资 筹
风 险及最佳资本结构对 融资决策的影响 。
关键词 ： 融资决策；资金成本 ； 筹资风险 ；最佳 资本结构
中图分类号 ：Ｆ ７ ２２ 文献标识码 ： Ａ
现代商 品经济 的发展 需要 企 业拥有 雄厚 的资本 ， 雄厚 的资本 又是企业通过不 同的渠道 和方式所 筹 集到 的。作 为
时所必须考虑 的。
、
企 业资 金成本 分析
在 市场经济条件下 ， 企业筹集 和使用 资金是要 付出一定
“ 代价” 的。企业这种 为筹措 和使 用资金 而付 出的“ 代价” 即
为资金成本 。资金成本 包括 筹集 费用 和使用 费用 。筹 集费
用主要指 企业在筹资过程 中为获得资金而付 出的费用 ， 例如 向银行 借款而支付 的手续 费 ； 行股 票 、 发 债券等 而支付 的发
企业 ， 它的筹资工 作应 当是 有 目的 的， 没有 目标盲 目进行筹
集， 不仅不能给企业带来 收益 ， 而会 加重企业的筹资风 险， 反 造成 亏损 。因此企业在 筹资 过程 中必须 进行 筹资决 策。对 企业筹资决策有重要影响 的因素有资金成本 、 筹资 风险及最 佳资本结构 。企业 的财务 人 员只有 对这些 因 素进 行认 真分 析， 才能做出对企业有利的筹资决策 。
２０ ０ ６年 １ Ｏ月
文章编号 ：０ １４ ７ （ ０ ６ ０ －０ １０ １ ０ —３ ３ ２ ０ ） ５ ３ —３ ０
谈 融资决 策 中的资金成本及最佳 资本 结构
郭 学新
（ 汕头职业技术学 院， 广东 汕头 ５５４ ） １０ １
高等教育出版社《财务管理》第四版备课课件254财务杠杆和资本结构资本结构ppt课件
筹资额
80 160 560 800
个别资金成本(%)
7.5 8 16
筹资额
100 300 400 800
个别资金成本(%)
8 9.5 16
会计1301～1304
温岭市职业技术学校
Wenling vocational & technical school
三、资本结构
1）比较资金成本法
解： 根据上述资料，各方案的综合资金成本计算如下：
所有者权益
资本结构
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三、资本结构
二)最佳资本结构的选择 1、最佳资本结构： 是指在一定的条件下，能使企业综合资金 成本最低、企业价值最大的资本结构。 2、资本结构的决策方法： 比较资金成本法、每股收益分析法。
2019年3月2日星期六
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三、资本结构
1）比较资金成本法
[举例练习1：] 某股份公司拟筹建分公司，正面临筹资方 案的决策问题，现有有三种方案可供选择，有关资料如表：
初始投资资本结构决策分析表
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2019年3月2日星期六
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答：因为12.86%>12.65%>12.31%，所以B方案为最佳方案。
最佳资本结构
四、资本结构决策分析•（一）资本结构决策影响因素的定性分析•（二）资本结构决策的资本成本比较法•（三）资本结构决策的每股收益分析法•（四）资本结构决策的公司价值比较法四、资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，它是企业筹资决策的核心问题最优资本结构企业在筹资决策中，必须权衡筹资风险和资金成本的关系，确定最优资本结构。
所谓最优资本结构，是指在一定条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
（一）资本结构决策影响因素的定性分析• 1.企业财务目标的影响分析• 2.企业发展阶段的影响分析• 3.企业财务状况的影响分析• 4.投资者动机的影响分析• 5.债权人态度的影响分析• 6.经营者行为的影响分析•7.税收政策的影响分析•8.行业差别分析（二）比较资本成本法•比较资本成本法，是通过计算各融资方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最佳资本结构的一种方法。
这种方法确定的最佳资本结构亦即加权平均资本成本最低的资本结构根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。
•例：某公司原来的资本结构为：利率为8%的债券1 000万元；每股面值1元、发行价为10元的普通股200万股，股本总额为2000万元。
目前股票价格为10元，今年期望股利为1元／股，预计以后每年增加股利2.5％。
假设该公司所得税税率为30％，发行各种证券均无融资费。
该企业现拟增资1000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。
•甲方案：按面值增发1000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至10％，预计普通股股股利不变，但由于风险增加，普通股市价降至8元／股。
•乙方案：按面值增发债券500万元，年利率8%，增发普通股50万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。
•丙方案：发行股票80万股，普通股市价增至12.5元/股。
•现分别计算各方案的加权平均资本成本。
•1．甲方案各种资金的比重和资金成本•甲方案的加权平均资金成本为：12121000100%25%40001000100%25%40002000100%50%40008%(130%) 5.6%10%(130%)7%1 2.5%15%8b b s b b s W W W K K K =⨯==⨯==⨯==⨯-==⨯-==+=25% 5.6%25%7%50%15%10.65%w K =⨯+⨯+⨯=•2.同理，乙方案的加权平均资金成本为：•3.丙方案的加权平均资金成本为37.5% 5.6%62.5%12.5%9.91%w K =⨯+⨯≈25% 5.6%75%10.5%9.28%w K =⨯+⨯≈•从上述计算可以看出，丙方案的加权平均资金成本最低，所以，应选用丙方案，即该公司的资本结构应为25%为负债资本，75%为自有资本。
资本结构
对于长虹而言，其财务杠杆与同行业公司相比较低。
它是迅速还是逐步增加其负债率以达到最优水平取决 于一系列因素：
1. 最优资本结构估算的可信度。 2. 同类公司的可比性 3. 被收购的可能性 4. 对融资缓冲的需求 长虹应逐渐的调整其资本结构，向最优资本 结构靠近。
第八组
筹资方式
债券
金额
8 000
债券年利率为10%,普 8 000 普通股 通股每股面值为1元， 16 000 合计 发行价格10元，目前 市场价格亦为10元，共800万股。 今年期望股利为每股1元，预计以后每年增加股利5%，该企 业所得税税率为33%。 甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资者 风险加大，债券利率应增至12%才能发行，预计普通股股利 不变，但由于风险加大，普通股市价价值每股8元。 乙方案：发行债券2000万元，年利率10%，发行股票200万 股，每股发行价为10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至11元/股。
1
P1
N1
EBIT I 1 T D
2
P2
N2
EBIT:每股利润无差别点 I1、I2：两种增资方式下的长期债务年利息 Dp1、Dp2：两种增资方式下的优先股年股利 N1、N2：两种筹增资方式下的普通股股数
例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元， 发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%， 第三节 资金结构 因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%， 方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元 （二）每股利润无差 方案二：发行债券25万元，年利率8% 异点法(EBIT-EPS分 请分析企业应采用何种方式筹集资金？ 析法)
第二章 筹资管理(相关公式)
第二章筹资管理一、资金需要量预测的基本方法（一）销售百分比法（五步计算法）1.划分敏感项目和非敏感项目（随销售额而变动的资产、负债项目）2.计算基期各敏感项目的销售百分比（基期销售额该敏感项目金额）3.计算预测期某敏感项目预计数（预计销售额×该敏感项目销售百分比）4.计算预测期需要增加的流动资金额（预计资产－预计权益）或：销售收入预计增加额×（资产销售百分比合计－权益销售百分比合计）5.计算预测期外部筹资额（预测期追加投资额－预测期内部筹资额）（二）因素分析法影响资金需要的因素与资金需要量的关系业务量的变化正比资产价格的升降正比资金周转速度的快慢反比二、放弃现金折扣成本率折扣期信用期现金折扣率现金折扣率＝折扣成本率放弃现金-⨯-3601三、债券发行价格的计算付息方式计算公式分期付期，到期还本∑+⨯++n1t t n11P ＝市场利率）（票面利率债券面额市场利率）（债券面额＝）（债券发行价格＝债券面额×（P/F ，i ，n ）＋债券利息×（P/A ，i ，n ）＝债券面额×复利现值系数＋债券利息×年金现值系数到期一次还本付息（1）单利计息时：）（）（面额）（债券n ，i ，P/F ×n i 1＝P 发行价格⨯+⨯＝本利和（单利）×复利现值系数（2）复利计息时：）（）（面额）（债券n ，i ，P/F ×i 1＝P 发行价格 n+⨯＝本利和（复利）×复利现值系数四、融资租赁（租金的计算——已知现值，求年金）每年应付租金＝应付租金总额的现值÷年金现值系数A ＝P ×（A/P ，i ，n ）五、资金成本的计算基本公式％筹资净额资金使用费用资金成本率＝100⨯筹资净额＝筹资总额－筹资费用＝筹资总额×（1－筹资费用率）个别资金成本的计算（注意是否税前扣除，有无筹资费用）建议记住基本公式及注意事项即可％筹资费用率）（１借款总额所得税税率）（１借款利息＝资金成本率银行借款100⨯-⨯-⨯％筹资费用率）（１债券筹资总额所得税税率）（１债券利息＝资金成本率长期债券100⨯-⨯-⨯％筹资费用率）（１优先股发行总额优先股每年股利额＝资金成本率优先股100⨯-⨯＋普通股股利年增长率筹资费用率）（１普通股发行总额利额普通股预期最近一年股＝资金成本率普通股-⨯＋普通股股利年增长率普通股市价额利额普通股预期最近一年股＝资金成本率留存收益六、财务杠杆（DFL ）T1DI EBIT EBITEBIT EBIT EPS EPS EBIT EPS DFL －－－＝／／＝变动率变动率＝∆∆七、最佳资本结构的选择决策方法计算公式最佳资本结构比较资金成本法全部资金该种个别资金资金成本率某种个别＝资金成本率综合ｎｊ＝１⨯∑∑=n1j jjw WK K ＝选择综合资金成本率小的方案每股收益分析法21EPS EPS ＝，即计算每股收益无差别点NDT 1I EBIT EPS ）－－）（－（＝∴222111N D )T 1)(I EBIT (N D )T 1)(I EBIT (－－－＝－－－（1）预期EBIT 小于EBIT ，选股票筹资；预期EBIT 大于EBIT ，选负债筹资；（2）直接将预期EBIT 分别代入公式得出EPS 1、EPS 2，选择EPS 大的方案。
财务管理(高教版 主编张海林)教案：第二章第五节 资本结构
2.资本结构的决策方法
（1）比较资金成本法例16解答：
综合资金成本率的计算公式（1）计算每股收益无差别点 （3）绘制EBIT-EPS分析图
（2）每股收益分析法
a．每股收益的计算公式
教学后记
在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
多媒体演示：
每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书每股收益的计算公式，并作分析：
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
8.5%
10%
根据上述资料选择最佳资本结构。
教师分析题意，学生演示：
A方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%
B方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%
C方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725%
（二）最佳资本结构的选择
1.最佳资本结构的概念
多媒体演示，教师分析讲解：
最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
《财务管理》第六章
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
资本结构
2、资本结构决策影响因素
（1）公司成长与销售的稳定性 （2）公司资产结构 （3）偿债能力与现金流量 （4）贷款人与资信评估机构的态度 （5）金融市场动态 （6）公司管理人员与理财人员的态度 （7）资本成本的高低 （8）获利能力或举债能力 （9）抵税因素
二、杠杆原理
杠杆分析是公司财务管理的重要方法，公司管理层可 以利用财务管理中的杠杆原理，进行相应评估，进行 经营决策的分析。财务管理中的杠杆原理本质是分析 企业在每个会计期间所发生的固定成本或费用的利用 程度。企业的固定成本和费用可以分为两类：一类是 经营活动所产生的固定成本或费用，即固定成本的概 念，如固定资产的折旧、职员工资、办公费等费用； 另一类是企业筹资活动所产生的固定成本或费用，即 固定财务费用的概念，是企业从事筹资活动而产生的， 如债务资本的利息或发行股票应支付的股息。
综上所述，如何有效、恰当地发挥营业杠杆对企业风险的调控作用，应注意以下 几点： 第一，营业杠杆存在的根本原因是一个经济组织固定性成本的存在，要根椐 经济的发展适时准确界定固定性成本的内涵及范畴。 第二，根据公式DOL=基期边际利润／基期利润=1+固定性成本／基期利润，固 定成本在利润中的比重决定着营业杠杆系数的大小。即使一个经济组织固定成本 很高，却有很高的产销量，该组织仍然可以有一个较小的营业杠杆系数，风险仍 然较低。即在成本、价格水平不变的情况下，不同的产销量对应着不同的营业杠 杆系数。这意味着，在市场环境较好的前提下，如果成本较高，可以通过努力开 拓市场降低营业杠杆程度，从而降低风险。 第三，当企业处于亏损期，营业杠杆系数为负，在成本、价格不变的前提下， 销售量离盈亏临界点越远，营业杠杆系数越大。虽然符合杠杆与风险的关系原理， 但在盈亏临界点上，营业杠杆系数为O，经营风险无穷大。因此，盈亏临界点及以 下状况不宜进行杠杆风险分析，意义不大。 第四，管理部门关注营业杠杆的程度是为了确定敏感的利润如何随销售变化 而变化的，当一个经济组织面临销售下降的市场时，风险意识较强的管理者会努 力保持降低的营业杠杆，即使这样做会导致一定的利润损失。降低营业杠杆的一 种方法是使用更多的直接人工，同时较少使用自动化设备；另一种方法是较多地 采用外部加工，正如本案例所述的圣瑞钸公司。这是营业杠杆效应的真正价值所 在。
财务管理第四章长期筹资决策
某企业发行普通股800万元，发行价为8元/ 股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8 元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝 他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上 所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为 4％。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资 本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价 法分别计算普通股的资金成本。
小结
１.资本成本又称为资金成本，是指企业为筹 措和使用资金而付出的代价。 2.资本成本的内容 3.资本成本的计量形式 ４.资本成本的计算
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
作业练习册Ｐ４８Ｐ５０Ｐ５２
（二）股权资本成本或权益成本 权益成本包括：优先股成本、普通股 成本、留存收益成本等，由于这类资本 的使用费用均从税后支付，因此不存在 节税功能。 1.优先股成本
【例4-1】某公司从银行取得一批借款1000万 元，手续费用率为0.5‰，年利息率为5%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本。 企业所得税率为25%。测算该项借款的税后 资本成本。 1 - 税率） RL (1 T ) 解： K 年利率（ 100% 100%
（ 1 - 筹资费用率） (1 f )
（二）资本成本的作用
（二）资本成本的作用
1.资本成本是进行筹资决策的依据 2.资本成本是进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价公司经营业绩的基础
二、资本成本的估算 （一)债务资本成本率的计算 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际 负担的利息为：利息×（1-税率） 1.长期借款资本成本：计算公式：
某企业采用融资租赁的方式于2005年1月1
日融资租入一台设备，设备价款为60000元， 租期为10年，到期后设备归企业所有，租 赁双方商定采用的折现率为20％，计算并 回答下列问题： （1）租赁双方商定采用的折现率为20％， 计算每年年末等额支付的租金额； （2）租赁双方商定采用的折现率为18％， 计算每年年初等额支付的租金额； （3）如果企业的资金成本为16％，说明哪 一种支付方式对企业有利。
最佳资本结构
最优资本结构的确立成果名称：最优资本结构的确立作者姓名：张旭部门： 10级工商系连锁经营管理四班日期： 2011-12-3目录：一、现代资本结构理论.............................................................................................................. - 2 -二、最优资本结构的确定方法.................................................................................................. - 2 -1.每股利润无差别点法...................................................................................................... - 3 -2.比较资金成本法.............................................................................................................. - 3 -3.公司价值比较法.............................................................................................................. - 3 -4.自有资本收益率法.......................................................................................................... - 3 -三、最优资本结构确定方法评价.............................................................................................. - 3 -四、附录...................................................................................................................................... - 5 -摘要：随着市场经济的迅速发展和经济全球化进程加快，企业要在激烈的市场竞争中提高竞争能力，除了提高整体的经营管理能力外，还必须选择最优的资本结构。
比较资本成本法
比较资本成本法比较资本成本法（WACC Comparison Method）[编辑]比较资本成本法的概述比较资本成本法是指企业在筹资决策时，首先拟定多个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资本成本，并相互比较来确定最佳资本结构。
即：通过计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。
运用比较资本成本法必须具备两个前提条件：一是能够通过债务筹资；二是具备偿还能力。
其程序包括：1、拟定几个筹资方案；2、确定各方案的资本结构；3、计算各方案的加权资本成本；4、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。
前者称为初始资本结构决策，后者称为追加资本结构决策。
比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。
[编辑]比较资本成本法的两种方法1、直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最佳方案；2、把备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构综合资本成本，比较确定最佳方案。
(1)初始资本结构决策企业在实际筹资过程中，对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹措，同时对各种筹资方式的筹资数额可有不同的安排，由此就形成若干个筹资方案可供抉择。
在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。
例如，某公司创建时，拟筹资5000万元，现有如下两个筹资分案可供选择：根据上述资料，分别计算A、B筹资方案的综合资本成本率，并比较其大小，从而确定最佳资本结构方案。
根据计算结果，B方案的综合资本成本率小于A方案，在其他条件相同的情况下，B方案为最佳筹资方案，其所形成的资本结构也是最佳资本结构。
(2)追加资本结构决策企业因扩大业务或投资的需要而增加资本，原资本结构就会因追加筹资发生变化。
论企业最佳资本结构的决策方法
论企业最佳资本结构的决策方法摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。
确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。
通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准(一)资本结构与最佳资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。
企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。
最佳资本结构是指企业合理的负债结构,(二)最佳资本结构的判断标准最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。
资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。
在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法1、筹资无差别点分析法(EBIT—EPS分析法)将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润—每股利润分析法,简写为EBIT-EPS分析法,也被称为筹资无差别点分析法。
第八章资本成本与资本结构决策
资本成本与资本结构 决策
在学习企业融资理论以前，我对负债经 营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法；现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方法， 它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此， 作为一个企业的管理者，应该根据内外环境 的变化，及时做出反映，主动地利用投融资 决策通过调整资产或财务结构，获取更大收 益，或有效规避风险。
风险溢价法
股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上
加上股票投资高公司已发行债券的投资报酬率为 8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票 高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票 的必要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12%
股利增长模型：
普通股资 普通股预期最近一年股 利额 ＝ ＋股利年增长率 （ 1－筹资费用率） 金成本率 普通股市价额
分析：
与70年代相比，美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现 出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行 大量的新股，改变它们的资本结构，努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
资金 资金使用费用 资金使用费用 ＝ ＝ 筹资净额 筹资总额－筹资费用 成本率
同利息和股利在含义上和数量上有差别
资本成本是由于资本所有权与使用权分离而 形成的，可以理解为资本使用权的价格。
二、个别资本成本
基本原理
D K P f
D K P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D 表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资 费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与 筹资额的比率。
财务管理---第四章筹资决策
K L RL (1 T =10% ) ×（1-25%）=7.5%
(二)债券成本 简便算法为
I b (1 T ) Kb B(1 f )
考虑货币的时间价值
B(1 f )
t 1 n
Ib P (1 K ) t (1 K ) n
Kb=K(1-T)
更精确的算法
I b (1 T ) P B(1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
0.8 KS 2% 10.42% 10 (1 5%)
2．资本资产定价模型法。
K S R f (Rm R f )
【例4-5】某公司股票的β 值为1.5，当前国库券的 年利率为12％，证券市场上股票平均收益率为15 ％，则该普通股资金成本为： Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％
I 1T
Pn I 1 T L1 f (1) t n 1 K1 1 K1 t 1
n
It Pn L(1 f ) t n t 1 (1 K ) (1 K )
n
1. 计算时注意要考虑税和筹资费用; 2. (1)式与(2)式有所区别， (1)式比(2)式更为准确一些。
四、边际资金成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成 本。公司在筹措资金时，当其资金超过一定的限 度，原来的资金成本就会增加。边际资金成本是 追加筹资时所使用的加权平均成本。
追 加 筹 资
个别资金成本的变化 个别资金所占比重变化
原 K 变 化
W
边际资金成本
边际资金成本的计算一般按以下几步骤进行： 1．确定追加筹资目标资本结构 ２．确定各种筹资方式的资金成本及其分界点 ３．计算筹资突破点 其公式如下： 式中：BP i——筹资突破点； TFi 第i种资本的成本分界点； BP TFi i Wi 目标资本结构中第i种资本的比重。Wi ４．计算不同筹资范围的边际资本成本
资本结构理论及资本结构决策
二、影响资本结构的因素
企业的成长 销售的增长和稳定性 竞争结构 资产结构 偿债能力与现金流量 贷款人与信用评价机构的态度 金融市场动态 公司管理人员的态度 税收
三、最佳资本结构的确定 1、比较成本法 比较成本法是通过计算不同资本结构的综合 资本成本，并以此为标准， 资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成 本最低的资本结构的一种决策方法。 本最低的资本结构的一种决策方法。
K KS
KW Kb 0
B/S V=B( V V=B+S Kb K KS KW
B/S
B/S
二、现代资本结构理论
MM 理论 均衡理论 米勒模型 资本结构的契约理论
一）MM理论 理论
1、无公司所得税时的MM模型 、无公司所得税时的 模型
命题1： 命题 ： V = V = EBIT = EBIT L U
单位： 单位：元
增发债券 2） （ 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 20 000 股 4.3
由上表可见，在息税前利润为 元的情况下， 由上表可见，在息税前利润为200 000元的情况下， 元的情况下 利用负债筹资能使每股盈余上升较多， 利用负债筹资能使每股盈余上升较多，这可能更有利于 股票价格上涨，因而更符合理财目标。 股票价格上涨，因而更符合理财目标。
筹资额 资本成本 （％） 筹资额 400 1 000 600 3 000 5 000 6 8 12 15 -------
根据上述资料， 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策
400 10000 600 3000 筹资方案I的综 筹资方案 的综 = × 6% + ×8% + ×12% + ×15% = 12.52% 合资本成本 5000 5000 5000 5000 500 1500 1000 2000 筹资方案II的 = × 6.5% + ×8% + ×12% + ×15% = 11.45% 综合资本成本 5000 5000 5000 5000
最佳资本结构的确定
资金结构特别辅导——最佳资本结构的确定确定最佳资本结构的方法主要有三种：比较资本成本法、每股收益无差别点分析法、比较公司价值法。
一、比较资本成本法比较资本成本法是先计算不同筹资方案的加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最低的方案，作为最佳资本结构。
通常适用于初始筹资决策，也可以在追加筹资是应用。
举例一、某公司欲筹资600万元，有两种方案可供选择，两方案的筹资组合及个别资本成本如表：要求：确定公司初始始筹资时，最佳的资本结构。
A方案的综合资本成本6%×100/600+8%×200/600+10%×300/600=8.67%B方案的综合资本成本10%×300/600+8%×200/600+15%×100/600=10.17%由于A方案的综合资本成本较低，所以应该选择A方案，A方案所对应的资本结构即为公司初始筹资时最佳的资本结构。
举例二、该公司欲在上述选择A方案的基础上，追加筹资100万元，两样有两个方案可供选择，各方案的追加金额及个别边际成本如下：要求：确定公司追加筹资时，最佳的资本结构。
有两种解题思路：一是计算两种追加筹资的边际资本成本。
A方案的综合边际资本成本12%×20/100+13%×30/100+16%×50/100=13.7%B方案的综合边际资本成本15%×80/100+12.5×20/100=14.5%由于A方案的综合边际资本成本较低，所以应该选择A方案，A方案所对应的资本结构即为公司的最佳资本结构。
二是将原有资本结构和追加筹资结合起来进行考虑，选择整体最佳的资本结构。
即将上述公司选择A方案后的初始筹资600万元和追加筹资100万元共700万元综合起来考虑，求出公司的整体综合资本成本并选择低者。
A方案的整体综合资本成本6%×100/700+12%×20/700+8%×200/700+13%×50/700+16%×300/700+16%×50/700=11.97%上式中，原有普通股300万股的资金成本，选用追加筹资时新普通股的资金成本16%，而不是选用旧资金成本10%。
最优资本结构
内容摘要：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，最优资本结构能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。
但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最佳的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。
关键词：资本结构理论公司价值最大化资产收益率负债率目录内容摘要： (1)一、引言： (3)二、正文 (3)（一）最佳资本结构理论概述 (3)（二）三种观点 (3)（三）决策方法 (4)（四）案例分析 (4)三、结论 (8)参考文献 (9)最优资本结构理论浅析一、引言：优化资本结构的目的是为进一步推动企业转换经营机制，提高国有资本的营运效率。
但在资本结构优化的过程中仍然存在一些疑难的问题：企业的债务比定在多少是最优的？为什么有的企业债务比不高也无法改善经营效益？许多股份制企业的债务比很低为什么还继续发行股票融资？本文将为大家解读其中一二。
二、正文（一）最佳资本结构理论概述一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。
虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
（二）三种观点最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。
1、权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。
最佳资本结构
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判断标准
有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化的资本结构。 能使加权平均资本成本最低的资本结构。 能使资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性的资本结构。 其中，加权平均资本成本最低则是最主要的判断标准。
特点分析
资本结构如果不是最佳的资本结构
在任何时期，上市公司都存在唯一的资本结构，但这时的资本结构如果不是最佳的资本结构，则此时的企业 价值并未实现最大。只有在最佳资本结构的条件下，上市公司的企业价值才会实现最大。
次优资本结构
因此，在现实生活中，企业只能选择现实的最佳资本结构——次优资本结构。次优资本结构是指在企业的各 项财务指标健康、企业的持续发展能力较强状况下的资本结构。次优资本结构并不是一个具体的、固定不变的数 值，而是一个可变区间。我们只能通过影响与操纵我们所能掌握与控制的有关变量影响资本结构，从而使次优资 本结构逼近理想的最佳资本结构，但是，由于影响最佳资本结构的许多因素我们不能了解，或者即使了解了也不 能加以控制，从而使现实中的资本结构很难达到理想的最佳资本结构。
决策方法
最佳的负债点即是最佳资本结构，最佳负债点的选择即是资本结构决策。但由于企业内部条件和外部环境经 常发生变化，寻找最佳资金结构十分困难。常用的有以下几种：
比较资本成本法 比较资本成本法（Comparison Method，WACC）。即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其 中加权平均资本成本最低资本结构的方法。 其程序包括： 拟定几个筹资方案； 确定各方案的资本结构； 计算各方案的加权资本成本； 通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最佳资本结构。 企业资本结构决策，分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者称为追 加资本结构决策。比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常 被采
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一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种来源资本的构成和比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。
从理论上讲，最优资本结构是存在的，资金结构决策就是要寻求最优 资金结构，使企业综合资本成本最低、企业风险最小、企业价值最大。 在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资本成本达到最低，同时企 业的价值达到最大。
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B 为最佳方案
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B：发行债券100万元，其资本成本为8.5%；发行普通股100
万元，其资本成本仍为15% 。
• C：全部发行普通股200万元，普通股个别资本成本下降为 14% 。
•
要求：为该公司进行追加资本结构决策分析。
解：分别计算实施各追加筹资方案后公司综合资本成本：
K A 6.5% 100 8% 300 9% 200 10% 200 16% 400 11.04%
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200
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K B 6.5% 8% 8.5% 10% 15% 9.92%
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K C 6.5% 100 8% 300 10% 200 14% 600 11..21%
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• 例：某 优先股 普通股 合计
金额 100 300 200 400 1000
Ki（%） 6.5 8 10 15 --
•
现该企业需要追加筹资200万元，有三种备选方案：
•
A：全部发行债券200万元，其资本成本为9%，普通股的个别
资本成本上升为16% 。
二、影响资本结构的因素
1、税收政策和货币政策 2、行业因素与企业规模 3、企业经营状况的稳定性和成长性 4、企业财务状况和信用等级 5、资产结构 6、企业决策者的态度
三、资本结构决策的方法
比较资金成本法 息税前利润―每股收益分析法
（一）比较资金成本法
通过计算各种资本结构筹资方案的综合资本成本来选择最佳资 本结构。 初始筹资：直接计算比较综合资本成本即可。 对追加筹资：首先需要考虑追加筹资对原有资本成本的影响 （会影响原有自有资本成本，但不影响原有债务资本成本）。其 次，将原有资本与追加资本合并，形成新的筹资方案，计算综合 资本成本，再比较选择。