2017年建筑行业市场分析报告

2017年建筑行业市场分析报告目录1.投资聚焦 (5)2. 行业回顾与展望：去杠杆效果显现，投资增速预计温和放缓 (5)2.1.货币环境：金融监管去杠杆效果已体现 (5)2.2.固定资产投资：预计下半年温和放缓 (7)2.3.基建投资： 5 月增速下滑明显，预计下半年韧性仍在 (9)2.4.房地产投资：投资增速年内首降，后续不过分悲观 (16)2.5.工业投资：呈弱复苏态势 (21)2.6.对外工程：海外订单低于预期，一带一路着眼长期 (26)2.7.PPP 行业：利率上升影响有限，政策规范利于行业长期健康发展 (30)3. PPP 带来行业格局重构，央企与上市公司市占率快速提升 (33)3.1.PPP 推广的客观结果：社会资本替代融资平台 (33)3.2.PPP 投资人占据产业链优势地位 (38)3.3.谁是最有竞争力的投资人？ (40)4. IPO/重组新环境及 A 股国际化改变市场结构与偏好 (44)4.1.IPO 加速突显行业龙头稀缺性 (44)4.2.重组与减持趋严限制小公司优势 (48)4.3.市场将更加偏好盈利稳健性与高成长性，流动性将获溢价 (49)5.2017 年下半年投资策略 (52)6.重点企业评述 (53)6.1.中国建筑 (53)6.2.葛洲坝 (54)6.3.龙元建设 (55)6.4.东方园林 (57)6.5.铁汉生态 (57)6.6.苏交科 (58)6.7.北方国际 (59)7.风险提示 (60)图表目录图表 1：月度新增人民币贷款额（亿元） (5)图表 2：我国 M1、M2 月末数同比增速（%） (6)图表 3：固定资产投资完成额（亿元）及增速（%） (7)图表 4：民间固定资产投资完成额（亿元）及增速（%） (7)图表 5：主要行业历年固定资产投资完成额占比（%） (8)图表 6：三大领域固定资产投资完成额累计增速（%） (8)图表 7：全国基建固定资产投资额（亿元）及增速（%） (9)图表 8：基建投资细分领域金额及增速（亿元/%） (10)图表 9：国家铁路固定资产投资额（亿元）及增速（%） (11)图表 10：交通固定资产投资额（亿元）及增速（%） (11)图表 11：公路基建固定资产投资额（亿元）及增速（%） (12)图表 12：城市轨交运营线路里程（公里） (13)图表 13：城市轨交每年完成投资额（亿元） (13)图表 14：轨交运营里程预计（公里） (14)图表 15：民用航空通航机场数（个） (15)图表 16：民航基本建设和技术改造投资额（亿元） (16)图表 17：房地产开发投资完成额（亿元）及增速（%） (17)图表 18：房地产业固定资产投资额（亿元）及增速（%） (17)图表 19：商品房销售额（亿元）累计值及增速（%） (18)图表 20：商品房销售面积（万平米）及增速（%） (18)图表 21：土地购置费累计同比增速（%） (19)图表 22：全国月度房价同比变动（%） (20)图表 23：房屋施工面积（万平米）及同比增速（%） (20)图表 24：房屋新开工面积（万平米）及同比增速（%） (21)图表 25：40 大中城市土地成交额（左,亿元）及楼面均价（右,元） (21)图表 26：制造业固定资产投资（亿元）及增速（%） (22)图表 27：制造业固定资产单月投资（亿元）及增速（%） (22)图表 28：化学原料及化学制品制造业投资额（亿元）及增速（%） (23)图表 29：石油加工炼焦及核燃料加工业投资额（亿元）及增速（%） (24)图表 30：钢铁冶金行业固定资产投资额（亿元）及增速（%） (25)图表 31：有色冶金行业固定资产投资额（亿元）及增速（%） (25)图表 32：中国历年对外承包工程完成营业额及增速 (26)图表 33：中国历年对外承包工程新签合同额及增速 (27)图表 34：对外承包工程完成营业额（亿美元）及累计增速（%） (28)图表 35：对外承包工程新签合同额（亿美元）及累计增速（%） (28)图表 36：一带一路完成营业额（亿美元）及增速（%） (29)图表 37：一带一路新签合同额（亿美元）及增速（%） (29)图表 38：全国 PPP 项目成交情况（亿元） (30)图表 39：2015 年至今月度成交金额对比（亿元） (30)图表 40：PPP 项目 2017 年 1-5 月累计落地金额及增速 (31)图表 41：Shibor各期限利率近期走势图汇总 (32)图表 42：55 号文 PPP 资产证券化部分要求 (33)图表 43：以城投公司为核心的基建投融资运作模式 (33)图表 44：地方政府债务与融资平台债务（万亿） (34)图表 45：2013 年 6 月地方政府债务结构 (35)图表 46：43 号文建立的新的基建投融资模式 (36)图表 47：PPP 模式转变基建市政投融资 (37)图表 48：投融资主体占据产业链核心地位 (38)图表 49：基建产业链价值分布 (39)图表 50：PPP 竞争的核心能力 (40)图表 51：几类公司在 PPP 领域竞争能力分析 (41)图表 52：建筑央企与地方政府签订的框架协议 (42)图表 53：七大央企 2016 年 PPP 订单情况 (42)图表 54：7 大央企 2016 年 PPP 订单情况 (43)图表 55：8 大央企订单占建筑行业比 (43)图表 56：PPP 龙头订单趋势极佳 (44)图表 57：A 股 2010 年至今 IPO 企业数量统计 (45)图表 58：建筑企业 2010 年至今 A 股 IPO 数量统计 (45)图表 59：A 股 2010 年至今企业 IPO 融资统计 (46)图表 60：建筑企业 2010 年至今 A 股 IPO 融资统计 (47)图表 61：2016 年 1 月至今新 A 股 IPO 月度统计 (47)图表 62：2013 年至今 A 股并购重组通过数量及通过率统计 (48)图表 63：建筑行业近三年盈利稳健龙头公司统计 (50)图表 64：十六家优质龙头公司行业成交额占比 (51)图表 65：纳入 MSCI 建筑板块股票基本情况 (51)图表 66：重点推荐标的估值情况 (52)1.投资聚焦⏹下半年投资增速预计略有放缓，结构上看，基建和房地产投资增速预计略有放缓，制造业投资处于弱复苏过程中。

总体而言，建筑行业需求端变化不大。

⏹然而供给端却发生了极大变化。

PPP 投融资机制变革促行业格局发生重构。

从 2014 年 43 号文等政策开始，地方融资平台利用政府信用超额投融资受到抑制， PPP 模式得以大力推广，地方基建投融资走向预算化。

PPP 社会资本在一定程度上替代融资平台成为基建投融资的新主力，从而占据基建投融资产业链的制高点，拥有项目分包主导权，利润率和现金流也得到再分配。

市场在迅速向建筑央企、上市公司集中。

其中建筑央企龙头地位显著，呈现出强者恒强趋势，业绩有望持续稳健增长；另一些对新行业格局快速适应的公司则超越同行，实现跨越式高增长。

⏹在行业格局发生变化的同时， A 股市场本身也在发生深刻变化。

IPO 显著加速，各细分领域标的数量大幅增加且多数新上市公司规模小、盈利不稳定；再融资与减持新规趋严，限制小公司外延并购与市值管理优势。

在这种环境下，盈利稳健增长、行业地位突出、低估值的行业龙头稀缺性和吸引力显著增强。

此外，A 股部分大盘蓝筹纳入 MSCI 指数也将加速整体市场风格与国际接轨。

我们认为未来市场将更加偏好盈利稳健性与高成长性，行业龙头与高成长股才能获得市场聚焦，流动性将获溢价。

2. 行业回顾与展望：去杠杆效果显现，投资增速预计温和放缓2.1.货币环境：金融监管去杠杆效果已体现⏹2017年5月广义货币供应量（M2）同比增长9.6%，较4月10.5%的增速回落，为近几年首次低于 10%；狭义货币供应量（ M1）同比增长17%，增幅较上月末下降 1.5 个百分点； 2017 年 1-5 月累计新增人民币各项贷款 6.43 万亿元，同比增长 4.55%。

M2 增速达到近几年新低，表明金融监管去杠杆推进效果已经明显体现，预计后续政策监管导向仍然会延续去杠杆以及引导资金脱虚向实，但整体政策力度可能会有所缓解。

图表 1：月度新增人民币贷款额（亿元）来源：中国人民银行，北京欧立信咨询中心图表 2：我国 M1、M2 月末数同比增速（%）来源：中国人民银行，北京欧立信咨询中心2.2.固定资产投资：预计下半年温和放缓⏹2017年1-5月全社会累计完成固定资产投资20.37万亿元，同比增长8.6%，较上月小幅回落0.3个pct。

1-5月份民间固定资产投资增速6.8%，增速与1-4月份基本持平。

⏹基建投资虽然 5 月有所放缓，但预计下半年仍将保持较快增速（ 15%左右），从结构上看公路、轨交、市政等领域投资增速较快，铁路维持平稳。

房地产调控升级，销售持续放缓，地产投资已出现年内首降，预计后续销售端将向投资端继续传导。

制造业投资呈现弱复苏态势，对投资形成一定支撑。

总体来看，固定资产投资增速仍有下行压力，预计将温和放缓。

图表 3：固定资产投资完成额（亿元）及增速（%）来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 4：民间固定资产投资完成额（亿元）及增速（%）来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 5：主要行业历年固定资产投资完成额占比（%）来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 6：三大领域固定资产投资完成额累计增速（%）来源： Wind，北京欧立信咨询中心2.3.基建投资： 5 月增速下滑明显，预计下半年韧性仍在2017年1-5月，国内基建固定资产投资完成额5.31万亿元，同比增长16.66%，增速较1-4月下降0.55个pct。

5月单月增速由4月的17.4%下降到13.1%。

由于地产投资已开始出现下降，基建投资增速如若再明显下滑则对经济增长带来较大压力。

且基建投资完成额主要依赖于已开工项目，而建筑行业订单去年增速较高，因此我们预计下半年基建投资增速将温和放缓，仍会维持在 15%左右。

图表 7：全国基建固定资产投资额（亿元）及增速（%）来源： Wind，北京欧立信咨询中心图表 8：基建投资细分领域金额及增速（亿元/%）来源：统计局， Wind，北京欧立信咨询中心⏹铁路： 2017 年 1-5 月我国国家铁路固定资产投资累计 2101 亿元，同比增长 2.4%。

截至 2016 年底，全国铁路营业里程达到 12.4 万公里，其中高速铁路 2.2 万公里以上。

根据发展改革委印发《中长期铁路网规划》，到 2020 年，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里， 2025年，铁路网规模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右，预计十三五期间铁路投资 3.8 万亿，年均约 7600 亿元。