公司估值：格雷厄姆增长估值公式的一点说明(二)

公司估值：格雷厄姆增长估值公式的一点说明（二）

IV=E(2R+8.5)x4.4/Y

这是格雷厄姆发明的判断股票内在价值高低的简单公式。其中，

E 表示每股收益，

R 表示预期收益增长率，

Y 表示AAA级公司债券的当前收益率。

8.5是格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的公司比较合适的市盈率，如当前股价低于保守测算出的内在价值的一半，应当迅速买进。

这个内在价值公式其实已经包含了股市最重要的运行规律

和秘密。

E表示每股收益。每股收益的大小决定了公司内在价值的基础。每股收益一般取用上一年度的年终数值，在目前发生大股灾的情况下，也可酌情考虑使用最近三年平均值。每股收益为负的公司，其实没有内在价值，就像2000年互联网泡沫时期涌现的大量公司，能存活下来的凤毛麟角。

R表示预期收益增长率。股票的价值完全取决于未来收益。预期收益增长率一般选用将来三年的平均值，太长了，根本无法预测。如果预期收益为负或逐年递减，市场会认为此公司没有前途，不管现在的每股收益E有多大，内在价值都会

急剧下降。预期收益为持续增长，说明公司处于上升通道，增长率越高，将来的股价升得越快。

8.5是格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的公司比较合适的市盈率。从历史数据来看，8.5倍市盈率远低于A股市场一贯的平均市盈率，也低于欧美市场这些年的平均市盈率。我们虽然可以将此数值调高，以便更接近今日的经济发展状况和节奏。但考虑到预测要保守，要谨慎，我们还是使用8.5这个数值，也表示对格老的尊重。

4.4的含义格雷厄姆没有说。我们猜测这是指的平均利息。我们可以照用此数字。

Y表示AAA级公司债券的当前收益率。在中国A股市场的实际应用中，Y可以用最新的国债利息代替，如2009年3月中旬新发行的国债，最高利息是五年期的4%。根据股市的一般规律，低息利好股市，高息压低股市。

在利息Y为4%的低息时，4.4/Y=4.4/4=1.1，说明在每股收益和预期增长率不变的情况下，内在价值可按110%溢价评估。若利息Y为8%的高息时期，4.4/Y=4.4/8=0.55，意味着在每股收益和预期增长率不变的情况下，内在价值只可按55%减价评估。

内在价值=E*(2R+8.5)x 4.4/Y公式为我们定量的评估当前股价的高低提供了一种简便易行的方法。

我们举个例子看看评估结果。

高价股的代表贵州茅台（600519），预计2008年每股

盈利为4.50元，其2009年3月18日收盘价为116.08元。我们假设贵州茅台2009年，2010年，2011年，能够以10%的预期收益增长率（这远低于茅台上市以来的平均增长率，应该是比较谨慎保守了）低速增长，则其内在价值为：

E(2R+8.5)x4.4 / Y=4.50(20+8.5)x4.4/4=141.07元，略低于现价116.08元。

如果我们将茅台的预期增长率大胆的假设为20%，则其内在价值变化为：E(2R+8.5)x4.4/ Y

=4.50(40+8.5)x4.4/4=240.07元，不足现价的一半。这至少说明，不管是预期增长率设定在保守的10%还是激进的20%，贵州茅台的现价116.08元与它的内在价值相比，被低估了。这也是茅台里基金扎堆的原因。

内在价值公式对我们定量的分析股票价格的高低十分

有帮助。它以直观的数字形式告诉我们，这个股票的内在价值可能是多少。如果长期来看，股价是围绕着内在价值在波动，那麽当前的股价早晚要回归到内在价值。这个内在价值和当前股价的差额就是我们预估的潜在收益。

宁要模糊正确也不要精确的错误。每个股指都是不可预测的，单个股票的股价也是无法精确预测的。无论是十大原则还是内在价值公式，只能帮助我们以股票的事实依据（资产状况，收益规律，股利历史，市场前景）来确定股票的可

能的内在价值，这个内在价值，有别于受到人为操纵和心理干扰的市场价格。如果正确，也是一种模糊的正确。但即使依靠这种模糊的正确，作出买入或卖出某个股票的决定，胜算也要远远大于失算。

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