2018年CPI走势分析和2019年预测

2018年CPI走势分析和2019年预测摘要：2018年前三季度，我国消费价格水平总体保持平稳。

CPI 同比涨幅大体呈现U型走势，并在2%附近区间波动。

各分项中，食品、居住、医疗保健是构成CPI上涨的主要因素。

预计2019年非洲猪瘟疫情防控、房屋租赁市场发展、促消费政策进展、新的个税标准落地等因素将对CPI形成一定支撑，而中美贸易摩擦对我国CPI 的影响较为有限且非常间接。

此外，预计消费的结构性变化将使服务价格对CPI的影响逐步增强。

综合考虑多种因素，预计2019年CPI 同比将呈前高后低走势，全年通胀水平为2.2%左右。

基于当前的经济状况和物价形势，建议2019年着力维护物价稳定，同时调整物价调控思路，并加快研究、适时推进相关领域的价格改革，为货币政策和经济发展提供宽松的物价运行环境。

关键词：CPI，走势分析，预测，政策建议近年来，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济结构正在发生深刻变化。

随着新经济的发展和新消费观念的出现，消费者的选择和偏好也逐步发生转变。

相应的，物价(CPI)的运行规律和影响因素将随之调整。

此外，2018年以来，我国内外部压力有所增强，尤其是随着中美贸易摩擦的逐步升级，我国经济的不确定性增加。

在此背景下，我们更需关注当前及今后一段时期的物价形势，并努力创造宽松的物价运行环境，以稳定居民预期、支持经济结构调整和应对内外部冲击。

一、2018年CPI总体保持平稳2018年前三季度，CPI基本上延续了近几年的平稳态势。

1—9月，CPI同比上涨2.1%，高于去年同期的1.5%。

物价虽有所抬升，但各月份涨幅均低于3%，处于合理水平。

(一)CPI同比大体呈U型走势，三季度起与核心CPI分化2018年1—9月，CPI同比涨幅大体呈现U型走势。

2月，受春节错峰因素影响，CPI同比由1月的1.5%骤升至2.9%，为2013年12月以来最高值，随后逐步回落。

但自6月起，CPI连续数月攀升，到9月回升至2.5%(见图1)。

图1 2016—2018年CPI走势图资料来源：Wind。

数据显示，第三季度CPI与核心CPI(CPI中剔除食品和能源项)走势出现分化。

虽然近期CPI同比涨幅有所扩大，但核心CPI同比在今年2月达到有数据记载(2013年1月)以来的最高位2.5%后，回落势头明显，至9月，已降至1.7%，处于非常平稳的水平(见图2)。

这说明，当前CPI的回升多由波动较大的食品和能源价格上涨拉动，不具备持续性。

图2 2016—2018年CPI与核心CPI对比资料来源：Wind。

(二)食品、居住、医疗保健等是构成CPI上涨的主要因素2018年1—9月，食品烟酒、居住、医疗保健价格同比分别上涨1.6%、2.4%和5%，在CPI同比涨幅中的比重分别为23.6%、22.9%和18.1%，成为推动CPI上涨的主要因素。

同期，教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品及服务价格分别上涨2.2%、1.7%、1.2%、1.6%，在CPI上涨中的占比相对较小。

食品烟酒中，鲜菜、蛋类价格同比上涨幅度较大。

1—9月，二者分别同比上涨7.7%、14.6%，推动CPI同比上涨0.18、0.07个百分点。

畜肉类价格同比下跌5.3%(其中猪肉下跌10.3%)，拉动CPI同比下跌0.24(猪肉0.26)个百分点。

但第三季度以来，食品中鲜菜、猪肉、蛋类、鲜果价格环比同时出现较大幅度上涨，推动8月、9月CPI食品分项均环比上升2.4%，接近2018年春节前上涨幅度。

居住价格延续2015年以来缓慢抬升势头，在近年CPI整体较为平稳的情况下，对CPI的贡献有所凸显。

从数据看，居住分项在2016年、2017年、2018年1—9月分别拉动CPI同比上涨0.32、0.52和0.48个百分点，但其在CPI涨幅中的占比已由2016年的15.8%上升至2017年的32.5%和2018年1—9月的22.9%。

第三季度以来，居住分项中房租和水电燃料价格环比同时出现上涨，当季累积涨幅分别达1.3%和1.4%，均为2013年来最高值。

1—9月，医疗保健价格同比上涨5%。

但逐月来看，其同比涨幅延续了2017年第三季度以来高位回落的走势，至2018年9月，已降至2.7%。

从分项来看，今年年初以来，医疗服务价格同比涨幅快速收窄；而中药、西药价格涨幅则缓慢扩大，至9月，同比涨幅分别达6.1%和5.3%；(三)CPI翘尾因素占比下滑，新涨价因素快速攀升在前三季度CPI同比2.1%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素贡献了1.1个百分点，占比为52.4%。

从月度情况看，受今年夏季多种食品、药品及房租等价格集中上涨的影响，新涨价因素的占比快速攀升，由6月的21.4%上升至9月的83%。

二、2018年影响CPI变化的主要因素2018年，异常天气和疫情、部分民生和服务领域政策变化推动了CPI的上涨，消费增速下滑、去杠杆引发的货币及融资偏紧的局面对CPI的抬升起到了抑制作用。

(一)异常天气和疫情等短期因素推升部分食品、药品价格第一，受夏季持续高温及台风频繁登陆我国沿海地区等异常天气的影响，部分种类的鲜菜、鲜果、中草药及鸡蛋的供应出现短缺，导致上述商品价格上涨幅度较大，成为推动第三季度CPI抬升的最主要因素。

第二，受非洲猪瘟疫情在国内爆发的影响，部分地区猪肉供应紧张，价格出现较大幅度上涨。

受此影响，猪肉价格在2018年第三季度已出现环比上升，同比跌幅也大幅收窄。

至9月，其同比跌幅仅为2.4%，持续20个月的同比下跌走势有望较快结束。

(二)相关民生和行业发展政策调整，也在一定程度上加大了部分商品和服务价格的上涨幅度第一，今年部分地区房租上涨较快。

2018年，我国多个城市竞相出台吸引青年人才的政策，致使落户人数大幅增加，租房需求旺盛；部分城市推进城中村改造项目、拆除违章建筑，一定程度上减少了租赁住房供应，特别是低价租赁房源；此外，在“房住不炒”精神的指导下，2018年我国积极发展房屋租赁市场，长租公寓等新型租赁业态得到较快发展。

但由于资本介入，部分地区出现租赁企业争抢房源等现象。

这些因素叠加，加大了2018年，特别是暑期毕业季房租的上涨幅度，使得第三季度房租环比累积涨幅达到近五年最高值。

第二，近年来药品价格受政策放开影响出现较快上涨。

为解决药品价格倒挂问题，2015年5月国家发展改革委、国家卫生计生委等7部门共同下发《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，取消绝大部分药品的政府定价，为各类药品尤其是低价药打开了价格调整的空间。

2017年7月《中华人民共和国中医药法》正式实施，将符合条件的中医医疗机构和药品纳入基本医疗保险定点医疗机构范围和报销范围，拉动了中医药市场需求的扩张。

此外，2018年药品市场上出现部分药企垄断原料药供应、拒绝履行药品采购合同等现象。

以上因素叠加，使得2018年药品价格继续保持自2015年以来的上涨势头，且涨幅进一步扩大。

(三)去杠杆相关政策及消费增速放缓等因素从需求端抑制CPI上涨首先，为引导经济实体和金融机构去杠杆，2018年人民银行继续推行中性偏紧的货币政策，相关部门维持强有力的金融监管措施。

受此影响，货币供给M2和社会融资规模存量同比增速均出现下滑，分别从2017年1月的10.7%和14.8%下降至2018年9月的8.3%和10.6%(见图3，左)。

货币供给及社会融资规模增速放缓，在一定程度上抑制了社会总需求的扩张，有利于CPI保持稳定。

图3 近年来总需求和消费总体呈下降趋势资料来源：Wind。

其次，近几年来，消费增速呈震荡下行趋势。

如图3所示，人均消费支出和社会零售总额增速已由2014年初的8.9%和12.0%回落至2018年9月的6.3%和9.3%(见图3，右)。

虽然两项指标在2018年出现小幅回升，但仍未企稳。

消费增速放缓也在相当程度上抑制了物价上涨的幅度。

三、预计2019年CPI总体延续平稳小幅上涨态势(一)猪肉价格或成为影响CPI上涨的重要因素预计2019年猪肉价格上升的概率较大，并将在上半年尤其是春节期间推动CPI上行。

一方面，从周期的角度看，2019年猪肉价格将进入上升通道。

历史经验表明，我国猪肉价格周期性变化的时间跨度大约为两年。

在2017—2018年连续20个月同比下跌后，2019年猪肉价格将大概率进入上升通道。

当前，猪肉价格已连续三个月环比上升，同比跌幅也已快速收窄，并有望于2018年四季度转负为正。

另一方面，非洲猪瘟疫情的发展和防治或导致2019年猪肉价格出现较大幅度上涨。

2018年夏季以来，非洲猪瘟病毒的传播导致我国猪肉供给减少，猪肉价格回升。

当前，相关部门疫情防控措施的重点是管控生猪调运环节，即明确要求发生疫情的省份与相邻省份间暂停生猪跨省调运，并暂时关闭省内所有生猪交易市场。

这造成猪肉产区和销区供需严重失衡、价格显著分化。

产区猪肉价格低迷、销路不畅，加之担心疫情扩散，养殖户补栏积极性低迷，部分地区甚至已出现淘汰产能现象；此外，种猪调运受限，也增加了产区补栏难度。

基于此，预计当前生猪存栏出清完成后，明年上半年生猪供应数量将开始减少，猪肉价格将抬升。

在猪肉价格周期性变化、猪肉调运受限、节日需求旺盛等因素的共同作用下，预计2019年春节期间猪肉价格将出现较大幅度的上涨。

2019年上半年，猪肉价格将保持上行趋势，成为推动CPI上涨的重要因素。

(二)房租价格仍有上升压力，或推动CPI上行预计2019年房租价格仍有一定的上涨压力，尤其是春节过后及暑期毕业季期间，或将推动CPI走高。

房价上涨的滞后效应或在2019年推动房租价格上涨。

从历史经验看，房价上涨在当期或随后一段时期带动房租上涨(见图4)。

2015—2018年，全国经历了新一轮房价大幅上涨，而租金价格涨幅却相对较小。

但这一情况或将发生转变。

当前，部分城市已经出现了住房租金价格快速上涨的现象。

预计2019年，房价上涨滞后效应的影响或将进一步显现，加大房租上涨压力，进而推动CPI上行。

图4 房价与房租关系对比图资料来源：Wind。

(三)偏紧的货币政策有所放松，对CPI的抑制将缓解为了更好地服务实体经济、稳定市场和预期、应对中美贸易摩擦，2018年10月人民银行决定降准1个百分点，向市场释放约7500亿元的增量资金，并定向增加支持小微、民营企业融资的再贷款和再贴现额度共计1500亿元。

由此推断，2019年货币政策将维持稳健中性，但保持流动性适当充裕，这将有利于稳定社会总需求进而有利于保持CPI总体水平的稳定。

但如果货币宽松程度提高，或将在2019年小幅助推CPI上涨。

(四)相关政策将提高消费能力、释放消费潜力，对CPI形成支撑一方面，个人所得税改革有利于增强居民消费能力。

2018年10月起，新的《个人所得税法》开始实施。

新个税法将个人所得税起征点由原来每月3500元提高至每月5000元；并规定劳务报酬、稿酬、特许权使用费等三项自2019年起与工资薪金合并计税；还新增子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金、赡养老人支出等6项专项附加扣除，公开征求意见后将于2019年初实施；此外，还扩大了各档税率的级距。