【实用文档】资本结构决策的分析方法

【教材例题】某企业目前已有1 000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：

方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；

方案二：全部是优先股股利率为12%的优先股筹资；

方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。

假设企业预期的息前税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。

要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。

第一种方法：

表三种筹资方案每股收益（EPS）比较单位：元

项目

方案一

（债券）

方案二

（优先股）

方案三

（普通股）

EBIT 2 100 000 2 100 000 2 100 000

利息支出500 000

税前收益 1 600 000 2 100 000 2 100 000

所得税（25%）400 000525 000525 000

税后收益 1 200 000 1 575 000 1 575 000

优先股股利600 000

普通股收益 1 200 000975 000 1 575 000

普通股股数（N）100万股100万股150万股

EPS（每股收益） 1.20.975 1.05

结论：选择EPS（每股收益）最大的方案一（债券）。

第二种方法：

方案一与方案三，即长期债务与普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：

解方程，得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为150(万元)。

【手写板】

（大股×大息-小股×小息）/（大股-小股）——适用于没有优先股的情况

（150×50-100×0）/（150-100）=150

方案二与方案三，即优先股与普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：

解方程，得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为240(万元)。

方案一与方案二，即长期债务与优先股筹资的每股收益无差别点，EPS1=EPS2：

结论：方案一与方案二是平行的，不会产生每股收益无差别点，并且债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益。

推导过程：

结论：将三种方案综合起来考虑，选择长期债务融资方案（方案一）能够实现最大的每股收益。

【例题•计算分析题】光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。

丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

【要求】

（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；

（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；

（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；

（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

【答案】

（1）甲、乙方案的比较

得：

（2）乙、丙方案的比较

得：

（3）甲、丙方案的比较

得：

（4）决策

筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点。综合之后，企业息税前利润预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；息税前利润预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；息税前利润预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。

【例题•单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。（2012年）

A．当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券

B．当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股

C．当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股

D．当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券

【答案】D

【解析】

方案综合后如下：

债务融资在任何同一预期条件下均比发行优先股能提供更高的每股收益，即发行长期债券的每股收益直线与发行优先股的每股收益直线是平行的，并且发行长期债券的每股收益永远大于发行优先股的每股收益。在决策时只需考虑发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点120万元即可。当追加筹资后预期的息税前利润大于120万元时，该公司应当选择发行长期债券筹资；当追加筹资后的预期息税前利润小于120万元时，该公司应当选择发行普通股。