投资学第二章
投资学第二章
• 考虑上表中的三种股票。Pt表示t时刻的价 格，Qt表示t时刻的在外流通股，股票C在 最后一期时1股拆为2股。 （教材第10题， 参考P27）。
• a. 计算第一期（t＝0到t＝1）三种股票价格 加权指数的收益率。
• b. 对第二年的价格加权指数，发生拆股的 股票应怎样处理?
• 如果经济进入急剧的衰退阶段，你预计商 业票据和国库券之间的收益率差额会如何 变化?
• 价差将扩大。经济的衰退会增加信用风险， 即增加无力偿付债务的可能性。投资者会 相应要求面临违约风险的债务有更高的溢 价。
• 一市政债券息票率为63/4%，以面值出售； 一纳税人的应税等级为3 4%，该债券所提 供的应税等价收益为:
i. 4.5%
ii. 10.2%
iii. 13.4%
iv. 19.9%
解：(b) [6.75%/(1 -0.34) = 10.2%]
• 在股指期权市场上，如果预期股市会在交 易完成后迅速上涨，以下哪种交易风险最 大?
• 一免税债券的息票率为5 . 6%，而应税债券为8%， 都按面值出售。要使投资者对两种债券感觉无差 异，税收等级(边际税率)应为:
• a. 30.0%
• b. 39.6%
• c. 41.7%
• d. 42.9% • 解：如果税后收益率相等，则5 . 6%= 8%×( 1-t)。
这表明t= 0 . 3 0，因此正确答案为( a )。
• d. 市政债券向税收等级在2 0%以上的投资 者提供了更高的税后利率。
• 同前一题,税收等级分别为零、1 0%、2 0%、 3 0%时，求市政债券的等价应税收益率。
• 解：式( 2-2)表明等价应税收益率为：r=rm / (1-t)。
投资学第2章金融工具
注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息 票到债券发行机构的代理处索取相应的利息， 但现在都被计算机取代。 ➢ 几个名词：Yield to maturity; annual percentage rate;
21
中期国债与长期国债
22
2.2.2 通胀保值债券
借款 人A、 B、C
…..
借款
房地产抵押
抵押贷款 发起人 （银行）
借款
投资
者A、
B、C
抵押支持证券 …..
抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给抵押支 持证券投资者。
联邦住宅贷款银行、房地美、政府国民抵押贷款协会、房利美
通常认为政府担保，风险低
24
2.2.4 国际债券（International Bonds）
3月期大额存单与国库券的利率之差
19
2.2 债券市场
▪ 由长期的借贷金融工具组成。如中长期国 债、公司债券、市政债券、抵押债券、联 邦机构债券。
20
2.2.1 中长期国债
▪ 中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 ▪ 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 ▪ 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 ▪ 美国：两者都是以1000美元的面值发行，
➢ 不具投票权 ➢ 股息率固定、股利累积 ➢ 股息分配和破产清偿先于普通股 ➢ 税收特点 ➢ 种类：可赎回、可转换、可调整利率的优先股
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2.3.5 存托凭证
▪ American Depository Receipts, ADRs
网易ADR走势图 (2001-2009)
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2.3.6 中国目前的股票种类
马科维茨投资组合理论
投资学第二章
17
➢ 尽管存在一些对理性的投资者来说应 当遵循的一般性规律，但在金融市场 中，并不存在一种对所有投资者来说 都是最佳的投资组合或投资组合的选 择策略，原因如下：
投资者的具体情况
投资周期的影响
对风险的厌恶程度
投资组合的种类
2021/2/10
投资学第二章
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一、价格与回报率
➢ 对于单期投资而言，假设你在时间0（今天）以价格 S0购买一种资产，在时间1（明天）卖出这种资产， 得到收益S1。那么，你的投资回报率为 r=(S1S0)/S0 。
2021/2/10
投资学第二章
22
三、方差 ——一个证券预期收益的方差 （第三个概念）
一个证券的预期收益率描述了以概率为权数 的平均收益率。但是这是不够的，我们还需 要一个有用的风险测度，其应该以某种方式 考虑各种可能的“坏”结果的概率以及“坏” 结果的量值。取代测度大量不同可能结果的 概率，风险测度将以某种方式估计实际结果 与期望结果之间可能的偏离程度，方差就是 这样一个测度，因为它估计实际回报率与预 期回报率之间的可能偏离。
2 p
wiwj ij w'Qw
i1 j1
11
21
Q
N1
12 22
N 12
1N 1
NN 1
1N 2N 1
NN
2021/2/10
投资学第二章
31
七、证券组合的方差和风险的分散化
（一）证券组合风险分散的原因
总结以上：证券组合的预期收益和方差是，
假定市场上有证券1，2，，N 证券i的期望收益率为Ei,方差为i,证券i与证券j的协方差为ij
Corr(RA,
RB)
-1.0 +1.0
国际投资学第二章国际投资理论课本精炼知识点含课后习题答案
第二章国际投资理论第一节国际直接投资理论一、西方主流投资理论（一）垄断优势论：市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因。
市场不完全：由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。
市场的不完全包括：1.产品市场不完全2..要素市场不完全3.规模经济和外部经济的市场不完全4.政策引致的市场不完全。
跨国公司具有的垄断优势：1.信誉与商标优势2.资金优势3.技术优势4.规模经济优势（内部和外部）5.信息与管理优势。
跨国公司的垄断优势主要来源于其对知识资产的控制。
垄断优势认为不完全市场竞争是导致国际直接投资的根本原因。
（二）产品生命周期论：产品在市场销售中的兴与衰。
（三）内部化理论：把外部市场建立在公司内部的过程。
（纵向一体化，目的在于以内部市场取代原来的外部市场，从而降低外部市场交易成本并取得市场内部化的额外收益。
）（1）内部化理论的基本假设：1.经营的目的是追求利润最大化2.企业可能以内部市场取代外部市场3.内部化跨越了国界就产生了国际直接投资。
（2）市场内部化的影响因素：1.产业因素（最重要）2.国家因素 3.地区因素4.企业因素（最重要）（3）市场内部化的收益：来源于消除外部市场不完全所带来的经济效益，包括1.统一协调相互依赖的企业各项业务，消除“时滞”所带来的经济效益。
2.制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。
3.消除国际市场不完全所带来的经济效益。
4.防止技术优势扩散和丧失所带来的经济效益。
市场内部化的成本：1.资源成本（企业可能在低于最优化经济规模的水平上从事生产，造成资源浪费）2.通信联络成本3.国家风险成本4.管理成本当市场内部化的收益大于大于外部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国企业才会进行市场内部化，当企业的内部化行为超越国界时，就产生对外直接投资。
（四）国际生产折衷理论：决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有所有权优势、内部化优势和区位优势，即“三优势范式”。
投资学 第二章概要
投资学 第2章
2.2 固定收入证券 （Fixed-Income Securities）
收入固定且定期得到支付，主要是指一些 债务类工具，如中长期国债、公司债券， 一般期限较长（1年以上）。 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现 发行，到期时一次性付息，而平时不付息， 而固定收入证券按合约提供固定的现金流 （Cash flow），故有其名称。 一般意义上的债券指固定收入证券。
2.1 货币市场工具
货币市场（Money market）
货币市场是固定收益（Fixed income）市场的
一部分。 特点：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。 主要品种有：短期国债、欧洲美元等。
投资学 第2章
货币市场的构成
（单位：10亿美元）
投资学 第2章
投资学 第2章
货币市场工具 金 融 工 具 资本市场工具 固定收益证券 股票 衍生金融工具
投资学 第2章
Historical Returns
Investment U.S. Treasury Bills Intermediate-term T-bonds Long term T-bonds U.S. Corporate bonds (AAA) Non-U.S. bonds (AAA) U.S. common stocks (S&P 500) U.S. common stocks (small cap) Non-U.S. common stocks (in $ terms) U.S. real estate U.S. inflation rate (annual rate) Total Return, Total Return, 1929-1993 1984-1993 3.7% 5.3% 5.0% 5.6% n/a 9.5% 12.0% n/a n/a 3.2%
投资学 第二章 投资规模、结构与布局
2.在建投资规模的衡量 在建投资规模的衡量指标主要有：投资比率、建设周期、资金占
用率和新增规模扩大率 (1)投资比率＝在建投资规模/GDP
从年度投资规模对在建投资规模的影响看，在建投资 总规模也应具有长期的增长趋势和短期的波动趋势。从建 设周期对在建投资规模的影响看，依据我国的实践，建设 周期呈现逐渐缩短的趋势。
第பைடு நூலகம்节 投资结构
一、投资结构的概念和分类
投资结构是指一定时期内投资总体中各类投资之间的内 在联系及数量比例关系。
投资规模是从投资总量方面研究投资的运行规律，而 投资结构则从投资构成的形成及这些构成的演变规律方面 研究投资的运行规律。
在建投资规模 投资布局
复习思考题
1．什么是投资规模？投资规模的主要特征是什么？ 2．投资供给规模与投资需求规模的关系如何？ 3．投资结构的决定因素主要有哪些？ 4．优化投资结构的原则有哪些？ 5．投资布局的原则是什么？ 6．区域经济发展模式主要有哪些？
合作愉快
MARKETING
25
一般来说，投资再生产结构的演变规律使内涵性投 资比重呈现波动式上升趋势，而外延性投资的比重呈现 波动式下降趋势。
四、投资结构的优化
（一）投资结构优化的标准
1.投资结构优化政策及相关措施本身是否符合市场经 济规律
2.投资结构优化政策及相关措施是否促进了产业结构 优化升级
3.经济社会发展中薄弱环节和瓶颈领域投资是否得到 加强
投资结构是从纵的方面，研究国民经济的各个部门、 各个行业乃至不同经济成分间投资资金的合理配置问题， 而投资布局则是从横向方面，研究投资资金在不同地域间 的合理配置问题，其实质是不同产业和行业积聚所形成的 地域投资综合体。投资结构的结果形成产业结构，投资布 局的结果形成生产力布局。
证券投资学第二章
第二章股票第一节股票的特征与类型一、股票概述(一)股票的定义股票是一种有价证券，它是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。
(二)股票的性质1．股票是有价证券。
2．股票是要式证券。
3．股票是证权证券。
4．股票是资本证券。
5．股票是综合权利证券。
(三)股票的特征1．收益性。
2．风险性。
3．流动性。
4．永久性。
5．参与性。
二、股票的类型(一)普通股票和优先股票按股东享有权利的不同(二)记名股票和无记名股票股票按是否记载股东姓名l记名股票。
(1)股东权利归属于记名股东。
(2)可以一次或分次缴纳出资。
(3)转让相对复杂或受限制。
(4)便于挂失，相对安全。
2无记名股票。
(1)股东权利归属股票的持有人(2)}人购股票时要求一次缴纳出资。
(3)转让相对简便。
(4)安全性较差(三)有面额股票和无面额股票按是否在股票票面上标明金额。
1. 有面额股票。
(1)可以明确表示每一股所代表的股权比例。
(2)为股票发行价格的确定提供依据。
2无面额股票。
(1)发行或转让价格较灵活(2)便于股票分割。
三、与股票相关的部分概念股份公司资本管理事项中经常要涉及公司股票，常见的包括：(一)股利政策股利政策是指股份公司对公司经营获得的盈余公积和应付利润采取现金分红或派息、发放红股等方式回馈股东的制度与政策。
1．现金股利。
现金股利指股份公司以现金分红方式将盈余公积和当期应付利润的部分或全部发放给股东，股东为此应支付利息税。
2．股票股利。
股票股利也称送股，是指股份公司对原有股东采取无偿派发股票的行为，把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投入资本，实质上是留存利润的凝固化、资本化，股东在公司里占有的权益份额和价值均无变化。
获取股票股利暂免纳税。
3．4个重要日期：(1)股利宣布日，即公司董事会将分红派息的消息公布于众的时间。
(2)股权登记日，即统计和确认参加本期股利分配的股东的口期，在此日期持有公司股票的股东方能享受股利发放。
(3)除息除权日，通常为股权登记日之后的1个工作日，本日之后(含本日)买入的股票不再享有本期股利。
证券投资学教学课件第二章证券投资品种分析
(1) 公司为筹措扩充设备资金而发行新股票时，为了 不减少对旧股的分红，在新设备正式投用前，将新股票 作后配股发行； (2) 企业兼并时，为调整合并比例，向被兼并企业的 股东交付一部分后配股； (3) 在有政府投资的公司里，私人持有的股票股息达 到一定水平之前，把政府持有的股票作为后配股。
(二)按票面形态分类
记名4
无面值股
1.记名股
这种股票在发行时，票面上记载有股东的姓名， 并记载于公司的股东名册上
2.无记名股
此种股票在发行时，在股票上不记载股东的姓 名。
3.面值股
有票面金额股票，简称金额股票或面额股票，是 指在股票票面上记载一定的金额
4.无面值股
也称比例股票或无面额股票，股票发行时无票面 价值记载，仅表明每股占资本总额的比例
票债券的区别
证券的特性
(4) 风险 性
(1) 权益 性
(3) 机会 性
(2) 流通 性
证券的分类
（一）按其性质的不同可以将证券分为无价证券和有价证 券。(如图2-1)
图2-1 证券分类示意图
(二)按证券发行主体
政府 证券
（一）
金融 证券
（二）
公司 证券
（三）
第二节 股份公司和股票
一、股份公司 概念
股份公司的优势
第一、股份公司可以迅速地实现 资本集中 第二、股份公司能够满足现代化 社会大生产对企业组织形式的要 求
股票的概念
定义
股票是一种有价证券，是股份有限公司公开发 行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得 股息和红利的凭证。
股票三要素 发行主体、股份、持有人。
理解股票概念需注意
首先，股票必须是由股份有限公司发行的。其他类 型公司如有限责任公司发行的只能称为“股单”，而并非 股票。股份有限公司把资本划分为等额的单位，并公开 出售。这种等份的单位就是股份。股票和股份既有联系 又有区别。股票是形式，股份是内容。
《投资学》第2章金融市场与金融工具
《投资学》第2章金融市场与金融工具在当今的经济社会中，金融市场和金融工具扮演着至关重要的角色。
它们不仅是资金融通的重要渠道，也是投资者实现财富增值和风险管理的重要手段。
金融市场，简单来说，就是资金供求双方进行资金交易的场所。
它可以分为不同的类型，比如按照交易期限的长短，可分为货币市场和资本市场。
货币市场主要是进行短期资金融通的市场，交易的金融工具期限通常在一年以内，像国库券、商业票据、银行承兑汇票等。
这些工具具有流动性强、风险低的特点。
而资本市场则是长期资金交易的场所，包括股票市场、债券市场等，交易的金融工具期限较长，如股票、长期债券等，其风险相对较高，但潜在的收益也可能更大。
金融市场还可以按照交易对象的不同，分为现货市场和期货市场。
现货市场中，交易是即时进行的，买卖双方当场成交并交割。
而期货市场则是交易双方在未来某个约定的时间按照约定的价格进行交易，它的主要作用是帮助投资者进行套期保值和价格发现。
再来说说金融工具。
金融工具是在金融市场中可交易的金融资产，它是资金融通的载体。
常见的金融工具包括股票、债券、基金、期货、期权等。
股票，作为一种重要的金融工具，代表着对公司的所有权。
投资者购买股票，就成为了公司的股东，有权分享公司的利润，同时也要承担公司经营风险。
股票的价格会受到公司业绩、宏观经济环境、行业发展等多种因素的影响，具有较高的不确定性和波动性。
债券则是一种债务工具，是发行者向投资者借款的一种凭证。
债券通常有固定的利率和到期日，投资者在到期时可以收回本金和利息。
相比股票，债券的风险较低，但收益也相对较稳定。
基金是一种集合投资工具，它通过汇集众多投资者的资金，由专业的基金经理进行投资管理。
基金的种类繁多，有股票型基金、债券型基金、混合型基金等，可以满足不同投资者的风险偏好和投资目标。
期货和期权则是金融衍生品，它们的价值取决于基础资产的价格变动。
期货合约是双方约定在未来某个特定时间以特定价格买卖一定数量的某种商品或金融资产的标准化合约。
投资学基础讲义 第2章 资产类别与金融工具
第2章资产类别与金融工具金融市场通常包含货币市场和资本市场货币市场：期限短、变现能力强、流动性好、风险低，交易工具为现金等价物资本市场：期限较长、风险较大，包含长期债券市场、权益市场、期权市场、期货市场等2.1货币市场①货币市场由变现能力极强的超短期债务证券组成，交易面值较大②主要是机构投资者直接参与其中，个人投资者通过购买货币市场基金间接参与其中③货币市场风险较小，并不意味着没有风险④货币市场基金价格一般不会出现低于面值的情况、短期国库券大额存单商业票据银行承兑汇票欧洲美元回购和逆回购2.1.1 短期国库券①政府通过向公众出售短期国库券以筹集资金，投资者以低于面值的折扣购入，到期时政府按照面值赎回，之间的差价构成了投资收益②短期国库券免除所有的州和地方税，流动性最强，变现能力极佳③短期国库券报价并不提供具体价格，而是提供基于贴现的收益率例：某日距到期日还有156天的国库券，卖方报价收益率0.125%，则对应时间的折扣水平为0.125%×（156/360)=0.0542%,面值为10000美元的国库券的出售价格为（1-0.0542%）×10000=9994.58美元，基于卖方报价的年化收益率为0.0542%×365/156=0.127%，称为债券的等值收益率2.1.2 大额存单（CD）①不记名、不能随时提取，银行到期才支付本金和利息②可以将未到期的大额存单转让给他人，变现能力较强2.1.3 商业票据①知名大公司发行的短期无担保债务凭证②商业票据由一定的银行信用额度支持，提高其信用水平③商业票据分为本票、汇票，本票是一种支付保证书，汇票是一种支付命令书，本票的付款方是出票人，汇票的付款方是第三方，通常是银行④商业票据的背书和承兑，背书是一种背面签章行为，作为进行追索的依据，承兑是一种保证行为，保证票据到期进行支付。
2.1.4 银行承兑汇票①是指银行客户向银行发出在未来某一日期支付一笔款项的指令，期限通常为6个月②当银行背书承兑后，银行开始负有向汇票持有人最终付款的责任③银行承兑汇票可以在二级市场转让，像短期国库券一样，在面值的基础上折价销售2.1.5 欧洲美元①是指美国国外银行或美国银行的国外分支机构中以美元计价的存款，这些银行位于美国以外，不受美联储的监管。
马科维茨投资组合理论.ppt
2020/7/8
投资学第二章
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Markowitz 的基本思想
风险在某种意义下是可以度量的。 各种风险有可能互相抑制，或者说可能“对
冲”。因此，投资不要“把鸡蛋放在一个篮 子里”，而要“分散化”。 在某种“最优投资”的意义下，收益大意味 着要承担的风险也更大。
2020/7/8
投资学第二章
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马科维兹模型概要
其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组 合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大 化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平 上的使风险最小化的投资组合。
2020/7/8
投资学第二章
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再次，通过对某种证券的期望回报率、回报 率的方差和某一证券与其它证券之间回报率 的相互关系（用协方差度量）这三类信息的 适当分析，辨识出有效投资组合在理论上是 可行的。
一、主要内容 二、假设条件
2020/7/8
投资学第二章
4
一、主要内容
马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》
有着棕黄色头发，高大 身材，总是以温和眼神 凝视他人，说话细声细 语并露出浅笑。
2020/7/8
投资学第二章
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❖ 瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授 予纽约大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为了表彰他在金融经济学 理论中的先驱工作—资产组合选择理论。
2.投资者事先知道投资收益率的概率分布，并 且收益率满足正态分布的条件。
2020/7/8
投资学第二章
14
3.资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。
（注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期 望和方差的函数）
文库最新发布：投资学第2章
作日就是8月16日（星期一）。 递延期限为1个月，
协议期限为3个月。
33
FRA的定价
▪ 利率的预期理论：FRA定价最简单的方法
是把它看作弥补即期市场上不同到期日之
间的 “缺口”的工具。
➢ 回顾：利率期限结构理论包括预期理论、流动
性偏好、市场分割理论
qT
1 rm 1 (e 1)
qT
F0 ( S0 I )e rT S0e( r q )T
注意：债券的贴现率不等于无风险收益率？
24
远期合约的价值
▪ 0时刻：远期合约的价值为零。即交割价格
K=F0 =S0erT
▪ 任意的t时刻，根据定义，远期价格为
▪
Ft =Ster（T－t）
ST－K
▪ 空方的收益为
K－ ST
▪ 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。
6
▪ 定义3.2 ：远期价格（forward price）：任
意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远
期价格。
➢ 根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合
约价值为零，交割价格＝远期价格。
➢ 随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而
金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成
本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保
险等费用
➢ 收益：可以开办画展等
▪ 所以，远期价格随着机会成本的增加而上
升，且随着标的资产收益的增加而下降。
16
▪ 回顾：连续复利的概念
若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，
则相应的有效利率rm为
r m
r
rm (1 ) 1 lim rm e 1
投资学 第二章167页PPT文档
数量金融理论的发展与成熟、计算机技术的 高度发展以及现代经济发展中风险管理的 迫切需求共同孕育了金融衍生市场的繁荣 。
四、交易机制
市场微观结构：成交机制和价格形成机制， 证券市场的组织结构
金融市场微观结构（market microstructure） 的最主要功能：价格发现（price discovery）
流通市场：交易市场
（二）按交易组织形式，分为交易所市场 和柜台交易市场（OTC）
交易所市场是以证券交易场所作为流通市场的核 心，其必须根据国家有关的证券法律规定，有 组织地、规范地进行，其交易一般采用持续双 向拍卖的方式，是一种公开竞价的交易。
组织形式： 会员制：不以盈利为目的 中国 公司制 ：交易所的公司化改制和上市以及购并重
股票价格通常反映了投资者对上市公司未来 经营状况和经济发展状况的预期
世界股票市场分布
德国 12.6%
荷兰 5.0%
瑞士 3.2%
法国 2.7%
其他国家 3.4%
日本 21.9%
美国 51.1%
其他国家 美国 日本 荷兰 德国 瑞士 法国
2019 全球主要股票市场市值所占份额
美国 63% 中国 12% 香港 6% 德国 3# 日本 8% 印度 2% 巴西 3% 俄罗斯 3%
3.定价功能
资本决定价格
定价效率的高低直接影响筹资及资本配置功 能的实现程度，定价效率越高，市场的筹 资及资本配置效率也就越高。
4.风险管理功能
风险：经济主体所面临的未来事件发生的不 确定性。
对客观的不确定的管理直接影响着资金的配 置效率。
三、证券市场的分类
（一）按市场职能，分为发行市场和流通 市场
公募（public placement） 股票面向广大公众公开发行
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二、目标企业的价值评估
1 资产基准法 2 现金流量法 3 市场比较法
三、企业并购的一般程序
为聘 并请 购投 投资 资银 顾行 问作
（一）并购的概念
1 并购是兼并与收购的简称，是指通过收购来达到兼并或合并 的企业行为。
2 兼并是指一家企业吸收另外一家或几家企业的行为，并且兼 并后只有“兼并公司”仍保持原来的法人地位，其他“被兼并公 司”的法人地位消失。
3 收购是指一家企业通过某种方式主动购买目标企业的股份或 购买目标企业资产的行为，其目的是获得该企业的控制权。
（三）对目标企业要有充分的审计
审计的局限性会导致一些难以处理的意外事件， 相当多的并购公司在完成并购后发现目标公司审 计结果不全面，甚至不真实，存在很多虚假现象， 如虚假利润、隐性债务，管理松散落后，企业文 化障碍严重，等等。因此，并购企业对目标企业 要有充分的审计。
（四）并购后的整合思路与措施要早有准备
四、按并购双方的合作态度划分
1 善意并购 善意并购又称协议收购，是指并购公司与被 并购公司双方通过友好协商确定并购诸项事宜 的一种并购方式。 2 恶意并购 恶意并购是指并购方不顾被并购方的意愿而 采用非协商性购买的手段，强行接收对方公司 的一种并购方式。
五、按并购的出资方式划分
1 现金收购 2 股票收购 3 杠杆收购 4 卖方融资收购 5 承担债务式收购 6 综合证券收购
第二章 企业并购投资
知识目标
理解企业并购的概念，兼并与收购的区别； 了解企业并购的各种动机； 掌握企业并购的类型与形式； 方法； 能够对典型案例进行并购动机、并购方式、并购程
序及并购效果等方面的分析。
第一节 企业并购概述
一、企业并购的概念
（二）兼并与收购的关系
不论是兼并还是收购，都是一次收购事件，但是两者 还是存在着一些形式及特征上的差别。
1 兼并企业通过兼并行为获得被兼并企业的全部资产，包括所有 债权和债务，被兼并企业作为经济实体不复存在；收购行为是 收购企业通过购买被收购企业的一定股份来达到控股的目的， 收购企业对被收购企业的原有债务不负连带责任，只以控股出 资的资金为限承担风险，被收购企业作为经济实体依然存在。
2 兼并是以现金购买、债务转移为交易条件的；收购则是 以占有被收购企业的一定股份实现控股为目的。
3 兼并实施后，从资产到人事都需要重新组合和调整；收 购完成后，收购公司的资产结构会发生变化，这只需在账 务上作些处理，而其他方面的变化相对简单。
4 收购方式使收购企业在市场上进出相对较为方便；而兼 并行为一旦实施，再出售就是相当复杂的事情。
通过兼并与收购，并购公司可以将被并购企业所 拥有的产品技术、市场份额、销售渠道等资源通 过优化组合、改善管理等提高自身实力，同时， 减少竞争对手，扩大市场份额，强化自己的竞争 优势，巩固自己的垄断地位。
（五）争夺和控制先进技术
在市场竞争日益激烈的条件下，尖端技术并不是 轻而易举能够取得的。于是，企业家们采取了更 直接的办法，通过企业并购手段，获得拥有高端 技术企业的所有权，从而掌握其先进技术。
（三）降低企业经营风险
企业通过横向并购和纵向并购可以增强在行业内的竞争力， 同时，通过规模经济、市场占有率和市场控制力的增强可 以降低经营风险。通过混合并购也可以实现多元化经营， 当某一行业不景气时，可以由其他行业的生产经营来支撑， 从而使企业增强抵御市场风险的能力，使企业获得稳健的 发展。
（四）强化竞争和垄断优势
二、企业并购的动机
（一）实现规模经济
通过企业并购，资本可以迅速地积聚和集中，从而 达到扩张并实现规模经济的目的。企业并购的方式 主要是同类产品的横向并购，以使企业迅速达到一 定生产规模，但也包括一些纵向并购和混合并购。
（二）降低进入新行业和新市场的障碍
企业进入新行业或新市场的投资若用自筹资金新 建项目或拓展市场，会遇到财务、技术、管理和 市场等方面的限制，而通过并购方式进入所遇到 的障碍便可以大大降低。
（六）有利于企业进行跨国经营
有些国家为了保护民族工业和国内市场，对外资 企业的进入设置了种种限制，而通过并购他国企 业的方式，则可以避免这些障碍，直接进入国际
市场。
除上述动机外，企业并购还可能源于企业计划构 建新的协作关系，加强专业化生产或者多元化生 产，改善财务状况或者收购困难企业的低价资产 等。
各投 方资 初银 步行 接安 洽排
并 购
会取 的得 支目 持标
企 业 董 事
进 入 并 购 谈 判 阶 段
可投 行资 方银 案行
提 出 并 购
有并 关购 并各 购方 决董 议事
会 通 过
将 决 议 提 交 股 东 大 会 批
准
需要企业所在地地方政府提供优惠政策的， 应由地方政府提出审查意见
第二节 企业并购的方式
一、按并购双方是否处在同一行业划分
1 横向并购 2 纵向并购 3 混合并购
二、按并购后的运作方式划分
1 以扩大经营为目的的并购 2 以融资为目的的并购 3 以提高管理效率为目的的管理层收购
三、按资产转移方式或并购结果划分
1 购买式并购 2 承担债务式并购 3 吸收股份式并购 4 控股方式的并购 5 抵押式并购
第三节 企业并购的实施
一、企业并购的影响因素 （一）并购内容是否服从于并购企业的
整体发展战略
当企业决定采取外部扩张的方式扩大自身发展 规模时，选择的并购目标不论从业务内容，还是从 技术能力以及市场份额等方面，都要服从于企业的 未来发展战略。
（二）审慎选择目标企业，慎重确定并购条件
并购企业的并购动机不同，所选择和确定的并购对象也 就不同。例如，从扩大市场份额出发进行的并购，并购企 业应选择同行业且产品相同的企业，若同类产品在本地市 场已经饱和，并购对象则要选择其他地区或国家的同类企 业，以利用目标企业已有的销售渠道和销售市场。在确定 目标企业后，还要慎重确定并购条件，尽量选择成本低、 效率高的并购方式。