关于中国风险投资退出机制的问题研究
中国风险投资退出机制研究
动往往是一种炒作 ， 风险企业 的真 正价值未必能得 而 到认 同， 风险投 资家的高额 回报也未必能够实现。 风险资本从 风险企业退 出的另一种渠 道是 由其
他企业并 购风险企业 ，这需要依靠产权交易市场 ， 但
对于成功的投 资者 而言 ，在一定 的投 资期 限之后 ， 出
撤资三大阶段 ， 明确 了风险投 资退出的关键 地位。作
业能够 上市 ， 为发起人所持 有的法人股也不能上市 作 流通 。 如广东省科技 创业投资公司对 广东风华高新技 术股份有 限公 司 的投 资 ； 三是中国股票二级市场的投 资者对 高新技术企业潜质 的判 断力还有 限 ， 其买卖活
为一种权益 投资 ， 风险投资者 获利 的主要途径不是 投
的广泛 关注下 ， 取得 了一 些实质性的进展。随着中国 市场体 系的逐 步完 善 ， 融市场 的逐 步规范 ， 金 越来越 显示 出高新技术企业在创业发 展中的重要 地位 。
２ 中国 目前 的风 险投 资退 出渠 道 尚 不 顺 畅
目前 风险 资本 退 出并 获得 收益 的主要 方式无非
市， 内地 的高新技术企业 还要 在及时、 准确、 充分地披 露信 息 ， 高 内部 经营管理 能力 ， 善企业 内部监管 提 完
售其所 有的企业股权 ， 通过企 业股权 市场价格的上升
最终实现投 资利 益 。而对于失败 的投资者来说 ， 风险
资本从投 资企业 中退 出 ， 可以 收回 （ 部分 ） 投资本 金 ，
减少损失 。
现 阶段中 国的产权 交易市场难 以适 应资本 退出的要 求。 先， 首 产权交易成本过高 ， 的税和费使 风险资 过高 本在投 资不理 想或失败后退 出较 为困难 ， 大了投资 加
我国风险投资存在的问题和对策
我国风险投资存在的问题和对策［摘要]随着我国高科技产业的发展,风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、高科技企业的成长发展的重要因素。
风险投资是一种把资金投向蕴藏着高风险的高科技项目，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为.它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。
本文主要研究了目前我国风险投资存在的问题，并提出发展和完善我国风险投资的策略。
关键词：风险投资;风险投资主体；风险投资资本高新技术产业的发展是国家长期竞争优势的最主要来源,也是衡量国家经济实力的重要标志.与发达国家相比,我国的经济实力和科技实力还比较落后，还需要通过风险投资这一中介，以科学知识带动经济发展，快速赶超世界发达国家。
风险投资是在市场经济体制下支持科技成果转化的一种重要手段.在市场经济社会中,在高新技术向实际生产力转化过程中，风险资本是必要环节,了解风险投资的基础理论和国际经验，对推动我国风险投资的发展和增强国家经济实力，具有重要意义。
［关键词]风险投资风险发展高新技术一、风险投资在中国的发展态势1.一种高风险高回报的投资一般来讲，风险资本投资的行业主要集中在成长性较好的高科技行业，这些行业由于受市场环境、科技发展水平等因素影响较大，具有较大的未来不确定性，所以其总体投资风险相比其他投资方式要大的多。
除此之外，投资回报率波动性大也是一个不容忽视的因素。
风险投资又会获得高收益,风险投资是高风险与高收益的结合。
2.当前我国发展风险投资的紧迫性世界发展已步入知识经济时代,知识密集型产业已成为全部产业的核心,成为决定一国经济在国际市场上竞争优势大小的根本性因素.第一次产业革命以来的100多年历史证明，只有技术进步，才是经济可持续发展的根本推动力量；也只有技术的快速进步，才是经济安全的根本保障。
改革开放以来，我国的科学技术快速进步，有效推动了国民经济各部门的快速发展，技术进步对经济增长的贡献率明显提高。
论我国风险投资资金退出存在问题及对策
论我国风险投资资金退出存在的问题及对策摘要：风险投资退出机制问题是风险投资顺利发展的中心环节，风险投资通常采用首次公开发行、出售或清算等退出方式来实现资金的退出，得到高额回报。
中国风险投资业发展落后于一些发达国家，主要因素之一就是退出机制的不完善，本文就风险投资退出问题进行了分析，首先介绍了风险投资退出机制的作用，及主要影响因素，再通过中国风险投资退出机制与美国风险投资退出机制现状的分析，找出可以借鉴美国的地方。
最后，提出解决我国风险投资退出机制存在问题的一些建议。
关键词：风险投资；退出机制；首次公开上市中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02一、风险投资退出机制的作用风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态。
风险投资属于资本运作，它的最大特点是循环投资，既“投资—退出—再投资”，可见，退出机制是风险投资的一个重要环节，只有建立了畅通的退出渠道，资本循环才能有效完成，资本增值才能够实现。
风险投资退出机制的作用具体体现在：(一)实现投资收益，补偿投资风险风险投资追求的是高新技术企业经营成功后的高额垄断利润，而不是成熟企业的常规利润。
一旦企业发展到成熟阶段，风险投资家就可能迅速地将风险企业交给新的投资者。
而由于风险企业本身所固有的高风险，使得风险资本要求有很高的回报来补偿其承担的高风险。
这样投资者才愿意承担“高风险”，其根本原因在于追求“高收益”。
如果缺乏完善的风险投资退出机制，成功项目的收益难实现，失败项目的损失也不容易得到弥补。
(二)保持流动性，促进投资循环风险投资是筹资、投资、蜕资三个环节构成的连续的商业投资活动，其能够持续运转的根本在于风险资本的周期流动，它通过不断进入和退出风险企业实现资本增值。
如果缺乏退出机制，有限的风险资本金就会陷入停滞状态，风险投资活动的链条就会中断，风险投资也就无法实现资本增值和形成良性循环，更无法吸引更多投资者加入。
我国风险投资退出机制存在的问题及对策
ｔｅ ｔｍ ｅ ｈａ ｓ ， ａ ｄ ｔ ｅ ｅｔ ｉｔ ｔ ｅ ｒ ｔｅ ｔ ｏ ｅ ｕ ｅ ｃ ｐ — ｒ ａ ｃ ｎｉｍ ｎ ｈ ｙ ｒ ｓｒｃ ｈ ｅ ｒａ ｆｖ ｎｔ ｒ ａ ｉ
Ｖ０ ． Ｎｏ ２ １７， ．
Ａｐ ． ２ ０８ ｒ ０
２０ ０ ８年 ４月
文 章 编 号 ：６ １７ ３ （０ ８ ０ ０ ２０ １ ７ ．０ １ ２０ ）２０ ６ ５
我 国风 险 投 资退 出机 制存 在 的 问题 及 对 策
阎 姗 姗 邰 东 ，
（． １ 东北 财 经 大 学 研 究 生 院 ， 宁 大 连 辽 摘 要 ： 国风 险投 资 退 出机 制 存 在 一 定 的 问 题 ， 而 严 重制 中 从 １ ６ ２ ； ． 阳 市 财政 局 ， 阳 １０ ５ ２ 沈 沈 １０ ０ ） １ ０ ０
年 以上市方 式 实 现退 出 的 比例 增 长 了 ７个百 分 点 ，
达 到 １ ． ％。２ ０ ２４ ０ ４年 ， 有 外 资参 与 的项 目中， 在 绝
约风 险投 资 资本 的变 现 退 出行 为 ， 在 一定 程 度 上 打 击 了风 这 险 资本 的积 极 性 ， 国风 险投 资 业 务 的发 展 也 难 以维 持 。 针 中 对这 种 情 况 ， 考 虑 解 决 风 险 投 资 退 出 机 制 存 在 的 问 题 出 从 发 ， 出 完 善 中 国风 险 投 资 退 出机 制 的 对 策 ， 推 动 中 国风 提 以 险投 资 业务 的发 展 。 关 键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 板 市 场 风 退 二
中国风险投资退出机制研究
时 退 出 。 因此风 险 投资 的退 出渠 道是 否 畅通是 资 本 能否 积 极 进 入风 险 投资 领域 的决 定性 因素 。 ９ ５年 １８ ９月 国 务 院 正 式 批 准 成 立 “ 国新 技 术 创 业 投 资 公 中
司” 以来 ， 险投 资在 中国 已有 ２ 风 ｏ多 年的 发展 历史 ， 所 建立 的 风 险投 资 公 司 要 么投 资 有 去 元 回 ， 么就 要 是 投 资 转 向 ， 以说 还 没 有 一 家 风 险投 资 公 司具 备 可
风 险投 资又 称 为 创业 投 资 ， 集 金 融 、 新 、 是 创 科 技 、 理 与 市场 于 一 体 的 资 金运 作 模 式 ， ２ 纪 管 是 ｏ世
金 融 领 域 最 为 成 功 的 创 新 成 就 之 一 。美 国 学 者
真 正 的 风 险投 资 运 作 机 制［ ， 成 这 种 情 况 的 根 本 １造 ］ 原 因在 于 中国缺 乏 风 险投 资的退 出机 制 。 （ 风 险投 资 难于 通 过资本 市 场变 现 一） 中 国证 券 市场 虽然 已有 了很 大 的 发 展 ， 是 由 但
一
内的风 险投 资难 以通过 资本 市场 得 以变 现 。
（ 产 权 交易市 场 不发 达 二） 风 险 投 资 的 出售 、 外 交 易 等 退 出方 式 是 在 产 场
权 交 易 市场 中得 以完 成 的 ， 以明 晰 的 产 权 关 系 为 需 前提。 而多年 来 受计 划经 济 的影 响 ， Ｊ Ｌ 国的 产权 交 易 ｝ 市 场不 发达 ， 产权 交 易成 本 过高 ， 同时在 产 权交 易 形
自由转换 产 权 ， 就 阻碍 了中 国风 险投 资 的发 展 。 这
（ ） 乏健 全 的法律 保 护机 制 － 缺
新环境下风险投资退出机制研究
新环境下风险投资退出机制研究摘要：风险投资在中国已有20余年的发展历程，到如今已经成为一个不可忽视的高成长行业。
在风险投资退出机制的选择上，外资基金和人民币基金有着很大的区别。
本文就目前新政策环境下风险投资退出机制进行比较研究。
关键词：风险投资；退出机制；公开上市；并购中图分类号：F832.48doi：10.3969／j.issn.1672-3309(s).2010.10.061991年美国数据集团(IDG)在北京设立办公室标志着我国风险投资行业正式拉开序幕.随后软银中国、鼎晖投资、红杉中国等外资基金，纷纷进入中国大陆。
之后外资风险投资基金便一统天下。
但是，国家商务部等六部委令2006年第10号公布《关于外国投资者并购境内企业的规定》后，政策环境开始向人民币基金倾斜，之后人民币基金开始快速发展，深创投、达晨创投、九鼎投资等人民币基金崭露头脚，外资基金一统天下的格局被打破。
一、风险投资概述风险投资(venture capital，简称VC)在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资：狭义的风险投资是指以高新技术为基础.生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
目前，我国常见的天使投资、创业投资、PE等形式都属于风险投资的范畴。
二、风险投资的主要退出方式l、境内公开发行上市(IPO)2006年商务部第10号文件规定.中国政府对中国境内企业通过设立境外离岸公司实现境外上市的情况进行严格审查.之前在风险投资界流行的“两头在外”的退出模式受到严格限制。
因此，在2006年之前没有完成境外离岸公司重组的企业就不能再绕开商务部的监管而轻易实现境外公开上市。
目前，风险投资选择的退出方式主要由原先的境外公开发行上市转变为境内公开发行上市.主要会选择深圳创业板。
我国风险投资退出机制存在问题及对策
选择 ， 但我国 目前还没有合适的证券市场 能够 让风险企 业上市融 制 、 制 的创 新 ； 建 议单 独设 立创 业板 发行 审 核 委 员会 ． 完 善 机 ③ 要
资 。 板 市 场 对 公 司上 市 的 要 求 是 一 般 的 风 险 企 业 暂时 无 法达 到 证 监 会 和 交 易 所 针 对 创 业 板 的 监 管 法 规 和 交 易规 则外 ， 要求 中 主 还 的 。 此 ， 了 上 市融 资 ， 险 企 业 可 以 从 已 上 市 的 公 司 中 寻 找合 介 机 构 做 好 相 关 技 术 和 交 易 系统 的 准 备 。 因 为 风 适 的 对 象 ， 自己 的资 产 和项 目注 入 到 该公 司 中 ， 买 入 上市 公 司 将 或 （） 外 从 法 律法 规 方面 说 ，需 要 完善 政 策法 规 等 配 套 机 制 ， ２另 的部 分 股 权 ， 对其 进行 控股 ， 以使 其 达 到 上 市 的 目的 ， 通 过 在 证 我 们 有 必要 借 鉴 国 际 风 险投 资 成 功退 出的 政 策 ， 合 中 国的 国情 ， 并 结
专 业 人 才 。 险 投 资 的运 作 效 率取 决于 风险 投 资 人 员的 专 业 管 理 风
场 ，许多国外证券 市场 ， 特别是 国外二板市场的限制就没有那么 术 产 业 发 展 ， 是 推 动 风 险 投 资 发 展 的 有 力 手 段 。 也
案 ，政 府 对小 企 业 投 资 公 司提 供 低 息 贷 款 ， 给 予税 收 上 的 优 惠 。 资业的重要组成成分 ， 并 尽管现阶段我 国经济运行 中的中介服务机 各 种 新 技 术 的 大量 涌现 ， 由于 半 导 体 技 术 的迅 速 发 展 ， 微 处 理 构 有 了 较 大 的 发 展 ， 为 风 险 投 资 服 务 仍 存 在许 多 问 题 。 使 但 另外 ， 由 机 及 个 人 电脑 得 到 广泛 应 用 ， 险 投 资 机 构 从 这 些 行 业 上 获 得 了 风 于 我 国 科研 体 制 改 革 才开 始起 步 ， 校 和 科 技 研 究 单 位 的 大量 人 高 巨额 的 利 润 ，风 险 投 资 业快 速 发 展 。 才 用 科 研 成 果 去 努 力谋 求商 业 利 益 的动 力机 制 尚未 形 成 。 ２ 如何 完 善 我 国 风险 投 资 退 出机 制 ． （） 建 设 创 业 板 市 场 时 ， 要 注 蕊 ①设 ： 立 的上 市 条 件 、 １在 需 茬独
我国风险投资的退出机制问题研究
程度不高， 风险投资发展时间较短 ， 国风 险投 资退出机制仍然存 我 在着较多问题 ： 乏退 出所需的合理 的市场制度安排。主板市场 ①缺 门槛过高 ， 以形成 为风 险资本主要的退 出渠道。由于 目前我国风 难 险投资公司普遍规模较小 ， 考虑到短期 资金 回报 的压力和分散化持 有降低风险的要 求， 不太可能将绝大多数的资金都投入一个风险企 业， 一般风险企业将很难仅靠风险投资达到主板上市的要求。②缺 乏完善的法规与政策体 系。主板市场难以为风险投资提供畅通的公 开上市 渠道。主要表现在： 主板市场 门槛相对 太高 ，股 票发行与交 ＜ 易管理暂行条例 ＞ 公司法＞ 与＜ 关于上市公司必须达到 的上市标准 ， 对于那些刚刚步入扩张阶段的中小高新技术企业来说， 存在难以逾
越的规模障碍。 ⑨缺乏有效的中介组织。为风险投资ห้องสมุดไป่ตู้务的中介机
才可实现资金退 出的限制， 而且上市成本一般较高。② 契约式转让 ：
出售或回购 。一般来说契约方式退 出有两种形式： 股份出售或回购 。 股份出售是指另 一家风 险投资公司或非风 险投资公司， 按协商 日价 勺 格收购 或兼并风险投 资企业或风险资本家所持有 的股份 的一种退 出渠道 ， 也称收购。 股份出售 分两种： 一般购并和第二期购并。 第二期 购并是指由另一 家风险投资公司收购， 接受第二期投资。股份 回购 是指风 险企业或风险企业家本人出资购 买风险投资家手 中的股份。 ⑧ 强迫式转让： 破产清算。 众所周知 ， 风险投 资并不总能成功。 当风 险 企业因不能清偿 到期债务被依法宣告破产 时，按照有关法律规定 ， 组织股东、 关专业人 员和单位成立清算组 ， 有 对风 险企业进行破产 清算。这种方式退出投资者会承担很大程度 的损失 ， 是投资失败 的 必然结果 ； 对于风 险资本家来说 ， 一旦确认风险企业失去 了发展 的 可能或者成长太慢 ，不能给予预期的高额 回报 ，就要果 断地撤出 ， 将能收回的资金用于下一个投资循环 。 ２０ ０ ７年度 ， 我国共 有 １ ７个投资项 目实现退出 ， 出总金额 为 ９ 退 ９ ． ４亿元。 ９８ 其中 ，１ ７个项 目的退 出金额达到 ９ ． ７亿元， ４ ９２ 平均
我国风险投资退出机制分析及建议
顺利的退 出， 系到风险投资 企业 能否收 回资本 ， 关 使资本得 的条 件 。因 此 ， 险投 资 通 过 主 板 市 场退 出 的可 能 性 不 大 。 风
年 ４ 等， 月 当市 场 组 合 的月 收 益 率 提 高 或 降 低 时 ， 度 的 月 百 场 组 合 ； 度 的 月 收 益 率 最 高 到 最 低 的 变 化 幅 度 也 大 于 市 百
场 组 合 的投 资 收 益 率 。 ３ ３ 百 度公 司 投 资 风 险 的 计 算 与 分 析 ．
Ｎ ｏ ４， ００ ． ２ ９
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅ ｎ ｕｔ ｎｓ Ｉ ｒ
２０ ０ ９年第 ４期
我 国风 险 投 资退 出机 制 分 析及 建 议
丁 楚 红
（ 州金 桥 管理 干 部 学 院 ， 东 广 州 ５ ０ ０ ） 广 广 １０ ０
关 键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 风 退
中国 分 类 号 ： ８０ ５ Ｆ ３．９
文献标识码 ： Ａ
文章 编 号 ：６２３ ９ （０ ９ ０ —１ １０ １ ７— １８ ２ ０ ）４０ ７－２ 出机 制 在 整 个 风 险 投 资 体 系 中 处 于 核 心 地 位 ， 为 风 险 投 因
１ 风险投资概 述
而 风险 投 资 （ ｎｕ ｅＣ ｐ ａ， 被 称 作 创 业 投 资 ） 是 指 资 是 高 风 险 与 高 收 益 的结 合 ， 高 收 益 必 须 通 过 一 定 的 退 Ｖｅｔｒ ａｉ ｌ也 ｔ ， 就 通 过一 定 的机 构 和 方 式 向 各 类 机 构 和 个 人 筹 集 风 险 资 本 ， 出渠 道 实 现 。为 了 实 现 投 资 者 的 目 的 ， 要 求 市 场 上 有 健 让 然 后 将其 投 人 到 具 有 高 风 险 和 高 潜 在 收 益 的 中小 型 高 新 技 全 的退 出机 制 ， 投 资 者 能 够 顺 利 的 把 资 金 撤 出 。
我国风险投资的退出机制分析
我国风险投资的退出机制分析王玉英(厦门大学金融系,福建厦门361005)摘 要:风险资本的退出是风险投资运作的最后一个环节。
风险投资是以资本增值的形式取得报酬的,风险投资的成败在很大程度上取决于风险投资家能否成功地退出投资。
本文分析了风险投资退出的主要模式,介绍了选择退出机制时应遵循的一般原则和我国风险投资的现状,指出了最适宜我国的风险投资退出渠道,并提出了完善我国风险投资退出机制的具体措施。
关键词:风险投资;退出机制;公开上市中图分类号:F830.592 文献标识码:A 文章编号:1009-1890(2008)02-0014-04收稿日期作者简介王玉英(),女,汉族,山东聊城人,厦门大学金融系6级博士研究生。
研究方向金融论与政策。
风险投资被称为中国经济“新”的发动机。
风险投资的高风险通常意味着高收益,而收益的获取、风险的转移,关键在于退出环节。
成功的退出不仅意味着高额回报,而且是风险投资进行新一轮投资的基础。
风险投资是以资本增值的形式取得报酬的,风险资本不断地循环运动是其生命力所在。
因此,当风险资本伴随着风险企业走过最具风险的阶段后,必须有渠道让其退出,从而得以进入下一个循环。
一、风险资本退出的必要性(一)风险资本的退出是由其本质特征决定的风险资本的退出机制是整个风险投资运作过程中的一个重要组成部分。
风险投资者将风险资本投向极具发展潜力的、新兴的、迅速成长的未上市公司(主要是高科技公司),在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务,培育企业快速成长,数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报。
风险资本的特征不仅在于它敢冒风险将资金投入到前景不明的产品或领域,更重要的是其资本和投资活动的循环流动性。
一旦成功退出则可以带着高额利润全身而退,进行新一轮投资。
若不能成功退出,风险资本将沉淀积于被投企业,从而失去其固有的本质特性。
另外,当风险企业进入成熟期后,技术壁垒在同业竞争中不断被清除,拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐消失,迫使风险投资必须及时退出投资于新的高新技术项目。
我国风险投资退出机制存在的主要问题及对策浅析
③风险投 资退 出方式单一。国际上风险投资的退 出 方式是多种多样 的， 目前较为流行 的有公开上市 、 企业 出
售、 股份 回购等方式 。 但在我 国 ， 由于历史 的原 因和其他 的各 种 制 约 ，实 际可 以用 于 操作 风 险投 资 的退 出方 式 很 目前 只 有企 业 出售 方 式 可行 ， 即便 是 这 一 方式 也 没 但 风 险投 资 在 中 国 已有 ２ 多 年 的发 展 历史 ， 建 立 的 少 。 ０ 所 风 险 投 资公 司 要 么投 资 有 去 无 回 ， 么 就 是 投 资转 向 ， 要 可 有 确 定 其 明确 的法 律 地 位 ， 而且 由 于法 人 股 不 能 流通 ， 因 以说还没有具备真正的风险投资运作机制 ，笔者认为造 而只能采取场外协议转让 的方式 ，这样一来风险投资公
问题 、 立 有 效 的 多元 化 的 风 险 资 本 退 出机 制 、 大风 险投 资人 才 的培 养 力度 几个 方 面采 取 一 些 改革 性 的 措 建 加 施 ， 加 快 我 国风 险 投 资 事 业 的发 展 。 来
关键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 策 风 退 对 中 图分 类 号 ：８ ２４ Ｆ３． ８ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： ０ ６ ８ ３ ２ １ ） ６ ０ ３ ＂ １０ — ９ ７（０ ０ １ — ０ ２ １
关 系以及发展健全 的产权市场。而我 国在这一点上做得 目前场外交易市场主要集 中在各省 、 市产权交易 风 险投资主要指个人或者法人对有有价值 、创新活 很不足 ， 动予以资本上的支持 ， 但其存在着 多种不 同的理解 ， 一般 中 心 ， 远不 能 满 足 现实 发 展 的需 要 。 远 ②缺乏健全 的法律保 护机制 。 中国当前 的《 司法》 公 来 说 ， 以分 为 广义 和狭 义 两 种 。 义 的风 险 投 资 主要 是 可 广 缺 乏关 于风险投 资公 司的相应规定 ， 依据 《 司法》 公 设立 指所有具有高风险、 回报的投资 ， 高 然而狭义的风险投资 是指以高技术 、 信息化为支撑 ， 生产或者经营技术密集 型 风 险投 资 只 能 按 一般 公 司设 立 方式 进 行 ，而 其 中有 关 发 的产品或服务 的一类投资 。在投资学领域 中所说的风 险 起 人 持 有 股份 进 行 转 让 的规 定 以及 对 回购 本公 司股 票 的
试论我国风险投资退出机制
年第5期总第期&信息决策（下半月刊）试论我国风险投资退出机制□唐凡雅摘要本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，提出完善资本市场、政府职能及投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。
关键词风险投资退出机制IPO 企业并购中图分类号：F276.6文献标识：A一、风险投资退出机制概述风险投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增值或避免和降低财产损失的机制，以及相关配套制度安排。
风险险投资的本性是追求高回报的，这种回报不可能像传统投资一样主要从投资项目利润中得到，而是依赖于在这种“投入—回收—再投入”的不断循环中实现的自身价值增值。
投资家只有明晰地看到资本运动的出口，才会将资金投入风险企业。
因此，一个顺畅的退出机制也是扩大风险投资来源的关键，这就从源头上保证了资本循环的良性运作。
可以说，退出机制是风险资本循环流动的中心环节。
风险投资退出主要有以下几种形式：（1）首次公开上市。
指风险投资者通过风险企业股份公开上市，将拥有的私人权益资本转换为公共股权资本，在交易市场取得认可而转手以实现资本增值的方式。
（2）企业并购。
包括兼并(Me rger )和收购(Acquisition)，这主要是当风险企业发展到成熟阶段时，风险企业被风险投资机构包装成一个项目，出售给战略投资者，实现投资退出，获得风险收益。
（3）企业回购。
回购是风险企业的管理层或者员工以现金、票据等有价证券购回已经发行在外的风险企业股份，从而使得风险资本退出风险企业的行为。
（4）清算。
是指企业因经营管理不善等原因解散或破产，进而对其财产、债权、债务进行清理与处置，风险投资不得不中途退出。
二、中美风险投资退出机制的现状分析（一）美国风险投资退出机制的发展与现状。
1998年美国风险企业的并购数目达到202家，募集到的资金79亿美元，同期的公开发行上市却只有75家，募集的资金有38亿美元。
国内资本市场风险资本退出机制存在的问题及对策
国内资本市场风险资本退出机制存在的问题及对策摘要：风险投资行为在中国已经发展了三十余年，是我国资本市场当中一股重要的力量。
风险资本只有在不停的流动当中才能发挥其应有的作用，因此风险资本的成功退出环节是整个投资行为中重要的一环。
本文通过分析几种主要退出方式的特点以及我国近些年风险资本退出方式的分布情况，找出目前困扰我国风险资本发展的问题所在并提出合理建议，促进中国资本市场的逐渐成熟和完善，使风险投资活动为中国经济的发展提供力量。
关键词：风险投资；IPO；股权转让一、引言风险投资（Venture Capital）简称VC，是一种由专业投资公司在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向拥有潜在发展前景的企业或项目，并以一定方式参与该企业或项目的管理，期望通过实现项目的高收益，并最终通过出售股权来获得高额收益的一种投资行为。
该种投资与常规投资的不同之处在于投资者只重视在投资期内该企业的业绩增长，在经过投资团队的管理与培育之后，风投机构就要通过出售股权等方式退出以此来获得高额的投资收益。
风险投资行为起源于美国并迅速风靡世界，它在给新兴企业带来资金的同时也送来了先进的管理经验，成为推动全球企业发展的一股重要力量。
中国境内的风险投资活动起步较晚，在经历了三十多年的发展之后，目前中国风险投资机构已达900余家，管理着上千亿元人民币的资本，风险投资项目规模也在不断增长。
截至2010年底，样本风险投资机构管理的可投资于中国内地的风险资本总量达到2359.87亿元，与2009年相比，增长了32.42%（见表1）。
表1 2006-2010年中国风险资本总量数据来源：摘编自《中国风险投资年鉴2011》。
风险投资过程，实质上就是一个“投资——退出——再投资”的良性循环过程，也就是在一次次循环中，风投机构实现资本的持续增值，良好的退出机制对于整个风险投资循环来说就显得格外重要。
二、我国风险资本退出途径现状分析由于风险投资机构的目标是实现所投资企业在相对较短的时间内实现整体价值的增值，在此基础之上出售股权才能获得巨大回报，所以针对这一目标，风险投资的退出机制大致分为3种：公开上市（IPO）、股权转让、清算退出。
浅议我国风险投资存在的问题与对策
浅议我国风险投资存在的问题与对策【摘要】我国风险投资存在着监管不严、政策法规不完善、创新氛围不足以及人才匮乏等问题。
为了解决这些问题，我们可以加强风险投资市场监管、完善风险投资政策法规、促进科技创新和创业氛围、以及加强风险投资人才培养。
通过这些对策，可以有效提升我国风险投资的水平，促进经济发展和创新。
希望我国可以充分认识到这些问题的存在，并采取有效措施加以解决，以推动我国风险投资的发展，实现经济的可持续增长。
【关键词】关键词：风险投资、市场监管、政策法规、科技创新、创业氛围、人才培养、问题、对策、中国、总结1. 引言1.1 背景介绍近年来，我国风险投资行业快速发展，成为推动科技创新和经济增长的重要力量。
随着风险投资市场规模不断扩大，一些问题也逐渐浮出水面，给行业发展带来一定挑战。
风险投资市场存在一定的风险和不确定性，投资者可能面临投资失败的风险。
部分风险投资项目缺乏必要的监管和规范，容易出现违法乱纪的情况。
风险投资市场对人才需求量大，但人才培养体系尚未健全，导致一些专业人才匮乏。
面对这些问题，如何有效规范和引导我国风险投资行业健康发展，成为亟待解决的问题。
加强市场监管、完善政策法规、促进科技创新和创业氛围、加强人才培养，这些都是当前我国风险投资行业需要面对的问题和对策。
通过深入分析和探讨，有助于我国风险投资行业更好地适应市场发展和实现长期稳定增长。
2. 正文2.1 我国风险投资存在的问题：我国风险投资存在的问题主要包括：市场监管不足、投资政策法规不完善、科技创新和创业氛围不足、以及风险投资人才匮乏等方面。
市场监管不足导致风险投资市场出现乱象，投资方和项目方之间缺乏约束和规范，容易出现欺诈和风险。
我国现行的风险投资政策法规体系有待进一步完善，不利于吸引更多的投资者和项目，制约了风险投资市场的发展。
科技创新和创业氛围不足也是制约我国风险投资发展的重要问题，缺乏创新能力和创业激情使得投资项目难以找到具有潜力的企业。
我国风险投资退出机制探讨
中 图分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文 献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ８ ０— １ １０ １ ７ —１ ８ ２ ０ ） ５０ ８— １
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现代商 贸工业
第 ２ 第 ５期 ０卷
Ｍ ｏ ｅｎ Ｂ ｓ ｅｓ ｒｄ ｎ ｕ ｔ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅ ｄ ｓ ｙ ｎ Ｉ ｒ ２ ０ 年 ５月 ０８
我 国风 险投 资退 出机 制探 讨
茹 涛 魏 灿 秋 滕 慧 宏
（ ． 川 大 学 工 商 管理 学 院 ， 川 成 都 ６ ０ ６ ；． 苏恒 瑞 医 药有 限公 司 ， 苏 张 家港 ２ ５ ０ ） １四 四 １０４２江 江 １ ６ ０ 摘 要 ： 先 介 绍 了风 险 投 资 的 概 念 ， 首 然后 着 重 论 述 了风 险投 资 的 退 出机 制 的 四 种 主 要 方 式 ， 且 根 据 我 国 目前 资 本 并
中 心 环 节 ， 主要 表 现 在 以 下 三 个 方 面 。 这
使 退 出 渠 道 ， 心 他 们 的投 资 收 益 到 期 是 否 能 够 顺 利 地 取 得 。 关 股 权 出售 给 一 家 具 有 雄 厚 实 力 的上 市 公 司 ， 其 成 为 高 科 技 企 业 拟 进 人 证 券 市 场 的 强 大 资 金 后 盾 ， 现 风 险 资 本 顺 实 （） 险 投 资 的 资 产 保 持 一 定 的 流 动 性 。风 险 投 资 产 ２风 生 的 意 义 在 于 扶 持 潜 力 企 业 成 长 ， 么 其 自身 有 限 的 资 产 利 退 出 。 那 （ ）破 产 清 算 。破 产 或 清 算 是 风 险 投 资 各 方 最 不 愿 看 ４ 就 必 须 具 备 一 定 的 流 动 性 ， 能 不 断 地 扶 持 新 企 业 。 如 果 才 缺 乏 退 出 机 制 ， 险 投 资 者 投 入 某 一 风 险 企 业 的 资 金 达 到 到 的 结 果 ， 而 却 是 投 资 失 败 后 资 金 退 出 的 必 经 之 路 。 当 风 然 预 期 增 值 目的 后 却 难 以 套 现 ， 会 使 风 险 投 资 者 的 资 产 陷 将 个 风 险 公 司 状 况 不 好 且 难 以 扭 转 的 时 候 ， 企 业 资 产 进 对
我国风险投资退出机制问题的研究
豳回凤 鳃 鼠固臼规囹阃固围
一 陈彦玲 华南理工大 学经济 与贸易学 院
［ 摘 要 】 风 险投 资 必 需有 可 靠 的退 出机 制提 供安 全保 障 ，我 国风 险投 资领域 目前 最 突 出的 问题 就 是还 未建 立 完善 的退
出机制 。本文对 目前我 国风险投 资退 出￣ － ＇Ｍ的问题进 行分析 ，指 出我 国风 险投 资退 出遇 到的障碍 ，并提 出相应 的对 策。 Ｊ Ｌ
研 问卷 选 择 了广 东 、上 海 、 缺乏健全的法律体系
２ ２ ３ ５ ４ ０
１ ３ １ ５
４ ２ １
７ ６ ５ ９
３ ７
３ 退 出 主体 有 缺 陷制 约 退 出
浙 江 、 北 京 等 地 的 风 投 公 司 政策扶持力度不够
经 理 、 高 管 人 员 进 行 电 子 邮 缺乏有效的中介服务 件 问卷 调 研 。 这 些 人 是 我 国 诚信缺失和文化环境落詹
问卷 设 置 的 ９个 退 出障 碍 获得 的票 数都 超过 １ ０票 ．说 明 ９个 策 和 退 出 实 务 操 作 时 容 易 出 现 失 误 ．进 而 影 响 风 险 投 资 的 顺 利 退 出机 制 问 题 在 现 阶段 都 存 在 ，必 须 对 其 进 行 深 入 分析 。 而 缺 乏 退 出 。 完 善 的法 律 体 系 缺 乏 多层 次 资本 市 场 和 缺 乏 风 险 投 资人 才 队伍 是 目前 影 响 我 国 风 险 投 资 退 出 的最 主 要 的 因 素 。
重过少。过于简单化 、缺乏效率的退出机 制严重制约我 国风险投 （） ３ 中介服 务 环境 不 规范 。 目前我 国 中介机 构 的服 务 职能 估 资 发 展 ．退 出机 制 已成 为 我 国 风 险 投 资 发展 的瓶 颈 ．风 险投 资 成 值 科 学 性 和 真 实 性都 远 不 能 满 足 退 出 要 求 ， 其 服务 不 到 位 、评 估
我国风险投资的退出机制研究
从 长远 发展来看 ， 我国应降低 公 司成立期 限限制。
３ 无形资 产人股 比例 《 司法》 ． 公 中对 无形 资产 ２ ％ ０ 的限制对普通企业来说 都显 得过低 ， 况风 险投 资公 司火 何
部分 是以无形资产 为主 的高科 技企业 一项 发 明 、 一项 专
一
其所需 的投人资 金庞 大， 回报却 并不 明确——失 败率 高达 ７ ％～８ ％—— 因而这类业务从传 统的商业银行 等金 融机 ０ ０
、
当前 我国 风险投 资退 出机 制 中的弊端
风 险投 资在我 国已经历 了大约 ｌ 的发展历程 ， 我 ０年 但 构 中很难得到所需融 资 ， 政府 受资金 及预算 约束 对此 类投 国仍 未建立起 完善 的风险 投资退 出机 制 ， 要表现 在 以下 主 资也有限。但风 险投 资成功后 的 回报 却是 巨大 的． 国 ８ 几 个 方 面 ： 美 Ｏ 年代 的高科技 企业 的幅起 就是 明证 ， 正是这 种超乎 寻常的 高额利润诱 导风险资奉家进行 风险投 资 ， 了收回投资 ， 为 有
１股本 规模 ＝《 司法 》 ． 公 是 大 型 国企 为主要 考 虑 对
投 稿 日期 ￣０ １ ７—２ ２０ —０ ０
作者■介 ： 陈宜飚 （９ ６ ） 男 ， １７ 一 ． 对外经济贸易大学国际叠融学专业磺士研 究生 。
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３ ０
河北 大学 成人教 育学 院学 报
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２０ ０ ２年 ３ 月
河 北 大学成 人教 育学 院学 报
Ｊ ｕ ｏ ｏ ｕｔＥｄ ｃ ｔ ｎｏ ｂ ｉ ｉｅ ｓ ｙ ｏ ｒ￣ ｆ Ａｄ ｌ ｕ ａｉ ｆ ｏ Ｈｅ ｅ ｖ ｒｉ Ｕｎ ｔ
风险投资退出机制研究
入 的 不 断循 环 中 实 现 自身 价 值 的 增 值 来 和 隶 属 于 集 团的 投 资 公 司 寻 求 资金 来 源 。 上市条件得 到了进一步 的下调 ， 这使 国内 获得高回报。 只 有 构 建 了 资 本 退 出 的 有 效 由 于缺 乏 一 个 比较 具 有 规 模 的 活 跃 的 小 风 险投 资企 业 获 得 了另 一 个 退 出 渠 道 ， 也 渠道 ， 使 资本流动起 来 ， 才 能 实 现 资 本 的 盘 股 市 场 ， 因 此 德 国 风 险 资 本 的 退 出方 式 在 一 定程 度 上活 跃 了风 险投 资 活 动 。 价值增值， 吸 引更 多 的社 会 资 本 加 入 风 险 主 要 以企 业 并 购 和 股 份 回购 为 主 。 投资的行列 。 （ 三） 海 外上 市 。 海 外 上 市 具有 比 国 内 Ｐ Ｏ 上 市 更 多 的 优 点 。第 一 ， 境 内 Ａ股 市 （ 三） 以 色列 另一种 以资本 市场为 中 Ｉ
美 国二 板 市 场 低 迷 ， 因此 并购 退 出 成 为 了 ３ ０ ． ２ ３ ％， 其他方式和清算 占 １ ９ ． ７ ７ ％。 （ 一） 并 购 。我 国资 本 市 场 并不 发 达 ，
第三 ， 破 产 清 风 险 投 资 的 定 义 是 指 向主 要 属 于 科 风 险投 资 退 出 的 重 要 方 式 ；
贵。因此， 美 国成立 了专 门为 高科技 企业
和风险投资服务的二板市场， 即Ｎ Ａ Ｓ Ｄ ＡＱ 上 市退 出 ， ２ ０ １ １中 国 风 险 投 资 年 度 调 研
市场； 第二 ， 股份转让 。 股份转让包括股份 报 告指 出 ， ２ ０ １ １年采 取 上市 方式 退 出的 回购和兼并收购两种形式 ，但在近几年 ， 数 量 占总 数量 的 ５ ０ ． ０ ０ ％ ， 股 权 转 让 占
我国风险投资退出机制研究
我国风险投资退出机制研究摘要：论文结合中国目前风险投资退出机制的发展现状和存在的问题，提出在中国的经济环境下，有借鉴意义的改进思路，以建立完善的风险投资退出机制。
关键词：风险投资，退出机制我国风险投资起步于20世纪80年代中期，发展起步晚，但速度较快，每年风险投资募集的资金不断在增长，资金结构不断地变化。
风险投资的主要收益不是来源于企业的利润分配，而是投资的资本收益。
通过不同的退出机制来实现其投资收益。
1、中国风险投资的退出机制从退出方式来看，股权转让是近年来主要的退出方式，同时公开上市交易受ipo重启和创业板推出的带动，比例亦有所增加。
1.1股权转让即风险投资公司将投资所持股份转让给其他投资者。
一般通常是风险企业达不到上市要求，无法在公开市场上出售其股权。
如果企业具有独特的技术、良好的发展前景，就会吸引企业或投资者的感兴趣。
风险投资公司可以借机退出，收回投资，取得可观收益。
此外还存在另一种情形是创业企业经营陷入困境或资金短缺，被其它企业兼并，这时企业的价值通常是被低估的，风险投资公司能否收回投资则看双方博弈的结果。
1.2初始公开发行（ipo）这是风险投资家追求的目标。
当创业企业发展到成熟期时必然会选择在证券市场上市的方式。
实现ipo的前提条件是具有适合创业企业上市并且流通性很好的证券交易市场，有完善的交易规则和监管法律。
在度过一定期限的禁售期后风险投资者便可以将持有的股份抛售变现获得收益，这是风险投资获得回报最高的退出方式。
但就数量而言，ipo并不是主要的风险投资退出方式，超过60%甚至更多的企业是采取并购方式作为退出方式的。
我国2005年的新《证券法》对公司股份上市的规定作了修改，将公司股本总额的规定由5000万改为3000万；将社会公开发行股份的比例降低至10%；取消；“公司最近三年连续盈利”以及“公司预期利润率可达银行存款利率”的规定，这些改变为风险投资的顺利退出创造了一定的法制环境，有利于风险资本的变现再投资，促进了我国风险投资业的大力发展，也为中小企业和高新技术企业的发展提供了更多的融资平台。
中国风险投资业退出渠道问题的研究
￣ｉ ｓ ｒ ｇ 简称“Ｐ ” 是指将 被投资的风险企业以普通股方式 ． ｎ ＩＯ ） 第 …次向证券市场上 的一般 公众发行股票 、上 市交易 的做
法 。首 次 公 开 上 市 可 以选 择 在 主板 市 场 上 和 二 板 市场 上市 ，
出下二 板市场 的进入 门槛较低 ， Ｏ的最佳退出途径是在二 ： Ｉ Ｐ 板市场（ 也称创业板市场 ） 上市。 ｜Ｏ是风险企业 家和风 险资本家 最愿意采 取的退 出方 Ｐ 式， 其平均回报率远远高于企业的 回购不Ｉ １ 并购。Ｐ ＩＯ最佳的退
风险投资 （ ｅ ｔ ｅＣ ｐｔ ， Ｖ ｎｕ ａｉ ｌ也称 创业 投资 ）是 一种风靡 ｒ ａ ， 全球的投 资方式 ，是伴 随着知识经济产生的新型金 融工具 。 全美风险投 资协会 （ Ｖ Ａ） Ｎ Ｃ 定义为 ： 职业金融 家投 入到新兴 的、 迅速发 展的 、 巨大竞 争潜力 的企业 （ 别是 中小 型企 有 特 业） 中的一种股权资本 ； 经济合作和发展组 织（ Ｅ Ｄ） Ｏ Ｃ 的定义 为 ： 是以高科技与知识 为基础 ， 凡 生产与经营技术 密集 的创 新产 品或服务的投资 ， 都可视为风险投资 。中国 自 １８ ９ ５年正
构， 更是企业在激烈 竞争 中实现优势互补 、 扩大生产经 营规 模、 实现战略性产业结构调整等一系列重要措施 的手段。
兼并 与收购实质是对市场的一种接管行为。在 中国 ， 对
｝途径是存二板市场 （ ｊ ｛ 也称 “ 创业板市场”上市 ， ） 其优点是 它
收 稿 日期 ：００ ０ — ８ ２ １— ３ ０
年 ５月深圳 中小企业 板的推出虽然弥补 了中国二 板市场 的
式 发展风险投 资以来 ， 已有 二十多年的历史 ， 中国对 高新 但
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关于中国风险投资退出机制的问题研究（作者: ________ 单位: ___________ 邮编: _________ ）【摘要】在当今，高新科技产业已经成为国家发展的热门产业，而风险投资作为其创业所需资本投入的一个最佳选择，已经越来越成为一种主流的资本运作模式。
风险投资发源于美国，从上世纪80 年代中期我国开始发展风险投资到如今20 年，虽然取得了不小的进步，但是与世界发达国家相比，尤其是美国仍有不小差距，尤其是在退出机制上，我国由于法律、法规、市场体制等因素的制约，使得作为风险投资收益实现的退出过程阻碍重重，这已经成为制约我国风险投资发展的主要问题。
本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，即我国的风险投资退出机制受到法制以及市场的制约，使得退出方式不合理，资本退出困难重重。
并且针对此问题，提出完善资本市场，完善政府（法律法规）职能，完善投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。
【关键字】：风险投资，退出机制，IPO,企业并购，回购，清AbstractHigh-tech industry has become a focus which our country put moreand more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment ，has increasingly becomea mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced ，compared with the developed countries of the world ，especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations ，market structure ，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China' s modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem ，the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.Keywords : venture capital ，exit mechanism，IPO，mergersand acquisitions ，repurchase ，write- off目录二文献综述 (1)三风险投资退出机制概述 (1)（一）风险投资定义的发展 (1)（二）风险投资的运作机制 (2)（三）风险投资退出机制的意义和作（四）风险投资退出机制的主要形四中美风险投资退出机制的现状分析 (4)（一）美国风险投资退出机制的发展与现Keywords : venture capital ，exit mechanism，IPO，mergers 状 (4)（二）中国风险投资退出机制的现 (5)（三）我国风险投资退出机制的症结分析 (6)五取长补短，建设有中国特色风险投资退出机制的建议 (7)（一）构建完善的多层资本市场体系 (7)（二）加大政府对风险投资的支持力度 (8)（三）健全和完善以投资银行为主体的中介服务体系 (8)参考文献 (9)一序言风险投资作为一种高风险高回报的资本运作方式，不仅对于促进资本市场的活跃有着积极作用，同时，对于我国的本土新兴产业发展亦能起到推波助澜的作用。
而对于风险投资的运作机制简单概括来说就是融资，投资，退出的循环往复。
资本运作的目的是为了资本增值，风险投资的真正回报的实现是在退出过程中体现的。
所以，退出机制是否完善，决定了风险投资能否成功取得收益。
当今世界，无论是风险投资的发源地美国，还是较为发达的欧洲，或者我国港台地区，其退出机制从具体来看也不尽相同，这主要取决于法律法规，资本市场的完善程度等因素，而中国是在80 年代中期才正式开始有了风险投资，目前来看各方面的体制仍不够完善，市场不够规范，制约了风险投资的快速发展。
本文针对的就是我国风险投资的退出机制，从现状入手，与美国进行对比，寻找退出机制中存在的问题根源，从法律，市场，投资者角度提出改进意见。
本文主要分序言，文献综述，风险投资退出机制概述，中美风险投资现状分析，取长补短，建设有中国特色风险投资退出机制的一点建议等5 个部分进行研究、讨论。
希望通过此次研究能够对我国风险投资如何完善退出机制提供帮助。
二文献综述自从1985 年中央颁布《关于科学技术体制改革的决定》开始，经过了20 多年的历史，而纵观世界，美国是风险投资的发源地，至今已有50 多年历史，同时，作为对于风险投资过程中重要一环的退出机制的研究，许多学者都做出了相当大的贡献。
毛艳，任晓宇（2005）在回顾了美国从70 年代到当今风险投资退出机制的历史，指出美国风险投资退出方式是从早期的出售为主，由于90 年代证券市场的火热，变为了上市为主，又在进入21 世纪后因为证券市场的萎缩使得，出售重新占据主导地位的发展过程，得出资本市场的完善度与退出方式选择有很大关系。
而刘健均（2003）则认为传统的“上市，出售，回购与清算” 并不能体现退出方式的本质特征，故将出售以运作方式的不同分为“将所持股份转让给战略投资者或其他创投”以及“借助于被整体收购实现投资退出” 。
Pierre Giot 和Armin Schwienbacher(2004)更利用具体数据模型，分析了IPO,出售，回购以及清算对于风险投资收益的异同，总结了各方式所适用的特定情形。
但是风险投资理论上的退出方式在我国却有着与多障碍，吴鹏飞( 2003)指出，我国相关法律对于退出方式的选择有着许多制约，严重阻碍了我国整个风险投资产业的发展；马红军( 2002)也提到政府的职能以及市场的体制对于风险投资的发展起着至关重要的作用。
Mike Wright (2007)以欧洲的眼光，对比了中国和欧洲的风险投资退出机制的不同，得出中国的体制导致了欧洲的风险投资退出方式与在中国存在很大不同。
所以本文着重于对风险投资的退出机制进行探讨，借助对我国风险投资退出方式的现状分析并与美国数据对比，来寻求症结，然后找出现阶段可行的改革意见。
三风险投资退出机制概述(一) 风险投资定义的发展风险投资，或者称为创业投资，其最早的概念是由1973 年“美国创业投资协会”成立时在美国创业协会章程中所给出的，“所谓创业资本，系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本” 。
随后，美国创业投资协会又将其典型特征归结为：(1) 以具有高成长性创业企业为投资对象；(2) 通过股权投资的方式进行投资；(3) 为新产品或服务的开发提供支持；(4) 通过积极的参与为所投资的企业提供增值服务；(5) 为了获得高收益，通常需要冒高风险；(6) 倾向于进行长期投资。
到了二十世纪八十年代，英国创业投资和欧洲创业投资协会给予的定义为：系指为未上市企业提供股权资本但并不以经营产品为目的的投资行为。
这个定义与73 年的相比首先在投资对象上不再特别规定为新兴产业，其次必须为未上市企业，第三明确了风险投资的资本经营特点不是以经营产品为目的，最后把原先界定的需由专业投资机构的概念放宽，使得许多非专业机构，比如天使投资或者公司附属创投机构也能包含其中。
OECD (国际经济合作与发展组织)在1996 年发表的《创业投资与创新》报告中，对风险投资重新界定为：“是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。
其价值是由创业企业家和风险投资家通过资金和专业技能所共同创造的。
” 如今对于风险投资的最一般界定为：所谓“风险投资” ，系指向具有高增长潜力的为上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业相对成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。
(二) 风险投资的运作机制简单来说，风险投资分为融资，投资，退出这三个方面。
融资也就是基金的募集，分为公募与私募。
前者指以公开的方式向非特定投资者募集；后者指通过私下方式向特定投资者募集资金。
由于风险投资的高风险性，而且其所追求的长期投资回报，注定了风险投资更适合于向特定投资者募集资金，这类投资者一般具有较强的风险鉴别与承受能力，同时不是通过短期买进卖出获取利差的机构或较富有的个人。
按交易方式不同，投资基金分为开方式与封闭式。
对于风险投资的低流动性，以及产权固定，封闭式基金显然更有利于从事长期投资并进行相对周密和从容的投资安排。
风险资金来源基本由以下几个方面：(1)富有个人(2) 大型企业(3) 银行等金融机构(4) 政府部门(5) 基金会或捐赠基金(6) 养老金(7) 保险公司，等。