第七章 公司价值分析

第三节 股权结构与股权分置改革
1. 股权分置的危害 股权分置造成了股东之间的利益冲突，损 害了资本市场的定价功能，使中国资本市 场不可能形成有助于企业长期发展的科学 考核标准和有效激励机制。
百度文库
2. 股权分置改革中对价支付的法律依据和经济 学解释
3. 股权分置改革完成后中国资本市场正在发生 的变化
张强还认为，从2014年开始，该公司的自由现金流将开始稳 定增长，增长率为5%。通过进一步研究，张强又获得了以 下数据： （1）该公司的目标资产负债率为33.33%。 （2）该公司的税后债务成本为6%。
（3）该公司的β系数为1.3。 （4）市场预期收益率为10%。 （5）无风险收益率为4%。 试计算该公司2008年股权价值及公司价值分别是多 少？ 2. 假设上题中的FCFE即为公司的净利润，且公司的股 本为100，请结合DDM模型计算该公司的理论股价。 同时，假设市场是有效的，在不考虑交易成本的情况 下，该公司2008年交易价格的市盈率（动态）为多 少？如果该公司市净率为5倍，那么该公司的BVPS 又是多少？
第七章
公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
1.相对估值法 市盈率 市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。静态 市盈率；动态市盈率。市盈率指标的优缺点。
市净率 市净率是指股票价格与每股净资产的比率， 反映了市场对于上市公司净资产经营能力的 溢价判断。
2.绝对估值法
绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流 以合理贴现率进行贴现的现值”。绝对估值法的关 键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率 的确定。 基于股利的股利贴现模型 模型的主要假设；公式；对公式的理解；对模型实 用性的批判。
2.公司竞争地位分析
两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差 异营销型。
习 题
一、名词解释 相对估值法 绝对估值法 市盈率 市净率 股利贴现模型 自由现金流贴现模型 WACC 可持续增长率 FCFF FCFE MM定理 资本结构 破产成本 股权分置 对价 成本主导型战略 差异营销型战略 二、简答题 1. 上市公司及其股票估值的主要方法。 2. 比较相对估值法和绝对估值法的差异。 3. 简述股权分置的危害。 4. 简述FCFF和FCFE的异同点。 5. 简述MM定理的基本内容。 6. 在权衡理论框架下，公司应该如何选择资本结构？
三、计算题 1. 张强在对某上市公司做估值分析的时候，对该公司的自由现 金流做出了以下预测，见下表。 某公司自由现金流预测表 2009 FCFF FCFE 100.0 0 60.00 2010 110.0 0 67.20 2011 119.9 0 74.59 2012 129.4 9 82.05 2013 138.5 6 87.79 2014 146.87 93.06
基于自由现金流的自由现金流贴现模型 金融学意义上的自由现金流：企业自由现金 流（FCFF）和股东自由现金流（FCFE）。 前者对应企业价值，后者对应股东价值。 贴现率：加权资本成本（WACC）。 自由现金流贴现模型公式表达及例题。
第二节 资本结构—企业价值与股权价值
1. 资本结构决策是否增加公司价值——经典MM定理的 证明 MM定理的基本结论是资本结构无关论，即在假设条 件下，企业采取何种资本结构对其总价值是没有影响 的。
第四节 上市公司的发展能力分析
当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司的获 利能力取决于两个方面：公司选择开展主业的行业， 即行业选择；公司在既定行业中所采取的保持竞争优 势地位的竞争战略，即竞争定位。
1.公司获利能力分析：行业选择的影响
决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企 业之间的竞争程度；新入企业的威胁；企业 的谈判地位。
2. 考虑财务困境成本的资本结构权衡理论 当债权人的利益得不到保障时就发生了财务 困境，并导致财务困境成本。它包括：直接 和间接破产成本以及未发生破产时的各种财 务困境成本。
3.考虑不对称信息的融资顺序理论[1]
不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业 在需要资金时按如下顺利选择：首先是内源融资， 也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债 务；最后是股本融资。 [1]S.C. Myers, “The Capital Structure Puzzle,” Journal of Finance 39 (July 1984), pp.581582.