如何挖掘小盘股投资机会

小盘比例
GDP增速 15%
底部徘徊
加速成长 0%
资料来源： 申万研究 www.swsresearch.com 申万研究 6
主要内容
1. 小盘股研究：宏观、策略的延伸 2. 精选个股——成长性、独特性、求变创新 3. 关注变化 4. 和市场共舞
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2.1 牛股是特定时代的产物
读懂市场
• 为什么涨跌？——价格、成交量包含了一切信息 为什么涨跌？ 价格、 价格 • 市场在想什么 市场在想什么——热点？ （涨停板的股票） 热点？ 涨停板的股票） 热点
和市场共舞
• 把握市场节奏，跟随市场，预判市场 把握市场节奏，跟随市场， • 善于借势 善于借势——投资案件要和市场共振，才能发挥最大威力 投资案件要和市场共振， 投资案件要和市场共振
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3.4 关注产业链的“变化”
把握上下游： 把握上下游：
• 汽车 汽车——轮胎、零部件、橡胶、炭黑 轮胎、零部件、橡胶、 轮胎 • 钢铁 钢铁——焦炭、硅铁、石墨、铁矿石、镍、钼 焦炭、硅铁、石墨、铁矿石、 焦炭 • 地产——建材（玻璃、水泥）、家电、纯碱、机械 地产 建材（玻璃、水泥）、家电、纯碱、 建材 ）、家电
获取投资机会的途径：信息（数据）、方法（逻辑） 获取投资机会的途径：信息（数据）、方法（逻辑） ）、方法
信息
寻找与众不同的未来现金流预期
结论： 挖掘投资机会
方法
改变对投资风险的评价
（黄燕铭，2008）
研究的核心三步曲： • 分析 • 预测 • 判断
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1.2 宏观、策略延伸下的小盘股
图：行业选择和周期息息相关
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 通缩时期 下降初期 上升时期 下降中期
新兴行业 特色经营 并购 上证指数 通胀类行业 规避风险 防御消费 周期性行业
下降后期
1997-8-4
1998-6-2
1999-3-31
2000-1-18
2001-9-19
变革、顺应时代潮流、 “乱世”出牛股——变革、顺应时代潮流、开拓创新 乱世”出牛股
• • • • 泸洲老窖、云南白药（产品创新求变、消费升级、医疗制度改革） 泸洲老窖、云南白药（产品创新求变、消费升级、医疗制度改革） 万科、金融街（受益房改、城市化进程） 万科、金融街（受益房改、城市化进程） 苏宁电器（家电零售渠道变革、商业模式创新） 苏宁电器（家电零售渠道变革、商业模式创新） 山东黄金、盐湖钾肥（资源垄断受益） 山东黄金、盐湖钾肥（资源垄断受益）
1995-3-1
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1.3 申万中小公司研究框架
选择符合阶段性宏观土壤、独具经营特色，适应外部环境变化的中小公司 阶段性宏观土壤、独具经营特色，适应外部环境变化的中小公司 阶段性宏观土壤
图：申万中小盘研究框架 研究框架
资料来源：申万研究
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1.4 投资时点——牛市后期和震荡市是最佳时期
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2.3 业绩弹性 VS. 估值弹性
EPS* P = EPS* PE
新颖” 熊市寻找确定性，牛市寻找弹性，平衡市寻找“新颖”性 • EPS的弹性——有色、煤炭、地产、化工（周期性） EPS的弹性 有色、 的弹性 有色 煤炭、地产、化工（周期性）
寻找突破估值上限的品种：新颖性（新能源、物联网、无可比产品） 寻找突破估值上限的品种：新颖性（新能源、物联网、无可比产品）
复苏、 宏观定周期——复苏、繁荣、过热、衰退 复苏 繁荣、过热、
策略选行业——投资时钟、上下游变化 投资时钟、 投资时钟
金融工程的大、 金工选时点——金融工程的大、小盘股票风格转换研究 金融工程的大
公告找“变化” 行业、 公告找“变化”——行业、公司基本面的变化、预期的变化、预期差的变化 行业 公司基本面的变化、预期的变化、
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4.3 买方分析师的价值
买方工作的三个层次
• 为公司赚钱 为公司赚钱——研究要为投资服务，研究要指导投资 研究要为投资服务， 研究要为投资服务 • 为基金经理提供研究方法与思路 • 为基金经理提供上市公司微观层面的变化信息
2002-7-29
2003-6-3
2004-3-29
2005-1-18
2006-9-13
2007-7-16
1995-12-11
2000-11-21
1992-10-16
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2005-11-17
1993-7-28
1994-5-13
2008-5-12
1996-10-7
1992-1-2
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3.1 预期差的三个层次
第一层次：新——信息不对称，预期从无到有：重组股、新公司、新兴行业 第一层次： 信息不对称，预期从无到有：重组股、新公司、 信息不对称 第二层次： 第二层次：寻找预期的变化——股价变化是心理变化的结果 股价变化是心理变化的结果
• 变化产生新信息，改变分子和分母：行业、公司的变化 变化产生新信息，改变分子和分母：行业、 • 好的逻辑，改变大家的预期，改变股价（焦作万方） 好的逻辑，改变大家的预期，改变股价（焦作万方）
涨幅 7067.32% 5255.00% 3929.56% 3914.78% 3834.72% 3158.39% 2785.19% 2444.90% 2394.33% 2177.61%
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资料来源：WIND,申万研究
2.2 “变化”才是大概率事件
VS.伟大的变化 伟大的变化？ 伟大的公司 VS.伟大的变化？ 自下而上—— 自下而上
表：1992年-2009.10 年
中国股市十大牛股 剔除重组股 剔除重组股) 中国股市十大牛股 (剔除重组股
证券代码 000568 000002 000402 600089 000538 600547 002024 600887 000792 000527
证券简称 泸州老窖 万科A 金融街 特变电工 云南白药 山东黄金 苏宁电器 *ST伊利 盐湖钾肥 美的电器
第三层次：寻找预期差ES 陈晓升，2009）——股价变化是预期落差变化的结果 第三层次：寻找预期差ES （陈晓升，2009）——股价变化是预期落差变化的结果
• 如果确信我的预期将最终被证明是正确的，纠偏 如果确信我的预期将最终被证明是正确的，
• 不同的角度，不同的预期，不同的价值 不同的角度，不同的预期， • 敢于前瞻判断 敢于前瞻判断——股价上涨最快阶段是在形成预期过程中，而不是涨价进行中 股价上涨最快阶段是在形成预期过程中， 股价上涨最快阶段是在形成预期过程中 • 引导预期（株冶集团） 引导预期（株冶集团）
• PE的弹性 独一无二的产品; PE的弹性——独一无二的产品;代表未来发展方向的新技术 的弹性 独一无二的产品
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主要内容
1. 小盘股研究：宏观、策略的延伸 2. 精选个股——成长性、独特性、求变创新 3. 关注变化 4. 和市场共舞
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上市首日 收盘价 9.85 14.58 6.35 12.60 10.35 10.71 32.70 8.39 9.69 19.85
2009-102009-10-9 收盘价 705.98 780.76 255.88 505.86 407.24 348.97 943.46 213.52 241.70 452.11
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4.2 和市场共舞，和市场共振
尊重市场
• 存在就是合理 存在就是合理——首先认同市场，否则无作为 首先认同市场， 首先认同市场 • 放下姿态 放下姿态——俯身看世界，迎来更广阔的地平线 俯身看世界， 俯身看世界 • 最聪明的人赚预期的钱，自以为聪明的人只赚事实的钱（渝三峡，99:1） 最聪明的人赚预期的钱，自以为聪明的人只赚事实的钱（渝三峡，99:1） 赚预期的钱 赚事实的钱
• 研究不是投资的全部 • 市场情绪——高亢、低迷，估值也是艺术 市场情绪 高亢、低迷， 高亢 • 人性 人性——贪婪、恐惧，基金经理性格的弱点必然暴露在投资过程当中 贪婪、恐惧， 贪婪 • 强调方向的正确性 强调方向的正确性——模糊的细节，精确的方向 模糊的细节， 方向的正确性 模糊的细节 • 情商很重要
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3.2 关注行业“变化”
关注政策、经济发展趋势的“ 关注政策、经济发展趋势的“变化”——
• 1.政策推动（华东数控、东方雨虹） 1.政策推动（华东数控、东方雨虹） 政策推动 • 2.经济数据超预期（黔轮胎、华帝股份） 2.经济数据超预期（黔轮胎、华帝股份） 经济数据超预期 • 3.新兴行业、技术（科力远、恒宝股份、合加资源、物联网） 3.新兴行业、技术（科力远、恒宝股份、合加资源、物联网） 新兴行业 • 4.新材料（深圳惠程、普力特） 4.新材料（深圳惠程、普力特） 新材料
• 关注中长期成长性 • 符合时代潮流 • 新颖性、独特性、资源禀赋 新颖性、独特性、 • 求变创新
个股要和策略相结合——时点 时点 个股要和策略相结合
• 消费品行业更容易出大牛股（医药、饮料、零售） 消费品行业更容易出大牛股（医药、饮料、零售） • 涉及物理变化类：和产业政策相关（机械） 涉及物理变化类：和产业政策相关（机械） • 涉及化学变化类：结合周期（化工） 涉及化学变化类：结合周期（化工）
把握同质: 把握同质:
• 有色 有色——金、铜、铝、铅、锌、锡、镍 金 • 化工 化工——油价 油价
公司处于产业链的哪个环节？ 公司处于产业链的哪个环节？
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3.3 关注公司“变化”
公司公告是信息之源——还是关注“变化” 还是关注“ 公司公告是信息之源 还是关注
• 季、年报：通产丽星、劲嘉股份、泰豪科技、栋梁新材、利欧股份、东方雨 年报：通产丽星、劲嘉股份、泰豪科技、栋梁新材、利欧股份、 虹、华帝股份 • 大订单、新项目、业绩预增：晋亿实业、华东数控、南风股份、普力特 大订单、新项目、业绩预增：晋亿实业、华东数控、南风股份、 • 重组：华孚色纺、海通集团 重组：华孚色纺、 • 董事长变更：佛塑股份 董事长变更：
观察行业数据“ 观察行业数据“变化”——卖方有很好的数据平台可以利用 卖方有很好的数据平台可以利用
• 开工率、产量（焦作万方） 开工率、产量（焦作万方） • 库存、价格、成本（兴化股份） 库存、价格、成本（兴化股份） • 行业格局变化：竞争对手（浙江龙盛） 行业格局变化：竞争对手（浙江龙盛）
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4.1 研究≠投资
是基于事Hale Waihona Puke Baidu、 研究是科学，是基于事实、数据的严密分析和判断
• 态度 态度——严谨、客观 严谨、 严谨 • 方法 方法——严密的逻辑推理 严密的逻辑推理 • 强调细节、过程和结论的精确性 强调细节、 细节
投资是艺术，背后是对人性的精确理解 投资是艺术，背后是对人性的精确理解 艺术 人性
投资中小股票的最佳时期为：经济繁荣后期(牛市后期) 经济繁荣后期( 经济繁荣后期 牛市后期) 投资中小股票的次佳时期为：经济平稳时期（震荡市） 经济平稳时期（ 经济平稳时期 震荡市）
图：投资中小股票的最佳时期为牛市后期
大盘比例 100% 75% 10% 50% 5% 25% 快速回落 0%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
如何挖掘小盘股的投资机会
——策略延伸，精选个股，捕捉变化，和市场共舞
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1. 小盘股研究：宏观、策略的延伸 2. 精选个股——成长性、独特性、求变创新 3. 关注变化 4. 和市场共舞
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1.1 研究手段——信息和方法