4_事件研究法

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5.计算并检验累积超常收益

计算每日平均异常收益率(AAR, Average Abnormal Return) AARt:

AAR衡量了N个事件样本公司（投资组合）在t天的平均异
常收益率。
1 N AARt ARit N i 1
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5.计算并检验累积超常收益

计算累积平均异常收益率(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return)CAR[t1,t2]:

留意事件研究法的过程 基本结论


公告前就对信息有反应（可能与内幕交易有关） 过度反应 不支持半强势有效
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[实证案例2] 中国证券市场半强势有效检验－ 买壳上市分析

基本结论

不支持半强势有效 1997年，股价对调整对信息公告滞后 1998年，股价对信息调整过度反应
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计算（-180，-31）股票和市场（证券指数）的实际收益率 估计股票的β系数 以( - 180, - 31)天的日个股回报率和市场回报率为样本,采用回归分析, 估计市场模型Rit =αi +βiRm t +εit ,得到αi、βi 的估计值α^i 、β^i。
计算股票的正常收益率。 利用市场模型Rit =α^i +β^iRm t +εit ,计算股票在( - 15,15)的正常收 益率R^it。

该方法始于： Fama, Fisher, Jensen and Roll, 1969, The adjustment of stock prices to new information, International Economic Review, 10:1-21.
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事件研究法的一般过程

3ຫໍສະໝຸດ Baidu
1.定义所要研究的具体事件

具体事件

如：盈余公告、兼并与收购、派发股利、高 管变更、违规处罚等等。 收益率=（该股X日时收盘价–该股[X-1]日 时收盘价) / 市场[X-1]日时收盘价。

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2.定义相应的事件窗口

事件发生点(股利宣告事件公告日)定义为时间0 通过计算股利宣告前后一段时期二级市场的超额收益率来度量股 利发放事件对公司的影响,据此分析股利宣告事件的价值效应。 不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是(-60, 60)~(-2,2)
事件研究法

定义 指运用金融市场的数据资料来测定某一 特定经济事件对一公司价值的影响。
基本原理 假设市场有效，则有关事件的影响将会 立即反映在证券价格之中。于是，运用 相对来说比较短期所观察到的证券价格 就可以测定某一事件的经济影响。
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事件研究法


具体而言，“事件研究法”就是通过分析某一特定事 件发生前后证券市场价格的反应，检验是否存在超额 收益率。 超额收益率是指实际收益率减去“正常”收益率 “正常”收益率是指如果事件不发生的话预计可以得 到的收益率
事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：


事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等 定义窗口期 正常收益 超常收益(AR, Abnormal return) 计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return) 估计程序 经验结果的解释和结论
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4.异常收益的度量

异常（超常）收益（AR）


事件后实际收益（R）－正常收益（E(R) 我们试图去计算的异常收益，就是因为事件的发生 而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事件对 公司价值的影响，而这也正是事件研究法的本质所 在。
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市场模型

通过修正的CAPM模型－市场模型（Market Model），来估计“正常”的收益率。
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市场调整模型


假定每家公司在事件期内每一天的预期收益 率，或者说正常收益率Rit就是市场收益率 Rmt。 超常收益变成了：ARit=Rit-Rmt 该模型最简单，也是被常使用的方法之一。
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计算每日的异常收益ARit:
ˆ ARit Rit R it

衡量了在t日获得的由事件引起的超额收益。因为， 在没有事件情况下的收益率已经由Rit^估计了。
1 t t 2 N 1 N t t 2 CAR[t1,t 2] AARt ARit ARit N t t1 i 1 N i 1 t t1 t t 1
t t 2

CAR[t1,t2]衡量了N个事件样本公司在[t1,t2]时间段内，
平均而言获得的异常收益。
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市场模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以 市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：
Rit＝αi ＋βi Rmt ＋εi,t
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3.计算正常收益
CAPM模型估计正常收益率的样本数据选取区间为( - 180, - 31) ,即将 股利事件宣布前180天至前31天的时期作为清洁期，以此估计相关公 司的β系数，估计正常收益率。
估计窗口
事件窗口
事件后窗口
时间t（交易日/月）
T0
T1
0
T2
T3
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事件公告日/月
3.计算正常收益

估计窗口
可选(-180,-60),(-180,-90)等。
“正常”收益率的衡量方法主要有两种:市场调整法和市场模型法 ---市场调整法假设市场指数的收益率就是每只股票在事件期内当天 的正常收益率 ---市场模型法则根据证券资产定价的理论模型(例如CAPM)来计算 正常收益率
5.计算并检验累积超常收益

检验CAR[t1,t2]与0的差异性。

如果检验结果显著，则说明该事件对股价影 响显著，否则，说明该事件对公司股价影响 并不显著，或者说影响没有通过证券市场反 映出来。
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事件研究法的应用案例

[实证案例1] ”上市公司公布净利润增长50% 以上”的年报信息对股价的影响
Market Model: Rit i i Rmt uit

具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用 市场模型来估计公司的beta，然后用估计的beta来 计算公司在事件窗内的“正常收益率”。

如：(-180, -61)来计算beta，然后用(-60,30)内的Rmt和 估计的beta计算出的Rit就是公司“正常的收益率”。