净资产收益率
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• 财务杠杆（financial leverage）
– 企业举债经营的程度 – 净资产负债比率（Debt-to-equity ratio）=负债/
净资产 – 资产负债比率=负债/资产
流动资产 货币资金 应收账款 预付款项 存货
流动资产合计 非流动资产
可出售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产
非流动资产合计 资产总计
2,193 456
3,393 7,370 13,599
16,497 871
3,687 259
21,746 35,344
雅戈尔集团股份有限公司2007 年度资产负债略表（单位：百万）
流动负债 短期借款 应付账款 预收款项
应付职工薪酬 应交税费
流动负债合计 非流动负债
长期借款 非流动负债合计
7,034 6,146 2,754 3,643
91 43 3,691 1,041 2,651
雅戈尔2007年度主要财务比率
• 总资产收益率
ROA=净利润/ 总资产=0.075
• 净资产收益率
ROE=净利润/股东权益=0.16
• 流动比率=流动资产/流动负债=0.99 • 净资产负债比率=负债/净资产=1.13 • 资产负债比率=负债/资产=0.53
– ROA=净利润/ 总资产
• 净资产收益率（ROE, return on equity）
– ROE=净利润/股东权益
• 总资产收益率越高越好，但净资产收益率 不一定
偿债能力
• 流动比率=流动资产/流动负债
– 流动比率过小（<1）：出售长期资产偿还到期 Hale Waihona Puke Baidu务
– 流动比率过大（>2）：资金浪费 – 上市公司平均值为1.5倍至1.7 倍之间
公司治理
Corporate governance
• Jensen, M., and W. Meckling, 1976, “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure”, Journal of financial Economics 3:305—360.
• 问题的提出 – 代理理论：独立董事通过降低代理成本促进绩效 – 乘员理论(stewardship theory)：董事会效率会因独 立董事比例的提高而下降从而有损企业绩效
• 有关董事会独立性和公司绩效关系的研究现状： – 代理理论和乘员理论均获得实证支持
• 样本数据
– 深圳国泰安信息技术有限公司开发的中国股票上市 公司数据库(简称CSMAR)
• 短期资产（short-term）：可以在一年或超过 一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主 要包括现金，银行存款，短期投资，应收及预 付款，存货等
• 长期资产（long-term）：不能在一年内变现 的资产，主要包括固定资产（厂房设备等）， 长期投资（证券投资等），无形资产（商标权 专利权等）等
符号预期 ？ + + + ？ +
最小二乘法检验 00589 (0·00) 0·0038 (0·02) 0·0072 (0·00) 0·0931 (0·00 0·0323 (0·00)
-0·1627 (0·00) 0·0134 (0·00)
0·3509 105.35
• 结论：
– 本文系统地检验了董事会独立性和公司绩效 的关系,研究发现,独立董事比例和公司绩效 显著正相关
– 所有者权益=资产-负债=净资产，包括实收资本，资本 公积，盈余公积，未分配利润
企业财务统计描述 （常用财务比率）
• 分析企业财务报表主要的目的：
– 盈利能力（收益性） – 偿债能力（安全性） – 资金周转速度（经营效率）
• 资产周转率=主营业务收入/总资产
– 成长性
盈利能力
• 总资产收益率（ROA, return on assets）
• 企业管理者是股东的代理人（agent），不惜损害股东的 利益追求个人效用最大化（在职消费和偷懒），造成代理 成本。股东对策：监督和激励。
• 均衡点：监督和激励的成本=代理成本
实证分析： 股东对管理者的监督是否有效？
董事会的独立性是否影响公司绩效? 王跃堂 赵子夜 魏晓雁
• 背景：2002年上市公司全面实行独立董事制度，这一 制度是否能提高公司的业绩值得关注
第3章 企业
企业：资金运作单位
• 企业的资金运作
– 企业从股东和债权人获得资金，转成企业的资 产，通过资产运作获得收益并返还给股东和债 权人
• 资产负债表
– 资产＝负债＋股东权益
企业资金运作示意图
股东：股东权益
债权人：负债
股利 收益
资金 投入
企业资产
利息 收益
资产
• 资产（assets） ：由企业控制的，能以货币 计量的，能带来未来经济利益的经济资源，包 括各种财产，债权和其他权利
负债和所有者权益
• 负债（liabilities）
– 负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务 偿付的债务，包括银行贷款，应付款等
– 短期负债（流动负债）：需要一年内偿还的负债，包 括短期借款，应付帐款，应付工资等
– 长期负债：可以超过一年偿还的负债，主要是长期借 款
• 所有者权益（equity）
负债合计 所有者权益
实收资本 资本公积 未分配利润 所有者权益合计
5,905 440
5,486 242 586
13,736
1,934 5,036 18,772
2,227 9,382 3,537 16,573
雅戈尔2007年度 利润略表（单位：百万）
营业总收入 营业总成本 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 净利润
产业活动
• 现代产业组织理论基本范畴
– 市场结构，市场行为，市场绩效
• 市场结构统计指标：产业集中度
– 某市场少数最大企业所占有的市场份额，反 映市场垄断程度的高低
– 绝对集中度：最大4或8个企业市场份额总和
– 赫赫（HH）指数 n为该市场中企业总数
• 研究方法
– 多元线性回归
ROA 独立董事比率 各种控制变量
• 分析过程
– 主要变量的统计描述
董事会独立性与公司绩效的关系检验
ROA 独立董事比率 各种控制变量
变量 独立董事比率 独立董事声誉 行业专长 高管持股比率 股权集中度 资产负债率D/E 公司规模 调整R2 F值
– 企业举债经营的程度 – 净资产负债比率（Debt-to-equity ratio）=负债/
净资产 – 资产负债比率=负债/资产
流动资产 货币资金 应收账款 预付款项 存货
流动资产合计 非流动资产
可出售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产
非流动资产合计 资产总计
2,193 456
3,393 7,370 13,599
16,497 871
3,687 259
21,746 35,344
雅戈尔集团股份有限公司2007 年度资产负债略表（单位：百万）
流动负债 短期借款 应付账款 预收款项
应付职工薪酬 应交税费
流动负债合计 非流动负债
长期借款 非流动负债合计
7,034 6,146 2,754 3,643
91 43 3,691 1,041 2,651
雅戈尔2007年度主要财务比率
• 总资产收益率
ROA=净利润/ 总资产=0.075
• 净资产收益率
ROE=净利润/股东权益=0.16
• 流动比率=流动资产/流动负债=0.99 • 净资产负债比率=负债/净资产=1.13 • 资产负债比率=负债/资产=0.53
– ROA=净利润/ 总资产
• 净资产收益率（ROE, return on equity）
– ROE=净利润/股东权益
• 总资产收益率越高越好，但净资产收益率 不一定
偿债能力
• 流动比率=流动资产/流动负债
– 流动比率过小（<1）：出售长期资产偿还到期 Hale Waihona Puke Baidu务
– 流动比率过大（>2）：资金浪费 – 上市公司平均值为1.5倍至1.7 倍之间
公司治理
Corporate governance
• Jensen, M., and W. Meckling, 1976, “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure”, Journal of financial Economics 3:305—360.
• 问题的提出 – 代理理论：独立董事通过降低代理成本促进绩效 – 乘员理论(stewardship theory)：董事会效率会因独 立董事比例的提高而下降从而有损企业绩效
• 有关董事会独立性和公司绩效关系的研究现状： – 代理理论和乘员理论均获得实证支持
• 样本数据
– 深圳国泰安信息技术有限公司开发的中国股票上市 公司数据库(简称CSMAR)
• 短期资产（short-term）：可以在一年或超过 一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主 要包括现金，银行存款，短期投资，应收及预 付款，存货等
• 长期资产（long-term）：不能在一年内变现 的资产，主要包括固定资产（厂房设备等）， 长期投资（证券投资等），无形资产（商标权 专利权等）等
符号预期 ？ + + + ？ +
最小二乘法检验 00589 (0·00) 0·0038 (0·02) 0·0072 (0·00) 0·0931 (0·00 0·0323 (0·00)
-0·1627 (0·00) 0·0134 (0·00)
0·3509 105.35
• 结论：
– 本文系统地检验了董事会独立性和公司绩效 的关系,研究发现,独立董事比例和公司绩效 显著正相关
– 所有者权益=资产-负债=净资产，包括实收资本，资本 公积，盈余公积，未分配利润
企业财务统计描述 （常用财务比率）
• 分析企业财务报表主要的目的：
– 盈利能力（收益性） – 偿债能力（安全性） – 资金周转速度（经营效率）
• 资产周转率=主营业务收入/总资产
– 成长性
盈利能力
• 总资产收益率（ROA, return on assets）
• 企业管理者是股东的代理人（agent），不惜损害股东的 利益追求个人效用最大化（在职消费和偷懒），造成代理 成本。股东对策：监督和激励。
• 均衡点：监督和激励的成本=代理成本
实证分析： 股东对管理者的监督是否有效？
董事会的独立性是否影响公司绩效? 王跃堂 赵子夜 魏晓雁
• 背景：2002年上市公司全面实行独立董事制度，这一 制度是否能提高公司的业绩值得关注
第3章 企业
企业：资金运作单位
• 企业的资金运作
– 企业从股东和债权人获得资金，转成企业的资 产，通过资产运作获得收益并返还给股东和债 权人
• 资产负债表
– 资产＝负债＋股东权益
企业资金运作示意图
股东：股东权益
债权人：负债
股利 收益
资金 投入
企业资产
利息 收益
资产
• 资产（assets） ：由企业控制的，能以货币 计量的，能带来未来经济利益的经济资源，包 括各种财产，债权和其他权利
负债和所有者权益
• 负债（liabilities）
– 负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务 偿付的债务，包括银行贷款，应付款等
– 短期负债（流动负债）：需要一年内偿还的负债，包 括短期借款，应付帐款，应付工资等
– 长期负债：可以超过一年偿还的负债，主要是长期借 款
• 所有者权益（equity）
负债合计 所有者权益
实收资本 资本公积 未分配利润 所有者权益合计
5,905 440
5,486 242 586
13,736
1,934 5,036 18,772
2,227 9,382 3,537 16,573
雅戈尔2007年度 利润略表（单位：百万）
营业总收入 营业总成本 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 净利润
产业活动
• 现代产业组织理论基本范畴
– 市场结构，市场行为，市场绩效
• 市场结构统计指标：产业集中度
– 某市场少数最大企业所占有的市场份额，反 映市场垄断程度的高低
– 绝对集中度：最大4或8个企业市场份额总和
– 赫赫（HH）指数 n为该市场中企业总数
• 研究方法
– 多元线性回归
ROA 独立董事比率 各种控制变量
• 分析过程
– 主要变量的统计描述
董事会独立性与公司绩效的关系检验
ROA 独立董事比率 各种控制变量
变量 独立董事比率 独立董事声誉 行业专长 高管持股比率 股权集中度 资产负债率D/E 公司规模 调整R2 F值