牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨
牛市价差与熊市价差策略分析
行权价为8元的 认购期权收益
0元 0元 1元 2元 3元 4元 5元
行权价为12元的 认购期权收益 0元 0元 0元 0元 0元 0元 -1元
净权利金
-1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元 -1元
策略总收益
-1元 -1元 0元 1元 2元 3元 3元
牛市（认沽）价差策略的构成
买低行 权价的 认沽
牛市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会上涨，但是上涨幅度有限，小明估计股价会在8元与12元之 间徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为8元的股票认购期权，以获 得股票上涨的收益。同时，卖出一个价格为1元，行权价格为12元的股票认购期权 。小明认为股价不太可能超过12元，通过卖出认购期权减少成本。
那位交易员比较相信小道消息的传闻，认为这家公司的业绩将非常糟糕，因此他准备买 入看跌期权。他最初的想法是买进4月到期的股票期权，执行价格为40美元或45美元。然 而，该只股票期权的看涨和看跌期权都非常的昂贵，对比该只股票45美元的价格，4月份到 期，执行价为40美元的该只股票期权报价高达2.5美元。由于离到期时间只有1个月，因此这 只股票看跌期权确实过于昂贵。于是，他改变了策略，他以4.5美元买入了4月份到期、执行 价格为45美元的看跌期权，同时卖出相对应数量的虚值看跌期权，以便对冲买入看跌期权的 成本。当时卖出的该只股票虚值期权执行价为35美元，卖出获得权利金为3.5美元，这样一 个组合意味着他实际上花了1美元的成本。
牛市价差策略实际应用案例
熊市价差策略经典案例
1995年，有位交易员就运用最简单的在华尔街声名鹊起。1995年3月，当时美国有一只 叫Sybase的科技股备受投资者的青睐，该股当时价格为45美元。由于华尔街大佬都看好这只 股票，因此这只股票的期权非常贵。在这家公司发布盈利报告前夕，市场逐渐产生了分歧。 如果这家公司即将发布的财报显示盈利符合市场预期，那么这只股票就会大涨。不过，有小 道消息说这家公司的收益在本季度会非常糟糕，这只股票将会出现大跌。
期权交易策略：差价组合
期权交易策略：差价组合差价（Spreads）组合是指由相同到期期限，不同协议价格的两个或多个同种期权头寸（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）构造而成的组合，其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
2.2.1 牛市差价组合一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头（如图4左边所示）、或者是一份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权空头（如图4右边所示）组合都可以组成一个牛市差价（Bull Spreads）组合。
从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。
牛市差价策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，也限制了股价下跌时的损失。
图1：牛市差价组合资料来源：中信建投期货通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看到，由于协议价格越高，看涨期权价格越低，而看跌期权价格越高，因此构建看涨期权的牛市差价组合需要初始投资，即期初现金流为负，而构建看跌期权的牛市差价组合则有初期收入，期初现金流为正（忽略保证金的要求），但前者的最终收益可能大于后者。
2.2.2 熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好和牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图5左边所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图5右边所示）。
《奇拳·期权·齐全》——策略篇·6——牛市认购牛市认沽
《奇拳·期权·齐全》——策略篇·6——牛市认购牛市认沽一、牛市认购1、策略组成与描述牛市认购也称作认购牛市价差策略。
策略组成：牛市认购 = 买入同月份较低执行价的认购期权 + 卖出较高执行价格的认购期权牛市认购的风险系数组成不是一成不变的，可以通过调整两个合约的价差、虚实值等来对应调整策略的风险系数。
2、策略收益预期这一策略因为买入较低执行价格期权所支付的权利金支出可以由卖出较高执行价格期权所获得的权利金收入部分冲抵，从而减少了投资者的投资成本，但同时也锁定了投资者的最大收益。
损益模拟：盈亏平和点=较高执行价格 - 两者权利金之差最大盈利：两者行权价之差 - 两者权利金之差最大亏损：两者权利金之差3、策略特征的运用牛市认购差价其能够适应的行情也是相对变动的，投资者可以通过调整两合约的价差距离与虚实值来控制风险指标。
我们这里举出三个组合来说说：（1）买入深度实值认购+卖出平值认购从上图可以看出这种组合其实在构建的初期等同于卖出平值认沽，其Delta与Theta值为正，而Gamma与Vega值为负。
因此该策略组成比较适合于当标的已经上涨一段距离，并可能进入调整或者进入盘整阶段，如果标的物依然大幅度上涨的话那么组合虽然盈利但是也会大幅度跑输标的物的；（2）买入轻度实值认购 + 卖出轻度虚值认购如果把两个合约的行权价都往上提升一些，一个实一档认购权利+ 一个虚一档认购义务。
那么从上图我们可以看到构成策略的风险指标就是一个纯多头Deta的组合，其它风险系数均接近零。
这个策略比较适合在标的物运行于行情走势下轨时加载，原因是当标的物继续下行时属于突破行情，可能下跌幅度较大，波动率将会上涨，这时组合的风险系数也会变成Vega为正、Gamma为正、Theta为负的风险系数组合。
所以在组合初期Delta值将会降低，组合的亏损也会很快地缩小，而且加上波动率上升带来的时间价值上涨也会补充部分损失。
期权在牛市(大涨与不跌)期间的交易策略
期权在牛市(大涨与不跌)期间的交易策略牛市中买入期货是大家熟知的策略。
有了期权，如何做呢？策略的选择更多了！投资者可以买入看涨期权、卖出看跌期权、买入看涨期权垂直价差等。
但是同为牛市交易策略，使用时机却不相同。
还要将牛市进一步区分为不跌、小涨、大涨，然后作出不同的选择。
第1招：即将大涨，买入看涨期权赚取倍数利润使用时机买入看涨期权最合适的时机，是期货市场出现重大利多，或者技术反转，预期后市多头气势如虹，期货价格将要大涨。
投资者可以用较少的资金买进看涨期权，等待获利。
应用举例10月18日，模拟交易参与者小王认为WS601短期会上涨。
于是决定买入看涨期权，以低成本赚取高获利。
小王看到模拟交易中有许多不同执行价格的看涨期权，其中平值及浅虚值合约市场行情如下：看涨期权的执行价格越高，权利金越便宜。
如果期货价格上涨，这三个执行价格的权利金都会水涨船高。
但是买入哪个执行价格期权合约呢？小王觉得无论买入哪个，风险他都能够承受，关健是要物美价廉。
而三个合约到期日一样，只是执行价格不同，因此，通过观察隐含波动率的高低可以简单判断期权的“性价比”。
小王决定买入波动率相对较低的WS601C1660，支出权利金20元。
小王心想只当买了20元钱的彩票，价格真的上涨了，自己也就中奖了。
价格没有上涨，最坏也就损失20元钱的权利金，又没有套牢和追加保证金的风险，实在划算。
买入WS601C1660交易指令：部位了结持有到期。
交易结果根据到期结算价（注：模拟交易中的到期结算价为最后五个交易实盘结算价的加权平均价）不同分为三种情形：1.如果到期结算价不超过1660元，小王买入的看涨期权处于平值或虚值状态，没有任何价值，会损失20点的全部权利金。
2.当到期结算价格介于1660—1680元之间时，WS601C1660为实值期权，但实值额还不足于弥补小王期初成本，损失金额为1680-期货市价。
例如，到期结算价为1675元，实值期权自动执行后小王获得实值额15元，与开仓支付的20元成本相比，小王赔去5元（1680-1675）。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权策略之“蝶式价差组合”
期权策略之“蝶式价差组合”从前几期期权风险转换价差组合的系列文章中，我们了解到，如果投资者既想波动率微笑斜率变化的钱，又想免于遭受更多的风险，风险转换价差组合策略往往为其首选。
但是，有些深究的投资者会问，如果我只能判断波动率微笑凹度的变化，期权是不是就没有解决此问题的策略了？答案是否定的，解决此问题的策略有蝶式价差组合策略。
蝶式价差组合策略与风险转换组合策略一样，是一种高盈亏比，高杠杆的策略。
它主要是由三种具有不同执行价格的期权合约组成，也可看作是由一手牛市价差组合和一手熊市价差组合而成的。
大部分传统的教程，只从到期标的价格的角度考虑该策略的盈亏，但事实上相比组合内期权相对价值的变化，标的价格对该策略盈亏的影响微乎其微。
为了便于读者理解，下文将以具体例子来阐述蝶式价差组合的魅力。
如果投资者认为股指行情将在2750点到2850点之间盘整一段时间，并决定交易由看涨期权合约构建的蝶式价差组合多头去赚取盘整收益（看跌期权亦可构建）。
假设隐含波动率均为20%，那么此时该投资者需买入一张行权价2750点半年到期的实值看涨期权合约，支付的权利金成本为204.9点，再买入一张行权价为2850点半年到期的虚值看涨期权合约，支付的权利金成本为154.2点，同时再卖出两张行权价为2800点半年到期的平值看涨期权合约，获取权利金356.7点（178.3×2=356.7）。
本策略的净权利金支出为2.4点（204.9+154.2-356.7=2.4）。
当买入蝶式看涨期权组构建完成后，我们可以看到如下损益图：图为买入碟式价差组合到期盈亏（海通期货期权部制图）从图中不难看出，如果到期股指在2800点附近，该组合达到最大盈利47.53点（2800-2750-2.47=47.53）。
但如果股指远远偏离于2800点，该组合最大的损失也仅为构建此组合的成本2.4点。
该策略的最大可能盈亏比为，47.53：2.4，约20倍。
20倍的盈亏比足以显示出碟式价差策略的巨大杠杆。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价交易策略
牛市差价交易策略期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。
差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权（同为认购期权或者同为认沽期权）组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。
差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。
牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。
牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。
牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。
牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。
所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。
小例子牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。
你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。
于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。
沪深300期权组合策略之牛市价差 0903
买入低行权价格认购 平值、看涨波动率 卖出高行权价格认购 虚值、看跌波动率
综合来看，看涨波动率
买入低行权价格认沽 虚值、看涨波动率 卖出高行权价格认沽 平值、看跌波动率
综合来看，看跌波动率
23
牛市价差后续仓位管理
6月20日，日K线图
6月20日-6月30日，日K线图
24
牛市价差后续仓位管理
卖出日
6月19日 产生亏损 平仓止损
执行价格
最大风险 最大利润 损益平衡 执行原则
牛市认购价差策略 温和上涨的行情，标的涨幅相对较大 买入低行权价的认购期权、 卖出高行权价的认购期权
净权利金支出 高行权价-低行权价-净权利金支出 低行权价 + 净权利金支出 投资者对后市预期看小涨，使用牛市认购
3
牛市认购和买入认购对比
收益 最大盈利
最大亏损
2019年6月11日，日K线图
2019年6月11日，30分钟K线图
10
牛市认购和牛市认沽举例
2019年6月11日 权利金支出/收入（元/手）
50ETF购2019年6月2.75 50ETF购2019年6月2.85
（796）
支出508
288
50ETF沽2019年6月2.75 50ETF沽2019年6月2.85
牛市认沽价差
牛市认购价差 牛市认沽价差
最大亏损（元/手）
盈亏平衡点（元/手）
最大盈利（元/手）
796-288=508 （净权利金支出）
28500-27500-487=513 （行权价差-净权利金收入）
27500+508=28008
28500-27500-508=492
（低行权价+净权利金支出） （行权价格差-净权利金支出）
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
牛市差价 组合策略
中国国航合约最 终选择
①航空公司对能源期权评估后认为，能源期权比其它期权要相对昂 贵，这是因为能源商品价格的高波动性，导致较高的权利金。因此，不 宜使用跨式组合策略。
② 国航的首要目的是套期保值，虽然对后市看多，但不论后市期货 价格走高或走低，都不应承担过多风险。牛市价差策略将未来价格锁定 在一定区间，虽然限制了在价格上升时的潜在收益，但降低了价格波动 风险，并以一方的权利金收入弥补另一方的权利金支出，从而降低了该 策略组合的成本。
PART 04
中国国航合约改
Байду номын сангаас
1、异价跨式组合策略：
进内容
买入看涨期权的同时再买入价格略低的看跌期权 Y
买入看跌期权
K1
国航套期 保值盈亏
图
买入看涨期权
K2 X
综合损益
优点：在价格突破（升破或跌破）某一 区间时可以获利 缺点：成本增加，如果价格只小幅波 动，价格的变化过小，无法抵偿购买两 份期权的成本
中国国航合约亏 损过程分析
套期保值数量过大
100% 80% 60% 40% 20% 0%
50%
12%
2001年-2004年
2008年
套期保值数量/实际用油量
数据来源：新闻整理
套期保值的目的是通过一些衍生品工具来 固定成本或者锁定利润，以此消除或者减少由
于市场价格波动带来的不确定性
中国国航合约亏 损过程分析
2、牛市差价组合策略：
买入一个执行价格略低的看涨期权的 同时卖出一个执行价格略高的看涨期权
国航套期 保值盈亏
图
中国国航合约改 进内容
Y 卖出看涨期权
K1
K2
买入看涨期权
牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较
期权差价策略组合的比较金融衍生品市场的交易特点为“高风险，高收益”。
而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标。
但市场的规律往往是不容改变的。
若要控制风险，必须要舍弃一部分收益。
能够在风险和收益中得到一定的均衡，则需要一定的投资技巧。
近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具，进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。
而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略。
所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型（看涨或看跌）期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。
牛市差价，顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。
其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。
也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的欧式看跌期权构造而成。
本文假定K1为（看涨期权/看跌期权）较低执行价格，K2为（看涨期权/看跌期权）较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。
同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1，执行价格为K2的看涨期权价格为C2，执行价格为K1的看跌期权价格为P1，执行价格为K2的看跌期权价格为P2。
我们知道，在看涨期权中，随着执行价格的上升，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。
因而在看涨期权中，由于K12，则有C1>C2。
相反，在看跌期权中，随着执行价格的下降，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是大于执行价格较低的期权的价值。
因而在看跌期权中，由于K12，则有P12。
下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。
Fig.1. 看涨期权构造的牛市差价示意Fig.2. 看跌期权构造的牛市差价示意下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。
差价期权——精选推荐
铜期权交易策略系列研究之二期权的不同组合的交易策略研究：差价期权高研（中大期货公司研究所浙江杭州 310003）期权有不同的组合方式，其中差价期权是一种重要的期权组合。
差价期权（spreads）交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸（即，两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。
一、牛市差价期权1. 利用看涨期权构造的牛市差价期权牛市差价期权（bull spreads）:我们定义是在期货市场上通过购买一个确定执行价格低的期货看涨期权和出售一个相同标的较高执行价格的期货看涨期权而得到，两个期权的到期日相同。
我们可以构造出看涨期权的牛市差价期权原理图，如下：图1 利用看涨期权构造的牛市差价期权图中看到，两条蓝色实线表示两个期权头寸的损益状态，红色虚线表示期权组合的损益之和。
由于执行价格的上升，看涨期权的价格通常随之下降，售出执行价格较高的期权的价值总是小于购买执行价格较低的期权的价值。
因此，用看涨期权组成的牛市差价期权时，购买该牛市差价期权需要初始投资。
如图：P1为购入看涨期权的执行价格，P2为卖出看涨期权的价格，若期权到期日期权标的的期货价格为St。
如果期货价格上涨并高于较高的那个执行价格，则盈利为两个执行价格之差P2- P1；如果到期日期货价格在两个执行价格之间，盈利为：St- P1；如果到期日期货价格低于较小的那个执行价格，则盈利为0（其中我们扣除了初始投资即期权费），具体盈亏见下表：牛市差价期权盈利期权标的价格范围买入看涨期权盈利卖出看涨期权盈利总盈利St≧P2 St-P1 P2-St P2-P1P1﹤St<P2 St-P1 0 St-P1St≦P1 0 0 02. 牛市差价期权的本质及不同的构造方法牛市差价期权策略，限制了投资者当期权标的价格上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当标的价格下降时的损失。
即投资者拥有一个执行价格为P1的看涨期权，并且通过卖出一个执行价格为P2(P2>P1)的看涨期权放弃了价格上升的潜在盈利。
期货牛市认沽价差策略性质
成功因素分析
准确判断市场趋势
严格风险管理
成功运用认沽价差策略的投资者通常 具备敏锐的市场洞察力，能够准确判 断市场趋势，为策略实施提供有力保 障。
成功的投资者在实施认沽价差策略时 ，往往具备严格的风险管理意识，能 够在市场波动中保持冷静，坚持策略 执行。
合理设置参数
认沽价差策略的参数设置至关重要， 包括行权价格、到期时间等。合理的 参数设置能够使策略更好地适应市场 变化，降低风险。
价格波动风险
标的资产价格波动
期货市场价格的波动可能导致期权价值的变化，从而影响策略的整体收益和风险水平。
隐含波动率变化
隐含波动率的变化会影响期权的定价，进而影响策略的执行和收益情况。
执行价格选择风险
执行价格设置不当
若执行价格设置不合理，可能导致策略 无法达到预期的效果，甚至产生亏损。
VS
执行价格调整风险
认沽价差策略可以与其他期权策略或 期货交易策略组合使用，形成更多样 化的投资组合。
04
策略风险
期权市场流动性风险
流动性不足
当市场交易量较小或买卖差价较大时，投资者可能面临无法及时买卖期权的困境，导致策略执行受阻 。
价格滑点
在流动性不足的市场中，投资者在买卖期权时可能因价格滑点而承担额外的成本，降低策略收益。
特点
该策略具有有限的潜在收益和有限的潜在损失，且最大损失仅限于所支付的权 利金。此外，策略收益与市场波动率呈正相关，波动率增加将提高策略收益。
适用市场环境
牛市预期
当投资者预期标的资产价格将上 涨时，该策略适用于利用期权的 非线性收益特性来捕捉价格上涨 带来的收益。
波动率上升
在市场波动率上升的环境中，期 权的权利金会增加，从而提高策 略的潜在收益。因此，该策略适 用于波动率上升的市场环境。
期权策略：价差策略
总结：看好标的不会跌破12元，但不认为标 的会大涨，并且希望规避单卖认沽期权带来 的过大风险，就可以使用该策略。
附：购买一份10元认沽期权支付权利金0.3元 卖出一份12元认沽期权得到权利金1.5元
-10.5
交易规则
参与资格：融资融券账户（或金融期货交易经验）+50万资产 投资者分级及交易权限：
举个例子（如右图）： 1.买一份10元的认购期权（权利金1元），卖一 份12元的认购期权（得到权利金0.3元）。 2.最大的损失：1-0.3=0.7 3.最大收益：12-10-0.7=1.3 4.盈亏平衡点：10+0.7=10.7
收益
10
12 标的价格
认购期权牛市价差期权组合
对比购买10元认购期权：
1.当标的价格低于10元时： （1）认购期权牛市价差组合亏损0.7元。 （2）购买10元认购期权亏损1元。
2.当标的价格在10元和12元之间时： 认购期权牛市价差组合盈利比单买10元认
购期权多0.3元。
3.当标的价格高于12元时： 单买10元认购期权的盈利将逐渐赶上认
购期权牛市价差策略，并在标的价格超过12.3 元时，盈利将超过认购期权牛市价差策略。
考试等级
交易权限
一级
在持有标的股同时买入对应认沽
二级
一级权限+买入认购、认沽
三级或综合考试
所有交易
限购：按账户资产的20%~30%或沪市市值20%孰高值 限仓：
限仓（个人+机构） 权利仓限仓(张) 总持仓限仓（张） 单 日买 入限仓（张）
新开户2050Fra bibliotek100
累计成交≥100张
1000
2000
牛市价差与熊市价差策略ppt课件
到期日标的股 票价格 7元 8元 9元 10元 11元 12元 13元
15
三、熊市价差策略
16
熊市价差策略
熊市价差策略的使用场景 熊市价差策略的构成 熊市价差策略类型 熊市价差策略损益图 熊市价差策略实例 熊市价差策略的使用技巧
17
熊市价差的使用场景
看大跌 看不涨 温和看跌
买入认沽期权 卖出认购期权 熊市价差策略
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熊市（认沽）价差策略的构成
熊市价差策略实例
• 小明认为XX股票未来会下跌，但是下跌幅度有限，小明估计股价会在12元与8之间 徘徊，所以，小明买入一个价格为2元，行权价格为12元的XX股票认沽期权，获得 股票下跌的收益。卖出一个价格为1元，行权价格为8元的XX股票认沽期权。小明 认为股价不太可能跌过8元，通过卖出认沽期权减少成本。
水平价差策 略
例：日历价差
4
二、牛市价差策略
5
牛市价差策略
牛市价差策略的使用场景 牛市价差策略的构成 牛市价差策略类型 牛市价差策略损益图 牛市价差策略案例 牛市价差策略的使用技巧
6
牛市价差策略的使用场景
看大涨 看不跌 温和看涨
买入认购期权 卖出认沽期权 牛市价差策略
7
净权利金
策略总收益
7元
5元
-1元
-1元
3元
8元
4元
0元
-1元
3元
期权投资—牛市价差策略
期权投资—牛市价差策略组合期权充分发挥了期权的工具性。
通过组合，期权策略比基本期权策略能起到更多妙用。
本期，我们先了解牛市价差策略。
首先说一下，牛市价差策略分为看涨和看跌策略。
对待期权，请各位读者牢牢记住二分法。
牛市看涨价差策略操作：买进低行权价看涨期权，同时卖出同到期日的高行权价的看涨期权。
举个栗子，现在50ETF期权，买进50ETF-2001-C-3.0，卖出50ETF-2001-C-3.1。
相同到期日的50ETF看涨期权，一买一卖，买低卖高。
这幅图如何理解呢？首先有几个假设，期权到期行权，收益简化为线性。
橙色线为买入低行权价（案例为C 3.0）期权的成本线及随着50ETF价格变化的收益线。
这里为方便表达，将收益的非曲线简化成线性，方便分析。
期权建仓成本为0.0632，乘以基数10000，每张期权权利金为632元。
当50ETF价格在3.0以下时，期权由实值期权变虚值期权，期权持有人不会选择行权。
当50ETF价格超过3.0时，期权内在价值才会体现出来，持有人会选择行权。
期权盈亏平衡点为3.0632。
绿色线为卖出3.1行权价期权的收益及随着50ETF价格变化要承担的成本。
当50ETF价格在3.1以下时，你的对手方不会行权，每手期权你可以获得权利金248元。
一旦50ETF价格超出盈亏平衡点3.1248，你就要承担亏损。
红色线为综合收益。
当价格低于3.0时，意味着你方向判断失误，要付出成本632-248=384。
当价格介于3.0与3.1之间时，你可以获得收益。
综合收益最大为3.1-3.0-（0.0632-0.0248）=0.0616。
对应的最大收益为每手期权616元收益。
盈亏平衡点为3.0+0.0384=3.0384。
看到这里，你应该明白牛市看涨价差期权的收益与风险所在了吧。
因为买入的看涨期权行权价更低，那必定意味着你的初始建仓成本是正的，具体为买入期权权利金减去卖出期权获取的权利金。
只要价格超过低行权价与出始建仓成本（即盈亏平衡点），你就可以获得收益。
期权交易策略之牛市交易策略
买权的买方在期货价格下跌时是仅承担有限风险的，他所可能遭受的最大损失只是在购 买期权时所支付的权利金。由于这种风险与收益的不对称性，买入买权的损益图形为一底部 水平、右端上扬的折线，折线与坐标横轴的交点即为买入买权的损益平衡点。
买入买权的损益平衡点的计算公式为： 损益平衡点 = 执行价格 + 权利金 为了不损失权利金，单独的买入买权策略一般在对期货未来走势看涨的情况下使用，因 此为牛市交易策略。 买入买权的损益公式为： 买入买权损益 = MAX（期货价格 – 执行价格 – 权利金， – 权利金） 谁适合做买权的买方？ 确信某一期货合约的价格在未来会有较大涨幅的投资者 希望能够利用期权的杠杆作用以小搏大的投资者 判断某一期货合约价格在未来上涨却又不愿意承担太大交易风险的投资者 使用时机：期货市场受到利多题材刺激，多头气势如虹，预料后续还有一波不小的涨幅。
损益
损益
期货
期货 期权
0 1600
期货价格 0 -32
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市看涨价差期权组合策略
牛市看涨价差期权组合策略牛市策略（bull strategies）应该是个人投资者最熟悉的策略。
这种熟悉可能和我们平时所接触到的舆论和媒体宣传有关。
实际上，对于真正的投资者来说，唯一对他们有意义的事情是自己投资组合是否能够挣钱，而不是股市本身的涨跌。
牛市中买入期货是大家熟知的策略。
有了期权，如何做呢？策略的选择更多了！投资者可以买入看涨期权、卖出看跌期权、买入看涨期权垂直价差等。
其中，牛市看涨期权组合是一种垂直价差策略，策略构造需要现金支出。
该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点。
并且价格必须要上涨才能达到盈亏平衡点，因此牛市看涨价差期权组合将更适合于长期交易，需要跟多的时间来正确操作该策略。
下图是此种策略的益损图：在此策略中，买入的期权是具有较低执行价格的看涨期权，而卖出的是相同到期日的较高执行价格的看涨期权，所以在期初是有现金支出的。
易知，当期货价格低于低执行价格时，不管价格有多低，损失是一定的，即期权净权利金支出（高权利金支出-低权利金收入），当期货价格高于高执行价格时，产生最大收益，即高执行价格-低执行价格-净权利金支出；期货价格位于低执行价格和高执行价格之间时，随着期货价格的上涨，此策略从最大亏损逐步变为最大收益，其中，益损平衡点为：低执行价格+净权利金支出。
下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。
2008年下半年，LME铜期货从8900美元/吨的高价跌至2805美元/吨的低价，经历了一段熊市行情，此后价格稳步回升，到2009年12月6日为止，价格最高达到7160美元/吨，我们以这段牛市为例，说明牛市看涨价差期权组合策略的应用。
假设在2009年5月25日，当铜期货价格涨至4500美元/吨时，投资者预期价格还将继续增长，于是买入4个月后到期，执行价格为4500美元/吨的看涨期权，付出权利金255美元/吨。
此外，投资者预计价格很难上涨至5220美元/吨（一个阻力价位），于是他卖出一份相同到期日，执行价格为5220的看涨期权，得到权利金55美元/吨，即投资者的权利金净支出为200美元/吨。
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牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价策略组合风格探讨
牛市差价策略组合风格探讨
在《差价策略的组合比较》中，我们比较了通过看涨期权和看跌期权的不同组合构造了牛市差价策略和熊市差价策略。
但期权分为实值期权、平值期权和虚值期权三类，按照期权价值的不同组合可以构造不同的差价策略，从而形成激进型投资组合或者保守型投资组合。
我们首先介绍一下基于期权权利金而对期权类型的分类。
我们知道，期权的权利金一般由内涵价值和时间价值决定，三者之间的数量关系为：权利金=内涵价值+时间价值。
期权的执行价格和股票的市价决定了该只股票内涵价值的大小。
因而看涨期权的内涵价值=股票的市价-期权合约的执行价格，从计算公式可以看出看涨期权的权利金要不大于股票的价格但不小于期权的内涵价值。
而看跌期权的内涵价值则与看涨期权的内涵价值相反，看跌期权的内涵价值=期权合约的执行价格-股票的市场价格，从此式中我们同样可以看出看跌期权的权利金不大于该期权合约的执行价格，但不小于该期权的内涵价值。
但期权的内涵价值不能够小于零，这是因为一份期权如果立即执行得到的收益为负值的话，则买方将放弃行权，因而期权的内涵价值总是大于或者等于零的。
因而若计算结果为负值的话，其内涵价值为零。
我们分别用两幅图表示看涨期权和看跌期权的内涵价值。
Fig.1. 看涨期权的内涵价值
Fig.2. 看跌期权的内涵价值
而时间价值则是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分。
期权合约的时间价值表现在股票市场价格在未来一段时期内因市场价格波动为期权买方带来的可能性收益。
显然股票市价的波动率越高，则该期权的时间价值越大。
图三表示期权的时间价值：
Fig.3. 期权时间价值示意图
从示意图中可以看出，距离行权日时间越长，期权的时间价值越高。
随着时间推移，当期权临近行权日，股票市价的确定性就越大，市场价格波动的可能性就越小，因而期权的时间价值就越接近于0。
从前三幅图可以看出，期权的权利金是非线性的，权利金随着时间接近行权日而锐减，这也是期权合约一个明显区别与期货合约的特征。
在不考虑交易费用和期权费的情况下，如果看涨期权或者看跌期权的执行价格和股票价格几乎相同，即买方立即执行期权合约会导致盈亏相抵的期权，则这类期权称为平值期权；如果看涨期权的执行价格低于股票价格或者看跌期权的执行价格高于股票价格，即买方立即执行期权合约所能够获得的收益大于0的期权，该类期权称为实值期权；如果看涨期权的执行价格高于股票价格或者看跌期权的执行价格低于股票价格，即买方立即执行期权合约将会产生亏损的期权，则该类期权称为虚值期权。
我们讨论一下通过实值、虚值看涨期权来构造牛市差价的不同投资风格。
风格一：两个看涨期权均为虚值期权，假定某一股票市场价格为S0，依据牛市差价的看涨期权组合，我们买入一个较低执行价格K1的欧式看涨期权同时卖出一个较高执行价格K2的欧式看涨期权。
此时我们有S012，同时执行价格为K1的欧式期权权利金C1>执行价格为K2的欧式看涨期权的权利金C2。
Fig.4. 虚值看涨期权构成的牛市差价策略
图4中，因为执行价格为K1和K2的看涨期权均为虚值，其权利金仅仅为时间价值，因而C1和C2的价格较小。
该类组合风格形成的牛市差价策略在股票市场价格S0没有上涨到K1之前，其付出的成本C1-C2相对较低。
当股票市场价格上涨到K1+C1的时候，能够取得盈亏平衡。
但其要取得目标收益，即C2+K2-K1-C1，则需要股票市场价格大涨到K2。
因为所选的期权为虚值期权，这需要股票市场具有较强的上涨波动才能实现，因而该策略较为激进。
尽管所需要的成本较
小，但能够实现较高收益的概率也较小。
同时，如果能够对股票大涨有如此信心，投资者不妨多付出一点成本直接购买一份看涨期权从而获得更大的潜在收益。
但这个策略组合的好处在于如果股票市场价格开始下行，则基于两种期权对成本的锁定，其损失也较小。
风格二：一个实值看涨期权，一个虚值看涨期权，假定某一股票市场价格为S0，依据牛市差价的看涨期权组合，我们买入一个较低执行价格K1的欧式看涨期权同时卖出一个较高执行价格K2的欧式看涨期权。
但此时两个执行价格和股票市场价格之间的关系为K102，此时执行价格为K1的欧式看涨期权为实值期权，其权利金C1’要远大于执行价格为K2的虚值看涨期权的权利金C2，即C1’>>C2。
Fig.5. 实值期权及虚值期权构成的牛市差价策略图5中，执行价格为K1的看涨期权为实值期权，其权利金为内涵价值加上时间价值，执行价格为K2的看涨期权为虚值，其权利金为时间价值。
因而该类组合风格形成的牛市差价策略中，在股票市场价格为S0时，即开始组合成该策略时就已经有获利的可能性，而若
股票市价持续上涨至K2，则其就能够实现预期收益。
此类组合不要求股票市场价格能够有较大的上涨波动，因而相较于两个虚值看涨期权构成的熊市差价策略，趋于保守。
同时如果股票市场价格方向看反，其成本也相对较高一些。
风格三：两个实值看涨期权组成的牛市差价策略，这个策略最为保守，因为股票市场价格S0大于执行价格K1和执行价格K2，因而是无风险的盈利策略，但其在开始的时候需要一定的资金量作为支出成本来构建该策略。
同时这种机会在市场中较为罕见，因而可操作性较小。
通过实值、虚值看涨期权的不同组合，我们得到三种不同的投资风格，并对其盈亏大小及收益的可能性进行了比较。
综合看，越趋于保守的组合成本越高，同时机会较少；越趋于激进的组合成本越低，但同样获利的概率较低。
只有合理选择合适的期权类型进行组合，在可负担的成本内才能够有较大概率获得较多收益。