牛市不再 重心下移——2012年豆类投资策略

２１ 全球 经 济体发展 放缓 ．
原 因 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ大 豆近 一年 来跌 破 １３ ０美分／ ０ 蒲式
耳震 荡 区 间下沿 。 技术 上宣 告 着空 头趋 势 的来 Ｉ 临。
全 球 范 围 的经 济 下 滑 步 伐 在 未 来 至 少 一 年
的 时 间 内不 可逆 转 世 界经 济 在 经历 了 ２ ０ ０ ９年 的 “ 型 反转 后 ． Ｖ” 随着 刺激 政 策 的消退 ２ １ 即 ０ ０年
支撑 着 价格 的相对 坚 挺 （ 其是 Ｃ Ｏ 尤 Ｂ Ｔ玉 米价 格
一
度 接 近 大牛 市 ２ ０ ０ ８年 的 高点 ） 而大 豆 市场 一 ．
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图 １ 美 国 大 豆 、 米面 积变 化 （ 玉 单位 ： 万英 亩 ） 百
直 处 于 长期 供需 偏 紧与 新 增 供 应能 缓 解 紧张 局 面 的博 弈 之 中 ． 也是 价格 始 终不 能 实现 突破 上 这 涨 的根本 原 因 但是 进入 ２ １ ０ ２年 ． 随着后续 新增 产 能 的补 充 ． 笔者认 为大 豆偏 紧 的格局 将 进 一步 获得 舒缓
耕 作 同 种作 物 将 导 致 下 年 度单 产 下 降 以及 播 种
成本 大 幅上 升 ． 因此连 续 ３年 提高 玉米 或 者 大豆 播 种 面积 的情 形较 为 少见 ｆ 除 “ 剔 退耕 还林 ” 的后 续 影 响 因素 ） 因此预 计前 几 年一 直 种植 玉 米 的 。 土 地 或 将 部分 轮 作 大 豆 ． 由此 预 见 ． 豆 的播 种 大 面积 未 必 会 如 市 场 预 期 在 ２ １ ０ ２年 出现 明 显 降 低 。相反 。 者预计 ２ １ 笔 ０ ２年大 豆播种 面积 不排 除 小 幅增加 的可 能 ． 当然增 长幅度 将弱 于玉米 。
气 升水 行情 如 ２ １ 年 般—— 市 场 可能 会 伴 随一 ０ １
初 南美产 量前景 明 朗 ．南 美 大豆 的丰产将 令全 球 及美 国大豆库存 偏 紧的格局获 得进 一步缓 解 。预
计 ２ １ 的春季 。 国、 ０ ２年 美 巴西 、 阿根 廷 ３国汇 总 的
些气 候 炒作 ， 想象 空间不 大 。 但
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蒲式 耳／ 亩水平 。 在 ２ １ 英 则 ０ ２年很 大 的可能 是 ． 天
２ １／２年度 的南美 大 豆播 种 仍将 在 前 一年 ０ １１
的基础上 获得一 定增加 。 与此 同时 。 从太 平洋东 部
赤 道 附近 的海水 表 面温度 数据 看 ．Ｏ月份 以来 温 １ 差 正趋 于 回升 ．暗示着南 美遭 遇拉 尼娜现 象 的威 胁 在减弱 。若后 期天气状 况保 持不错 。 ２ １ 则 ０ ２年
４－广萄 ０２ ， １ 纠 ２１ 年第 １ 期
期 货 天 地
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牛市不再 重Ｊ下移 Ｉ ！ ］ Ｉ
２３ 己年豆类投资策略 １１
詹 志红
２１ ０ １的大 豆市 场 主要表 现 为 牛市 “ 突破 ” 假 、 空 头最 终 打 破僵 局行 情 ．宏 观 环境 复杂 加 剧 了 ＣＯ Ｂ Ｔ大豆 的走 势震 荡 ２ １ 全球 的宏 观环 境 ０ ２年
将 在较长 时 间 内受 到压 制 。
间被 打 开之 际 ． ９月 １ ２日的美 国农 业 部报 告 却 给
盘 面重 头 一 击 ．并 由此 打 开 了期 价 的下 行 之 路 ， 令 ８月份 的上涨 突破 构成技 术 上 的假 突破 随后 全 球 经 济 衰 退 以及 欧 债 危 机 更 趋 严 重 引 发 的全 球 系统 性 风 险 是 打 压 全 部 商 品期 价 走 低 的 主要
３１ 新增供 给补 充 充裕 ．
３３ ２ １ 的 气候 题材 想 象空 间不 大 ． ０ ２年 天 气 升 水 行 情 的时 间节 点 可 能 发 生 在 ７ ９ －
月份美 豆 生长关 键期 采用 美豆 的单产 规律 预测
模 型来 推算 未来 美 豆 的单 产状 况 （ 这一 模 型 已经 有 效地 验证 了前 ３年度 大 豆 的单产 区间 ） 模 型 预示 ２ １ ０ ２年美 豆 单产仍 旧能够 维持 正常偏 高 ４ ２
月份 更 是在 美 豆 空头 打破 僵 持格 局 的引 领下 ． 连
并 惯性 冲高 ． 不 久 即遭 遇 强 大 阻力 回落 ． 后 但 随
大半 年 时 间 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ大 豆价 格 都 在 １３ ０ １４ ０美 ０～ ０ 分／ 式耳 的 区间 内高位 震荡 大豆库 存偏 紧 的基 蒲 本 面 限制 市 场 的跌 幅 ． 市场 缺 乏 有力 的利 多动 力 引领 盘 面实 现突 破 ８月 份来 自宏 观 环境 的 压力 减弱 ． 而美 豆 主 产 区异 常 干燥 气 候 引发 市场 对 供 需 偏 紧 程度 加剧 的担 忧 ． Ｂ Ｔ大 豆 价 格 顺 势 实 ＣＯ 现 了对 大半 年 １ ０美 分 ／ 式 耳 的震荡 区 间 的有 ０ 蒲
豆类指 数跌破 了 ２ １ ０ １年 大 半 年 的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ区 间 震 荡 平
台 ． 成 中线 弱势格 局 形 ２２１ ０ ２年 宏观 展望 ： 品市场 继续偏 弱 商 ２１ ０ ２年 全球 复杂 的宏 观 环境 可 能 面 临 着 更
效 突破 ． 时期 货量 能 整体 配 合 良好 就 在 市场 同
期 货 天 地
２ ４
倒料 萄２１ 年第１ ０２ 期
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发 展 降速 的步 伐开 始加 快 ．至 ２ １ 年 底 经济 放 ０１
缓趋 势 已经形成
物耕 种 的土 地 面积也在 增长 但为 了获得 更多 的
播种 面积 ， 大豆 、 玉米价 格竞 争较 为激烈 。从美 国 大 豆 、玉米 亩 产 收 益 对 照关 系 ，我 们 可 以 看 到 ２ １ 年美 国玉米 的播 种效 应远 远高 于大豆 按 照 ０１ 以往 年 度 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ大 豆， 玉米 年 底 比值 对 应 下 一 年 的播 种 面积 增减 规 律看 ．０ １ 底 ２ ２１ 年 ． ０以下 的 比 值则 可 能预 示着 ２ １ 新 增土 地播 种 面 积将 较 ０ ２年 大程 度 地被 玉米 占用 ． 大豆 能 获得 的新 增 面积 可 能很 小 甚 至可 能为 负 。但 是 图 １ 示 ， 显 由于连 续
段 性 反弹 行情 ． 预计 整体 重 心将趋 向下移 。
１ ０ １年 回顾 ： ２ １ 牛市 假 突破 。 空头 打破 僵局
国 内豆类 期 货 市场 ２ １ 年 大 部 分 时间 同样 ０１ 表现 为 区 间震 荡行 情 ．连豆 指 数 在 ４４ ０ ４６ ０ ０ ～ ５
元／、 豆 粕 指 数 在 ３ ２ ０ ３５ ０元／ 连 豆 油 在 ｔ连 ０ ～ ０ ｔ 、 ９ ８ ０ １ ０ ０ ～ ０５ ０元／ 主 要 区间 内震 荡 ． ｔ ３个 豆类 品 种 中以豆 粕 的表 现最 为弱 势 上半 年连豆类 较 长
从 多 空 量 能 博 弈 的 角 度 看 ． 期 的 １ ３ ０～ 长 ０ １０ ０美 分／ 式 耳 窄 幅 １ ０美 分 ／ 式 耳 震 荡 区 ４ 蒲 ０ 蒲
詹 志 红 ： 商期 货 资 深 分 析 师 。 招
出 现 了增长 乏 力 的征 兆 ． 但是 中国经 济 的高 增 长 仍 对 世界 经济 起 着 明显 的拉 动 性 作 用 但 是 到 ２１年 ， ０ １ 随着 中 国 自身 经济 发 展 放缓 ． 界 经济 世
值 的潜 在威胁 是从货 币地位竞 争 的角度看 ． 但 笔
者认 为 ２ １ ０ ２年在 没有 其他 货 币 能够 与 美元 相抗
衡 的背 景下 ． 元 的货 币地位将 进一 步加 强 ． 大 美 对
宗商 品将形成 长期压 制性影 响 ３ 供 需偏 紧 的格局正 在舒 缓
２ １／１年度 美 国玉 米 、大 豆偏 紧的 基本 面 ０ ０１
预期 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ大豆 期 价 形成 有 效 突 破 、 术 上 升空 技
大 的变 数 ， 而对 商 品市 场 造成 更 大 的干扰 。笔 从 者 甚至 认 为 ． 未来 宏 观层 面 对商 品 市场走 势 的影 响 更甚 于其 微 观 层面 。全球 经济 发 展 降速 、 国 中
提 振冷 却 ． 者认 为 复 杂 的宏 观 经 济环 境将 可 能 笔 是 ２１ ０ ２年 商 品市 场 面临 的最 大 主题 ．商 品市 场
３４ 成 本 支撑 及 利 好逐 步 涌现将 提 供 ２ １ 第 ． ０ ２年
一
季度 反 弹动能 美 豆成 本 的支撑作 用较 强 。从 相关机 构调 查
大 豆春季供 应量有 望 出现新 高 。 我们 预计 ， 时南 届 美大豆再次丰产将令 Ｃ Ｏ Ｂ Ｔ大 豆 价 格 承 受 压 力
（ ２ １ 年 ２ ５月 的市场表 现 ） 如 ０１ — 。 ３２ 播种 面积 减 少料 不 明显 ． 近几 年 由于大 豆 需求 的扩 张 。 国投 入 农 作 美
２ 债务 危机远 未 结束 ． ． ２ 美元地位 有 望加 强
尽管 欧洲成员 国正在 积极地 为缓解 危机 而做
出各 种努力 但是 笔者认 为欧洲 债务 危机 的影响
仍将 对 ２ １ 全球金融 市场造 成显著性 冲击 欧 ０ ２年
元 区经济 在较长 的一段 时间 内都 将处 于相 对低迷 的状 态 ．欧元相对 美元 的货币地 位可 能进 一步被 弱 化 与此 同时 ．０ １ 底 已经 出现货 币 回流美 ２１ 年
场产生 轮番剧 烈震动 ． 品市 场遭遇 整体性 抛售 。 商
２ １ 年 ． 球 油脂 油料 产 品承 接 上一 年强 势 ０１ 全
的强 势 突破 引 领着 连 豆合 约 突破 性上 涨 ． 下 游 但 产 品 的连豆 粕 、 豆油 却 受 到库 存压 力及 需 求 不 连 足 的影响 。 旧未能 摆脱 震荡 区 间上 沿 的制约 。９ 仍
间使 得 多空 双方 均 积 聚 了较大 的力量 ． 旦 一方 一
占据 了优 势 ． 期 内大 豆 市场 预计 很 难重 回原先 短 平衡 的状态
仍 不 容 乐 观 ． 经 济 增 长降 速及 中 国提振 力 度 显 但 著减 弱将 是左 右商 品市 场行 情 的主要 因素 预 计 ２１ ０ ２年农 产 品难 掩 颓势 ． 管其 中可 能伴 随着 阶 尽
时 间受 到现 货 疲软 制 约 ． 过大 的期现 价差 显 著拖 累豆类 期 货价格 但 下方 同样 受到 成本 因素 的支
撑 尤其 是 ２ １ 年 国 内大豆 主产 区播种 面 积减 ０１ 少 ２ ％令新 豆合 约 的底部 明显 抬升 ８月份 外 盘 ０
２ １ 年 全 球环 境风 云 变化 ． 系列 重 大事 件 ０１ 一 的涌现 颠覆 着全 球金融 市场 的平 衡 ．引发 金融 市
国的迹象 ． 在未来 一段时 间可能 将更趋 于 明显化 ．
美元 指数 在 ２ １ ０ ２年有可 能延续 ２ １ 下半 年 以来 ０ ｌ 的强势格 局 了应对再 度疲 软的经济 ． 国已经 为 各 再 度重启 货 币量 化宽松 政策 ．美元 可能 因第 ３次 量化宽 松货 币政 策 （ Ｅ ） 出预 期面 临 中短期 贬 Ｑ ３推
的 ２ １ 美 国农 户 的种植 成 本分 析 （ １ ， ０ ２年 表 ） 预计
美 国 ４ 式耳／ 亩 附近 的单产 对应 的重 置 成本 ２蒲 英 应该 在 ９ ０ ９ ０美 分／ 式耳 。 美 国大豆现 货收 ６～ ８ 蒲 而
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科 技 视 野
翻蝌广萄 ０２ ２ １ 年第 １ 期