利率互换介绍教材

利率互换介绍

1. 概念（Concept）

利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义本金、在约定的期限内交换一系列利息流。

利率互换可以被利率风险对冲者用来匹配资产与负债（收益与成本）间的利率特征，管理利率风险；也可以被投机者用来从利率变化中获利。正因为如此，利率互换已经成为衍生品交易中的主要品种之一。

2. 类型（Types）

如下表所示，利率互换主要有5种，包括固定对固定（不同货币）、固定对浮动（相同或不同货币）、浮动对浮动（相同或不同货币）。相同货币的固定对固定的利率互换，因为利息流都是确定性的，也就没有进行互换的必要。

相同货币不同货币

固定利率浮动利率指数固定利率浮动利率指数固定利率√√√

浮动利率指数√√

2.1同种货币、固定利率对浮动利率

（Fixed-for-floating rate swap, same currency）

同种货币、固定利率对浮动利率的互换也被称为普通香草互换（plain vanilla swap）。合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，合约乙方按照浮动利率指数Y也以货币A支付利息，名义本金为N，期限为T年。

例如，甲方按照固定利率5.32%以美元按月支付利息，乙方按照美元1个月伦敦同业拆借利率（USD 1M Libor）以美元按月支付利息，名义本金为100万美元，期限为3年。

甲方（支付）乙方（支付）乙方（基础投资）

利率 5.32% USD 1M Libor 收益率USD 1M Libor + 25 bps 货币美元美元货币美元

支付频率每月每月支付频率每月

名义本金100万美元100万美元本金100万美元

期限3年3年期限3年

资金成本 4.5%

锁定收益107bps

固定利率对浮动利率、同种货币的互换可以用来将不确定的浮动收益或成本转化为确定的收益或成本。

例如，在上述例子中，乙方有一笔本金为100万美元、收益率为美元1个月伦敦同业拆借利率+25个基点（USD 1M Libor + 25 bps）、按月支付、期限为3年的投资。为锁定投资收益，乙方通过与甲方进行利率互换，将浮动收益部分（USD 1M Libor）卖出，从而将投资收益锁定在5.32%。如果乙方的资金成本为固定的4.5%，那么乙方的净投资收益将被锁定在107个基点（5.32%-4.5%+25bps），从此不再受利率变动影响。

2.2同种货币、浮动利率对浮动利率、不同浮动利率指数

（Floating-for-floating rate swap, same currency, different index 合约甲方按照浮动利率指数X以货币A支付浮动利息流，合约乙方按照浮动利率指数Y也以货币A支付浮动利息流，名义本金为N，期限为T年。

例如，甲方按照日元1个月伦敦银行同业拆借利率+5个基点（JPY 1M Libor + 5bps）以日元按月支付利息，乙方按照日元1个月东京银行同业拆借利率（JPY 1M Tiboor）以日元按月支付利息，名义本金为10亿日元，期限为3年。

甲方（支付）乙方（支付）乙方（基础投资）

JPY 1M Tiboor 收益率JPY 1M Tibor + 30bps 利率JPY 1M Libor

+ 5bps

货币日元日元货币日元

支付频率每月每月支付频率每月

名义本金10亿日元10亿日元本金10亿日元

期限3年3年期限3年

资金成本JPY 1M Libor

锁定收益35bps

浮动利率对浮动利率的互换可以将资金的成本与收益挂钩到同一利率指数上，从而隔离不同利率指数之间利差变动的风险。

例如，在上述例子中，日元1个月伦敦同业拆借利率比日元1个月东京同业拆借利率低10个基点（JPY 1M Tibor=JPY 1M Libor + 10bps）。乙方按照日元1个月伦敦同业拆借利率（JPY 1M Libor）借入日元进行投资，投资收益为日元1个月东京同业拆借利率+30个基点（JPY 1M Tibor + 30bps）。如果Libor与Tibor的利差保持不变，乙方的净投资收益率将保持在40个基点。为消除Libor 与Tibor之间利差变动的风险，乙方通过与甲方进行利率互换，将浮动收益部分（JPY 1M Tibor）卖出，收取JPY 1M Libor + 5bps，从而将投资收益锁定在35bps，消除了Libor和Tibor之间利差变动的风险。5bps的损失代表了市场对两个指数间利差变动方向的预期、以及做市场的价差受益。

2.3不同货币、固定利率对浮动利率

（Fixed-for-floating rate swap, different currencies）

合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，名义本金为N；合约乙方按照浮动利率指数Y以货币B支付利息，名义本金为N*FX，其中FX为货币B兑货币A的初始汇率；期限为T年。

例如，甲方按照5.32%的固定利率以美元按季度支付利息，名义本金为1000万美元；合约乙方按照日元3个月东京同业拆借利率（JPY 3M Tibor）以日元按季度支付利息，名义本金为12亿日元，初始美元兑日元汇率（USDJPY）为120；期限为3年。

甲方（支付）乙方（支付）甲方（基础投资）

利率 5.32% JPY 3M Tibor 收益率 5.85%

货币美元日元货币美元(借入日元)

支付频率季度季度支付频率季度

名义本金1000万美元12亿日元本金1000万美元

期限3年3年期限3年

初始汇率USDJPY=120 资金成本JPY 3M Tibor + 20bps

锁定收益33bps

不同货币的固定利率对浮动利率互换可以用来同时规避利率和汇率风险。

例如，在上述例子中，甲方是美国投资者。甲方按照日元3个月东京同业拆借利率（JPY 3M Tibor + 20bps）+20个基点借入日元，兑换成美元后进行投资，投资收益为5.75%。为规避Tibor上升风险、以及日元升值风险，甲方通过与乙方进行利率互换，买入JPY 3M Tibor，支付5.32%的固定利率，从而将投资收益锁定在33bps。

2.4不同货币、浮动利率对浮动利率

（Floating-for-floating rate swap, different currencies）

合约甲方按照浮动利率指数X以货币A支付利息，名义本金为N；合约乙方按照浮动利率指数Y以货币B支付利息，名义本金为N*FX，其中FX为初始汇率，期限为T年。

例如，甲方按照美元1个月伦敦银行同业拆借利率（USD 1M Libor）用美元按季度支付利息，名义本金为1000万美元；乙方按照日元3个月东京银行同业拆借利率（JPY 3M Tibor）用日元按季度支付利息，名义本金为12亿日元，初始美元兑日元汇率（USDJPY）为120，期限为3年。

甲方（支付）乙方（支付）甲方（基础投资）

利率USD 1M Libor JPY 3M Tibor 收益率USD 1M Libor + 50bps 货币美元日元货币美元(借入日元)

支付频率季度季度支付频率季度