华兰生物：采浆量高速增长锁定业绩确定性 强烈推荐评级

255.66
增长 46.93%，静丙 4.22 亿元，同比下降 2.22%，凝血因子等其他血液制
220.47
品 2.92 亿元，同比增长 43.25%。我们注意到公司存货达到 5.98 亿元，
6.29
较 2014 年底增加 1.23 亿元，其中原材料（大部分是血浆）和在产品均有
3.40
30%左右的增幅。血制品行业的特殊性决定，库存转化为业绩的效率极高，
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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《华兰生物*002007*业绩拐点出现，持续高增长 可期》 2015-08-26

维持“强烈推荐”评级。预计公司 2016-2018 年 EPS 为 1.32、1.68、2.16
《华兰生物*002007*大股东股权质押预示外延
元，考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及领先的产业布局和外延
步伐加快，上调目标价至 80 元》 2015-05-22
28.8 974.6 27.3 59.8 38.9 18.6 1.68 26.2
5.1
2018E 3167.3
26.5 1256.3
28.9 60.4 39.7 20.2 2.16 20.4
4.2
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资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
幵购预期，维持“强烈推荐”评级，目标价 65 元。
证券分析师
风险提示：药品安全、研収失败、政策风险。
叶寅 魏巍
投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN
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EBITDA EPS（元）
2014A 1243 474 9 47 182 -20 22 0 55 584 48 4 628 89 539 0 538 677 0.93
2015A 1472 619 9 20 219 -47 31 0 46 668 28 4 693 111 582 -7 589 738 1.01
59.8 38.9 18.6 23.9
4.6 -3.6 16.2 11.6
0.5 7.2 17.9
1.68 0.94
8.7
26.2 5.1 20.3
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2/3
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
推
荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
究
相关研究报告
在研品种丰富，大生物拼图逐渐清晰。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”
报 告
《华兰生物*002007*采浆量继续高速增长，预计 四季度充分体现业绩》 2015-10-30
的大生物产业觃划，在单抗领域，目前已经有 4 个品种（分别是阿达木、 曲妥珠、贝伐和利妥昔单抗）申报临床且获得受理，同时正在紧锣密鼓进 行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究。
中
性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回
避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
因此我们判断 2016 年公司具备释放业绩的基础。2015 年，公司获批河南
浚县浆站，预计 2016 上半年可开始采浆，重庆新批的 6 个分站已经开始
运营，估计 2015 年全年采浆量 720 吨，实现 30%以上的增长，我们预计
沪深300
2017 年公司采浆量有望突破千吨大关，采浆量的持续高速增长锁定了业 绩的确定性。
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
2014A 2506 672 157 36 17 475 1625 1263 37 776 206 243 3770 134 0 43 90 0 0 0 134 234 581 367 2454 3402 3770
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营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2014 1243.5
11.3 538.4
13.3 61.9 43.3 14.8 0.93 47.5
7.5
2015 1471.8
18.4 589.1
9.4 57.9 40.0 15.0 1.01 43.4 7.0
2016E 1944.1
32.1 765.8 30.0 59.2 39.4
17.2 1.32 33.4
6.0
2017E 2503.2
2017E 4158 934 338 131 81 1174 2674 1399 29 1022 205 142 5557 257 0 103 154 0 0 0 257 249 581 382 4087 5050 5557
单位：百万元
2016E 452 766 126 -43 -60 -347 10 -110 -170 0 60 -110 0 0 0 0 -110 232
0.4 10.3 33.7
1.01 0.94
6.3
43.4 7.0 34.4
2016E -
32.1 34.2 30.0
59.2 39.4 17.2 21.1
8.2 -5.0 8.6 7.4
0.4 8.0 17.6
1.32 0.78 7.3
33.4 6.0 25.6
2017E -
28.8 27.9 27.3
2017E 545 975 144 -69 -50 -469 13 -80 -130 0 50 -126 0 0 0 0 -126 339
华兰生物﹒公司年报点评
利润表
会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润
公 司
报 华兰生物 (002007)
告
采浆量高速增长锁定业绩确定性
生物医药 2016 年 03 月 30 日
公 强烈推荐（维持） 司
投资要点
年
现价：43.98 元
事项：
报
主要数据
公司公布年报，2015年实现收入14.72亿元，同比增长18.36%，实现归属净利 润5.89亿元，同比增长9.42%，实现扣非后净利润5.07亿元，同比增长13.30%，
点
行业
评
公司网址 大股东/持股
生物医药 www.hualanbio.com
安康/17.84%
EPS为1.01元。业绩符合预期。公司拟10派4元（含税），送红股6股。
2015Q4实现收入3.61亿元，同比增长30.97%，实现归属净利润1.30亿元，同 比增长11.98%。
实际控制人/持股 总股本(百万股)
50%
疫苗短期拖累业绩，通过 WHO 认证打开想象空间。2015 年疫苗业务实
现收入 1.11 亿元，同比下降 30.57%，成为短期拖累业绩的因素。疫苗公
0%
证
券
-50% Mar-15
Jul-15
Nov-15
研
司流感病毒裂解疫苗通过 WHO 预认证，成为我国首家、全球第五家通过 流感疫苗 WHO 预认证的企业。目前人用狂犬病疫苗、 H7N9 流感病毒裂 解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、破伤风疫苗取得药物临床试验批件，正 在开展临床研究，A 群 C 群脑膜炎球菌多糖疫苗已经完成临床研究幵申报 生产批件。
2015A 549 582 119 0 -46 -595 489 -515 7 8 -529 -349 0 0 0 15 -364 -315
单位：百万元
2016E 3498 595 357 286 255 505 2005 1414 29 1017 203 165 4911 405 0 176 228 0 0 0 405 236 581 382 3307 4271 4911
EV/EBITDA
2014A -
11.3 8.5
13.3
61.9 43.3 14.8 21.0
3.5 -23.5 18.7 15.2
0.3 7.5 19.7
0.93 0.86
5.9
47.5 7.5 27.7
2015A -
18.4 14.5
9.4
57.9 40.0 15.0 18.6
3.4 -13.9 19.3 15.0
单位：百万元
2016E 1944 794 16 49 282 -43 10 0 60 897 20 5 912 137 775 10 766 980 1.32
2017E 2503 1007 20 70 367 -69 10 0 50 1147 20 5 1162 174 988 13 975 1223 1.68
主要财务比率
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B
2014A 497 539 114 4 -55 -454 350 -472 -71 3 -404 -381 -150 0 0 18 -250 -356
2015A 2650 363 129 38 32 598 2088 1372 29 971 200 172 4021 137 0 44 93 0 0 0 137 226 581 382 2694 3658 4021
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安康/%
581 平安观点：
流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
行情走势图
100%
华兰生物
பைடு நூலகம்
501 关注存货持续上升，血制品 2016 具备放量基础。公司血制品 2015 年实
0
现收入 13.54 亿元，同比增长 26.43%，其中人血白蛋白 6.40 亿元，同比